作者：Jaden,LD Capital
前言
隨著傳統金融無風險利率上升和DeFi 收益率下降，投資者紛紛湧入美債市場。為了重新擴大擴大市場規模和為用戶提供更可持續穩定的收益，DeFi 協議將RWA 作為抵押品來源或新的投資機會。
RWA 借貸協議累計借款量達到44 億美元，高峰時期為2022 年5 月達到14 億美元，當前RWA 借貸協議借款額不足5 億美元（不包含MakerDAO）。尤其是在2022 年去槓桿階段機構連環撤資，部分借貸協議出現了壞賬。儘管市場對RWA 板塊關注度增加，但藉款量仍然沒有很大起色。近一年來，RWA 板塊資金增長主要是針對美債認購業務。
本文將根據根據Nansen 和Rwa.xyz 跟踪，主要介紹接入現實資產的最活躍的借貸協議並跟進發展動態，這些協議分別是MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool。
圖：RWAs 協議活躍貸款量
來源：rwa.xyz，LD Research
MakerDAO
Rank#70
MakerDAO 為穩定幣協議，允許用戶抵押加密資產借出錨定美元的穩定幣Dai。
MakerDAO RWAs 板塊分為2 部分，一是MIP21，支持RWA 作為抵押物進行借貸，並採用Centrifuge Tinlake 作為底層，通常收取4% 的穩定費，提案於2020 年11 月通過。二是MIP65，即支持通過PSM 模塊獲取USDC 並由Monetalis 進行策略化投資，最初債務上限額度為5 億美元，隨後於2023 年3 月將債務上限提高為12.5 億美元，這部分新增的7.5 億美金將在後續6 個月內分12 次購買美國債券。
圖：MakerDAO RWA 抵押借貸運作方式
來源：MakerDAO blog，LD Research
截至2023 年6 月24 日，根據dune 數據，MakerDAO RWA 業務規模將近14 億美元，佔MakerDAO 資產負債表41%，帶來530 萬美元收入，佔協議年化收入的52.2%。
圖：MakerDAO RWAs
來源：dune.com，LD Research
代幣模型
代幣總量為100 萬枚，由於在協議運行過程中存在增發（填補協議壞賬）和協議盈利銷毀回購機制，因此當前實際流通量為977,631.03。
代幣主要作用為治理，後續將針對Spark 協議增加質押挖礦功能。
Centrifuge
Rank#257
Centrifuge 成立於2017 年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament 和Martin Quensel 聯合創立，由柏林投資銀行Pro FIT 方案推動，與歐洲區域發展基金(EFE) 共同供資開發。 2022 年1 月29 日， Centrifuge 以鎖定5,435,100 DOT 贏得Polkadot 第8 次平行鏈插槽拍賣。
其產品為Tinlake，支持用戶抵押資產並產生一個NFT 進行融資，每一個資產池都具有2 種不同風險的代幣，Tin 和Drop。 Centrifuge 收取0.4% 平台費。
Centrifuge Tinlake 是MakerDAO RWA 抵押借貸的底層。 2021 年4 月，金融機構New Silver 率先在其Tinlake 合約中建立了房產修復轉手貸款池（fix and flip loans），依托MakerDAO 作為信貸設施完成第一筆貸款融資。
2022 年12 月底，BlockTower Credit 與Maker 和Centrifuge 合作，將2.2 億美元的現實世界資產帶入DeFi。 Maker 將發行由這些RWA 支持的Dai 貸款，Centrifuge 將處理鏈上發行和代幣化，而BlockTower Credit 將充當資產管理者。
2023 年2 月Centrifuge 在Aave 社區提議將現實世界資產（RWA）引入Aave，並將其作為原生穩定幣GHO 的抵押品。 Centrifuge 表示一旦GHO 做好準備，就發布正式提案。
2023 年1 月至2023 年6 月，Centrifuge 並無重大進展。
Centrifuge 收取的平台費儘管非常低，但接入的資金體量大，並且是最早採用風險分級的協議之一。
代幣模型
Centrifuge 最初發布了400,000,000 CFG，並將其分發給了基金會和最初的貢獻者、核心團隊、投資者和驗證者。為了支付PoS 區塊獎勵，預計每年將額外鑄造3％的CFG 代幣，但是用於支付交易費用的代幣會燃燒掉，以穩定CFG 代幣的總供應量。但其主鏈交易少，因此銷毀的代幣量極少。目前有部分CFG 橋接至以太坊。 CFG 的主要用途為質押、支付主鏈上交易費用以及參與治理。
Maple Finance
Rank#395
Maple Finance 創建於2020 年，2021 年5 月正式上線，產品上線Solana 和Ethereum 鏈，主要業務是為機構提供無抵押借貸服務，過去用戶主體為加密公司，因此在2022 年去槓桿的市場環境下產生了5,200 萬美元壞賬。
