撰寫：Panteracapital
編譯：深潮TechFlow
本文來自Panteracapital 的八月公開信“積極黑天鵝”。
比特幣經歷了歷史上最長的同比負回報期，持續了15 個月（2022 年2 月8 日至2023 年6 月12 日）。此前最長的期間不到一年（2014 年11 月14 日至2015 年10 月31 日）。
我們認為，我們已經見識了足夠多的情況——市場不可能一直下跌。
我們相信與最近事件的結合——XRP 的裁決和貝萊德等機構的認可——除了預計將於2024 年4 月發生的比特幣減半之外，這將為數字資產的下一次牛市提供強有力的準備。
比特幣減半：背景
比特幣協議的貨幣供應功能與量化寬鬆截然相反。比特幣代碼規定總共將發行2100 萬個硬幣，並且新硬幣的供應將隨時間減少。
目前每十分鐘發行6.25 個比特幣，每四年，“區塊獎勵”減半，因此被稱為“減半”。這個過程將一直持續到公元2140 年，那時2100 萬個比特幣將被完全開發。
比特幣的供應和硬幣分配規則完全基於數學，設計上是可預測和透明的。
“總流通量將是2100 萬。當網絡節點生成區塊時，硬幣將分配給它們，每四年減半一次。前四年：1050 萬個硬幣。接下來的四年：525 萬個硬幣。再接下來的四年：262.5 萬個硬幣。再接下來的四年：131.25 萬個硬幣。以此類推。”
——中本聰，密碼學郵件列表，2009 年1 月8 日
明年的減半
預計下一次減半將在2024 年4 月20 日發生。每個區塊的挖礦獎勵將從6.25 個比特幣減少到3.125 個比特幣。
有效市場理論認為，如果我們都知道它將發生，那麼它已經被定價了。引用Warren Buffet 的一句話，“市場幾乎總是有效的，但市場之間的差異對我來說，幾乎並且始終是800 億美元。”因此，即使我們認為每個人都知道某件事，也並不意味著沒有大量的利潤可以獲得。
“在一個人們相信市場有效性的市場裡投資，就像與某個被告知看牌沒有好處的人在一起打橋牌。”
——Buffet，1984 年，引自Davis，1990 年
如果對新比特幣的需求保持穩定，而新比特幣的供應減半，這將迫使價格上漲。此前，在減半事件之前，比特幣的需求也會增加，因為人們預期價格會上漲。
多年來，我們一直強調減半是一個重大事件，但需要數年時間才能完成。
從歷史上看，比特幣在減半前477 天觸底，在減半前攀升，然後爆發式上漲。從減半到下一個牛市週期的頂峰，減半後的反彈平均持續480 天。
如果歷史重演，比特幣的價格應該在2022 年12 月30 日見底。
實際的低點出現在2022 年11 月9 日，正值FTX 事件之際，比預期提前了一個多月。
然後我們將看到2024 年初的一次反彈，然後在實際減半後出現強勁的反彈。下圖顯示瞭如果比特幣重複以往減半事件的表現，可能會發生的情況。
比特幣的當前價格超過了我們在減半日期預測的35,500 美元/比特幣，現在高出預測的7%。
基於Stack to Flow模型的價格預測
我們用來分析減半影響的框架是研究每次減半時庫存流動比率的變化。第一次減半使新比特幣的供應減少了總流通比特幣的17%。這對新供應有巨大影響，也對價格產生了巨大影響。
隨著每次減半對供應減少的比率從上一次減半到下一次減少，每次減半對價格的影響可能會逐漸減弱。下圖顯示了過去減半時供應減少與當時流通比特幣的百分比。
2016 年的減半使新比特幣的供應減少了只有第一次減半的三分之一。有趣的是，它對價格的影響也只有三分之一。
2020 年的減半使新比特幣的供應相對於上一次減半減少了43%。它對價格的影響高達23%。
預計下一次減半將在2024 年4 月20 日發生。由於現在大部分比特幣已經在流通中，每次減半幾乎會減少一半的新供應。如果歷史重演，下一次減半，比特幣將在減半前升至3.5 萬美元，減半後升至14.8 萬美元。
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來源：深潮TechFlow