2023 年6 月，隨著TUSD（TrueUSD）再一次增發，其發行量已經突破30 億，市值逼近BUSD，成為第5 大穩定幣。 2023 年，TUSD 的發行量增長超200% ，可以說是唯一個在加密貨幣熊市期間，發行量還迅猛增長的穩定幣。
因坐標係不同，圖表僅代表趨勢，數據來源：glassnode
似乎行業的每個人都知道，TUSD 在熊市蓬勃發展的原因離不開Binance 的推動。回顧TUSD 的發展歷程，我們可以發現看似「起個大早，趕個晚集」的TUSD 有著和其他絕大部分中心化穩定幣不一樣的經歷，包括TrustToken 聯合創始人兼CEO 神秘離職和公司所有權易主，以及原團隊做出無抵押借貸協議TrueFi 並發幣等等。
似乎TUSD 作為Binance 新的「御用」穩定幣已成定局。可為什麼Binance 會選擇TUSD，以及現在誰是TUSD 的實際控制人和受益者？ Binance 會如何防止TUSD 成為下一個BUSD？帶著這些問題，我們對TUSD 的歷史進行了詳細的梳理，通過蛛絲馬跡還原TUSD 整個發展史。
Techteryx 是誰？ TUSD 不能說的秘密
回顧2018 到2023 年的這6 年，經歷過初期的輝煌，中期的萎靡，隨之而來的易主和隨波逐流，才成就瞭如今的TUSD。
含著金鑰匙出生
雖然在DeFi Summer 中存在感比較弱，但實際上TrustToken 發行的TUSD（TrueUSD）時間比USDC（USD Coin）、USDP（Pax Dollar）和BUSD 更早。官網顯示，TUSD 於2018 年4 月推出，是第一個由受監管運營商運營的美元穩定幣。
2018 年創立時，TrustToken 獲得總計達2000 萬美元投資，其中不僅有穿越牛熊的a16z、Founders Fund，來自中國的著名機構GGV Capital，以及現在市場已經熟知的做市商機構Jump Trading Capital 和BlockTower Capital，還有當時幣圈紅極一時的丹華資本和真格基金。
早在推出當年，其發行量就超過了2 億美元。但在2020 年1 月，發行量反而降至約1.5 億美元，被USDC 的5 億美元和USDP 的2 億美元所超越。雖然含著金鑰匙出生，且一經發行就很快登陸了Binance、Bittrex、Upbit 等眾多主流交易平台。但從發行量，交易對數量和成交量來評價，早年TUSD 並不成功。
神秘的易主
根據Linkedin 資料顯示， 2020 年7 月TUSD 發行公司TrustToken 聯合創始人兼CEO Jai An 離職，幾近於「退網狀態」的他再沒有對自己的資料進行過更新，此後各個網絡平台上再也很難找到這位TUSD 前CEO 的訊息。
巧合的是，在2020 年7 月份開始，許久沒有增發的TUSD 從此時起開始密集增發，不久發行量就突破了此前最高值，達到了5 億美元。
數據來源：glassnode
TrustToken 官方在2020 年12 月正式宣布將TUSD 所有權轉移給亞洲財團Techteryx，TUSD 將擁有獨立於TrustToken Inc 的財務和運營資源，TrustToken 團隊將繼續管理產品的運營、合規性和銀行關係。 TUSD 將繼續存在於以太坊區塊鏈上並支持Binance 區塊鏈，並且很快將原生地引入Tron 和其他鏈。
這意味著在公眾層面上，正式的交接已經完成。
另一位聯合創始人兼CTO Rafael Cosman 在公告裡成為了TrustToken 的CEO，並一直持續到之後的Archblock 時期。同時TUSD 的官方Medium 轉移到一個新的賬戶，此前TUSD 發布的所有文章轉而保留在TrueFi 賬戶之中，這就是為什麼現在點擊一些早期公告，會跳轉到TrueFi 的頁面。
應該也就是從這時起，關於這個亞洲財團Techteryx 是何方神聖和TUSD 真正主人是誰這件事變得撲朔迷離起來。
