CBDC 和穩定幣簡介
在過去5 年中，數字貨幣吸引了公眾的大部分注意力，這主要是由於比特幣和其他加密的投機性質。但並非所有加密貨幣都是“快速致富”計劃。例如，穩定幣是與國家法定貨幣掛鉤的加密貨幣。 Circle 的USD Coin (USDC) 和Tether 的USDT 是最著名的兩種穩定幣，它們都與美元掛鉤。穩定幣是加密貨幣交易所的關鍵組成部分，因為它們為交易提供流動性。根據CoinMetrics 的數據，僅在2022 年，穩定幣就被用於執行7.4 萬億美元的加密貨幣交易。
穩定幣的興起促使世界各國央行採取行動。與私人持有的穩定幣不同，中央銀行數字貨幣(CBDC) 由中央銀行發行和支持。根據大西洋理事會的CBDC Tracker，全球有114 個國家正在探索CBDC，其中11 個國家已經啟動了CBDC 。
巴哈馬是第一個推出CBDC 的國家，數字Sand Dollar 於2020 年3 月推出，但它一直在努力採用，並成為FTX 崩盤後果的附帶損害。中國也在積極尋求CBDC，最近啟動了一項覆蓋2.5 億人的試點，以推動人民幣在國際上的使用增加。
資料來源：大西洋理事會，CBDC Tracker
私人穩定幣的廣泛使用對中央銀行對貨幣政策的控制構成了風險。目前尚不清楚穩定幣和中央銀行發行的CBDC 是否可以共存——目前這主要是理論。中央銀行對推出CBDC 的最佳方式有不同的看法。
例如，英格蘭銀行不相信區塊鏈需要成為解決方案的一部分。中央銀行負責金融穩定的副行長Jon Cunliffe 指出了數字分類賬技術(DLT) 的“可擴展性方面的一些真正挑戰”。當前的區塊鏈協議根本不具備支持在市場範圍內採用CBDC 的交易能力。
其他中央銀行對基於區塊鏈的CBDC 持更加樂觀的態度。例如，香港、泰國、中國和阿聯酋正在合作開展mBridge項目，該項目將提供跨多個CBDC 的共享技術區塊鏈基礎設施。希望共享基礎設施可以通過促進國家支付系統之間的互操作性來解決當今跨境支付的許多挑戰。
中央銀行面臨的關鍵決策
中央銀行面臨的問題並不容易。他們關於如何部署CBDC 的決定依賴於一項新興技術，並且對貨幣政策的影響未知。如果中央銀行不做出決定，私人穩定幣可能會填補空白，這也會降低中央銀行對貨幣供應量的控制。此外，還有迫使中央銀行採取行動的地緣政治影響。對於中美而言，CBDC 標誌著爭奪全球儲備貨幣的轉折點。對於其他國家而言，CBDC 是抵制美元化和維護貨幣主權的鬥爭的一部分。
因此，有許多關鍵決策將影響每個中央銀行選擇部署CBDC 的方式。
對CBDC 的狹窄或廣泛訪問鏈上或鏈下與穩定幣的關係
對CBDC 的狹窄或廣泛訪問
關於如何部署CBDC 的決定不僅僅是一個技術決定。銀行必須就誰有權使用貨幣做出歷史性的政策呼籲。在巴哈馬，數字Sand Dollar 直接向公眾開放。這意味著零售客戶將直接在中央銀行開設賬戶，而數字Sand Dollar 是對中央銀行的直接債權。此設置稱為零售CBDC。雖然這意味著Sand Dollar 可用於直接向其公民支付款項，這是一種有效的金融普惠工具，但它對現代貨幣政策的有效性也有未知的影響，因為人們可以直接向中央銀行提出數字索賠。
這與當今主導全球銀行業的部分準備金制度截然不同。例如，美國聯邦儲備系統是一個兩級系統，商業銀行充當零售客戶的中介。零售客戶在商業銀行有賬戶，並持有對商業銀行而非中央銀行的債權。
資料來源：經濟學原理，“第24.3 章聯邦儲備系統”，明尼蘇達大學圖書館，2016 年
中國的試點為基於CBDC 的兩層系統的外觀提供了路線圖。中國將直接向商業銀行發行批發 CBDC，然後這些銀行將向零售客戶發行賬戶。一個有趣的調整是中國正在擴大第二層的准入——不僅包括銀行，還包括電信提供商和第三方支付提供商。中國人民銀行認為這個兩層系統將為系統提供可擴展性，並期望系統在未來每秒處理超過300,000 筆交易（今天每秒處理10,000 筆交易）。
資料來源：國際清算銀行，“III. CBDC：貨幣體系的機會”
