原文：《Mastering the MVRV Ratio》
撰文：Checkmate、Glassnode
編譯：Anthony
MVRV 比率是最受歡迎，最廣泛使用的鏈指標之一，但是，MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中，我們將探討如何賦能MVRV 以找到極端週期，確定市場趨勢並獲得拋售的預警。
它最初由鏈上先驅Murad Mahmudov 和David Puell 在2018 年10 月發布的一篇論文中構想出來，此後成為了主要的比特幣分析工具。
MVRV 比率通常被用來觀測宏觀震盪，可用於探索比特幣市場週期，尤其是用來發現最高價和最低價。但實際上，MVRV 指標比許多分析師所想的的更微妙、信息更密集。
圖1：神奇的MVRV 比率
本文我們將探索MVRV 比率，從最基礎的開始，一直到更高級的研究。我們的目標是展示使MVRV 運行的機制，並探索是什麼使該指標成為如此強大的工具。我們將涵蓋三個主題：
- 1.探索MVRV 的極值以發現週期頂點和低點。
- 2.MVRV 的勢頭以及如何使用指標跟踪宏觀牛市/ 熊市趨勢。
- 3.分佈差異顯示MVRV 如何預警拋售週期的頂點。
再次介紹MVRV
MVRV 是市場價值(MV) 與實現價值(RV) 的簡寫，是市場價格與實現價格之間的比率。由於已實現價格是每枚比特幣最後在鏈上交易的平均價格，因此MVRV 可以被視為衡量供應中「未實現利潤」的指標。
- MVRV 為2.2 表示市場價格是實際價格的2.2 倍（120% 利潤）
- MVRV 為1.0 表示市場價格等於實際價格（收支平衡）
- MVRV 為0.8 表示市場價格是實際價格的0.8 倍（20% 損失）
下圖顯示了MVRV 比率，大致顯示了多頭在牛市最大的未實現的利潤，以及空頭在熊市最大的未實現損失。
- 高MVRV 值(> 2.4) 表明市場持有大量未實現利潤。
- 低MVRV 值(< 1.0) 表示市場面臨未實現虧損。
圖2：市場價值與未實現價值的比率（MVRV）
市場持有的平均利潤百分比可以計算為MVRV – 1。
下圖顯示了這種震盪指標，突出顯示了MVRV 低於1 ，且平均比特幣持有者的比特幣處於縮水狀態，比特幣平均收購成本高於當前現貨價格。
此類事件相對罕見，通常發生在長期熊市的後期。這些巨大的未實現損失通常會引發大規模的拋售事件，可能會形成周期低點。
圖2：已實現價格與MVRV
探索價值極限
下一個問題是，什麼是MVRV 的高值和低值？我們如何衡量與週期頂部和底部相關的極端偏差？
首先，我們將從直觀的視覺角度來看，我們將MVRV 級別標記為0.8（藍色）、1.0（綠色）、2.4 （橙色）和3.2 （紅色）。從這些標記看起來，至少在剛開始可以與頂部和底部很好地對齊。然而，如果我們想正確掌握MVRV，我們將需要使這種比目測的更有力一些的分析。
圖3：MVRV 價值極限
一種簡單的方法是計算歷史上MVRV 交易價格低於或高於特定水平的天數比例。我們可以使用Workbench 工具計算和顯示這一點，並且只考慮自2017 年以來的日期，與更成熟的比特幣市場保持一致。如果MVRV 僅在10% 的交易日低於特定水平，則意味著它在其他90% 的交易日都高於該水平。
現在我們可以更好地量化這些MVRV 等級的可能性：
- 藍色極低點：MVRV 在大約5% 的交易日內低於0.8。
- 綠色持續走低：MVRV 在大約15% 的交易日中一直低於1.0。
- 橙色持續走高：MVRV 在大約20% 的交易日中一直高於2.4。
- 紅色極高點：MVRV 在大約6% 的交易日中一直高於3.2。
圖4：MVRV 高於/ 低於關鍵層級的天數
如果我們繪製出MVRV 高於/ 低於這些關鍵層級的時期，我們就可以開始發現週期頂部和底部。
- 藍色：如果MVRV 低於0.8（約低於5% 的交易日），通常會形成周期低點
- 綠色：當MVRV 低於1.0（低於15% 的交易日）時拋售開始
- 橙色：當MVRV 高於2.4（約20% 以上的交易日）時，市場開始回暖
- 紅色：如果MVRV 高於3.2（高於交易日的約6%），週期通常會達到峰值
圖5：MVRV 比率（市場極限）
現在我們已經為MVRV 定義了一組「極端層級」，我們可以將它們可視化為定價區間。如果MVRV 比率等於2.4，則意味著相應的盈利定價範圍是已實現價格的2.4 倍。
現在，該工具使我們能夠估算市場將達到極端未實現利潤（高值）或未實現損失（低值）的價格水平。達到這些價格可能會增加觸發投資者行為（如獲利回吐或拋售）的可能性，這最終是我們正在尋找的周期頂部/ 底部的基礎。
圖6：MVRV 定價區間
對於更高級穩健的統計方法，我們還可以計算歷史平均MVRV，並使用+/- 1 標準偏差來發現極值。這提供了一種更加穩健和具有統計意義的方法。
圖7：MVRV 偏差區間
