撰文：阿空
SUI 公售在即，關於「技術」、「數學」上的一些策略，在《公售0.1U，B 輪融資成本0.31U，是SUI 的格局打開了？這次SUI 的公開銷售，值得參與麼？ 》這篇文章裡講得比較清楚了。
那今天這篇文章，我想以SUI 為切口，聊這麼幾個問題：
- 公鏈的歷史和未來的趨勢。
- 為什麼過去的公鏈會有如此誇張的投資回報率，未來還有嗎？
- 我們對Sui 或者未來的公鏈，應該做怎樣的投資決策？
一、公鏈的歷史和未來的趨勢
聊SUI 其實不應該孤立地去聊。很多人的調研報告僅是圍繞著一個項目去分析，諸如用了何種技術，該技術是否先進，又或者是代碼研發進度等等。
但實際上，這些步驟通通都該放到第二步去做。
舉個例子，很多人會人云亦云地講Aptos 和SUI 是公鏈賽道的大明星，因為他們用了Move 這樣一種新的編程語言。
Move 這個編程語言厲害嗎？肯定是厲害的。如果說用Solidity 做出來的以太坊，是一條只能排隊通過的單車道馬路，那麼Solona 就是一條多車道馬路，而用了Move 的SUI，就成了一條隨意可以超車的多車道馬路。
本來只能排隊一個個處理的交易，現在不但能多窗口處理，還能優先處理，這不就解決了以太坊在擴容和速度上的短板嗎？並不是。
提高速度、提高容量，是要在人多車多擁堵的地方去做；而不是要靠著這個點去吸引人和車過來——– 北上廣深每天上下班地鐵那麼堵，你猜他們為什麼不去沒多少人的鶴崗擠地鐵？
這才是問題的關鍵。所以我才說你去看技術原理，了解技術的可行性這些都要放在第二步去做。第一步是要想明白「到底需不需要這麼做」。
因此，在盡調Sui 之前，更重要的是要做好對「公鏈」賽道的盡調。不如此，根本不可能得到真正能夠幫你作出投資決策的信息。
「公鏈」叫做公有鏈，意思是不被任何機構、個人所控制的區塊鏈，同時任何人都可以讀取、使用它，比如進行交易，或是參與共識證明等等。
最早的layer1 公鍊是以太坊，它提供了圖靈完備腳本語言，支持用戶交易、搭建任意的智能合約。而一個個的智能合約\DAPP，組成了以太坊的生態，在設置好的前提下，觸發了協議的條件，就可以自動運行。
而以太坊市值的暴增，讓機構和資本開始密切關注公鏈賽道，與此同時，日漸擁堵的以太坊網絡也讓競爭者找到了切入點。
在公鏈的安全性、去中心化以及性能這不可能三角中，大家找到了對以太坊競爭力，性能。而選擇了這條路的公鏈，就走上了一條畸形的發展之路。
很多人沒有意識到一個問題。在任一行業所獲得的超額投資回報率，都是來自「顛覆」。因為只有顛覆才會打破固有的商業規則，出現新的財富分配，才有巨大的增量利潤與對應的投資回報。
加密行業、區塊鏈技術也是如此。這點就不展開說了，可以參看《我看以太坊：5 年，1 億，30X。 》，即便是從常識常理來講，即便是一條公鏈速度再快，性能再好，轉賬速度和手續費，能低過傳統的銀行體係嗎？如果只是需求性能，那麼多一條永遠比不過傳統銀行體系的公鏈，沒有任何意義。
然則每一次狂熱情緒引發的以太坊鏈上擁堵、低速、高gas 費，都會業界產生加密行業痛點是性能擴容的錯覺。於是前赴後繼的機構、項目方都想藉著這個「缺口」掀了以太坊的桌子，吃到「公鏈之王」背後數十萬億的蛋糕。
但我們必須要明白是，如果公鏈只是一個IC0 的平台，那麼17 年以太坊的最高市值就是公鏈估值的天花板。
隨著DeFi、NFT 等關鍵應用，關鍵技術的建立和完善，以太坊所代表的意義就並非是一個IC0 平台，而是一個全球化的金融結算層，一個容納元宇宙的框架—– 恕我直言，只有在元宇宙和WEB3.0 的概念提出來以後，所謂的「公鏈之王」才能代表數十萬億美元的市場。
去中心化和安全，才是加密世界最重要的意識形態。因為區塊鏈提出來的東西，就是P2P 電子現金，他要解決的問題不是性能、速度，而是要解決去中心化對規則的踐踏，要有數據自主權，要去信任。
基於此，才有區塊鏈的未來，才有web3.0、元宇宙的敘述想像力。區塊鏈世界之於現實世界的顛覆性創新，恰恰就是在「去中心化兼顧安全性」上—- 在這點上，以太坊這麼多年的市場驗證，已經做得足夠好了。