經營批發CBDC 的中央銀行並不是一項巨大的創新——美國聯邦儲備系統今天已經以數字方式處理批發交易。中央銀行可能認為廣泛使用CBDC（零售CBDC）對金融穩定構成風險，因為它們使銀行脫媒並減少信貸可用性。同樣，零售CBDC 給貨幣政策帶來了一些未知數——例如，它會削弱還是加強貨幣傳導——並且可能會謹慎對待零售CBDC。他們更有可能使用兩層系統，在轉向零售應用程序之前對批發CBDC 的部署方式進行創新。由於這些政策擔憂，中央銀行可能永遠不會推出廣泛的零售CBDC，而私人穩定幣可能被證明是答案。
鏈上或鏈下
許多CBDC 都建立在區塊鏈（“鏈上”）上，但正如英格蘭銀行所呼籲的那樣，CBDC 也可以建立在中心化架構上。
鏈上CBDC 具有許多好處。首先，鏈上CBDC 交易將受益於區塊鏈的安全性、可追溯性和數據完整性（通常稱為“不變性”）。中央銀行對可追溯性特別感興趣，因為這有助於他們打擊欺詐和洗錢。鏈上CBDC 的另一個好處是它擴展了政府將沒有銀行賬戶的人帶入金融系統的能力。政府可以直接向其公民發行CBDC，並直接向他們的賬戶支付款項，無論他們是否有銀行賬戶。
綜上所述，CBDC 的去中心化元素對像中國這樣的全球參與者最具吸引力。中國希望成為全球儲備貨幣，通過在電子元和mBridge項目上的工作，他們成為鏈上CBDC 的領導者也就不足為奇了。為實現這一目標，中國必須在共享的、去中心化的區塊鏈基礎設施上建立CBDC。其他國家根本不會信任中國組織的中心化解決方案，而區塊鍊是唯一一種無需中心化中間人即可實現安全跨境支付的技術。
鏈下構建的主要好處是可擴展性、控制和互操作性。如今，鏈下CBDC 可以達到更高的規模——支付寶每秒可以處理500,000 筆交易，而今天在Solana 上每秒可以處理24,000 筆交易。這種規模水平對於國家支付系統是必要的，特別是對於零售應用程序。中央銀行不需要去中心化的賬本，事實上可能更喜歡中心化的賬本來保持密切控制。此外，與鏈上CBDC 相比，鏈下CBDC 對技術互操作性造成的問題更少。他們可以與零售銀行的現有基礎設施合作，而無需對區塊鏈入口和出口進行額外開發。雖然銀行已向加密貨幣和區塊鏈投資數十億美元，他們真的準備好在區塊鏈上大規模處理交易了嗎？
與穩定幣的關係
CBDC 和穩定幣之間存在天然的緊張關係——穩定幣通過減少中央銀行對貨幣供應的控制來威脅中央銀行管理貨幣政策的能力。也就是說，在某些情況下，穩定幣仍然對廣泛的CBDC 有一定的用途。鑑於中央銀行由於貨幣政策影響而不願承諾零售應用，穩定幣可以作為固定價格數字貨幣填補這一空白。
在高通脹國家，發行本幣CBDC 並不能解決通脹問題。在拉丁美洲，人們紛紛湧向穩定幣尋求美元提供的穩定性。私人發行的穩定幣可能會在那些高通脹環境中繼續蓬勃發展。穩定幣在不促進對外國政府的直接依賴的情況下提供CBDC 的好處。像阿根廷這樣的國家可能更喜歡穩定幣而不是美國發行的CBDC。在這種情況下，阿根廷人將有更多機會獲得穩定的美元，而無需獲得和攜帶實物現金，但不會顯著增加外國對該國的影響（就像CBDC 那樣）。
當然，私人穩定幣將受益於政府對基於區塊鏈的CBDC 投資的改進。 Matt Stafford，收入副總裁——Circle 的合作夥伴關係以巴西中央政府CBDC 的努力為證據：
CBDC 的一些進步實際上有利於穩定幣。巴西是一個很好的例子，一個國家採取CBDC 和私人穩定幣可以共存的方法。巴西的Digital Real 可能主要用作批發CBDC，連接國內銀行，就像其他國家的RTP 系統一樣。 CBDC 可以是一個基礎層，可以與私有穩定幣互操作，以支持web3 和更多傳統企業/支付服務中的各種用例，我們對那裡的潛力感到興奮。
美國推動“代幣化存款”
越來越多的跡象表明，在美國推出的任何新CBDC 都將融入當今的兩級銀行體系，商業銀行將充當美聯儲和零售客戶之間的中介。在這種模式下，持牌存款機構，如商業銀行，將提供“代幣化存款”。這些存款相當於這些銀行已經持有的現有存款，但記錄在區塊鏈上。
資料來源：Oliver Wyman 和JP Morgan Analysis 的Onyx，“存款代幣如何改變數字貨幣生態系統”
代幣化存款提供了穩定幣的許多好處，而不受法定貨幣和法定貨幣等價物的完全1:1 支持的限制。像Circle 這樣的穩定幣通常持有匯款許可證(MTL)，並且需要有100% 的支持。以代幣形式，存款可以24/7 立即轉移。此外，這些“存款代幣”將是可編程的，允許進行更複雜的支付操作。看看這個彭博剪輯討論為什麼摩根大通認為存款代幣是兩全其美的（從4:58 開始）。
