原文鏈接：《MicroStrategy 財務健康狀況研究：會破產嗎？什麼時候需要賣幣？比特幣價格多少時盈虧平衡》
吳說作者：Joey Wu
本期編輯：Colin Wu
一、 比特幣購買歷程
2020 年12 月9 日，MicroStrategy 以約6.5 億美元的現金購買了29646 枚比特幣，平均價格約為21925 美元。至此，MicroStrategy 共持有70470 枚比特幣，總成本約為11.25 億美元，平均購買價格約為15964 美元。
2021 年2 月17 日，MicroStrategy 以約10.26 億美元的現金購買了19452 枚比特幣，平均價格約為52765 美元。至此，MicroStrategy 共持有90531 枚比特幣，總成本約為21.71 億美元，平均購買價格約為23985 美元。
2021 年6 月8 日，MicroStrategy 以約4.89 億美元的現金購買了13005 枚比特幣，平均價格約為37617 美元。至此，MicroStrategy 共持有105085 枚比特幣，總成本約為27.41 億美元，平均購買價格約為26080 美元。
2021 年6 月14 日，MicroStrategy 與代理人Jefferies LLC 簽訂了公開市場銷售協議，通過Jefferies 不定時發行總價不超過10 億美元的普通股。至此，MicroStrategy 共持有114042 枚比特幣，總成本約為31.6 億美元，平均購買價格約為27713 美元。
2021 年12 月9 日，MicroStrategy 宣布第四季度已購入額外的8436 枚比特幣，總成本為4.96 億美元，平均價格為約58748 美元。至此，MicroStrategy 共持有122478 枚比特幣，總成本約為36.6 億美元，平均購買價格約為29861 美元。
2021 年12 月30 日，MicroStrategy 宣布以約9420 萬美元的現金購買了額外的1914 個比特幣，平均價格為49229 美元。至此，MicroStrategy 共持有124391 個比特幣，總成本約37.5 億美元，平均價為30159 美元。
2021 年12 月31 日至2022 年1 月31 日，MicroStrategy 在去年之間以2500 萬美金購買660 個比特幣，平均價格為37865 美金， 該公司目前持有125051 個比特幣，平均價格30200 美元。
2022 年6 月29 日，MicroStrategy 宣布以約1000 萬美元額外購買了480 枚比特幣，平均價格為20817 美元。至此MicroStrategy 持有價值39.8 億美元的129699 枚比特幣，平均價格為30664 美元。
MicroStrategy 宣佈在8 月2 日至9 月19 日期間以約600 萬美元現金收購了約301 個比特幣，平均價格為19851 美元。至此，MicroStrateg 共持有130000 個比特幣，平均購買價格為30639 美元，共花費39.8 億美元。
2022 年11 月1 日至2022 年12 月24 日期間，MicroStrategy 購買了2500 個比特幣，至此共持有132500 個比特幣，總購買價約40.3 億美元，平均每比特幣約30397 美元。
2023 年2 月16 日至2023 年3 月23 日期間，MicroStrategy 以約1.5 億美元現金購買了6455 個比特幣，平均價格約為23238 美元。至此MicroStrategy 共持有約138955 個比特幣，平均購買價約為29817 美元。
2023 年4 月4 日，MicroStrategy 以28016 美元的均價再次購買1045 枚比特幣，共計2930 萬美元。至此MicroStrategy 持有140000 個比特幣，平均購買價格為29803 美元，約合41.7 億美元。
二、債務現狀
截至2023年3 月，Microstrategy 有約22 億美元的長期債務，分別如下：
2025 年可轉換票據
2020 年12 月9 日，MicroStrategy 宣布發行本金總額為6.5 億美元的可轉換優先票據，包含5.5 億美元可轉債和1 億美元期權，轉換日均為2025 年12 月15 日。其中，可轉債票面利率為0.75%，每半年付息。轉換價格約為每股397.99 美元，相較12 月8 日普通股的收盤價289.45 美元溢價約37.5%。除非公司發生契約中定義的「根本性變化」，否則票據在2025 年6 月15 日之前不能轉換為股票。根本性變化是指公司不再在納斯達克或紐約證券交易所上市，被合併、收購，或者多數股權發生變化。如果上述任何事件發生，Microstrategy 可能被要求全額償還貸款。鑑於首席執行官Michael Saylor 擁有超過2/3 的投票權，這種可能性不大。
