作者：Gary
很多人對Tranchess 這個BNB 鏈上的明星DeFi 項目的認識，可能還停留在一個追踪BTC 等資產的分級基金平台上，卻不知，Tranchess 在2022 年底低調入局了目前最火熱的賽道之一，流動性質押衍生品LSD 賽道，如今又成為全網最早支持ETH 提款的LSD 項目之一。在本文中，我們將嘗試介紹分析Tranchess 目前的流動性質押服務以及其特色產品，分級基金模型。
ETH Liquid Staking
我們知道，以太坊主網的驗證者質押門檻為32 ETH，而且在上海昇級完成激活提款功能之前，無法取回質押的ETH，同時作為網絡驗證者，也存在由於技術問題或者作惡遭受罰沒的可能性，這一層層的資金技術門檻讓普通ETH 持有者望而卻步。
後來以Lido 為代表的流動性質押衍生品LSD 協議的崛起解決了這個痛點。 LSD 協議能夠讓散戶在無需維護質押節點等基礎設施的情況下無門檻參與質押並獲得獎勵，在用戶質押ETH的同時，LSD協議通過發放對應數量的衍生通證的方式，間接釋放了鏈上鎖定的ETH的流動性。
2022 年11 月25 日，Tranchess 正式上線以太坊主網，開啟多鏈部署時代，同時順勢推出其ETH 流動性質押服務：qETH。
qETH 是Tranchess 的以太坊流動質押服務所對應的流動性通證。當用戶將ETH 通過Tranchess 進行質押時，用戶將收到qETH 作為流動性通證，如果用戶沒有進行額外的質押/解質押操作，那麼用戶持有的qETH 數量將是固定的，質押獎勵將會通過積累為qETH 的公允價值（即ETH Fund），最終體現在qETH\ETH 的匯率上。 90% 的質押獎勵會進入ETH Fund 以提升qETH 的公允價值，至於另外10%，7% 會歸為協議收入，3% 將作為驗證者獎勵費用。
除了獲得信標鏈的質押獎勵外，用戶還可以在Balancer 上的Tranchess qETH/ETH 池中提供流動性，LP可以獲得BAL激勵，或者通過Balancer生態下的其他平台進一步增強自身收益。如，LP可以通過質押在Aura上，獲得Aura和BAL兩層獎勵。
qETH 與分級基金模型的結合
Tranchess 的招牌產品是分級基金，從單一的主基金中衍生出了多個風險/回報矩陣。主基金追踪特定的基礎資產，可以被均分為兩種子基金。一個子基金為希望規避風險的投資者提供一種高收益代幣，而另一個子基金則為偏好風險的投資者提供基礎資產的槓桿化風險敞口。滿足不同風險偏好的投資者需求，提供多樣化的風險投資方案。
在Tranchess 的例子中，就是對應三個分級代幣（QUEEN、BISHOP 和ROOK），每一個分級代幣可滿足對應用戶群體的需求：QUEEN = 現貨敞口、BISHOP = 穩定幣/對沖敞口、ROOK = 槓桿化敞口。
結合前文的內容，可能眼尖的讀者就已經敏銳地發現，其實Tranchess 的qETH 其實就是QUEEN ETH。隨著Tranchess於2月16日在以太坊主網上線qETH對應的eBISHOP和eROOK，其LSD生態的三個項目代幣也已佈局完成。為了方便讀者理解，我們通過Tranchess已經在BNB Chain上穩定運行兩年的分級基金做一個介紹。
在BNBChain 上，Tranchess 目前已經有BNB、BTCB、ETH 三個主基金，這裡我們以BTCB 為例講解一下Tranchess 的實現機制。
用戶通過質押BNB Chain 上的BTCB 進行1:1 鑄造QUEEN。 QUEEN 可以用於拆分成BISHOP 和ROOK，持有QUEEN 的用戶可以選擇是否進行拆分。一個QUEEN 可以拆分為同等數量的BISHOP（約定收益子基金）和ROOK（槓桿子基金），同樣的，等量的BISHOP 和ROOK 也可以重新合併成QUEEN。
同樣的，在以太坊主網上，隨著eBISHOP和eROOK的上線，qETH持有者將擁有以下幾種風險投資選擇：：
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依舊持有qETH：相當於參與ETH 質押，不過獲得了即時流動性，同時可以將qETH 組為LP 獲得其他代幣獎勵。
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拆分並只持有eBISHOP：BISHOP 是一種無風險代幣，在DeFi 語境下實際上屬於類穩定幣的高收益產品，BISHOP 持有者從ROOK 持有者那裡獲得利息。也就是說，BISHOP 持有者實際上把自身所持有的資產份額借給了ROOK 持有者，讓他們能獲得槓桿化敞口，因此能夠獲得一筆利息。另外，在以太坊主網上，eBISHOP 還將獲得qETH 的部分質押獎勵，具體佔比取決於Tranchess社區的投票。
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拆分並只持有eROOK：相當於持有ETH 接近2x 多頭的槓桿代幣，而且由於再平衡機制，消除了強平風險。另外，eROOK 同樣能獲得部分質押獎勵。
結語
隨著上海昇級的成功完成，之前一度平靜的LSD賽道又開始暗流湧動。中心化交易所、頭部協議如Lido、Rocket Pool 等通過先發優勢曾佔據的大量市場份額隨著上海昇級，將迎來一次釋放和洗牌，而LSD本身潛力巨大的業務體量，也持續吸引各式玩家入場。目前我們可以看到有“分佈式驗證器技術DVT” 的SSV Network 以及Obol Network，以及“再質押” 的EigenLayer，目前在以太坊主網上，分級基金的市場尚有挖掘的潛力，那麼在結合以太坊質押收益的加持下，Tranchess 能否找到屬於自己的契合市場，我們拭目以待。