不那麼繁重的準備金要求和現有的美聯儲系統訪問權限使現有的存款機構相對於貨幣傳送器許可證持有人處於駕駛員位置。即使是擁有銀行牌照的加密貨幣銀行，如Kraken 和Custodia，也只持有懷俄明州SPDI 銀行牌照，這些牌照也有100% 的準備金要求。而且看起來加密貨幣挑戰者不會很快被美聯儲系統接受——2023 年1 月，美聯儲拒絕了Custodia 成為美聯儲成員銀行的申請。
支離破碎的前景
CBDC 和穩定幣的採用在很大程度上取決於中央銀行和政府的貨幣政策和地緣政治決策。那麼，未來會是什麼樣子？它因地區而異。
一些國家傾向於鏈下CBDC（英國、歐盟）。這些市場可能會利用現有的實時支付基礎設施來推動CBDC 的批發發行。
其他國家正在積極建設鏈上。中國希望建立一個共享的多CBDC 基礎設施，大概是為了提高它們作為亞洲區域儲備貨幣的地位。
在高通脹國家，穩定幣是比CBDC 更具吸引力的選擇。以本幣計價的CBDC 將承受與非數字貨幣相同的通脹壓力，而外國CBDC 是有附加條件的。
跨境交易是區塊鏈的另一個用例，因為它有可能減少中介並降低成本。 mBridge項目（香港、中國、泰國、阿聯酋）、Dunbar項目（澳大利亞、新加坡、馬來西亞和南非）和Icebreaker項目（以色列、挪威、瑞典）正在探索全面的多CBDC 平台。
發展的去中心化性和區域性增加了基於該技術的任何支付網絡或外匯市場的複雜性。基於區塊鍊或實時賬戶對賬戶支付網絡(RTP) 是否會在這一領域勝出仍不確定。然而，區塊鏈技術的規模需求和監管進展方面的挑戰可能有利於中央銀行、商業銀行和支付提供商採用非區塊鏈實時支付網絡。
投資機會
鑑於全球監管格局去中心化，投資機會因地區而異。以下是我喜歡的幾個投資領域：
利用穩定幣利基市場
穩定幣的未來不確定，但私人穩定幣有機會在中央銀行不太可能進入的利基市場中蓬勃發展。
地緣政治問題可能會導致政府更喜歡私人穩定幣，而不是外國勢力發行的CBDC。在高通脹國家尤其如此。我預計私人穩定幣發行人將繼續在這些市場取得成功。
如上所述，零售CBDC 向中央銀行提出了前所未有的貨幣政策問題，為私人穩定幣敞開了大門。現有商業銀行提供穩定幣的“代幣化存款”模式很可能在美國獲勝，因此我們應該向海外尋找投資機會。私人零售穩定幣可以在銀行系統不太成熟的新興市場中獲勝。
去中介化外匯經紀商
場外外匯市場每天的交易額超過7 萬億美元。基於區塊鏈的系統可以顯著降低外匯交易結算成本——匯豐銀行使用區塊鏈能夠將交易成本降低25%。隨著區塊鏈在外匯市場中的廣泛採用，有可能通過外匯平台完全消除外匯經紀商的中介作用。
通過提供個人、初創企業和小型企業進入外匯市場的點對點交易，也有可能發展市場。目前，94% 的交易量發生在外匯交易商、中央銀行、機構投資者和對沖基金之間。
圍繞可擴展性存在真正的技術挑戰，仍然需要解決這些挑戰才能使其發揮作用，並且該領域的任何潛在贏家都必須將可擴展性作為首要任務來解決。
匯款
2022 年向低收入和中等收入國家匯款的金額為6260 億美元。區塊鏈的安全優勢使其非常適合P2P 匯款。基於區塊鏈的匯款可以即時、廉價且安全地結算。
有很多提供匯款服務的鏈上錢包，但真正的價值在於找到簡單的方式來花錢，一旦錢到達收款人（“出口”）。
傳統匯款服務MoneyGram 已與Circle 和Stellar 合作，允許USDC 在MoneyGram 零售代理網絡的350,000 個地點中的任何一個地點兌換成現金。獲得正確的合作夥伴關係將是匯款成功的關鍵，尤其是在涉及區塊鏈的情況下。
政府發行的CBDC 的基礎設施
許多政府正在世界各地建立基於區塊鏈的CBDC。在幫助政府實現其CBDC 目標方面存在可投資的機會。
各國政府對潛在的CBDCs 持有普惠金融感到興奮。政府發行的基於區塊鏈的錢包使政府能夠立即直接向沒有銀行賬戶的人支付資金，並可以推動非正規經濟（類似於巴西的Pix）。
我們可以查看Ripple 以了解這是行動。跨境支付平台現在提供CBDC生命週期管理平台，客戶包括黑山、不丹和帕勞等國家。