作者：Ben Wee，medium 編譯：金色財經，善歐巴

今天，我們將探索以LSD支持的穩定幣，這些穩定幣為持有者提供了避免損失成本和賺取收益的機會，同時也保留了穩定幣的關鍵屬性。

穩定幣

穩定幣是一種加密貨幣，其價值與外部參考資產（如另一種貨幣、商品或金融工具）掛鉤。作為一種非波動性資產，穩定幣作為交易媒介非常有用，因為相對於參考資產，其價值波動較小。

一些眾所周知的穩定幣示例：

美元：Tether（$USDT）、USD Coin（$USDC）、Dai（$DAI）、LUSD（$LUSD）、Frax（$FRAX）

歐元：Euro Tether（$EURT）、Euro Coin（$EUROC）、Angle EUR（$AGEUR）

黃金：Pax Gold（$PAXG）、Tether Gold（$XAUT）

考慮到美元作為全球儲備貨幣的地位，我們自然會看到美元穩定幣在穩定幣領域佔據了大部分市場份額。

穩定幣市場概覽

穩定幣可以廣義地分為三類：1）法幣抵押穩定幣，2）加密貨幣抵押穩定幣，3）算法穩定幣。這些穩定幣在發行方式、抵押比例、支持穩定幣的基礎資產以及價格穩定機制上存在差異。

穩定幣發行人如何處理抵押品？

當用戶通過向發行方存入法幣或加密貨幣來鑄造抵押穩定幣時，發行方可以利用這些抵押物來產生收益。以下是一些主要發行方對這些抵押物的處理方式。

Circle / $USDC：270億美元的儲備金

Circle每月公佈其抵押物儲備金的價值確認，由德勤進行審計。根據2023年5月的價值確認，我們可以看到大部分儲備金用於<3個月期美國國債和美國國債回購協議，通過向全球金融機構提供隔夜現金借貸。

Tether / $USDT：830億美元的儲備金

Tether每季度公佈其抵押物儲備金的價值確認，由BDO進行審計。根據2023年第一季度的價值確認，我們可以看到儲備金主要用於美國國債，並包括一些其他流動性較低的資產，如貨幣市場基金、公司債券、貴金屬、比特幣、其他投資和擔保貸款。

Maker / $DAI: 45億美元的儲備金

作為Maker的“Endgame”計劃的一部分，Maker希望將其45億美元的儲備金分配給各種收益生成策略，並接受外部資產管理公司Monetalis的指導。他們採取了一些策略：

• 出售併購買高達12億美元的美國國債

• 將高達16億美元的$USDC存入Coinbase Prime，獲得1.5%的收益

LSD支持的穩定幣優勢

通過上述示例可以觀察到的一個共同主題是，這些收益生成策略所產生的收益被記錄為發行方的收入，從而使發行方的股權或治理代幣持有者受益。各個穩定幣的持有者無權獲得這些收益，這意味著持有穩定幣會產生機會成本，本來他們可以將資金投入到自己的收益產生工具中。在當前利率上升的環境下，這個機會成本約為3個月期美國國債的5.5%左右。

相較於Circle，這種資產配置似乎更加具有風險，因為儲備金需要具備高度流動性，以便在發生銀行擠兌事件時履行贖回義務。此前也曾有關於$USDT是否真實有所支持的猜測，並對Tether的資產組合質量產生了擔憂。

隨著以太坊上海昇級和以太坊從PoW到PoS的轉變，我們看到對流動權益衍生品（Liquid Staking Derivatives，簡稱LSD）的興趣增加——持有LSD的人可以獲得以太坊（$ETH）支付的收益，並有能力將他們的LSD兌換成$ETH。

引入以LSD支持的穩定幣為持有者提供了賺取收益和避免機會成本的機會，同時也保留了穩定幣的關鍵屬性。

LSD 支持的穩定幣競爭格局

以下是LSD穩定幣領域的主要競爭對手。需要注意的是，目前大多數LSD穩定幣都是以加密貨幣作為抵押物。

Lybra Finance（$LBR / $eUSD）- 已上線

• Lybra正在建立$eUSD，這是一種由$stETH支持的帶有利息的穩定幣。目前$eUSD的流通供應量為1.76億美元。

• 鑄幣：使用大於150%的抵押率的$ETH或$stETH進行鑄幣。 Lybra將把任何$ETH抵押物轉換為$stETH。

• 收益來源：抵押物存放在$stETH中，每年產生約6%的抵押收益。

• 價格穩定：贖回機制形成了“價格底線”，而最低150%的抵押率形成了“價格上限”。

• 其他觀察結果：$eUSD的交易價格始終保持在約1.05美元的溢價，這意味著即使存在套利機會，$eUSD持有者也不會贖回$eUSD。這可能是因為$eUSD持有者獲得持有$ETH的收益。

Raft（na / $R）- 已上線

• Raft正在建立$R，這是一種由$stETH和$rETH支持的帶有利息的穩定幣。目前$R的流通供應量為3000萬美元。

• 鑄幣：使用大於120%的抵押率的$stETH或$rETH進行鑄幣。

• 收益來源：抵押物存放在$stETH或$rETH中，每年產生約6%的抵押收益。

• 價格穩定：贖回機制形成了“價格底線”，而最低120%的抵押率形成了“價格上限”。

Ethena – 測試網

• Ethena正在實施一種由Arthur Hayes在他2023年3月的博文《Dust on Crust》中設想的無風險穩定幣。

• Ethena的抵押資產以以太坊LSD的形式持有，類似於長期現貨頭寸。通過在中心化交易所做空$ETH永續合約來實現Delta中性。

• 鑄幣：使用任何以太坊LSD進行鑄幣，抵押率為1:1。

• 收益來源：抵押物以以太坊LSD的形式持有，每年產生約6%的抵押收益。在中心化交易所做空1倍$ETH永續合約也會以資金費率的形式產生收益。

• 價格穩定：通過長期持有以太坊LSD現貨和做空$ETH永續合約來實現Delta中性，確保穩定性。

Prisma Finance – 測試網

• Prisma Finance正在建立$acUSD，這是一種由以太坊LSD支持的帶有利息的穩定幣。合約基於Liquity，並且是不可變且無法升級的。

• 鑄幣：使用5種經過白名單授權的以太坊LSD中的任何一種進行過度抵押鑄幣：$stETH、$cbETH、$rETH、$frxETH、$bETH。

• 收益來源：抵押物以以太坊LSD的形式持有，每年產生約6%的抵押收益。

• 價格穩定：贖回機制形成“價格底線”，而每種資產的最低抵押率形成“價格上限”。

• 其他觀察結果：具有veTokenomics功能，用戶可以鎖定$PRISMA以獲取$vePRISMA，LSD發行方可以激勵用戶使用自己的LSD鑄造$acUSD。最終預計在Prisma之上構建類似Convex的協議。

總結

LSD領域正在迅速發展，特別是在LSD穩定幣領域即將出現新的創新。期待在後上海昇級後不斷推出的新發展。