Electric Capital:Rollup價值獲取關鍵機制分析

作者:Sanjay Shah,Electric Capital;翻譯:金色財經xiaozou

近兩年的加密領域有幾個關鍵敘事,其中之一就是L2的興起。 L2只用了很短的時間就吸引了數十億的TVL,僅Arbitrum上的交易量就可以與主網以太坊相媲美。

但仍有一個關鍵的問題,那就是L2代幣只是毫無價值的治理代幣嗎?或者,這些L2代幣能積累真正的價值嗎?

我們將在本文深入探討L2價值獲取的關鍵機制。

1、L2價值獲取的核心機制

L2主要通過以下兩種機制獲取價值:

· MEV(最大可提取價值)

· 交易費用

讓我們來分別詳細了解一下。

2、MEV作為價值獲取的來源

目前,L2不產生MEV收益,因為它們是由不希望用戶提取價值的中心化排序器運行的。然而,最終排序器將被去中心化,rollup將可實現MEV提取。

為了更好地理解MEV機制,我們可以從兩個不同的角度進行思考:

· 有害vs有益MEV

a. 有害MEV會給用戶帶來負面影響。對DEX的三明治攻擊就是一個很好的例子,因為用戶的最終結果是以更糟糕的價格執行交易。

b. 有益的MEV對用戶有利。例如,跨DEX的價格套利有助於不同DEX的價格保持一致。

· 域內MEV vs跨域MEV

a. 域內MEV發生在一個rollup上,例如,你在同一rollup上的兩個DEX間進行價格套利。

b. 跨域MEV發生在不同的rollup上,例如,你在不同rollup上的兩個DEX間進行價格套利。

通過將以上情況相結合,我們得出了四種MEV子類型。

(1)有害MEV可能會減輕或返還給用戶,其並不會給rollup帶來價值

作為最終狀態,大多數有害的MEV可能會減輕或返還給用戶。為什麼?因為這種類型的MEV直接傷害用戶,所以對於堆棧所有層的參與者(錢包、app、rollup)來說,都有很大的動機去創造更有效的處理有害MEV的方法。

一些優秀的團隊已經在著手研究有害MEV的解決方案:

· CowSwap是一個Dex,利用批量拍賣來減輕有害的MEV。

· MEV blocker是RPC端點,可以保護你的交易免受有害MEV的影響。

· MEV Share由Flashbots推出,是一個旨在將MEV返還給用戶的協議。

減輕有害MEV的方法將不斷完善,用戶將越來越容易避免有害MEV。

rollup本身也樂於幫助用戶減輕或返還有害MEV,以提供卓越的用戶體驗、獲得更多的採用。通過利用自己的客戶來獲取價值的企業還是很少的!

所以,有害MEV最終不太可能成為rollup累積價值的來源。

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(2)有益MEV可能會為rollup獲取價值

另一方面,有益MEV對用戶是有利的,可以作為rollup價值積累的重要來源。我期待大多數rollup在未來使用共享排序器(如Espresso Systems和Astria),問題是如何在排序器和rollup之間分配這個有益MEV。

在這裡,可以分別考慮域內MEV和跨域MEV。

· rollup域內MEV

有人認為,如果一個rollup連域內MEV都沒有接收到,它就不會加入共享排序器網絡,因為rollup可以在不加入共享排序器的情況下憑自身就可獲得這個數量的MEV。

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我不認同這種觀點,因為rollup是否可以接收回它的域內MEV最終取決於共享排序器的網絡效應,這還有待觀察。

共享排序器支持跨rollup互操作性。如果由此產生的網絡效應非常強大,並且最終成為贏家通吃的市場,那麼rollup將選擇加入共享排序器網絡,儘管不得已要放棄部分域內MEV。為什麼?因為如果它們不提供這種互操作性,而其他rollup卻可以提供,那麼,它們可能很難獲取用戶(以及帶來價值的交易費用)。

我的觀點是,由於缺乏原子跨鏈可組合性,共享排序器的網絡效應將是適度的。使用共享排序器,你可以保證兩個交易將在兩個鏈上自動包含,但不能保證它們會得到執行(因為其中一個交易可能無效並在其中一個鏈上回滾)。 James Prestwich在他的博客文章中簡單地闡述了這一點。

“具體來說,簡單的匯款和取款可以自動執行,但任何容易出錯的事務都不能自動執行,比如代幣互換或DeFi交互。不幸的是,大多數高價值交互都包含一個或多個容易出錯的交易,因此似乎很難進行原子包含。這有效地排除了通過共享排序器進行跨rollup的DeFi可組合性。共享排序器不是靈丹妙藥。”

