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3 月22 日，美聯儲將在聯邦公開市場委員會(FOMC) 會議上宣布其下一次利率變動。現在這樣的考慮籠罩在美國銀行業的不確定性之中，整體貨幣政策是否處於拐點？
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人們不乏將當前的美國銀行業危機與2008 年的金融危機(GFC) 進行比較。這是有充分理由的。 2008 年，西雅圖的華盛頓互惠銀行破產，成為美國歷史上最大的破產案，持有價值3070 億美元的資產。
上個月，矽谷銀行和Signature Bank 倒閉，合計持有3270 億美元。 2008 年9 月，聯邦存款保險公司(FDIC) 沒收了華盛頓互惠銀行，並將其以19 億美元的價格賣給了摩根大通。
為應對不斷演變的危機，聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率從2007 年底的4.5% 下調至2008 年9 月的2%。那麼，究竟是什麼導致華盛頓互惠銀行倒閉呢？儘管有多種影響因素，但最大的因素是聯邦基金利率，它是美聯儲設定資本成本的主要工具：
為應對疲軟的經濟，繼2001 年互聯網泡沫破滅後，聯邦基金利率從2000 年代的6.24% 下跌至2004 年的平均利率1.83%。反過來，美聯儲開始助長新的泡沫——房地產市場泡沫。房價的急劇上漲導致了更多的次級質押貸款，包括無力負擔的借款人。通過質押債務憑證(CDO) 和信用違約掉期(CDS) 重新盤點成衍生品，次級質押貸款將風險注入整個金融體系。
就像美聯儲在互聯網泡沫後開始降低聯邦基金利率一樣，央行將利率提高到2007 年9 月的5.25%，從而破滅了房地產市場泡沫。
為了加速經濟復甦，接下來的十年導致利率接近零(0.25%)，直到2016 年。但在“全球發展對經濟前景的影響以及溫和的通脹壓力”之後，降息再次發揮作用2019 年7 月。
美聯儲通過聯邦基金利率管理經濟狀況，導致人為的看跌和看漲週期。圖片來源：StLouisfed.org
然而，從2019年到2020年，貨幣政策出現了前所未有的轉折。
2019 年回購危機作為刺激前兆
2019 年9 月，回購危機出現，擾亂了貨幣市場。回購協議(repos) 的縮寫，這些是創造貨幣市場的短期借貸合約，其中一方將證券出售給另一方，隨後以略高的價格回購。
回購市場作為美國銀行體系的支柱。圖片來源：@concodanomics
回購市場對金融體系至關重要，因為銀行需要短期資金來促進日常運營。然而，現金短缺導致回購市場對隔夜資金的高需求。
大量未償還的美國國債造成了這種情況。這些是政府從投資者那裡借錢作為回報的金融工具，給他們一個固定的利率。因此，他們得到了美國政府的充分信任和信用支持。
美國國債數量的增加創造了對這種避險資產的需求，導致價格上漲和收益率下跌。在回購市場，這表現為可用質押品短缺。畢竟，回購市場參與者通常使用美國國債作為交易的質押品。
由於2008 年後的法規禁止銀行持有超額準備金，銀行業高度依賴回購市場。快進到2019 年9 月，不斷上漲的回購利率造成了流動性緊縮。美聯儲通過注入數十億美元介入，通過購買國庫券擴大其資產負債表。
從回購危機到封鎖
半年後，美聯儲在穩定回購危機的背景下採取了前所未有的轉變。在2020 年3 月封鎖之後，中央銀行將M2 貨幣供應量增加了39%，直到2023 年2 月。
美聯儲資產負債表在銀行定期融資計劃(BTFP) 之後再次出現，以穩定銀行業。圖片來源：彭博社
M2 貨幣供應量包括所有現金、支票存款、儲蓄存款、貨幣市場證券，作為更廣泛的貨幣供應量衡量標準。當然，鑑於這種前所未有的資金氾濫，預期的結果之一就是通脹壓力。
除了通貨膨脹之外，在近零利率體制下M2 供應過剩導致過度借貸。這造成了資產泡沫，從股票和加密貨幣到房地產，超過了它們的基本價值。
最初，封鎖抑制了消費者需求並延遲了通貨膨脹。但它最終從“暫時性”變為猖獗，以CPI 衡量，在2022 年6 月達到40 年新高的峰值9.1%。美聯儲不得不以同樣快的上漲週期來反映猖獗的通貨膨脹，這是40 年來最快的。
同樣，可以預見的是，這消除了上述資產泡沫。由於過度槓桿化的加密貨幣公司的失敗反映在這個去中心化的“穩健貨幣”網絡上，比特幣等風險資產造成了更大的損失。
自2022 年3 月美聯儲首次上漲以來標準普爾500 指數和比特幣的表現。圖片來源：Trading View
但現在，隨著銀行業信心的減弱，以及客戶存款被更準確地視為銀行的無質押貸款，比特幣再次測試其存在的理由。綜上所述，美聯儲的貨幣政策現在何去何從？
美聯儲的限制
美聯儲的雙重任務是保持物價穩定和低失業率。可以說中央銀行通過增加貨幣供應破壞了這一授權，從而破壞了價格穩定。在通脹修正的道路上，美聯儲主席杰羅姆鮑威爾也多次指出，失業率必須上漲才能減少消費者需求。這最終將導致目標2% 的通貨膨脹率。
美國國債也開始發揮作用，目前為31.6 萬億美元，因為它需要償還。通過提高利率，美聯儲還必須提高利息支付。國會預算辦公室(CBO) 預測，到2053 年，公眾持有的聯邦債務將增長到GDP 的195%。
圖片來源PGPF.org
鮑威爾公開承認，該國正走上不可持續的債務之路，但仍處於可持續債務的範圍內。
🚨 美聯儲。杰羅姆·鮑威爾主席表示，美國正走向我們經濟的大問題
“問題在於，我們正處於債務增長速度遠快於經濟增長的道路上，從長遠來看，這是不可持續的”pic.twitter.com/ijIj96707l
– 首席書呆子(@TheChiefNerd) 2023 年3 月7 日
因此，這將是反對上漲的信號。此外，鑑於最近對美國銀行業信心的削弱，美聯儲明顯破壞了商業銀行資產負債表的穩定，特別是如果它們持有大量美國國債作為避險資產。畢竟，這就是SVB 在沒有對沖此類風險的情況下崩盤的原因。
銀行業危機還惡化了金融狀況，這是自2020 年3 月以來最緊縮的。
彭博金融狀況指數為美聯儲開了綠燈，因為金融狀況已經惡化到3 月前的刺激狂潮。圖片來源：彭博財經
這是美聯儲暫停、放緩甚至降息的另一個信號。對於此前預期的3 月22 日上漲25 個基點，市場共識為86.4%，將美聯儲目標利率上調至4.75-5.00% 區間。只有13.6% 的人預計零上漲。
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資訊來源：由0x資訊編譯自THETOKENIST。版權歸作者Tim Fries所有，未經許可，不得轉載