根據Defillama，2023 年3 月是Maple Finance TVL 歷史低點（24M），隨後協議在5 月推出了針對美國國債的現金管理池後TVL 有所反彈，相較於Truefi 即將推出的美債池，Maple Finance 並沒有最低認購額度，但從鏈上記錄來看仍是以大額認購為主。 6 月12 日推出不定期貸款池以提高協議靈活性。截至2023 年6 月24 日，Maple Finance TVL 達到62.82M，其中RWA 板塊TVL 為22.83M。
Maple Finance 收取0.66% 平台費用和2.5% 履約費（在償還貸款時按照利息的百分比支付）。
圖：Maple TVL on Ethereum
來源：Defillama，LD Research
代幣模型
Maple Finance 發行兩種代幣，其中MPL 在以太坊上發行，SYRUP 在SOL 上發行，總量各10,000,000。用戶質押MPL 後可獲得xMPL，協議收入50% 將用於回購市面上的MPL 獎勵xMPL 持有者。目前MPL 流通量為796 萬枚，其中30.41% 參與質押，已回購MPL 數量為30,010。
Truefi
Rank#429
Truefi 是TrustToken 團隊於2020 年創建面向投資機構的無抵押借貸協議。 TrustToken 此前曾創建了TUSD，但已於2020 年將該板塊業務出售給名為Techteryx 的公司。
Truefi 協議TVL 跌破1000 萬美元後沒有反彈跡象，協議目前暫無活躍借款池。 Adapt3r digital 即將開放美國債券池，認購額度最小為10 萬美元，目前處於登記申請階段。
協議收取0.5% 平台費。
圖：Truefi TVL
來源：DeFillama，LD Research
（協議內顯示TVL 為$17.25M，其中未償貸款金額為7.17M，與DeFillama 存在出入）
代幣模型
TRU 最大供應量為14.5 億，當前代幣供應量為1,198,450,773，當前流通量為1,061,445,050，銷毀2.51 億枚代幣。截至2023 年5 月22 日團隊統計數據，團隊、代幣銷售、流動性獎勵和治理部分鎖定代幣約1.4 億枚。
TRU 價值捕獲來自：
1）質押，批准或拒絕新貸款；
2）儲備金；
3）流動性激勵；
4）治理。
Goldfinch
#737
Goldfinch Finance 主要業務是實體公司提供貸款，目標客戶是債務基金和金融科技公司等借貸企業，為他們提供USDC 的信用額度。
根據dune 數據，Goldfinch 活躍貸款量和協議TVL 從2022 年5 月起基本處於停滯增長的狀態，總貸款額度維持在1 億美金左右，主要原因在於無抵押借貸需要對實體進行詳盡調查，同時貸款方通常為機構，在熊市階段下，貸款方和借款方對風險和收益評估難以匹配。
Goldfinch 收入來自借款人支付的利息和LP 產生的取款費，DAO 會收取上述費用的10%。 LP 從高級池中提現時需要支付0.5% 的提現費用，該費用也會分配給DAO。
圖：Goldfinch 活躍貸款量/TVL
來源：dune.com，LD Research
代幣模型
代幣總量114,285,714，未來（2 年後）可能會引入適度通脹計劃，最終由社區決定，當前代幣流通量為51.9m，佔代幣總量的45%。代幣總量將近55% 在TGE 後3 年釋放，每月釋放量約為176 萬枚。
Clear Pool
Rank#960
協議於2022 年Q1 上線以太坊主網，團隊成員主要來自傳統金融機構，協議產品包括無需許可池和需許可池。
無許可池是指任何人可提供借款，但藉款人仍需要經過向團隊申請名單。無許可池大小是動態的，對貸方可以提供的流動性數量沒有限制。借款人可以使用利用率/ 利率曲線來優化資金池規模，無確定的歸還貸款時間，利息動態計算。其借貸方式類似Aave 等抵押借貸協議。但池子的利用率需要保持在95% 以下，當利用率超過95% 時，借款人不可再進行借款。超過99%，貸款人不可提款，且借款人需要償還一部分資金。
Prime 為Clearpool 即將推出的需許可池，搭建在Polygon 上，目前處於測試網階段。 Prime 池參與方都需要經過KYC 和AML 調查。
2023 年3 月為協議TVL 低點（2.6m），當前TVL 為28.49m，但自5 月以來TVL 進入增速減緩。
圖：Clearpool TVL
來源：Defillama，LD Research
代幣模型
代幣CPOOL 總量為10 億個，公募輪估值為4000 萬美元，目前處於破發狀態。
2024 年1 月前，每月28 日釋放代幣總流通量的3.11%。
代幣價值捕獲來自於：
1）協議收入5% 用於回購；
2）質押獲得代幣獎勵；
3）參與治理。
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來源：LD Capital
