前言
隨著傳統金融無風險利率上升和DeFi 收益率下降，投資者紛紛湧入美債市場。為了重新擴大擴大市場規模和為用戶提供更可持續穩定的收益，DeFi協議將RWA作為抵押品來源或新的投資機會。
RWA借貸協議累計借款量達到44億美元，高峰時期為2022年5月達到14億美元，當前RWA借貸協議借款額不足5億美元（不包含MakerDAO）。尤其是在2022年去槓桿階段機構連環撤資，部分借貸協議出現了壞賬。儘管市場對RWA板塊關注度增加，但藉款量仍然沒有很大起色。近一年來，RWA板塊資金增長主要是針對美債認購業務。
本文將根據根據Nansen和Rwa.xyz跟踪，主要介紹接入現實資產的最活躍的借貸協議並跟進發展動態，這些協議分別是MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool。
圖：RWAs協議活躍貸款量
來源：rwa.xyz，LD Research
MakerDAO
Rank#70
MakerDAO為穩定幣協議，允許用戶抵押加密資產借出錨定美元的穩定幣Dai。
MakerDAO RWAs板塊分為2部分，一是MIP21，支持RWA作為抵押物進行借貸，並採用Centrifuge Tinlake作為底層，通常收取4%的穩定費，提案於2020年11月通過。二是MIP65，即支持通過PSM模塊獲取USDC並由Monetalis進行策略化投資，最初債務上限額度為5億美元，隨後於2023年3月將債務上限提高為12.5億美元，這部分新增的7.5億美金將在後續6個月內分12次購買美國債券。
圖：MakerDAO RWA抵押借貸運作方式
來源：MakerDAO blog，LD Research
截至2023年6月24日，根據dune數據，MakerDAO RWA業務規模將近14億美元，佔MakerDAO資產負債表41%，帶來530萬美元收入，佔協議年化收入的52.2%。
圖：MakerDAO RWAs
來源：dune.com，LD Research
代幣模型
代幣總量為100萬枚，由於在協議運行過程中存在增發（填補協議壞賬）和協議盈利銷毀回購機制，因此當前實際流通量為977,631.03。
代幣主要作用為治理，後續將針對Spark協議增加質押挖礦功能。
Centrifuge
Rank#257
Centrifuge成立於2017年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel聯合創立，由柏林投資銀行Pro FIT 方案推動，與歐洲區域發展基金(EFE)共同供資開發。 2022年1月29 日， Centrifuge 以鎖定5,435,100 DOT 贏得Polkadot 第8 次平行鏈插槽拍賣。
其產品為Tinlake，支持用戶抵押資產並產生一個NFT進行融資，每一個資產池都具有2種不同風險的代幣，Tin和Drop。 Centrifuge收取0.4%平台費。
Centrifuge Tinlake是MakerDAO RWA抵押借貸的底層。 2021年4月，金融機構New Silver率先在其Tinlake合約中建立了房產修復轉手貸款池（fix and flip loans），依托MakerDAO作為信貸設施完成第一筆貸款融資。
2022年12月底，BlockTower Credit 與Maker 和Centrifuge 合作，將2.2 億美元的現實世界資產帶入DeFi。 Maker將發行由這些RWA支持的Dai貸款，Centrifuge 將處理鏈上發行和代幣化，而BlockTower Credit將充當資產管理者。
2023年2月Centrifuge在Aave社區提議將現實世界資產（RWA）引入Aave，並將其作為原生穩定幣GHO的抵押品。 Centrifuge表示一旦GHO做好準備，就發布正式提案。
2023 年1月至2023年6月，Centrifuge並無重大進展。
Centrifuge收取的平台費儘管非常低，但接入的資金體量大，並且是最早採用風險分級的協議之一。
代幣模型
Centrifuge最初發布了400,000,000 CFG，並將其分發給了基金會和最初的貢獻者、核心團隊、投資者和驗證者。為了支付PoS 區塊獎勵，預計每年將額外鑄造3％的CFG代幣，但是用於支付交易費用的代幣會燃燒掉，以穩定CFG代幣的總供應量。但其主鏈交易少，因此銷毀的代幣量極少。目前有部分CFG橋接至以太坊。 CFG的主要用途為質押、支付主鏈上交易費用以及參與治理。
Maple Finance
Rank#395
Maple Finance創建於2020年，2021年5月正式上線，產品上線Solana和Ethereum鏈，主要業務是為機構提供無抵押借貸服務，過去用戶主體為加密公司，因此在2022年去槓桿的市場環境下產生了5,200萬美元壞賬。
