原文：《RWA的成功需要時間，未來更需要“雙向奔赴”》
作者：比推Asher Zhang
幣安近期發布一份有關RAW的研報，市場對RAW關注度升高很多。除此之外，幣安、高盛等圈內外巨頭也紛紛佈局RWA賽道。 RWA並非新概念，最近為何又被熱炒？有人認為萬物皆可RWA，那麼真的是這樣嗎？除了穩定幣和債券，RAW規模其實相對有限，那麼限制RAW發展的最大瓶頸是什麼？未來哪些地區最有可能促使RAW發展走向成熟呢？本文將圍繞這些問題展開探討。
RWA並非新概念，最近為何又被熱炒
RWA 並不是一個新概念，其指通過代幣化進入區塊鏈的實物資產，這些資產可以是任何形式的實物資產。那麼，RWA最近被重新重視背後的原因是什麼？真實的驅動因素有哪些？
RWA短期熱度飆升，主要還是幣安一份關於RWA 的研究報告。短期RWA需求上升的直接原因是，DeFi 的收益率目前低於美債收益率，資本靈敏的嗅覺，自然選擇將錢流向收益更高和更安全的鏈上美債。目前，DeFi 老牌協議如Curve、Aave 和Compound 的普遍收益率已從最高的超10% 跌至0.1 ～ 2% ，而美債的收益率從0.3 增至5% 。
另外，萬物皆可RWA，以及RWA可以打通傳統金融和加密金融的宏大敘事，給了加密市場足夠的炒作預期。根據BCG 和ADDX 的研究，全球非流動性資產的代幣化將會產生16 萬億美元規模的市場（這將接近10% 的2030 年全球GDP），包括3 萬億住房資產市場， 4 萬億上市/ 非上市資產市場， 1 萬億債權和投資基金市場， 3 萬億另類金融資產市場，以及5 萬億其他資產代幣化的市場。花旗銀行近期報告也指出，幾乎任何有價值的東西都可以進行代幣化，金融和現實世界資產的代幣化可能是區塊鏈實現突破的“殺手級應用”，預測到2030 年，將有4 萬億至5 萬億美元的代幣化數字證券，而基於分佈式賬本技術（DLT）的貿易金融交易額將達到1 萬億美元。
RWA真的可以用於萬物？
下面，我們整理了RWA主要用例，主要從傳統金融市場和加密市場兩個維度，通過進一步分析來探討RWA主要的發展方向和機會。
傳統金融市場
據《比推》報導，JP Morgan在Polygon 區塊鏈上使用日元和新加坡元的代幣化版本執行了第一筆實時交易；香港特區政府在政府綠色債券計劃（綠債計劃）下成功發售8 億港元的代幣化綠色債券；星展銀行和SBI 數字資產控股公司使用Aave 協議完成了以太坊網絡上的外彙和政府債券交易。新加坡金融管理局(MAS)宣布了名為“守護者計劃”(Project Guardian)的試點項目，該項目將債券和存款代幣化用於各種DeFi 協議中，摩根大通、星展銀行為試點的合作方；高盛利用旗下數字資產平台GS DAP 幫助歐洲投資銀行（EIB）發行了1 億歐元的兩年期數字債券；私募股權公司Hamilton Lane 在Polygon 網絡上將其21 億美元旗艦股權基金的一部分代幣化；電氣工程巨頭西門子也在區塊鏈上首次發行6000 萬歐元的數字債券。
加密市場
2020 年，MakerDAO 正式引入RWA，隨後發行穩定幣DAI，MakerDAO 在2022 年12 月約70% 的收入來自RWA；其還與BlockTower Credit 聯合推出2.2 億美元基金，為現實世界資產提供資金。 Aave 緊跟MakerDAO 其後，於2021 底宣布上線RWA 市場，2021 年，Aave 與加密公司Centrifuge 合作推出了一個現實世界資產市場RWA Market。近期，以Ondo Finance 和TProtocol 等為代表的不少支持鏈上美債的項目也動作頻繁。在加密市場中，RWA資產類別中穩定幣的發展最快，僅USDT市值已經高達828.6億美元；其次就是合成資產和借貸協議，儘管其包含種類較多，但其規模相對較小。
整體上看，目前RWA的應用領域並非萬能，在傳統市場主要是圍繞在證券和股票領域；在加密市場最主要的就是穩定幣，其他合成資產以及借貸等規模都相對較小。
RWA爆發需要時間，監管仍是最大難題
單從技術角度看，任何實物資產都是可以上鍊並代幣化；但是從上文RWA主要用例看，RWA的應用領域有限，而且已經暴露出一些問題。目前MAPLE、TrueFi 等不少私人信貸已經出現了壞賬情況，但由於抵押品不是流動的ERC-20 代幣，清算這些資產以收回貸款人的資本會比使用加密抵押品的貸款要麻煩得多。除此之外，真正阻止RWA爆發的其實是監管。
RWA代幣化意味需要全球交易流動，而現實資產是受地域限制的。 RWA 的核心在於信用機制，促成全球性流通的關鍵在於設立國際通用的法案，同時相關法案還應具備強制執行的能力。在目前全球中美對抗加劇，貿易保護主義抬頭的大趨勢下，RWA爆發確實需要足夠時間。
對於上述觀點，曾做過為郵票等資產上鍊的推特用戶@0x Chok 表示：“當初只能用聯盟鏈來做郵票等資產上鍊，表面是區塊鏈+，本質上還是中心化背書，不能通用全球，流動性也就很難真正做起。”
此外，有觀點還認為，一旦宏觀經濟和DeFi 有所回暖，RWA 對於加密用戶的吸引力可能遠遠不夠，很難逃脫曇花一現的宿命。從長遠的發展來看，傳統金融機構才是推動RWA的主力，而債券和股票大概率會是首選標的；而在加密市場，穩定幣無疑仍將是最大獲利者。
就像一場戀愛，RWA需要“雙向奔赴”
目前市場中很多人還是表示相對樂觀，但加密金融和傳統金融之間互連互通需要很長一段路要走，這就像談一場戀愛，一廂情願根本行不通，這中間需要很多磨合。事實上，至少今年不容樂觀。
今年早些時候我們就在文章中提及美國有意在和加密金融行業進行切割，自從矽谷銀行以及同行Silvergate等加密銀行紛紛破產後，美國的嚴監管意向更加明確。 3月13日，美國總統拜登表示“很高興財政部迅速解決了矽谷銀行的問題，後續將致力於追究製造’這場混亂’的相關方面的責任，計劃繼續努力加強對大型銀行的監管力度。”加密行業正在成為這場銀行危機的”背鍋俠“。 Messari創始人Ryan Selkis對此評論道：在不到一周的時間裡，加密銀行業務實際上已經關閉。來自美國政府的信息很明確，即銀行業務不歡迎加密貨幣。 ”
加密行業當下需要解決的主要問題在於監管合規，而這意味著RWA的發展可能更需要傳統金融機構和政府更”主動”些。目前來看，香港和新加坡的態度是更為開明和積極的，畢竟對於香港和新加坡而言，RWA 開啟了一種將非流動性資產貨幣化的新範式，如果能抓住這次機會，其有助於穩固其在Web3時代亞洲金融中心的地位。