在TUSD 宣布更改所有權後，引發了Makerdao 社區關於TUSD 風險的激烈討論，在那裡我們得到了來自官方的「十分詳細的無效信息」。 Techteryx 是一家分佈於香港、新加坡、廣州、深圳和北京的大型合資企業，由Jennifer Jiang 領導（the largest owner），她擁有深厚的傳統行業背景，曾經領導過十幾家公司的收購……
這個回答很容易讓人感到疑惑。在進一步追問的過程中，社區成員表示在上述地區均未查找到Techteryx 公司的信息。關於Jennifer Jiang 唯一能查找到的內容是，她在波士頓一家區塊鏈公司擔任CEO，發表過關於區塊鏈共識機制的論文。但發布上述信息的TUSD 官方人員並沒有對此進行解答。
有趣的是，對於很多玩家來說，關於TUSD 背後的所有者是誰這個問題，已經成為了幣圈「公開的秘密」。
之所以說公開，是因為雖然Techteryx 和背後發號施令的人善於隱藏自己，可大規模的鏈上數據沒辦法騙人。從當前的鏈上數據進行觀察，答案似乎更加明顯一些。
1）不僅DeFi Summer 時期TUSD 的用例多來自Tron。根據官方的數據，TUSD 在Tron 鏈上發行量約為23.7 億美元，約佔總發行量的76% ，在Ethereum 鏈上發行量約為7.3 億美元，約佔總量的23% 。
截止2023 年6 月，TUSD 官網顯示的主要發行量數據
2）不僅如此，此前ZachXBT 因黃立成訴訟而公開接受募資之時，僅有3 位用戶捐贈了TUSD，而Justin Sun 不僅是這裡面的第一位，也是3 人裡捐贈額最大的用戶。
Justin Sun 的地址捐贈1 萬TUSD，來源：DeBank
3）再結合Justin Sun 曾在Binance SUI 的LaunchPool 期間將5600 餘萬枚TUSD 轉賬到Binance，遭到CZ 警告。
結合以上種種或明或暗的線索，在TUSD 的實際所有人這個問題上，我們似乎可以找到一些答案。而這為何又會被稱為秘密？
首先是名義上TUSD 一直屬於Techteryx，Jennifer Jiang 女士並沒有在公開媒體上出面並解釋此事。也沒有任何Techteryx 相關工作人員公開表示TUSD 與孫有關。
不僅如此，此前Adam Cochran（@adamscochran）曾總結關於TUSD 的實際情況，「Justin Sun 的企業集團購買了TrueUSD，但仍向最初的美國所有者支付管理費用。然後它轉移到離岸銀行，現在隨著市值的增長，私鑰的控制權也被轉移，但沒有真正的證據支持……」
Adam 就像是皇帝的新衣裡面小男孩，說出了很多人想說的話。不過事態的後續發展卻與童話故事大相徑庭，他收到了來自TUSD 官方的警告：
1) TrueUSD 從未屬於Justin Sun；
2) 我們保留針對您的誹謗尋求法律補救措施的權利。
來自官方的「闢謠」和律師函警告進一步在公眾視野和法律層面上撇清了Justin Sun 與TUSD 的關係。讓TUSD 的歸屬權繼續成為「不能說的秘密」。
在回復關於「但他們就是不承認」這一推特時，Adma 表示，實際上在接管價值10 億美元以上的業務時，大多數合法的商業集團希望公眾知道他們是誰——而不是隱藏它。
Crypto 一直是狂野西部，在各種內外因素影響下，很多中國公司採用離岸公司、「白手套」和外包公司等手段也很常見。正如同，現在Justin Sun 還只是Huobi 顧問一樣。
TUSD 和TureFi，同源不同屬的胞兄弟
事實上CZ 已經澄清了TrueFi 與TUSD 無關這一事實。但通過釐清與TrueFi 相關事件發展的時間線，我們能更好的了解TUSD 原團隊，投資人及收購方Techteryx 之間的關係：
2018 年，TrustToken 收到了來自a16z、BlockTower 和Jump 等機構的總計2000 萬美元的投資；
2020 年7 月，TrustToken 疑似進行了所有權轉移的交易，原CEO 離職；