MVRV 動量
上一節探索了使用MVRV 來判斷週期極值的方法。接下來我們將使用MVRV 作為判斷宏觀市場趨勢的工具。
下圖顯示了MVRV 比率（橙色）沿著1 年平均線（藍色）移動。請注意，MVRV 交易在1 年均線以上的時段通常描述的是牛市，而低於1 年均線的時段描述的是熊市。 MVRV 強勢突破1 年均線閾值往往是周期過渡點的特點。
- 強勢突破( 綠色) 表示大量比特幣的基礎成本
- 低於當前價格，現在處於盈利狀態( 大量BTC 在低點附近積累 )
- 強力跌破( 紅色) 表示大量比特幣的基礎成本
- 高於當前價格，現在處於虧損狀態（大量BTC 在高點附近積累）
圖8：MVRV 衝量
我們可以通過選取MVRV 和1 年SMA 之間的比率將此觀察結果轉換為振盪區間。該工具特別適用於發現週期轉折點發生的尖銳轉變。
- 熊市的開始：急劇下跌（負值（紅色））意味著大部分比特幣的基礎成本很高，比特幣市場陷入虧損。這表明「頭重腳輕」的市場可能對價格下跌很敏感。
- 牛市的開始：急劇增加（正值（綠色））意味著大部分比特幣的基礎成本很低，比特幣市場重新獲利。這表明在大量拋售之後進入增持階段的「頭輕腳重」市場。
過去週期中的關鍵過渡點被顯示出來，作為衡量MVRV 動量震盪對宏觀週期變化的反應程度的一個標準。
圖9：MVRV 一年沖量震盪
分佈差異
在最後一節中，我們將探討如何提前預警MVRV 大量分配的情況，這種情況通常出現在市場週期頂部附近。宏觀和微觀上都會發生這種情況。
下圖顯示了整個2020-23 週期的MVRV 比率。我們可以清楚地看到與4 月相比，2021 年10 月至11 月的價格如何創造新的歷史記錄的，但MVRV 峰值卻顯著降低。
為什麼價格升高，但總的未實現利潤倍數卻更低呢？答案是，與4 月相比，11 月的比特幣平均收成本更高。
這在宏觀上造成了MVRV 比率的負背離。
在7 月至11 月的第二次反彈期間，之前以低價收購的大量比特幣（例如在5 月至7 月的拋售期間）抓住了退出流動性的機會，並將它們轉移給了新的、經驗不足的「頂級買家」。比特幣從較低的實際價格中被重新估價，並轉移到投機者和對價格敏感的買家手裡，他們現在的基礎成本要高得多（更接近ATH）。
圖10：市值與已實現價值的比率（MVRV）
下圖顯示了這種現像在兩個指標中的表現：
- 已實現的利潤在10 月至11 月達到了每天約$1.5B 的利潤水平，因為以更便宜的價格獲得的比特幣
- 以更昂貴的價格轉移給了新買家。
- 由於這種獲利回吐行為，已實現市值經歷了第二次走高。
我們可以看到，2022 年的熊市導致已實現上限出現下降趨勢，因為損失已實現，該指標回到了7 月份的水平。這代表了2021 年7 月至2021 年11 月期間增加的所有投機性溢價的沖銷。
圖11：已實現上限和已實現收益
如果我們放大2021 年1 月至5 月的峰值，我們實際上可以看到MVRV 比率在較小範圍內形成了類似的負背離。價格連續創下新高，但MVRV 迅速下跌至較低的高點。
供應中的未實現利潤正在減少，這是大規模拋售的結果，利潤從未實現（賬面收益）轉化為已實現（鎖定）。
圖12：市值與已實現價值的比率（MVRV）
我們可以看到2013 年發生在兩個峰值之間的類似事件，價格上漲了392%，但MVRV 比率實際上更低，從5.74 下降到5.43。我們可以在下圖綠色標記中看到，在最終峰值1,133 美元之前發生了類似的衰減。
圖13：市值與已實現價值的比率（MVRV）
這種情況也出現在2017 年後期的牛市週期中。隨著MVRV 超過我們定義的極端水平2.4，我們開始看到更高的價格峰值，但MVRV 比率的增長逐漸減弱。
請注意，在2017 年8 月，SegWit 升級軟分叉到比特幣中，許多鎖定中的比特幣被轉移以利用BCH 進行硬分叉，這將部分影響這個週期觀察。
圖13：市值與已實現價值的比率（MVRV）
比特幣丟失怎麼辦？
由於中本聰、早期Miner 持有巨大未實現利潤和丟失的比特幣，MVRV 確實存在向上的淨偏差。有幾種方法可以計算丟失的比特幣，有一種簡單的方法是對至少7 年未使用的比特幣進行打折。
下圖計算了調整後的MVRV，減去長期休眠比特幣的未實現利潤，所有這些比特幣最後都以非常低的價格流動。結果是我們調整後有了一個更高的已實現價格，更準確地反映了「活躍供應」的平均收購價格。這反過來會導致MVRV 比率較低（較小的利潤倍數），為流動性和流通比特幣供應的觀察提供一個更好的角度。
圖14：調整後的MVRV 比率
總結和結論
MVRV 比率是一個非常複雜的指標，包含有關比特幣市場動態和投資者行為模式的信息。 MVRV 遠不止是一個長期週期性振盪器，上面的一系列衍生工具和方法只是觸及了這種簡單結構的表面。
掌握MVRV 比率是分析比特幣必不可少的一步，一旦理解，就會為新的迭代、衍生品和變體打開機會之門。
