作者: Jonas@Foresight Ventures
一、何為軋空交易？
做空可以讓交易者從資產價格下跌中獲利。這是對沖現有持倉或看跌市場行情的常見方式。但是做空交易有時會蘊含很高的風險。首先，當買盤突然增加時，大量做空者被迫平倉而不斷買入資產時，短時間市場上需求量遠超過流通量，因供應不足而拉高價格時，可能會引發軋空交易。其次，當某操縱集團將流通盤吸納集中，致使市場上賣空者除此集團外，沒有其他來源買回籌碼時，也會引發操縱性軋空。
軋空交易較易發生在小市值或成交不活躍的山寨幣上。特別在使用高槓桿的加密市場，由於連續強制平倉會導致瀑布效應，價格變化也更加劇烈。部分高級交易者會觀察潛在的軋空機會，在早期啟動階段積累頭寸，並利用價格快速拉升的時機拋售。
二、軋空交易的幾個關鍵指標
1、合約的資金費率： 出現軋空的前提是空頭倉位壓倒性多過多頭倉位。具體表現形式是，當某山寨幣的合約資金費率超過-0.1%（即空頭日化利息0.3%，年化利息超過100%），則說明短期空頭情緒較為極致，超過-0.75%更會加速上漲。後面的幾個討論案例都看到出現極端的負值資金費率。
2、合約持倉： 更重要的是，被套牢的流動性越多，軋空帶來的波動性就越大。主要體現在兩個方面，首先合約持倉量越接近流通市值，合約成交量越接近現貨成交量的50%，則越容易發生軋空行情。其次合約持倉量要短期增長50%以上，說明主力資金在進場。如果持倉量下降，則說明主力資金在撤退，此時需要獲利了結。
3、籌碼分佈： 適用於莊家進行操縱性軋空，籌碼結構越集中，行情波動越極致。
三、近期幾個經典案例分析
1、LINA： Linear是一個跨鏈兼容的defi類合成資產協議，基本面乏善可陳。 5月底開始質押鑄造穩定幣LUSD，質押比例高達流通的22%。穩定幣LUSD 和BUSD組對LP 挖代幣LINA的收益率高達60%，吸引了預計有10%的比例套保挖礦。市場主力進場買入23%的流通量，如此一來質押的22%加上莊家控盤的23%，總共約50%的LINA籌碼被鎖定。這是一個很典型的操縱性軋空，莊家手握現貨操縱合約。
我們可以觀察到，LINA的合約資金費率從5月28日起，大幅超過-0.1%，最高在5月31日和6月3日達到-2%的頂格資金費率。合約持倉也從5月28日開始大幅上漲，持倉量5000萬美元，而此時流通市值僅7000萬美元；合約成交量5000萬美元，接近現貨成交量9000萬美元的50%，很容易引發空頭平倉供不應求的情況。於是5月28日到6月3日一周時間，LINA幣價快速拉升上漲2-3倍。
2、ARPA： ARPA網絡是一個去中心化的安全計算網絡，是個2018年的隱私公鏈。近期完成隨機數生成器的建設，進行第二期的測試網測試，主網預計很快上線。做市商4月新換成DWF，DWF歷史上曾多次坐莊其他加密項目。
我們可以觀察到，ARPA的合約資金費率從5月12日起，大幅超過-0.1%，中間雖經歷波折，但高費率一直持續到5月16日，極值一度高達-1%。更重要的是合約持倉，從5月12日開始大漲，持倉量3000萬美元，接近流通市值4000萬美元。合約成交量3000萬美元，接近現貨成交量7000萬美元的50%。於是ARPA的軋空行情在兩週時間內，快速上漲3-4倍。
3、MTL： Metal是帶有用戶激勵的加密資產支付平台，是2017年的老項目。市場主力控盤約10%的流通盤，近期在韓國交易所Upbit上交易量很誇張。
我們可以觀察到，MTL的合約資金費率在5月6日出現異常，但軋空過快一天結束。然後6月6日再次出現異常，後期一度高達-1.8%的極值。更重要的是，6月6日起合約持倉量大幅攀升，持倉量6000萬美元，很接近流通市值8000萬美元。合約成交量8000萬美元，接近現貨成交量1.6億美元的50%。這波軋空行情MTL在一周時間內上漲了2-3倍。
無獨有偶，去年的LEVER、BEL等小市值山寨幣也經歷了類似的軋空手法，例如高資金費率，高合約與現貨持倉比，高合約與現貨交易比，突然暴增的持倉量等，這裡就不再一一贅述。
四、軋空交易的風險
每個硬幣都有正反兩面，軋空交易也存在一定的不確定性。
1、加密交易所會臨時修改規則。如果默認持倉限額增多，則利多；默認持倉限額減少，則利空。例如幣安交易所就在6月3日臨時調整LINAUSDT槓桿和保證金階梯，6月7日臨時調整MTLUSDT槓桿和保證金階梯，都是一種“我們要隨時改規矩了”的強烈警告信號，意思是別想著你們賺錢而讓我們交易所頂鍋。
2、山寨幣後續的價值回歸。雖然有很多山寨幣在軋空後走高，但更多的是隨著價格飆漲，這些曾被大量賣空的山寨幣又持續下跌。有個常用的見頂指標，即是山寨幣現貨（或合約）成交量與山寨之王ETH成交量的比較。從歷史數據看，一旦山寨幣現貨（或合約）成交量超過或接近ETH，大概率是短期情緒頂部。而4小時振幅超過20%也需要止盈。總的來說，軋空行情偏向技術面模式，而非基本面事件，往往會導致一些散戶投資者蒙受損失。
