什麼是代幣權證，為什麼這個工具只適合風險投資家並且違背了去中心化經濟的原則，以及這個領域有哪些有前途的替代方案？請閱讀Web3 企業家兼律師Vladimir Menascop 的詳細分析。
免責聲明
作者請記住，該材料僅供參考，並非投資建議。本文僅基於與其中描述的工具交互的個人經驗，並不聲稱具有普遍性。
介紹
SAFT 的想法不是最好的，但至少它有效，並且至少在某種程度上符合Web3 的原則。但代幣認股權證已經是最純粹的風險資本主義工具，而不是為凡人設計的。對於普通投資者來說，它提供了種子輪和私募輪融資無法比擬的最大空投。
問題是，人們很快就會忘記矽谷銀行、Signature Bank、FTX、Celsius、3AC等中心化結構的經驗，但他們卻清楚地記得去中心化項目的任何失敗。
但現在讓我們嘗試評估風險投資家再次向加密貨幣市場提供的“創新”工具。在我看來，這比Pantera Capital、紅杉資本和其他行業巨頭贊助文盲經理人帶來的麻煩要大得多。
關於這個主題的英語和俄語材料很少。原因很簡單：練習不多。
基礎詞彙
首先，有必要明確幾個術語的定義：
代幣是區塊鏈內的加密貨幣資產（原生和/或衍生品）； 代幣初始配售——以ICO、IEO、IDO 等形式啟動代幣公開流通的操作； 代幣經濟學是區塊鏈項目的經濟學（無論是開發適度的dapp 還是成熟的協議的初創公司）。
當然，這些術語的內容比指定的定義更廣泛，但對於我們的目的來說，這種方法已經足夠了。
現在，進入主題本身：
權證代幣是一種衍生金融工具，允許權證持有人在指定日期或之前以指定價格購買發行公司的代幣。行使認股權證時向持有人發行的代幣數量通常與公司的投資股權相稱，儘管這也可能取決於投資者之間資產的總體分配。持有人沒有義務執行它。但如果他這樣做，公司必鬚髮行與已執行認股權證中的數量相等的新代幣； SAFT是一種投資者（貢獻者）預先支付資金以獲得在網絡建成後擁有一定數量代幣的權利的協議。它既可以以經典形式（作為文檔）存在，也可以以wNFT 或其他技術實體的形式存在。
SAFT 術語通常包括：
代幣發行總規模； 投資者之間的資產分配量； 代幣轉讓給投資者時的價格； 轉換事件，即SAFT 為投資者轉換為代幣的時刻； 有關授予權利、阻止和其他產權負擔的信息，這些信息對於項目代幣經濟的全面和安全運營非常重要。
因此，為了準備成熟的SAFT，通常需要一份“白皮書”（或至少是一份精簡版文件），其中描述了代幣使用場景、代幣經濟學和代幣分配計劃。
因此，認股權證傳達了獲取或購買未來代幣的權利，但不是這樣做的義務。投資者可用的資產數額相當於通過國家外匯管理局提供的資本數額。代幣不能替代投資者接收公司證券。相反，它們與標準股本協議和資本表結合使用。
讓我們嘗試簡要描述一下優點和缺點。
代幣權證的優點和缺點
這個工具的最大問題往往是項目不了解自己的代幣經濟的共同特徵。簡單來說，初創公司不斷進入這個行業，其創始人在Web3技術架構方面並不強，但現在他們可以推遲真正了解它們的時刻。
可能有人會反對，因為正是這些時間讓團隊能夠更深入地研究流程。但現實情況是，2009年、2017年和2023年的Web3是非常不同的技術和能力，並且在未來10-25年內不太可能發生任何變化。速度只會增加。
但還有更嚴重的問題：最重要的問題之一是貢獻者的機會日益受到限制。
那麼為什麼會出現代幣權證呢？
答案很簡單：美國證券交易委員會及其瘋狂行為。與SAFT 不同，認股權證實際上是一種非正式協議，未在委員會註冊，並且不承諾未來的代幣（更準確地說，是其下的義務）。這為初創企業和投資者提供了選擇。
以下建議來自許多顧問的網站。假設你正處於項目開發初期，尚未註冊代幣公司（代幣SPV）。你還沒有創建你的代幣經濟學。
在這種情況下，你最好的選擇可能是SAFE 或可轉換票據與認股權證或代幣附函的結合。最終，該決定將取決於幾個因素。