性能固然重要，終歸只是是技術上的完善而已。
並且，這些核心競爭力是「新技術更高速」的公鏈，是極難具備長期的競爭力。因為技術總在不斷進步，不斷推陳出新，未來總會有更好的技術，更好的性能，就像EOS 提出了Dpos、Solana 還能提出POH，現在Aptos 和SUI 又玩上了新編程語言。
這種需要不斷投入研發成本，迭代頻率、同質化競爭嚴重的生意，放在哪裡都不會是好生意。
事實證明，以太坊完全可以通過layer1+layer2 的方式來完成不可能三角。反而是各種強調性能的公鏈，從為了性能捨棄了最重要的去中心化和安全性開始，就幾乎宣告了失敗。
投資是要有終局思維，以結果為導向的。很多時候，FOMO 的機構和項目方看到的只是眼前的市場，都沒有想明白加密行業的意義和未來的形狀。
在八月復盤：幣圈web3 的機會，我們最珍貴的資產裡，我提出「立體互聯網」的web3.0 形態，即：1C0 時代的區塊鏈公鏈構建了空間，DeFi 時代構建了新的金融體系，NFT 技術則是建築世界的材料，這三者疊加後，就是web3。
我們需要注意到，以太坊的地位不可取代，但同樣的它也不能100% 的壟斷市場，仍會出30% 的市場。
把區塊鏈作為「加密世界」來看，即便是ETH+layer2 做到了足夠的擴容，也無法完全容納幾十億用戶的鏈上活動。
這時候就會需要有所區分，大額支付或者金融等需要側重去中心化、安全性的鏈上活動，就會集中在以太坊；諸如游戲、社交等高頻次，低需求的活動就會在layer2 或者其他特性公鏈上留存。這種趨勢，會讓公鏈賽道細分化，比如：
- 第一種是以太坊和以太坊仿盤們。打出來的口號是「王侯將相寧有種乎」？試圖通過解決擴展性和速度來取代以太坊的位置，EOS、Sol、Icp、Xtz 都是這種類型。
- 第二種則是特性公鏈。這類公鏈致力於承載一些特性高頻次活動。比如專做NFT 的公鏈FLOW 就是這種類型。
- 第三種則是跨鏈公鏈。這類公鏈又分為兩種，一種是為以太坊提供側鏈服務、提供計算層分片的公鏈，例如Matic、near；另外一種則是為公鏈跨鏈而做的公鏈，例如Cosmos、Polkadot 以及LayerZero 就是這種類型。
可以預見的是，
- 第一類公鏈在資本的推動下仍會走出「前赴後繼→一地雞毛」的過程，並去爭奪公鏈剩下的20%~30% 的市場份額。
- 第二類特性公鏈將會繼續存在，並且隨著區塊鏈技術對各賽道的顛覆過程中，逐漸出現各細分領域的龍頭。
- 第三類公鏈則是會在真正「多鏈開花」時候出現快速爆發。
雖如此說，但很多人會有疑惑，怎麼這個市場上就你一個聰明人？機構是傻子？別人都是傻子？並不是。
恰恰相反的是，頂尖聰明的VC 和機構資本，已經將公鏈敘述變成了長期存在的投機遊戲。
二、過去公鏈造就百倍神話的原因
加密行業時至今日，除了公鏈這種級別的項目，很難有其他項目能有資本滿意的燒錢能力和資金承受能力。
過去的公鏈確實也具有極高的投資回報率。不管是號稱「更好以太坊」的NEO、WAVES，還是主打高性能的DOT、SOL、DFN，又或者是喜歡畫大餅的ADA，但凡你願意為團隊的夢想買單，都有最低數十倍，最高上千倍的投資回報。
但是，很多人沒有意識到，這只是整個時代的紅利，並非是「公鏈」這個主題的紅利。因為在那個時代，或者說2020 年之前，整個市場的投資業態和現在的不一樣。
舉個例子，當時創造出大空翼10000 倍投資神話的IOTA，2015 年ICO 時代的公鏈項目，價格只有0.001¥，募資金額3000 餘個BTC，總價值43.4 萬美元；ADA 的ICO 價格是0.0026$，NEO 的眾籌價格單幣0.159U，總量一億枚，總市值都只有9000 多萬U。
說到底，當時大部分項目都是通過ICO 開啟「全民眾籌」，整體項目估值都極低。這才是獲得極高收益的關鍵所在。