同年11 月6 日，TrustToken 推出第一個無抵押借貸協議TrueFi，平台主要貸款用例為TUSD；
12 月，TrustToken 正式宣布轉移TUSD 所有權。
2021 年8 月，TrustToekn 宣布以出售TrueFi 原生代幣TRU 的方式完成1250 萬美元融資，Blocktower 領投，a16z 和Alameda Research 參投。
2022 年3 月，TrustToken 新增了兩名高層管理人，華爾街資深人士Bill Wolf 和資深產品經理Ryan Christensen，二人分別擔任首席投資官和首席產品官；
同年9 月，TrustToken 更名為Archblock，此前加入的Ryan Christensen 升任CEO。原CEO Rafael Cosman 擔任董事會成員和顧問，並在2023 年創立AI 公司Protogon Research。
結合上文時間線，我們可以清楚地看出，TUSD 和TrueFi 從一開始就同源但不同屬的關係。而從TrustToekn 團隊賣出TUSD 所有權，到基於TUSD 創立TureFi 並融資發幣，再到創立新公司，以至可能是為創始人的退出而引入背景良好的高管。一系列隱蔽且細膩的連環操作，讓人嘆為觀止。不仔細梳理，很難分辨出雙方的關係。這很可能就是此前每次TUSD 增發都會引發TrueFi 代幣TRU 暴漲的原因。
冷落與曖昧，Binance 為什麼選擇TUSD？
Binance 是較早支持TUSD 的交易平台， 2018 年5 月就計劃上線TUSD，上線了其與BTC、ETH 和BNB 交易對。但或許是因為流動性的關係，Binance 最終延遲了4 天上線TUSD。
隨後在2019 年的絕大部分時間裡，Binance 為市值大和流動性好的項目逐漸上線了一些TUSD 交易對。但此時的Binance 或許還處在尋找可靠穩定幣方向的階段，上線的穩定幣不止TUSD，也有USDC 和PAX。雖然公告內容提及較多，但TUSD 在眾多穩定幣裡並不具有唯一性。
為了詳細充分的了解Binance 與TUSD 的關係變化，我們收集了Binance 發布的與TUSD 有關的英文公告。
TUSD 在Binance 的「好日子」在2019 年10 月份暫時結束。從那時起，Binance 幾乎沒有新的TUSD 交易對。從2020 年4 月到10 月， 7 個月時間裡，TUSD 在Binance 只有被移除交易對的公告。之後的時間裡，TUSD 成為了Binance 穩定幣裡面最沒有存在感的一個。直到2022 年，Binance 還在不斷下架TUSD 交易對。
與TUSD 不斷下坡相對的，是Binance 與加密金融機構Paxos Trust Co. 在2019 年9 月合作推出的美元背書穩定幣Binance USD，即BUSD。
轉機
BUSD 的流通量在2020 年初便超過了TUSD，並在9 月藉著BSC（現BNB Chain）甩下PAX 的USDP，從此一騎絕塵。巔峰時期，Binance 效仿FTX 的策略，將自動轉換USDC、USDP、TUSD 為BUSD，實現合規穩定幣在Binance 的大一統。可以說，彼時的中心化穩定幣，大家只認識USDT、USDC 和BUSD。
2020 年9 月開始，藍色代表的BUSD 市場份額飛速提升，數據來源：Coin Metrics
但在2023 年2 月13 日，紐約州金融服務部(NYDFS) 命令Paxos 停止發行更多的BUSD。 TUSD 的命運迎來了轉機。
NYDFS 強調，系授權Paxos 在以太坊區塊鏈上發行BUSD，但該部門尚未在任何區塊鏈上授權Binance-Peg BUSD。 Paxos 則回應稱，自2 月21 日起，Paxos 將根據NYDFS 的指示並與其密切合作，停止發行新的BUSD Token。 BUSD 將繼續得到Paxos 的全面支持，並且至少在2024 年2 月之前可以得到贖回。
