來源：華爾街見聞
作者：趙穎
鮑威爾釋放“暫停加息”信號還不滿一周，連續超預期的非農就給出一記響亮的耳光，今夜的CPI數據將會作何表現，市場降息的希望會就此破滅嗎？
北京時間5月10日週三20:30，美國勞工部將公佈4月CPI通脹數據。目前彭博社調查中值顯示：
CPI將同比增長5.0%，持平3月同比增速；環比增長0.4%，較3月環比增速0.1%明顯加快增長。
剔除食品和能源的核心CPI將同比增長5.5%，略低於3月的5.6%；環比增長0.3%，較3月0.4%的增速略有放緩。
與此前“服務通脹頑固，商品持續通縮”的趨勢恰恰相反，投行預期，本次服務成本將放緩，而商品價格將有所上漲。分析預計，二手車價格將結束9個月的通脹，同能源成本一同推動通脹上行；而此前頑固的住房成本或顯現放緩趨勢，拖累核心服務通脹下滑。
關於本次通脹報告對美聯儲的影響，野村明確指出，本次CPI報告將支撐“5月是當前緊縮週期的最後一次加息”的觀點。
值得一提的是，高盛和摩根大通預計，本次CPI發布後標普可能漲超2%，也可能跌超2%。此外，在美聯儲6月再次召開FOMC會議之前，將會再發布一份CPI報告，也就是說在美聯儲下次作決定前會有兩份CPI報告參考。
二手車或結束9個月的通縮，住房成本預計開始回落
野村和巴克萊的CPI預期與彭博社調查中值一致，同時其均指出美聯儲最愛的“超級核心通脹”（剔除住房的核心服務通脹）將顯著放緩，巴克萊預計環比漲幅將從0.43%放緩至0.24%，野村則預計從0.4%大幅放緩至0.07%。
瑞銀的預期則稍高於普遍預期，其認為汽油和二手車將推動通脹上行。克利夫蘭聯儲則預測，由於當月能源成本的上行將使4月核心CPI環比上漲0.5%。但總的來看，三大行普遍預計，核心商品價格的上漲將抵消服務成本的放緩。
1、商品通脹再起
近幾個月來，隨著二手車通縮的消退，核心商品價格的通縮勢頭已經停滯甚至逆轉。
其中，二手車價格約佔核心商品籃子的12%，巴克萊和野村均指出，二手車或結束長達9個月的通縮。
巴克萊預計：
4月份二手車價格將環比上漲1.0%，我們所看到的高頻數據都表明，2月至3月二手車批發價格上漲，這將導致4月的價格上漲（BLS數據對批發價格調整滯後）。
美國市場調研公司JDPower指數（經折舊調整）和Blackbook指數在3月份連續第二個月上漲，而在線汽車網站cargurus.com的價格在3月和4月也有所上漲。與此同時，曼海姆價格指數自去年12月以來連續上漲，4月份下跌2.7%（領先CPI中二手車價格約2個月）。
野村指出：
二手車價格預計環比小幅上漲1.5%，這是自2022年6月以來的首次月度上漲。 1.5%的漲幅似乎低於過去幾次曼海姆二手車批發價格指數，但考慮到最近經銷商利潤率的擠壓以及私人二手車批發價格與CPI數據之間的統計差異，我們認為4月份CPI的二手車價格沒有私人二手車零售價格所顯示的那樣強勁。
能源價格方面，野村認為，在汽油價格上漲的帶動下，能源價格可能環比上漲1.0%。瑞銀則指出，汽油和二手車價格加起來對4月份CPI變化的貢獻將比3月份多了41個基點。
在其他組成部分中，食品通脹預計將保持在較低水平。巴克萊預測，食品通脹可能環比上升0.11%；野村則預計，食品價格將從之前的環比+0.0%小幅反彈至4月份的+0.2%。
總的來看，關於核心商品通脹，巴克萊預計春季二手車價格將上漲，未來兩個月將保持適度通脹。然而，在供應瓶頸解除、庫存水平正常化以及消費者需求繼續從商品轉向服務的支持下，核心商品價格將保持在或接近適度通縮。
2、服務通脹放緩
住房成本是CPI報告中需要關注的關鍵領域，分析普遍預計，住房成本放緩趨勢似乎已經開始。
巴克萊指出：
住房通脹在4月將略有下降，從3月份的0.6%降至約0.5%，同比漲幅將保持在8.2%。這種放緩將是由離家住宿（(Lodging awayfrom home）的疲軟所推動的。對於租金和OER通脹，預計將環比增長0.5%，此前這兩類通脹在3月份出現了人們期待已久的放緩。
野村也指出：
非租金服務價格的價格壓力在4月份似乎有所緩解。酒店業數據顯示，在連續四個月上漲後，4月份的住宿價格環比下降了0.7%。與租金相關的部分，3月份主要居所租金和業主等價租金的通脹率大幅下降。
我們認為，人們期待已久的租金放緩趨勢已經開始，與租金相關的部分的通脹可能在4月份保持在較低水平。我們對主要居所租金的預測為環比增加0.60%（高於3月份的0.49%），對OER的預測為環比增加0.56%。
不僅是住房方面，服務業中機票、運輸、醫療等各類別均預計出現廣泛的放緩。
具體來看：
在前兩個月強勁增長後，運輸服務通脹將有所放緩，其中機票價格漲幅放緩。其他服務類別的通脹率則會繼續降低，巴克萊預計醫療保健CPI將繼續拖累核心CPI。