2027 年可轉換票據
2021 年2 月17 日，MicroStrategy 再次宣布發行本金總額為10.5 億美元的可轉換優先票據，包含9 億美元不計息可轉債和1.5 億美元期權，轉換日均為2027 年12 月15 日。轉換價格約為每股1432.46 美元，相較12 月8 日普通股的收盤價955.0 美元溢價約50%。這些票據在2026 年8 月15 日之前不能被贖回，除非公司發生契約中描述的「根本性變化」，此條款同上。
2028 年高級擔保票據
2021 年6 月8 日，MicroStrategy 宣布發行2028 年到期的本金總額為5 億美元的垃圾債，票面利率為6.125%，每半年付息，因此每年6 月15 日與12 月15 日須支付利息1531.25 萬美元。
2025 年抵押貸款（已部分償還）
2022 年3 月29 日，MicroStrategy 的子公司MacroStrategy 宣布與Silvergate 銀行達成2.05 億美元的比特幣抵押貸款以購買比特幣，維持保證金比例為200%，即需要維持4.1 億美元作為抵押品，因此價格跌破4000 美元才會被清算。
債務償還情況
據MicroStrategy 提交SEC 的文件顯示，自2022 年9 月與承銷商Cowen and Company 就出售高達5 億美元的普通股達成協議以來，出售218575 股A 股普通股，總收益約為4660 萬美元。此次發行的淨收益計劃用於一般企業用途，包括收購比特幣和營運資金， 及據市場情況，回購2025 年到期的0.750% 可轉換優先票據和2027 年到期的0% 可轉換優先票據，並償還和Silvergate Bank 之間的債務。
2023 年3 月24 日，MacroStrategy 和Silvergate 簽訂協議，MicroStrategy 以22% 的折扣償還其2.05 億美元的貸款，並預付約1.61 億美元，取回了被抵押的34619 個比特幣。
三、財務健康狀況
綜上，目前Microstrategy 持有140000 枚比特幣，平均成本為29803 美元；長期債務約22 億美元，每年利息不到5000 萬美元（2022 年總利息為5300 萬美元，由於已償還部分，因此今年利息支出將少於去年）。
四筆債務中，2025 與2027 年到期的可轉換票據（共17 億美元）僅償還約4660 萬美元，2025 年到期的抵押貸款（共2.05 億美元）已償還至少1.61 億美元，2028 年到期的垃圾債還未償還。
MicroStrategy 公佈的2022 年報顯示，全年息稅前利潤（EBIT）為-12.76 億美元，其中包括數字資產的減值損失（扣除銷售收益），該部分減值損失為12.86 億美元。如果扣除這部分浮虧，那麼EBIT 為1054 萬美元（其中第四季度為391 萬美元），相對2021 年的4609 萬美元大幅下降。可見，僅依靠主營業收入不足以覆蓋每年的利息，不過公司目前持有近4384 萬美元的現金和現金等價物，因此至少2023 年不會出現債務危機。
另外，即使公司無法支付利息，也可以賣出少量比特幣或公司股權。 2022 年12 月22 日，MacroStrategy 以均價約16776 美元出售了約704 個比特幣，獲得約1180 萬美元的現金。這是它將比特幣入資產負債表後首次出售比特幣，可能會產生稅收優惠。可見，賣出少量比特幣以應付利息也未必不可能。假設比特幣未來兩年維持在15500 美元，那麼2024 年只需賣出3400 枚比特幣即可償付利息。因此Microstrategy 在債務到期前幾乎不存在破產的可能，只要2025 年3 月前比特幣價格到達3 萬左右，Microstrategy 就能基本實現盈虧平衡（目前就處於盈虧平衡狀態）。
注：近日，財務會計準則委員會（FASB）提出了有關加密資產的新標準，提議對加密資產按公允價值計量。目前的記賬標準遵照美國會計準則（GAAP），將加密資產視為“使用壽命無限的無形資產”，價格下跌時需計提減值準備，損失計入利潤表，且禁止後續迴轉減值損失。換句話說，公司只能報告其加密資產價值的下降而不能報告上漲，直到出售加密資產。這是基於保守性原則，但無法反映加密資產的真實價值。
FASB 的提議如果通過，加密資產將按照市場價格計量，那麼價格的上漲可以大幅提升MacroStrategy 的賬面淨利潤。本文在計算EBIT 時也扣除了加密資產的減值損失。