作者：Binance Research；翻譯：金色財經0xxz
一、要點
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LSDfi是指建立在流動抵押衍生品（LSD）之上的DeFi協議。通過提供額外的收益機會，LSDfi協議使LSD持有者能夠將其資產投入使用並最大化收益。
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得益於流動抵押的採用，過去幾個月LSDfi協議的總鎖定價值（TVL）迅速增長。頂級LSDfi協議的累計TVL已經超過4億美元，比一個月前翻了一番以上。
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LSDfi增長的動力包括質押ETH的增長以及LSDfi的滲透率較低。目前，LSDfi協議的TVL僅佔總市場的不到3%。
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儘管LSDfi為LSD持有者提供了有吸引力的機會，但用戶應該注意相關風險，包括但不限於懲罰風險、LSD價格風險、智能合約風險和第三方風險。
二、LSD現狀
以太坊成功過渡到權益證明（PoS），隨後通過Shapella升級實現了可提取的質押ETH，從而促使質押市場大幅增長。
與此同時，流動抵押衍生品（LSD）也出現了顯著增長。回顧一下，LSD是由流動抵押平台（如stETH、rETH、WBETH等）發行的代幣。獨立運行一個節點存在相當大的技術困難和資本要求，可能並不適合所有人。因此，流動抵押協議允許更多用戶以較低的准入門檻參與質押過程，並保持質押資產的流動性。通過發行流動抵押代幣，用戶可以參與加密生態系統中的更廣泛機會。
就整體以太坊質押格局而言，Lido是最大的參與者，佔據28.9%的市場份額。其次是Coinbase、Binance和Kraken等中心化交易所。還有一些較小的流動抵押提供者，但其質押ETH數量較少。
流動抵押提供者發行自己的LSD，從而提供流動性並使持有者能夠參與加密生態系統中的其他機會。 LSD可以是重新平衡或帶獎勵的代幣。持有重新平衡代幣（如stETH）的人會隨著質押獎勵或懲罰的發生而感受到餘額的變化。相反，帶獎勵的代幣通過代幣價值的變化來反映累計收益，而不是通過餘額的變化。
儘管本報告主要關注以太坊的流動抵押格局，但需要注意的是，流動抵押並不限於以太坊生態系統。
例如，在BNB生態系統中，也存在流動抵押領域，其TVL約為1.5億美元。與以太坊的流動抵押機制類似，BNB的質押者獲得流動性抵押的BNB，這提供了即時流動性，並可用於DeFi中的其他方面以產生額外收益。
在BNB生態系統中，Ankr是最大的流動抵押提供者，其協議質押了超過21.4萬個BNB。與之相伴的還有Stader和pSTAKE等幾個協議，它們是BNB生態系統中主要的流動抵押提供者。各個協議的費用通常相似且具有競爭力，但流動抵押代幣在DeFi的去中心化應用（dApps）中的可用性和流動性有所不同。
三、LSDs的金融化
假設你擁有LSD（流動抵押衍生品）並在持有期間獲得質押獎勵。這很不錯，但如果你可以更進一步，在基礎質押利率之上產生額外收益，該多好呢？
這就是LSDfi的世界。
LSDfi指的是建立在流動抵押衍生品之上的DeFi協議。通過提供額外的收益機會，LSDfi協議使LSD持有者能夠利用其資產並最大化收益。
1、LSDfi生態系統
LSDfi生態系統包括一系列成熟的DeFi協議，它們已將LSD納入其多樣化的產品套件，以及更近期主要基於LSD的項目。
為了完整起見，我們還包括了主要的LSD協議和提供者。
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DeFi流動性抵押提供者：允許用戶參與質押並獲得LSD的DeFi提供者
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CEX流動性抵押提供者：提供流動性抵押服務的中心化交易所（CEX）
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CDP穩定幣：使用LSD作為抵押物的抵押債務頭寸（CDP）協議，允許用戶鑄造穩定幣
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LSD指數：代表一籃子LSD指數