隨後，市值曾高達220 億美元的BUSD 逐步退出歷史舞台。
那時，沒什麼人會想到Binance 會選擇TUSD。因為那時USDT 的市值為690 億美元，USDC 的市值是410 億美元，MakerDAO 的DAI 也有50 億美元。而TUSD 的市值僅有9 億美元，甚至不及Frax Finance 原生穩定幣FRAX 的10 億美元。
但發行量小，在Binance 這裡似乎是最好解決的問題。從2019 年9 月開始，TUSD 開始被Binance「打入冷宮」，在2022 年9 月到2023 年3 月這5 個月間，TUSD 甚至徹底消失在Binance 的公告中。五年累計下來，Binance 只為TUSD 發布了62 條公告。
而從2023 年3 月到6 月份，Binance 在3 個月間就發布了41 條與TUSD 有關的公告。也是從那時起，TUSD 的流通市值漲了220% 。
在選擇TUSD 後，Binance 做了什麼？
為了維護自身權益和BUSD 持有者利益，Binance 在3 月11 日首先選擇增加穩定幣現貨交易對，推出費率優惠並停止穩定幣自動轉換，同時BNB、ETH 與TUSD 的交易對掛單免手續費。公告中的一處細節是，BUSD 自動1: 1 轉化為TUSD 的窗口比USDC 和USDP 都多出近2 週時間，關係親疏遠近不言自明。
另外，Binance 還會給熱門交易幣種增加TUSD 交易對，將部分TUSD 交易對開啟逐倉保證金。以3 月31 日上線Binance 創新區的RDNT 為例，三個交易對分別為BTC、USDT 和TUSD。
如果說上述策略只是開胃菜，那 Launchpool 開啟TUSD Pool，以及BTC/TUSD 交易對免手續費便可以說是Binance 為TUSD 準備的羅漢大餐了。要知道，此前的Launchpool 的常客只有BNB 和BUSD，而從3 月以來，Binance 的所有Launchpool 只有BNB 和TUSD。可見TUSD 在Binance 的地位。
Binance 在3 月15 日公告，將停止BTC 在各個交易對的零手續費活動，而只有BTC/TUSD 享有掛單和吃單0 手續費的活動。這種強有力的刺激使得BTC/TUSD 交易對超越BTC/USDT 交易對，成為Binance 成交量最大的交易對。
TUSD 的隱憂
雖然Binance 像對待BUSD 一樣扶持TUSD，不過一路狂奔的TUSD 根基還是略顯不穩。
TUSD 在沒有Binance Launchpool 作為支撐之時，其對USDT 的匯率長期為負。不僅如此，在Curve 池中也經常處於脫錨狀態，在3 Pool 和TUSD 流動性池中佔比接近70% 。
TUSD 在Curve 3 Pool/TUSD 流動性池中佔比嚴重傾斜
除了Tron 和Ethereum 鏈之外，TUSD 的發行量極少。除了之前在TruFi 和USDD 上使用之外，DeFi Summer 之時沒有多少用例的TUSD 現在更捉襟見肘。
雖然Binance 開啟了TUSD 零掛單手續費活動，但除了BTC 以外，其他交易對成交量慘淡。在ETH/TUSD 有掛單免手續費的情況下，成交量也遠不及USDT 交易對。而Binance 之外的交易平台，就更少有對TUSD 交易對的大力支持。 OKX 沒有TUSD 交易對，Huobi 也僅上線了USDT 和USDD 兩個交易對。
不止是用例少，關於TUSD 這30 多億的美元儲備，在社區看來似乎也是大問題。
TUSD 一直聲稱Chainlink 為TUSD 提供了儲備金證明（Proof of Reserves），但Chainlink 的顯示數據是從一家名為The Network Firm 獲取的，該公司會對TrustToken 的託管銀行賬戶進行定期審查。值得注意的是，The Network Firm 部分成員來自Armanino，該公司在2020 年和2021 年為FTX 進行審計，同時此前TUSD 的儲備金證明也是由Armanino 審計。
