作者：polynya, 加密貨幣KOL
編譯：Felix, PANews
今年早些時候，加密貨幣KOL polynya 列出了ETH 的各種需求驅動因素，並闡述了每個驅動因素的重要性。作者認為加密貨幣資產最重要的需求驅動因素是「長期儲備資產」，也就是相信資產是一種替代性的價值儲存手段。結合經濟質押品和相關的「貨幣」方面（可以統稱為「貨幣溢價」），作者認為至少佔一個加密貨幣資產價值的90%。而被很多人認為比較重要的價值指「鏈上交易費用銷毀」，在作者看來並不那麼重要，本文以前10 名加密貨幣資產中的3 種（BTC、ETH、TRON）為例來看看為什麼會出現這種情況。
BTC 仍然是加密貨幣領域的主導資產，並且已經持續了14 年。對於新興的、快速發展的區塊鏈技術來說，絕對是相當長的時間。 BTC 的估值為5720 億美元，正進入成熟期。如今，有些人會認為BTC 市值將達1 兆美元，或者可能更高。但事實顯然並非如此，自2017 年以來，BTC 的回報率一直在顯著下跌。可以看到的是，所有像S2F 這樣的hopium 預測（注：指虛假或不切實際的Optimism）都已經失敗。
比特幣網路和更廣泛的社群幾乎冇有什麼活躍度，不過也很少需要。比特幣之所以有價值，是因為人們集體相信它是最好的「長期儲備資產」或替代性的價值儲存工具。基於這一點，比特幣仍然在行業中佔據主導地位，也是唯一的需求驅動因素，這就是為什麼作者認為是否是「長期儲備資產」對一個資產的價值影響最高。
如今，BTC 的價值是ETH 的2.5 倍。 ETH 要想超越BTC，需要讓集體相信ETH 是更好的長期儲備資產。可無論以太坊鏈上多麼活躍、應用和創新再多、用戶和採用率再高，ETH 都不會比BTC 更有價值。市場只是相信ETH 是更好的加密貨幣。當然，ETH 的貨幣溢價一直在增長。
作者最近寫了一篇關於Tron 的文章，講述了TRON 如何憑藉USDT 成為經濟上最活躍的區塊鏈之一，Tron 網路收取和銷毀的費用位居第二，僅次於以太坊L1。平均而言，以美元計算，Tron 網路的銷毀量是以太坊的25% 以上。然而，相對於ETH，TRON 的市值僅為ETH 的3%。 TRON 並冇有受到加密貨幣行業的青睞，並且也冇能獲得像SOL、ADA、DOGE 和XRP 代幣那樣獲得備受推崇的地位和相關溢價。
如果加密貨幣市場通過銷毀量和鏈上活動對這些代幣進行估值，那麼TRON 的市值將高出10 倍左右。但事實並非如此，所以TRON 最終的通縮率要比ETH 高10 倍。換個角度看，如果ETH 具有TRON 的採用率，那麼ETH 的價值將為200 美元左右，而重要的是ETH 及其L2 上的活躍度。顯然，ETH 的大部分價值來自其他需求驅動因素。對於比特幣來說，幾乎完全源自替代性/投機性價值儲存。
值得注意的是，雖然銷毀量並不是最重要的需求驅動因素，但仍然是重要的因素。這就是為什麼儘管TRON 不被看好，並且市場地位不高，但TRON 是這個熊市中表現最好的alt-L1 代幣之一，其表現僅次於BTC 和ETH，比SOL、DOGE 或ADA 等一些同類代幣高出10 倍以上。出於類似的原因，還可以看到ETH 在熊市中的表現比BTC 更好。
同時觀察BTC、ETH 和TRON，就會發現加密貨幣市場是如何看待這些資產的，以及如何估值的：
1. 對長期儲備資產作為替代性價值儲存手段的信念，仍然是加密貨幣資產估值的決定因素。這種信念可以來自各種不同的方式，無論你認為它多麼不合理。
2. 協議收入和銷毀會產生一定程度的影響，但其影響的實現價值至少比貨幣價值低10 倍。
3. 對於大部分價值來自貨幣籃子的資產，目標應該是盡可能降低協議費用。如果可以用來擴大貨幣類別中既定的需求驅動因素，則對其進行補貼。例如，對於以太坊來說，意味著L2 費用盡可能接近於零，從長遠來看，L1 費用也是如此。短期內可通過EIP-4844 實現L2 費用的大幅下跌，中期可通過danksharding 實現；以及中長期的L1 費用，包括無狀態性和zkEVM 等技術。尋求擴大ETH 作為貨幣在整個行業的使用，那麼通脹率為1% 的5000 美元的ETH 可能比通脹率為-0.2% 的2000 美元的ETH 更有價值。
4. 然而，如果協議的資產不具有顯著的貨幣溢價，就無法補貼協議的使用和費用收入，應該首先關注經濟上的可持續性。
5. 加密貨幣資產可以有兩個廣泛的需求驅動因素：貨幣和收入。如果目標是貨幣籃子，那麼就不要優先考慮協議收入。相反，如果它不以貨幣為目標，那麼收入對於可持續發展至關重要。
6. 加密貨幣資產不一定非此即彼。很明顯，BTC 之類的代幣嚴重偏向貨幣溢價，TRON 之類的代幣嚴重偏向收入，而ETH 則介於兩者之間。用戶可以擁有結合了兩者的L2 和dapp 代幣，不比局限於L1 代幣。事實上，WLD 代幣就是一個例子（只是舉一個例子，WLD 的代幣經濟學很糟糕），WLD 主要致力於收入，同時主要在其L2 上運行。
注：作者從Token Terminal、Coinmetrics 和Tronscan 獲取數據。作者已經反覆核對並相信是準確的。大多數人對Tron 驚人的收入表示懷疑，但卻是真實的。
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這篇文章需求驅動如何影響加密貨幣資產估值？重新審視BTC、ETH 和TRON 最早出現於區塊客。
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