根據Defillama，2023年3月是Maple Finance TVL歷史低點（24M），隨後協議在5月推出了針對美國國債的現金管理池後TVL有所反彈，相較於Truefi即將推出的美債池，Maple Finance並沒有最低認購額度，但從鏈上記錄來看仍是以大額認購為主。 6月12日推出不定期貸款池以提高協議靈活性。截至2023年6月24日，Maple Finance TVL達到62.82M，其中RWA板塊TVL為22.83M。
Maple Finance收取0.66%平台費用和2.5%履約費（在償還貸款時按照利息的百分比支付）。
圖：Maple TVL on Ethereum
來源：Defillama，LD Research
代幣模型
Maple Finance發行兩種代幣，其中MPL在以太坊上發行，SYRUP在SOL上發行，總量各10,000,000。用戶質押MPL後可獲得xMPL，協議收入50%將用於回購市面上的MPL獎勵xMPL持有者。目前MPL流通量為796萬枚，其中30.41%參與質押，已回購MPL數量為30,010。
Truefi
Rank#429
Truefi是TrustToken團隊於2020年創建面向投資機構的無抵押借貸協議。 TrustToken此前曾創建了TUSD，但已於2020年將該板塊業務出售給名為Techteryx 的公司。
Truefi協議TVL跌破1000萬美元後沒有反彈跡象，協議目前暫無活躍借款池。 Adapt3r digital即將開放美國債券池，認購額度最小為10萬美元，目前處於登記申請階段。
協議收取0.5%平台費。
圖：Truefi TVL
來源：DeFillama，LD Research
（協議內顯示TVL為$17.25M，其中未償貸款金額為7.17M，與DeFillama存在出入）
代幣模型
TRU最大供應量為14.5億，當前代幣供應量為1,198,450,773，當前流通量為1,061,445,050，銷毀2.51億枚代幣。截至2023年5月22日團隊統計數據，團隊、代幣銷售、流動性獎勵和治理部分鎖定代幣約1.4億枚。
TRU價值捕獲來自：
1）質押，批准或拒絕新貸款；
2）儲備金；
3）流動性激勵；
4）治理。
Goldfinch
#737
Goldfinch Finance主要業務是實體公司提供貸款，目標客戶是債務基金和金融科技公司等借貸企業，為他們提供USDC的信用額度。
根據dune數據，Goldfinch活躍貸款量和協議TVL從2022年5月起基本處於停滯增長的狀態，總貸款額度維持在1億美金左右，主要原因在於無抵押借貸需要對實體進行詳盡調查，同時貸款方通常為機構，在熊市階段下，貸款方和借款方對風險和收益評估難以匹配。
Goldfinch收入來自借款人支付的利息和LP產生的取款費，DAO會收取上述費用的10%。 LP從高級池中提現時需要支付0.5%的提現費用，該費用也會分配給DAO。
圖：Goldfinch 活躍貸款量/TVL
來源：dune.com，LD Research
代幣模型
代幣總量114,285,714，未來（2年後）可能會引入適度通脹計劃，最終由社區決定，當前代幣流通量為51.9m，佔代幣總量的45%。代幣總量將近55%在TGE後3年釋放，每月釋放量約為176萬枚。
Clear Pool
Rank#960
協議於2022年Q1上線以太坊主網，團隊成員主要來自傳統金融機構，協議產品包括無需許可池和需許可池。
無許可池是指任何人可提供借款，但藉款人仍需要經過向團隊申請名單。無許可池大小是動態的，對貸方可以提供的流動性數量沒有限制。借款人可以使用利用率/利率曲線來優化資金池規模，無確定的歸還貸款時間，利息動態計算。其借貸方式類似Aave等抵押借貸協議。但池子的利用率需要保持在95%以下，當利用率超過95%時，借款人不可再進行借款。超過99%，貸款人不可提款，且借款人需要償還一部分資金。
Prime為Clearpool即將推出的需許可池，搭建在Polygon上，目前處於測試網階段。 Prime池參與方都需要經過KYC和AML調查。
2023年3月為協議TVL低點（2.6m），當前TVL為28.49m，但自5月以來TVL進入增速減緩。
圖：Clearpool TVL
來源：Defillama，LD Research
代幣模型
代幣CPOOL總量為10億個，公募輪估值為4000萬美元，目前處於破發狀態。
2024年1月前，每月28日釋放代幣總流通量的3.11%。
代幣價值捕獲來自於：
1）協議收入5%用於回購；
2）質押獲得代幣獎勵；
3）參與治理。