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收益策略：使用戶能夠獲得額外收益機會的協議
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貨幣市場：使用LSD促進借貸活動的協議
LSDfi領域相對集中，前五名參與者擁有超過81%的TVL。 Lybra是市場領導者，考慮到該項目僅在4月份上線主網，它的崛起速度很快。
上表提供了幾個LSDfi項目的概述。從CDP穩定幣到自動化收益策略，項目類型多樣。隨著時間的推移，預計該領域將有更多創新，為LSD持有者提供更多產生收益的選擇。
2、LSDfi的增長
受益於流動抵押的採用，過去幾個月，LSDfi協議的TVL迅速增長。隨著這種趨勢的壯大，頂級LSDfi協議的累計TVL已經突破4億美元，相比一個月前增長了一倍以上。
LSDfi協議的增長受益於Shapella升級後質押ETH的結構性助推。隨著更多人參與質押，流動抵押的採用也增加了。自然地，持有LSD的人也會尋求LSDfi協議以產生額外的收益。考慮到以太坊上超過169億美元的LSD和LSDfi協議約4.12億美元的TVL（約佔總市場的2%），這樣的增長並不令人意外。
3、LSDfi展望
有利因素1：質押ETH的增長
目前，ETH的質押比例為16.1%，遠低於前20個PoS鏈的平均值58.1%。隨著Shapella升級後提現功能的啟用，質押變得更具吸引力，質押者可以隨時退出質押。
因此，質押比例有望增加，質押ETH的增加將成為LSD和LSDfi協議的積極催化劑和結構性助推力。
根據鏈上數據，已經出現了對ETH質押的增強需求的跡象。質押比例從Shapella升級前的不到15%略微增加到今天的16%以上，自Shapella升級以來已經質押了超過460萬ETH。此外，從當前的驗證隊列時間46天也可以看出對質押的需求。 (任何希望進入網絡並質押他們的ETH的新驗證者都必須等待46天。
有利因素2：LSDfi的滲透
雖然LSDfi協議的採用（以TVL衡量）有所增加，但它仍然是一個相對較小的行業。考慮到大多數項目是在過去幾個月內推出的，對於該行業來說，現在仍然是早期階段。儘管如此，隨著LSD的持續發展和更多持有者尋求產生收益，更多的創新和項目推出以應對不斷上升的需求並不足為奇。
從另一個角度來看，LSDfi協議中的TVL目前僅佔總市場的不到3%（以LSD的市值作為代理）。儘管一些LSD持有者可能對使用LSDfi協議持保留態度，而實現100%的滲透幾乎不可能，但低個位數的滲透率代表著巨大的增長空間。
4、風險
需要注意的是，LSDfi是一個相對年輕的市場，與所有新興技術一樣，使用者應該意識到與參與此類項目相關的風險。其中包括與流動抵押一般相關的風險。
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懲罰風險：驗證者未能達到某些質押參數（例如離線）將面臨懲罰，持有LSD的人可能會面臨懲罰風險。
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LSD價格風險：由於市場力量，流動抵押代幣的價格波動可能與其基礎代幣不同。這可能使用戶面臨價格波動和潛在的清算風險（如果作為抵押品）。
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智能合約風險：用戶與每個智能合約交互都存在新的智能合約漏洞層。
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第三方風險：某些項目可能在其正常運營中使用其他dApp（例如收益策略）。在這種情況下，用戶將面臨額外的交易對手風險。
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此外，上述因素不包括各個項目之間不同的項目特定風險。用戶在參與之前應進行徹底的盡職調查。
四、結束語
LSDfi協議為尋求收益的LSD持有者開闢了新的機會。通過為流動抵押代幣提供額外的使用案例，LSDfi鼓勵質押參與，並有潛力加速流動抵押的增長。考慮到該領域目前處於早期發展階段，我們將興奮地觀察該領域的進一步創新，並監測LSDfi的採用情況。流動抵押是一個新興的生態系統，剛剛開始。請記住，在接下來的幾周里，我們將發布一份關於基於數據驅動的流動性抵押的深度報告，請拭目以待。