在適度的網絡效應下,我同意Sreeram的觀點,即共享排序器可能需要將域內的MEV返還給rollup。

· 跨rollup域MEV

跨域MEV可能會在rollup和共享排序器之間進行分割。 rollup本身很難捕獲跨域MEV,因此共享排序器會想要從該MEV中分得一杯羹。

確切的劃分將取決於每個特定共享排序器的定價權/網絡效應。

MEV的價值獲取綜述:

綜上所述,以下是我對rollup MEV價值獲取的預期。

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請注意,上圖中有一個非常重要的問題。有害MEV和有益MEV的比例是多少?如果產生的大多數MEV都是有害的,那麼這就限制了rollup從MEV中生成的價值。這個問題的答案尚不明晰。

3、交易費用作為價值來源

除了MEV之外,交易費用也將成為累積價值的重要來源。以下是rollup向用戶收取的各種費用。

至少,rollup會讓用戶(直接或間接)為他們產生的以下成本付費。

· 用於數據發布和執行的L1成本

rollup必須支付在L1上發布數據和驗證證明的成本,這筆費用他們將從用戶那裡收回。

· L2的運營成本

rollup網絡會產生鏈運營相關各種費用,包括排序、證明、執行等費用。它們將從用戶那裡收回這筆費用。

除了收回成本之外,他們還可以選擇通過以下方式獲得收益:

· 實施最低收費以防止垃圾郵件

在直接成本非常低的情況下,rollup可能需要人為地設置一個最低費用,以阻止垃圾郵件並防止L2狀態的膨脹。因此,即使EIP-4844將L1成本降低到幾乎為零,所有節省下來的費用也不會傳遞給用戶,否則,可能會導致大量垃圾郵件。

· 實行最低收費,實現利潤最大化

此外,rollup可能會選擇收取比他們的直接成本和垃圾郵件防護更多的費用。為什麼?和其他生意一樣,都要追求利潤最大化。就好比星巴克生產一杯咖啡的成本是0.10美元,並不意味著他們以這個價格出售咖啡。他們要以利潤最大化的價格出售。

舉例說明:

想像一下,某rollup的L1成本和運營成本為0.01 gwei。它們在此基礎上加價10%,向客戶收取0.011 gwei的費用,淨利潤為每筆交易0.001 gwei。現在設想一下,該rollup決定將最低L2 gas價格設定為0.1 gwei。即使交易數量減少了75%,它們仍然會獲取更多的利潤。像任何產品一樣,總有一個利潤最大化的價格是rollup可以設定的。

事實上,L2現在可能已經這麼做了。 Arbitrum目前對交易實施了最低0.1 gwei的L2 gas費。這是Optimism最低L2 gas費(0.001 gwei)的100倍。

需要注意的是,只有能夠產生真正網絡效應並且不容易被複製的rollup將能夠產生定價權,並收取超過成本的費用,從而帶來額外的利潤。否則,競爭將把價格壓低至維持運營成本。

但是那些能夠產生真正網絡效應和價值狀態的rollup可能會變得非常有價值。

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最後,L2將產生擁堵費用。

· 擁堵費用

當區塊空間飽和時,就會產生擁堵費用。你可以在下圖看到去年Optimism區塊空間擁堵時費用飆升。

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正如你所看到的,去年一整年,Optimism發生的擁堵次數有限(Arbitrum也是如此)。然而,隨著對區塊空間需求的增長,擁堵費用可能會增加。

交易費用價值獲取綜述:

綜上所述,對來自交易費用的L2價值獲取我們可以這樣考慮:

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4、總結

總的來看,我認為L2的價值獲取將源於:

(1)rollup域內有益MEV

(2)共享跨rollup域有益MEV

(3)高於垃圾郵件防護成本的L2 gas價格

(4)高於成本的L2 gas價格,以實現利潤最大化。

(5)L2擁堵費用

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如上所述,某些L2可能非常有價值。哪些L2最有價值?答案是那些能夠產生網絡效應和價值狀態的L2,這使它們能夠掌握自己區塊空間的定價權。

它們不會採用簡單的中間商模式,即收取高於運營成本固定百分比的費用。相反,它們將能夠為自己的區塊空間設定最低價格(減少垃圾郵件和/或最大化利潤),也可以收取擁堵費用獲利,並從有益的MEV中獲得價值。

最後,需要注意的是,特定應用rollup有很大的空間來實現完全不同的商業模式!例如,dYdX和ImmutableX都向用戶收取一定百分比的交易費用。這些不同的商業模式將使這些rollup可以獲取比僅收取gas/擁堵費用更多的價值。

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