原文：《Alpha Track | Trader Joe 如何通過AMM 創新實現快速增長？ 》
作者：Cabin Crew
注：本文主要介紹Defi 協議Trader Joe，不作任何投資建議
以太坊上海昇級完成後，市場熱點開始轉向坎昆升級，EIP-4844 提案預計將於今年年中落地，主要是針對Rollup 方案的gas 消耗進行優化。通過引入帶Blog 的交易用於放置L2 的壓縮數據，存放在共識節點中，而不會像原先的Calldata 那樣直接上主鏈，屆時預計Rollup 的gas 消耗將降低100 倍，將極大的促進L2 的交易繁榮。
從目前的鏈上數據來看，Arbitrum 無疑是最受歡迎的L2。自進入2023 年以來，Arbitrum 的TVL 從$1b 增長到了$2.3b，TPS 一直處於穩步增長，近期Arbitrum 的TPS 約為Ethertum 的2 倍，Optimism 的5 倍，zkSync Era 的8 倍，錢包地址數超500萬個，活躍地址數超400萬個，合約創建總數超200萬個，Arbitrum 在各方面的數據都已經取得了領先地位。
(資料來源：L2Beat)
隨著上個月ARB 的上線，Trader Joe 在ARB 的交易中脫穎而出，在第一個星期內與Uniswap V3 基本上平分了ARB 的鏈上交易份額，這主要歸功於Trader Joe V2 獨特的集中流動性模型（Liquidity Book）。自Joe V2 上線半年以來，一直是增長最快的DEX 之一。
(資料來源：DefiLlama)
一、Joe V2
Joe V2 是一個基於新型AMM 模型Liquidity Book 的DEX，目前部署在了Avalanche、BSC 和Arbitrum 上。 Liquidity Book 可以理解為集中流動性的訂單簿，將流動性按價格比例分成了一個個的Bin，每個Bin 代表了一個單點價格，每個Bin 之間的距離為價格的固定百分比，這個百分比的大小是協議根據市場因素設置的，也就是說Joe V2 是按比例來劃分價格的，而不是按價格精度，即最小價差為1 個bin，在當前Bin 的流動性消耗完之前，價格不會發生變動。
(資料來源：Joe 官網)
目前Joe V2 提供了4 種流動性策略：Spot、Curve、Bid-Ask、Wide。後面三種都是按系統預設的形狀來分配流動性，比如Curve 模式適用於穩定幣，Bid-Ask 適用於高波動性token，Wide 模式類似Uniswap V2 的均勻流動性，只有Spot 模式可以自定義集中流動性的範圍。
Spot 模式下，用戶可以選擇在任意的Bin上添加流動性，每個Bin 代表了固定比率的價差，可以直接修改Bins 的數量來在想要的價格比例範圍內添加流動性，相較於Uniswap V3 而言對普通用戶更加友好。相當於是將流動性按一個個Bin 的價格掛單，類似於Orderbook 的模式，因此Joe V2 將這種集中流動性機制稱為Liquidity book。
(資料來源：Joe 官網)
在Liquidity book 中，用戶添加流動性後，Joe會返回給用戶帶有不同Token ID 的ERC-1155 LBT，反映了用戶在不同價格上添加的流動性，而相同Token ID 的LBT 代表了在同一個價格上添加的流動性，彼此之間是同質化的，不論是誰添加的。而在Uniswap V3 中，用戶添加流動性後返回的是一個個NFT，兩者之間有較大差別，因此Joe 的Liquidity book 在可組合性方面有更大的優勢。
(資料來源：Joe V2 白皮書)
如上圖所示，Uniswap V3 中的流動性是橫向聚合的，而Joe V2 中的流動性可以通過每個Bin 來縱向疊加，垂直聚合的好處在於，允許流動性的可替代。
在了解了Joe V2 和Uniswap V3 兩者集中流動性的區別後，就可以直觀的理解Joe V2 是如何在ARB 的交易中取得優勢的。舉個簡單的例子：假設ARB 的價格為1，Joe 上的流動性按[0.998,1,1.002,1.004..]分佈，當ARB 的價格為1.001 時，Uniswap 的價格會同步變動，而Joe 上的ARB 價格在1 這個Bin 上的流動性消耗完之前是不會發生變化的，因此在Joe 上購買ARB 具有價格優勢，所以吸引了大量的聚合交易從Joe 的路徑走，提高了Joe 的資本效率。
因此在特定的價格走勢下（高波動率），Joe 較Uniswap 會有一定的匯率優勢，而隨著波動率下降，這一優勢又回變為劣勢，這也是為什麼Joe 在今年以來交易量迅速上漲以及在ARB 上線之初捕獲大量交易量的原因。
(資料來源：Token termina)
顯而易見的是，Joe 在通過Liquidity book 機制捕獲更多的交易量的同時， LP 會承擔相對更多的無常損失（相當於廉價出售了部分token)。針對這點，Joe 提供的對應解決辦法是設置了可變的手續費機制。
Joe 的手續費包括了兩部分：固定的基本費用（0.01%-0.2%）以及基於波動率的可變費用。可變費用是通過“波動定價”的機制計算的，該機制僅根據內部交易實時衡量波動性，而不依賴外部數據。
(資料來源：Joe V2 白皮書)
- Bin step(s) : 兩個連續bin 之間的價格比
- Volatility Accumulator(v_a) : 一種通過交易量和頻率來衡量波動率的機制
簡單來說就是bin 越大、波動率越高的token 收取的手續費率也越高。通過動態調整的可變費用來彌補LP 相對更多的那部分無常損失，所以這部分無常損失並不明顯。但手續費比率高了又勢必會導致部分交易份額的流失，所以這點並不能完美解決，Joe 在匯率優勢和手續費率之間做了動態平衡的抉擇。
二、分析總結
現貨DEX 的護城河在於流動性（TVL）、資本效率（AMM 效率）以及協議的價值捕獲能力。從以上三點來看，Uniswap 和Curve 在流動性方面都做到了目前的極致，Uniswap V3 通過首創的集中流動性AMM 能夠提供極高的資本效率，但協議幾乎沒有捕獲價值的能力，只能通過費用抽成的開關來控制；Curve 由於大部分是穩定幣所以資本效率相對Uniswap 和Joe 來說較低，但通過veToken 的Bribes 機制為協議捕獲了大量的價值；
Joe 雖然在流動性方面相對頭部的DEX 來說仍有較大的差距，但通過改進的Liquidity book能夠提供不輸於（在特定情況下超過）Uniswap V3 的資本效率。不過Joe 的缺點和Uniswap 一樣明顯：難以為協議捕獲價值，目前僅可通過費用抽成來控制，而費用抽成勢必會影響到市場份額。未來可通過高效的AMM 來吸引其他協議提供的激勵來擴大市場規模，也存在一定的機會。
Joe在4 月7 日公佈了V2.1 版本的更新內容，主要包括：自動管理流動性頭寸的AutoPools、一鍵式增產農業AutoPool Farms、不需許可的Permissionless Pool、優化的gas 費結構、限價訂單等功能，這些功能預計會在未來幾週內上線。 Avalanche 將在5 月舉行峰會，Joe 作為Avalanche 上最大的DEX 以及Arbitrum 上增長最快、資本效率最高的DEX 之一，在近期獲得了大量的曝光，值得期待後續的表現。