DAI的8%超額“無風險利率”是旁氏嗎？

作者：菠菜菠菜

就在不久前，MakerDAO正式將旗下借貸協議Spark Protocol裡DAI的存款利率調整為8%，這可是高於現在美債收益率的穩定幣“無風險利率”，不禁讓人懷疑這高收益的背後難道是龐氏模型？

這8%的“無風險”收益從何而來？這背後是不是龐氏模型？這個收益是否可持續？ MakerDAO為什麼要這樣做？

RWA一直是最近行業熱烈討論的話題，而MakerDAO因為引入大量RWA資產成為了大家非常關注的一個RWA概念項目，關於MakerDAO大量引入RWA資產的邏輯菠菜這篇文章有進行詳細的解析：買下12億美債！ MakerDAO大手筆引入RWA現實資產意欲何為？

簡單來說，MakerDAO引入RWA資產的目的是藉助外部信用的能力使其背後支持的資產多元化，並且借助美國國債帶來的長期額外收益可以幫助DAI 穩定自身匯率，增加發行量的彈性，並且在資產負債表中摻入美國國債的成份可以降低DAI 對USDC 的依賴程度，減少單點風險。

而引入大量RWA資產也為MakerDAO帶來了大量的額外收益，我們可以通過Dune看到RWA資產的比例已經超過了整個MakerDAO協議資產負債表的一半。

數據來源：https://dune.com/SebVentures/maker—accounting_1

大量的生息RWA資產給MakerDAO帶來了更多的收益，我們可以看到目前MakerDAO超過一半的收益都是RWA資產生息資產帶來的，其中大部分RWA資產都是美國國債，擁有接近5%左右的無風險利率，而這些收益最終都會到MakerDAO的口袋裡去而不是DAI的持有者。

數據來源：https://dune.com/SebVentures/maker—accounting_1

那麼8%的收益來源就很清晰了，MakerDAO協議賺取了大量來自RWA生息資產的利潤，然後把這些利潤用於支付8%的利息，但是為什麼要這麼做呢？根據MakerDAO創始人Rune的說法，把收益率設置為8%的目的是增加對DAI 和DSR 的需求，以確保有一個不斷增長的用戶群體參與SubDAO 並參與其他Endgame 的部分。

來源：https://forum.makerdao.com/t/request-for-gov12-1-2-edit-to-the-stability-scope-to-quickly-implement-enhanced-dsr/21405/3

簡單來說就是增加DAI的需求，更多的DAI=更多的抵押品=更多的錢購買RWA生息資產=更多的收益，而另外一方面則是推進Endgame計劃的進度，而Endgame是MakerDAO為了實現完全去中心化的一個構想。

那麼這8%的收益率可持續嗎？

先說答案，不可持續，因為這次的8%利率其實是一個一次性的“促銷活動”，我們可以看到在討論提高DSR利率的討論中Rune說到引入了一種新的機制：Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)，這是一種用於在DSR利用率較低的早期引導階段臨時提高用戶可使用的有效DSR。

說大白話就是早期DSR裡吃利息的人不多，搞一個一次性的高利率吸引用戶。 EDSR 會根據DSR 和DSR 利用率確定，並隨著利用率的增加而逐漸減小，直到利用率足夠高時最終消失。 EDSR 是一種一次性、單向臨時機制，這意味著EDSR 只能隨著時間的推移而減少，即使DSR 利用率下降，也無法再次增加。

也就是說這個8%利率是一個單向一次性的“促銷活動”，當DSR裡存入的DAI越多達到一個閾值時，這個利率就會單向減少並無法再次增加，根據Rune的說法，當DSR的使用率達到50%的時候，這個超額利率就會消失，並且MakerDAO永遠不會虧。說大白話其實就是MakerDAO把自己協議收入分一些給DAI持有者。

簡單總結一下就是MakerDAO花了很多錢買了很多RWA賺了很多錢，然後把利率調到8%把部分利潤分給DAI的持有者來增加DAI的需求和用戶，一旦吃利息的人多了這個利率就會下降直到回到正常水平。