美聯儲會否按下加息“暫停鍵”?聚焦今夜重磅CPI數據

來源:華爾街見聞

作者:趙穎

鮑威爾釋放“暫停加息”信號還不滿一周,連續超預期的非農就給出一記響亮的耳光,今夜的CPI數據將會作何表現,市場降息的希望會就此破滅嗎?

北京時間5月10日週三20:30,美國勞工部將公佈4月CPI通脹數據。目前彭博社調查中值顯示:

CPI將同比增長5.0%,持平3月同比增速;環比增長0.4%,較3月環比增速0.1%明顯加快增長。

剔除食品和能源的核心CPI將同比增長5.5%,略低於3月的5.6%;環比增長0.3%,較3月0.4%的增速略有放緩。

與此前“服務通脹頑固,商品持續通縮”的趨勢恰恰相反,投行預期,本次服務成本將放緩,而商品價格將有所上漲。分析預計,二手車價格將結束9個月的通脹,同能源成本一同推動通脹上行;而此前頑固的住房成本或顯現放緩趨勢,拖累核心服務通脹下滑。

關於本次通脹報告對美聯儲的影響,野村明確指出,本次CPI報告將支撐“5月是當前緊縮週期的最後一次加息”的觀點。

值得一提的是,高盛和摩根大通預計,本次CPI發布後標普可能漲超2%,也可能跌超2%。此外,在美聯儲6月再次召開FOMC會議之前,將會再發布一份CPI報告,也就是說在美聯儲下次作決定前會有兩份CPI報告參考。

二手車或結束9個月的通縮,住房成本預計開始回落

野村和巴克萊的CPI預期與彭博社調查中值一致,同時其均指出美聯儲最愛的“超級核心通脹”(剔除住房的核心服務通脹)將顯著放緩,巴克萊預計環比漲幅將從0.43%放緩至0.24%,野村則預計從0.4%大幅放緩至0.07%。

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瑞銀的預期則稍高於普遍預期,其認為汽油和二手車將推動通脹上行。克利夫蘭聯儲則預測,由於當月能源成本的上行將使4月核心CPI環比上漲0.5%。但總的來看,三大行普遍預計,核心商品價格的上漲將抵消服務成本的放緩。

1、商品通脹再起

近幾個月來,隨著二手車通縮的消退,核心商品價格的通縮勢頭已經停滯甚至逆轉。

其中,二手車價格約佔核心商品籃子的12%,巴克萊和野村均指出,二手車或結束長達9個月的通縮。

巴克萊預計:

4月份二手車價格將環比上漲1.0%,我們所看到的高頻數據都表明,2月至3月二手車批發價格上漲,這將導致4月的價格上漲(BLS數據對批發價格調整滯後)。

美國市場調研公司JDPower指數(經折舊調整)和Blackbook指數在3月份連續第二個月上漲,而在線汽車網站cargurus.com的價格在3月和4月也有所上漲。與此同時,曼海姆價格指數自去年12月以來連續上漲,4月份下跌2.7%(領先CPI中二手車價格約2個月)。

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野村指出:

二手車價格預計環比小幅上漲1.5%,這是自2022年6月以來的首次月度上漲。 1.5%的漲幅似乎低於過去幾次曼海姆二手車批發價格指數,但考慮到最近經銷商利潤率的擠壓以及私人二手車批發價格與CPI數據之間的統計差異,我們認為4月份CPI的二手車價格沒有私人二手車零售價格所顯示的那樣強勁。

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能源價格方面,野村認為,在汽油價格上漲的帶動下,能源價格可能環比上漲1.0%。瑞銀則指出,汽油和二手車價格加起來對4月份CPI變化的貢獻將比3月份多了41個基點。

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在其他組成部分中,食品通脹預計將保持在較低水平。巴克萊預測,食品通脹可能環比上升0.11%;野村則預計,食品價格將從之前的環比+0.0%小幅反彈至4月份的+0.2%。

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總的來看,關於核心商品通脹,巴克萊預計春季二手車價格將上漲,未來兩個月將保持適度通脹。然而,在供應瓶頸解除、庫存水平正常化以及消費者需求繼續從商品轉向服務的支持下,核心商品價格將保持在或接近適度通縮。

2、服務通脹放緩

住房成本是CPI報告中需要關注的關鍵領域,分析普遍預計,住房成本放緩趨勢似乎已經開始。

巴克萊指出:

住房通脹在4月將略有下降,從3月份的0.6%降至約0.5%,同比漲幅將保持在8.2%。這種放緩將是由離家住宿((Lodging awayfrom home)的疲軟所推動的。對於租金和OER通脹,預計將環比增長0.5%,此前這兩類通脹在3月份出現了人們期待已久的放緩。

野村也指出:

非租金服務價格的價格壓力在4月份似乎有所緩解。酒店業數據顯示,在連續四個月上漲後,4月份的住宿價格環比下降了0.7%。與租金相關的部分,3月份主要居所租金和業主等價租金的通脹率大幅下降。

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我們認為,人們期待已久的租金放緩趨勢已經開始,與租金相關的部分的通脹可能在4月份保持在較低水平。我們對主要居所租金的預測為環比增加0.60%(高於3月份的0.49%),對OER的預測為環比增加0.56%。

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不僅是住房方面,服務業中機票、運輸、醫療等各類別均預計出現廣泛的放緩。

具體來看:

在前兩個月強勁增長後,運輸服務通脹將有所放緩,其中機票價格漲幅放緩。其他服務類別的通脹率則會繼續降低,巴克萊預計醫療保健CPI將繼續拖累核心CPI。

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總的來看,野村指出,核心CPI通脹可能在4月份繼續逐步放緩,預計之後將出現更明顯的減速;巴克萊則認為,核心服務業的前景關鍵取決於住房通脹,住房通脹佔這一類別的近60%。其基準預期是,住房成本的放緩將在下半年持續顯著放緩,拖累減緩核心服務通脹走低。

本次預測CPI數據不確定性較高

儘管預計本次通脹將放緩,但瑞銀和巴克萊均指出,租金通脹趨勢不太明朗,CPI預測值存在一定的上行風險。

瑞銀提到,業主等價租金和租戶租金的增幅可能大於預期:

4月份CPI預測的風險向上行傾斜,上個月OER和租戶租金的大幅放緩標誌著租金下降趨勢的開始。然而,存在一個重大風險,即上個月的大部分放緩是難以形成趨勢,4月份的OER和租戶租金的漲幅可能明顯高於3月份。我們不會驚訝於看到核心CPI環比漲幅位於38—59個基點區間內。

巴克萊也表達了相似的觀點:

儘管數據表明,自去年以來租金通脹大幅放緩,但在土地管理局的數據中,這一點遲遲沒有體現。我們認為,這在一定程度上是由於BLS統計方法存在滯後性,3月份租金和OER通脹的放緩可能是一個初步跡象。

但如果這一類通脹在這些水平上再停滯幾個月,甚至略有上升,我們也不會感到驚訝。 4月份的結果應該會讓我們更清楚地了解情況。我們不能完全排除4月份租金/OER通脹上升的可能性。

此外,上個月汽油零售價格雙向大幅波動,也給4月份CPI增加了更大的不確定性。燃料價格的波動通常是影響整體CPI的一個關鍵因素m根據美國汽車協會AAA的數據,在歐佩克+出人意料地宣布減產後,汽油價格在4月的前幾週飆升了5%,並在4月23日達到了2023年的高點3.68美元/加侖,但對經濟衰退的擔憂導致原油價格在4月底下跌,汽油價格也迅速大幅下跌。

對美聯儲政策影響幾何?

美聯儲將在6月13-14日再次召開FOMC會議,所以在那之前會有另一份CPI和其他關鍵經濟數據發布。因此,即將公佈的CPI是重要的,但不太可能對美聯儲在下一次利率決策前產生決定性作用。

最關鍵的問題是,通脹何時以及是否會回到美聯儲2%的目標,以及美聯儲何時會認為通脹足夠接近目標水平。目前,美聯儲似乎準備在2023年剩餘時間內將利率保持在較高的水平,部分原因是通脹率將保持高位。

目前市場預期,美聯儲在6月的會議上將保持利率不變,但仍存在加息的可能性。雖然只有在通脹率遠高於預期的情況下,才可能出現這種情況,而市場仍押注,美聯儲很有可能在9月甚至7月前降息。

然而,在CPI發布前一天,美聯儲的三把手、紐約聯儲主席威廉姆斯稱,將關注銀行業壓力的影響,稱通脹仍高,降通脹需要時間,強調決策視數據而定,暗示對6月暫停加息持開放態度,同時給今年降息的市場預期潑冷水。

野村指出,如果核心服務通脹,特別是剔除租金外的核心服務通脹放緩,會支持“5月加息是當前緊縮週期的最後一次加息”的觀點,這與美聯儲所暗示的一致。此外,核心商品通脹往往更具波動性,美聯儲可能會對二手車價格導致的核心商品價格上漲不予考慮。

美股將漲超2%,還是跌超2%?

係好安全帶,CPI的發布可能導緻美股大幅波動。

高盛合夥人、交易員John Flood指出,對當前股市來說,進一步降溫的CPI更有利。他對美股對CPI數據的反應預測如下:

若CPI同比增長超過5.9%,標普500指數將至少跌2%;

若CPI同比增長5.1%到5.9%,標普跌0.5%到1.5%;

若CPI增長4.5%到5%,標普上漲0.5%到1.5%;

若CPI增速低於4.5%,標普至少漲2.5%。

摩根大通的策略師Bram Kaplan用以下圖表展示了,期權市場暗示的多種資產類別在CPI公佈後的波動幅度,以及過去一年CPI公佈當天這些資產的平均波動。

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同時,摩根大通指出:

CPI同比增速高於5.5%的可能性只有4%。一旦房價和大宗商品價格大漲,可能出現這種尾部風險的情形。若是這種CPI增速,標普500指數至少跌3%。

CPI同比增速在5.3%到5.5%之間的可能性有25%。這樣的增速會衝擊市場,但考慮到債市已經在擔心銀行風險傳染以及債務上限,應該不可能出現股市大拋售。若是這種CPI增速,標普將跌0.75%到1.25%。

CPI同比增速在5.0%到5.2%之間的可能性有50%。這種情形會讓市場一定程度上感到放心,因為通脹還在繼續下行,但不足以引發債券收益率上行的重定價。債市可能會持觀望態度,看6月公佈的數據是確認還是有悖於這一通脹趨勢。若CPI為這種增速,標普將上漲0.5%到0.75%。

CPI同比增速在4.7%到4.9%之間的可能性有20%。這種情形可能讓市場在6月公佈數據前就認為,當前的加息週期結束了。而且這種可能讓市場相信,消費者可以在沒有通脹飆升的情況下保持活躍。若CPI為這種增速,標普將漲1.0%到1.25%。

CPI同比增速為4.5%或更低的可能性僅有1%。這是又一種尾部風險情形,它可能推動標普指數突破近期區間。若要達到這種CPI增速,可能需要房價相關的指標全線下行。若是這種增速,標普將至少漲2.5%。

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