隨著DeFi 之夏的開始，越來越多的傳統資本進場，用互聯網思維在做「Crpyto」投資，不斷炒作估值。當時號稱「末代公鏈」的Near Protocol，起步估值就是10 億美金，如果持有到21 年牛市，一級投資回報也是數十倍。
可問題在於，這些優質項目的一級市場份額已經不再對散戶開放，如果是二級市場進場，比如near，當時最樂觀的判斷也是單幣/1.8U，當天上幣峰值2.3u，隨後很長時間都是在0.8U 以下。直到4 個月以後迎來了Crypto 大牛市。
可以說在near 上線的時間段內，確實關於公鏈的大門已經被關上了。因為那時候的公鏈只能談性能，但非牛市的時間段裡，TPS 有什麼意義？想想BCH、BSV 其實很多事情都能想明白，所謂的生態很多時候都是笑話。
Solana 在17 年的A 輪融資是接近2000 萬美金，彼時估值數億美金；Terra 的種子輪融資是3200 萬美金，21 年的融資是2500 萬美金，未發幣前的估值同樣不會太高。
這種估值，在二級市場才有空間。
更微妙的地方在於，不管是Solana、near 還是Terra，他們的估值在當時那個年代其實不算低了。
投資人們應該慶幸的是，隨後狂暴牛市和傳統機構機構入場，對整個一級市場估值的衝擊。
這個大家都「始料未及」的估值變化，恰恰就是二級市場中，在這些公鏈上拿到極高投資回報率的關鍵原因。
並且，現在整個市場呈現出來的狀態就是一二級資金倒掛，一級的錢比二級的還多。僧多粥少，優質項目的估值被拱得越來越高，前年公鏈估值天花板是10 億美元的Near，去年的Aptos 和Sui 又翻了一番變成了20 億美元。
這樣的估值，VC 要在二級市場退出獲利，誰來買單？所以大家才會看到個頂個的優質VC 項目清一色的都是開局即巔峰，crv、dydx、imx、apt、op 等等等等，有例外麼？
所以，未來就公鏈這個賽道，想在二級市場獲得千倍、百倍、數十倍的回報，幾乎是沒有空間了。
值得一提的是，自ICO 時代以後，公鏈再也沒能成為牛市的發動機。趨勢恰恰是反過來的，反倒是通過DeFi、NFT（鏈遊）的火熱以及以太坊自身的問題，才讓公鏈們可以蹭熱點，用資金吸引開發者、用戶、炒家、投資人。
我們去看過去所謂的1234 代公鏈，就在當時的時代去看，哪一條公鏈不是當時「最先進的技術」？
但只有跟上layer2 的near，跟上NFT 的Solana，跟上鍊遊的BSC、WAXP、FLOW 才在市場上表現得非常出色。
三、SUI\APT，或者未來的公鏈怎麼投？
當然，從這條線所引申出來的，就是公鏈獨特的投機機會，大類有三種。
1）空投機會。基於公鏈的資方實力，公鏈項目是最容易出「大毛」的項目之一，比如APT、DOT 質押都是有極高的收益。
Sui 倒是個異類，這個機會並沒有開放。但layerZero 或者其他融資超過千萬級的公鏈，都可以以空投的方式切入，是性價比最高的獲利方式。
2）一級市場機會。這個機會其實我斟酌了很久，或者不應該寫。因為一級市場的水比二級市場的要深10 倍。如果不是特別有資源或者影響力，很多時候個人去找一級額度，轉手幾倍溢價都叫做幸運，更多的時候可能是被忽悠。
但如果真能拿到SM 輪額度，公鏈的收益必然不會小。
3）二級市場機會。未來公鏈項目在二級市場的機會，和過去比起來有極大的變化。如果只是「悶頭衝上所」，不會復刻過去公鏈的神話收益，大概率是被高位套半年。
但另一方面，由於機構的紮堆，公鏈的估值體系往往會更有脈絡可尋。換句話說，就是未來更容易判斷公鍊是否是高估/ 低估。因此，未來在二級市場中，公鏈出現的機會會越來越少，但每一次出現的機會反而更容易確定。
就好像簡單的題總會容易出現陷阱，難題反而不容易做錯，只有會和不會。這時候，更依賴的就是你是否有完備的投資體系和估值能力。
換句話說，未來在公鏈上，純粹的就是投資能力的競爭了。當然，隨著加密行業的發展、資本市場逐漸淘汰掉散戶以後，更多的賽道、項目也會表現出跟公鏈一樣的趨勢。
不懂就要被淘汰，無知就要虧錢。
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來源：Meta星空