代幣公司是項目法律外殼的一部分的結構，負責代幣的初始發行和分配。一般來說，它是在立法允許發行數字資產的司法管轄區註冊的，並規定了對數字資產交易徵稅的某些規則。實際上，你的項目很可能最終會落戶瑞士、列支敦士登、美國、香港，或者（很有可能）落戶新加坡。此外，一切都取決於請求期限及其詳細信息。
儘管有很多優點，但在吸引加密貨幣資金時投資代幣權證之前，必須考慮以下缺點：
行權價格的限制。這意味著投資者只能從嚴格定義的代幣價值範圍中進行選擇； 過期限制。隨著該日期的臨近，認股權證的價值會下跌； 複雜的定價。認股權證的價格由許多變量決定，包括內在價值、時間價值和隱含波動率。說得客氣一點，預測利潤數額並不容易； 高風險。如果代幣未能達到執行價格，投資者將不會獲得任何利潤，項目本身也會向他交代兩次。
讓我們嘗試通過相反的證明（即提供替代方案）將其放在一起。
DAO、DAO 和 SPV、SPV
我們已經在關於DAO 法律地位的文章中描述過。但今天我想單獨談談DAO 代幣協議（DTA）這樣一個工具。其特點是什麼？
沒有將你與司法管轄區聯繫起來的SPV。 bZx 案例表明，如果你在懷俄明州註冊DAO，那麼幾乎不可能證明你與美國沒有任何關係。該協議最好通過智能合約正式化，以進行初始分配並在規定期限內凍結。然後，代幣將僅與實用程序和治理功能一起出現：當dapp 創建並準備使用時。最重要的是：其機制極其簡單、易懂且透明。 Vitalik Buterin 在DAICO 架構中對此進行了部分描述，但今天這個概念可以用重要的論文來補充。
以下是具體步驟：
例如，我們在EVM 網絡上發行1,000,000 個代幣。我們根據適合我們的方案創建100 件拍品：標準拍賣或荷蘭式拍賣、聯合購買等。我們在團隊中分配一個礦池，並將其餘礦池設置為指定價格（或最低價格– 在拍賣的情況下）。封鎖期為一到三年（或根據需要而定，但要參考產品階段：MVP、alfa、beta、發布）。代幣可以贖回，但不可能將其投入流通，因為這種DTA 的唯一功能是通過交易驗證來初始收集參與者，並凍結資金以分階段解凍。
這裡可能有不同的分支。例如，你可以：
製作幾個基於NFT 2.0 的微礦池，這將根據路線圖的進展逐步分配資金。也就是說，DAO將在達到國庫軟上限後立即開始運作，但同時，如果出現問題，它將有權解散並獲得部分退款； 建立代幣白名單以使用高流動性工具和許多其他工具：加密貨幣衍生品、NFT、其他DAO 的低流動性代幣（例如，如果它們準備好提供開發援助）等等。
這個名單是絕對開放的，更多地受到創始人想像力的限制，而不是法律框架的限制。
這種方法有什麼好處？
降低監管風險。首先，如果你考慮一下美國、俄羅斯、中國、新加坡、韓國和許多其他國家的經驗，你就不會被那些在過去十年裡承諾不太穩定的司法管轄區所困擾。基層權力下放。你可以吸引風險投資領域和人群貢獻者。同時，與標準的ICO/IDO 不同，代幣的初始生成及其公開發行的事件只有在DAO 形成並推出產品的情況下才會發生。可以盡可能精確地配置的可編程資產。例如，這將允許在Uniswap 礦池中存儲流動性直到下一個解凍階段，從而增持利息。
結論
作為一名律師和現實主義者，我毫不懷疑風險投資領域將繼續給Web3項目和整個行業帶來很大的壓力。但是，如果我們想讓市場保持足夠的自由度、去中心化、開放性和匿名性，那麼我們的方法就是用技術來遵守、維護和發展它們。
DAICO、DTA，甚至簡單的IDO 並不適合所有人。然而，MasterCoin、Ethereum、Tezos、Cosmos、Polkadot、Bancor、Brave、AAVE、Storj、Filecoin 以及某種程度上EOS 和TON 等項目的經驗表明，除了基本的橫盤整理之外，很可能會出現積極的結果來自鯨魚的趨勢，例如CBDC、非公開DLT 和Web3 監管。
DTA 融合了可編程資產市場的前沿技術。隨後，可以通過添加ZKP 機制來改進該工具。我們肯定會在另一篇文章中討論這個問題。
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