總的來看，野村指出，核心CPI通脹可能在4月份繼續逐步放緩，預計之後將出現更明顯的減速；巴克萊則認為，核心服務業的前景關鍵取決於住房通脹，住房通脹佔這一類別的近60%。其基準預期是，住房成本的放緩將在下半年持續顯著放緩，拖累減緩核心服務通脹走低。
本次預測CPI數據不確定性較高
儘管預計本次通脹將放緩，但瑞銀和巴克萊均指出，租金通脹趨勢不太明朗，CPI預測值存在一定的上行風險。
瑞銀提到，業主等價租金和租戶租金的增幅可能大於預期：
4月份CPI預測的風險向上行傾斜，上個月OER和租戶租金的大幅放緩標誌著租金下降趨勢的開始。然而，存在一個重大風險，即上個月的大部分放緩是難以形成趨勢，4月份的OER和租戶租金的漲幅可能明顯高於3月份。我們不會驚訝於看到核心CPI環比漲幅位於38—59個基點區間內。
巴克萊也表達了相似的觀點：
儘管數據表明，自去年以來租金通脹大幅放緩，但在土地管理局的數據中，這一點遲遲沒有體現。我們認為，這在一定程度上是由於BLS統計方法存在滯後性，3月份租金和OER通脹的放緩可能是一個初步跡象。
但如果這一類通脹在這些水平上再停滯幾個月，甚至略有上升，我們也不會感到驚訝。 4月份的結果應該會讓我們更清楚地了解情況。我們不能完全排除4月份租金/OER通脹上升的可能性。
此外，上個月汽油零售價格雙向大幅波動，也給4月份CPI增加了更大的不確定性。燃料價格的波動通常是影響整體CPI的一個關鍵因素m根據美國汽車協會AAA的數據，在歐佩克+出人意料地宣布減產後，汽油價格在4月的前幾週飆升了5%，並在4月23日達到了2023年的高點3.68美元/加侖，但對經濟衰退的擔憂導致原油價格在4月底下跌，汽油價格也迅速大幅下跌。
對美聯儲政策影響幾何？
美聯儲將在6月13-14日再次召開FOMC會議，所以在那之前會有另一份CPI和其他關鍵經濟數據發布。因此，即將公佈的CPI是重要的，但不太可能對美聯儲在下一次利率決策前產生決定性作用。
最關鍵的問題是，通脹何時以及是否會回到美聯儲2%的目標，以及美聯儲何時會認為通脹足夠接近目標水平。目前，美聯儲似乎準備在2023年剩餘時間內將利率保持在較高的水平，部分原因是通脹率將保持高位。
目前市場預期，美聯儲在6月的會議上將保持利率不變，但仍存在加息的可能性。雖然只有在通脹率遠高於預期的情況下，才可能出現這種情況，而市場仍押注，美聯儲很有可能在9月甚至7月前降息。
然而，在CPI發布前一天，美聯儲的三把手、紐約聯儲主席威廉姆斯稱，將關注銀行業壓力的影響，稱通脹仍高，降通脹需要時間，強調決策視數據而定，暗示對6月暫停加息持開放態度，同時給今年降息的市場預期潑冷水。
野村指出，如果核心服務通脹，特別是剔除租金外的核心服務通脹放緩，會支持“5月加息是當前緊縮週期的最後一次加息”的觀點，這與美聯儲所暗示的一致。此外，核心商品通脹往往更具波動性，美聯儲可能會對二手車價格導致的核心商品價格上漲不予考慮。
美股將漲超2%，還是跌超2%？
係好安全帶，CPI的發布可能導緻美股大幅波動。
高盛合夥人、交易員John Flood指出，對當前股市來說，進一步降溫的CPI更有利。他對美股對CPI數據的反應預測如下：
若CPI同比增長超過5.9%，標普500指數將至少跌2%；
若CPI同比增長5.1%到5.9%，標普跌0.5%到1.5%；
若CPI增長4.5%到5%，標普上漲0.5%到1.5%；
若CPI增速低於4.5%，標普至少漲2.5%。
摩根大通的策略師Bram Kaplan用以下圖表展示了，期權市場暗示的多種資產類別在CPI公佈後的波動幅度，以及過去一年CPI公佈當天這些資產的平均波動。
同時，摩根大通指出：
CPI同比增速高於5.5%的可能性只有4%。一旦房價和大宗商品價格大漲，可能出現這種尾部風險的情形。若是這種CPI增速，標普500指數至少跌3%。
CPI同比增速在5.3%到5.5%之間的可能性有25%。這樣的增速會衝擊市場，但考慮到債市已經在擔心銀行風險傳染以及債務上限，應該不可能出現股市大拋售。若是這種CPI增速，標普將跌0.75%到1.25%。
CPI同比增速在5.0%到5.2%之間的可能性有50%。這種情形會讓市場一定程度上感到放心，因為通脹還在繼續下行，但不足以引發債券收益率上行的重定價。債市可能會持觀望態度，看6月公佈的數據是確認還是有悖於這一通脹趨勢。若CPI為這種增速，標普將上漲0.5%到0.75%。
CPI同比增速在4.7%到4.9%之間的可能性有20%。這種情形可能讓市場在6月公佈數據前就認為，當前的加息週期結束了。而且這種可能讓市場相信，消費者可以在沒有通脹飆升的情況下保持活躍。若CPI為這種增速，標普將漲1.0%到1.25%。
CPI同比增速為4.5%或更低的可能性僅有1%。這是又一種尾部風險情形，它可能推動標普指數突破近期區間。若要達到這種CPI增速，可能需要房價相關的指標全線下行。若是這種增速，標普將至少漲2.5%。