作者：Alluvial 首席執行官Mara Schmiedt
編譯：比推BitpushNews Mary Liu
以太坊Shapella （Shanghai 執行層和Capella 共識升級的總稱）升級終於要來了，這將自2020 年12 月信標鏈推出以來首次解鎖1800 萬ETH 的質押提款，此次升級標誌著以太坊發展的另一個重要里程碑，預計將成為實現權益證明（POS）共識的最後一步。
隨著Shapella 升級的臨近，較少被社區討論的是一個協議參數：流失限制係數（churn limit quotient）。
升級有可能造成大量的質押排隊入場–並可能導致新質押者等待數天至數週才能開始獲得獎勵。
我認為， Shapella 升級討論不能僅圍繞對ETH提款可能出現的大規模外流的擔憂，更應該考慮質押需求的激增如何導致質押者“排長隊”，以先到先得的方式等待開始獲得網絡獎勵。
流失限制（churn limit quotient）對可以質押的ETH 數量和每天可以發起的提款次數設置了硬性上限，僅佔可能尋求參與質押的流通供應量的一小部分。
現在質押，或者準備好排隊等候。
機構新需求增加
眾所周知，以太坊目前的質押參與率大大低於大多數權益證明網絡。在撰寫本文時只有15.04% 的ETH 供應被質押，市值前35 大質押協議的質押參與度達到了40% 到75% 。
提取質押資金的能力被質押者視為一種重要的去風險因子，質押不會被無限期鎖定可能會讓更多的ETH 持有者願意參與。同樣，由於對提款和退出流動性的更嚴格的參與要求，一直處於觀望狀態的機構市場預計將迅速增加。
企業級抵押平台Kiln 的專家估計，Shapella 後的質押需求可能超過流通供應的40%。
Kiln最近對100 多名管理資產超過100 億美元的參與者進行的一項調查顯示，68% 的人計劃在Shapella 升級後開始質押或複利。 70% 會立即質押，只有9% 計劃取消質押。 Coinbase 首席財務官Alesia Haas表示，一旦市場克服流動性鎖定，機構質押加密資產可能是“現象級”的。
這些估計表明，目前處於觀望狀態的ETH 可能會以多快的速度同時嘗試進入激活隊列。
平衡流失限制（churn limit）
大部分關於Shapella 升級的分析都集中在提款時間和退出隊列上——難道每個用戶都會一次性提取所有質押的ETH 嗎？
不可否認，限速入口和出口是網絡穩定性的重要安全功能。
以太坊的流失限制（churn limit）穩定了每個epoch的驗證器激活和取款，並根據活動驗證器的數量以編程方式進行調整。目前，每個epoch可以激活8 個驗證者（約1,800 個/天），這是可能尋求參與post-Shapella 質押的ETH 流通供應的潛在40%+ 的一小部分。
每有65,536 個額外的驗證者在以太坊網絡上變得活躍（或者以今天的價值每39 億美元投入以太坊），每個epoch可以處理的驗證者激活和退出的數量只會增加一個驗證者。
正如我們已經看到的，許多因素可能導致在激活隊列中等待的驗證者數量激增，包括主要市場進入者的參與以及市場對質押的普遍情緒，而Shapella 升級預計會加速這種情緒，進入激活隊列的驗證者在達到流失上線時會產生積壓。
當活躍驗證者的數量因為新激活的質押而增加時，流失限制也會增加——假設進入的驗證者多於退出的驗證者。
但正如獨立加密研究員Tripoli 在最近對潛在的後Shapella 升級場景進行建模的分析中指出的那樣，新加入的與退出的質押者之間的平衡比例可能會導致有效“鎖定”流失限制係數為8 個驗證者/post-Shapella epoch。這意味著無論參與需求是否激增，每天激活的驗證者是相同的。
如果希望進入與希望退出的驗證者數量相等，Shapella 後質押需求激增而導致積壓瓶頸的可能性也會增加。
做好等待的準備
假設當前的流失限制保持鎖定在8，那麼每天只有約0.04% 的流通ETH 可以被抵押。
一些專家估計，後Shapella 質押需求可能超過循環供應的40%，這可能大大超過流失限制的上限。這可能會導致新參與者等待很長時間才能開始獲得質押獎勵。
如果這一預測的後Shapella 質押需求中只有10% 試圖在升級後立即上線（佔流通供應的4%），則該質押將需要83 天以上的時間才能在網絡上活躍並有資格賺取獎勵，代表近三個月的流動性不足和錯過的獎勵。
質押“平衡木”的兩邊都會感受到獲得流動性的壓力。根據歷史存款數據，我們已經見證了日存款10倍+的日激活量和近三週的激活隊列。在Shapella 之後，這些激活隊列預計會進一步增加，一些人估計開始質押的隊列可能長達五個月。然而，最近的一些分析預測，以太坊上退出質押的取款隊列將從大約4 天到最多60 天不等，具體取決於選擇部分或全部取款的驗證者的百分比以及其他網絡動態。
在Shapella 升級之後，像LsETH這樣的流動性質押代幣(LST)可能會越來越受歡迎，因為它們為質押者提供了一種獲取流動性的方式：如果進入質押和退出質押的隊列很長，參與者將尋求更大的靈活性和進入和退出質押頭寸的可選性。
儘早質押以避免激活隊列不斷增加，這可以讓那些希望參與以太坊網絡安全並及時獲得回報的人受益。而無論“排隊”的時間有多久，LST 都為Web3 生態系統提供了參與質押的靈活性，可以獲得流動性並提高資本效率。
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