不僅僅是儲備數據證明這一方面，為TUSD 保管儲備金的託管機構Prime Trust 自身也深受破產危機的困擾。 6 月28 日，美國內華達州金融機構部門（FID）已向內華達州第八司法地區法院提交請願書，請求任命接管人接管加密貨幣託管機構Prime Trust 的日常運營，並檢查其所有財務狀況。
FID 的文件顯示，Prime Trust 早在2021 年就已失去對舊錢包的訪問權限，並使用客戶的資產來回購加密貨幣。就連TUSD 官方，也通過不同渠道多次表示暫停通過Prime Trust 鑄幣。
為什麼是TUSD？
即使存在多方面隱患，為什麼Binance 仍然選擇了TUSD？
監管問題是繞不過的一環。通過回顧BUSD 的發展歷史，或許我們能找到一些端倪。 Binance 在2019 年9 月選擇與Paxos 合作，經驗豐富的Paxos 扮演BUSD 在以太坊上的發行實體，BUSD 則是其在以太坊上發行的ERC-20 Token，BUSD 儲備金則存放在Paxos 的美國銀行賬戶中。
但成也BSC（現BNB Chian）敗也BSC，BUSD 被監管指控的一個原因也因此而出，Paxos 發行BUSD 經過NYDFS 授權，但僅限於以太坊，在BSC 鏈上發行的BUSD 就完全是另一回事了。
雖然Binance 與Paxos 的合作因BUSD 而盡人皆知，但早在同年6 月，Binance 就先與TrustToken宣布了合作夥伴關係。彼時還是CEO 的Jai An 表示，Binance 用戶可以無縫鑄造和兌換TUSD。將與Binance 合作，讓用戶更輕鬆地進出加密貨幣市場。
要知道， 19 年6 月TUSD 的發行量是高於PAX 的。雖然不知道為什麼Binance 最終選擇了Paxos，但可以說，Binance 與TUSD 的緣分從那時就開始了。更不用說如今TUSD 擁有的「亞洲血統」，似乎與Binance 極為契合。
至於如今穩坐行業頭把交椅的Binance，因為有了BUSD 的前車之鑑，沒有再選擇高調躬身入局。
雖然曾經有來自USDC 以及Binance 支持的BUSD 的聯合挑戰，但往事如過眼雲煙，如今的USDT 在中心化穩定幣領域繼續保持一家獨大的地位。流動性，交易量和交易對等多維度數據都呈現碾壓姿態，母公司Tether 僅2023 年一季度淨利潤就為14.8 億美元。
穩坐釣魚台的USDT 不僅不需要扶持。還因一直為人所詬病的儲備不透明問題，多次受到監管機構的罰款。飽受監管困擾的USDT，此前在眾多交易平台均無法與合規穩定幣進行自動1: 1 兌換。
靠著FTX 和DeFi，USDC（Circle）在上個牛市獲得了十足的發展。不僅穩坐第二大穩定幣的位子，還在2021 年拿到了美國傳統金融巨頭貝萊德和富達等公司共計4 億美元融資。但不論是它與FTX 互為小股東的親密關係，還是此前彭博社報導的，Circle 2022 年曾向NYDFS 舉報「Binance 儲備金不足以支持BUSD 等資產」的謠言，再加上Binance US 在美國發展受阻，可能讓Binance 對大規模採用USDC 有所顧慮。
反觀TUSD，不論是從其「亞洲血統」，還是悠久歷史，以及合規程度和基礎設施搭建上，都是已有選擇裡的獨特存在。另外，Binance 與Tron 的關係其實並沒有許多人想像的那麼差。不僅Tron 曾在Bianance 進行過ICO。而且在經歷過監管後的2019 年，Binance 重啟Launchpad，以極強的賺錢效應引爆市場。自宣布重啟Launchpad 起，BNB 價格從6 美元，當年最高攀升到近40 美元，漲超500% 。而當時Launchpad 的第一個項目就是BitTorrent， 2018 年被Tron 創始人Justin Sun 收購。
重要的是，在監管重壓下，Binance 很可能需要從合理合法的第三方角度擁有一個信得過且「穩定的」穩定幣合作夥伴。