原文標題：《Echoes of the Past: What the Deja Vu Market Tells Us About the Next Bull Market.》
撰文： IGNAS | DEFI RESEARCH
編譯：深潮TechFlow
人們普遍認為，加密貨幣需要經曆三個加密週期才能真正實現這一目標：第一個週期是為了獲得知識並學習有關加密貨幣如何運作的重要經驗教訓，第二個週期是為了獲得一些收益並感到舒適，第三個週期是為了實現財富自由。
對我來說，這是第二次熊市，很快將迎來第三次牛市。我已經準備好了。
我感覺自己在經歷當前階段的加密貨幣市場之前已經經歷過。因為我確實經歷過，具體來說是2019-2020 年的市場週期。
但我不僅僅是在談論價格的下跌趨勢。我指的是整個市場情緒：政府的監管打擊、普通大眾對加密貨幣的漠視或指責其為騙局，以及通過不同代幣之間的交替獲利的PvP 模式。
如果你是在上一次熊市甚至更早之前加入加密貨幣市場的，你可能會有同樣的感覺。這種熟悉感是一個巨大的優勢，因為你過去在加密領域的經驗為即將到來的下一次牛市奠定了基礎。
每一個牛市和熊市都有些許不同，但總體情況基本相似。
本文將根據我的經驗，探討過去如何教會我們認識到下一個牛市的開始。
似曾相識的市場
第一次牛市和崩盤
似曾相識是一種感覺，讓人覺得自己之前已經經歷過當前的情況。雖然這種感覺通常只持續幾秒鐘，但當前的加密貨幣似曾相識階段持續了幾年。
我在2017 年末加入了加密貨幣市場，之前接觸到了BBC 的文章，介紹比特幣不斷創下新的歷史高點。我第一次感受到了FOMO 。
我買了一些比特幣，價格很快翻了一番。我感到非常興奮，認為自己很聰明，早早地進入了一個新的金融範式。這種興奮很快轉變為信心，我相信如果投資於更新且更便宜的代幣，我可以賺更多的錢。
我在谷歌上搜索了一下交易所，因為我第一次使用的交易所（ Bitstamp ）沒有太多的垃圾幣，然後不知怎麼地找到了Gate . io CEX 。我喜歡他們的舊用戶界面，因為我可以清楚地看到所有代幣的符號和最重要的是徽標。
我通過閱讀它們的網站和白皮書進行了一些「研究」，所有這些項目看起來都是革命性的。去中心化的供應鏈管理，去中心化的存儲，去中心化的銀行！ FOMO 的情緒越來越強烈。
我不斷地將我的獎學金資金投入這些代幣，但在某個階段，它們的數量太多，而且它們看起來都很相似，所以我決定憑藉代幣徽標的顏色進行投資，沒有進行太多的盡職調查。
長話短說，我損失了大部分的錢。
它們都沒有建設任何實質性的東西。只有一個網站和一個白皮書。
這是新加入加密貨幣領域的人常見的故事。貪婪、對新想法的天真信仰以及對加密貨幣市場運作方式的經驗和知識的缺乏，導致了災難。許多人損失慘重，最終放棄了加密貨幣領域。然而，那些留下來並從自己的錯誤中吸取教訓的人有更好的成功機會。
我也感到失望，但對出了什麼問題感到好奇。
這種好奇心成為我繼續寫關於加密貨幣的主要動力。
第二次牛市和崩盤
好奇心和貪婪是早上醒來的強大動力。
在2017-2018 年比特幣崩盤後，我仍然對加密貨幣感興趣，並關注所有的新聞。 2018 年末，我對加密貨幣的熱情讓我在一家韓國的交易所找到了第一份工作，我在那里工作了大約4 年。這是一次很好的經歷，我了解了做市商的工作方式，分析了數百個代幣，與他們的團隊交流，並參加了十幾個會議。
但市場很無聊和平靜。市場的相對平靜只是與當前市場階段的一個相似之處。其他相似之處包括：
- 監管機構對ICO 的打擊，尤其是亞洲地區，與目前西方國家的監管打擊。
- 加密貨幣被稱為騙局、死亡和龐氏騙局，至今至少有385 次。
- 等待機構採用：比特幣開始被機構購買，與目前的現貨比特幣ETF 。
- 加密貨幣收益從一個代幣轉移到另一個代幣，而不增加加密貨幣市場的總規模。
- 等待加密貨幣的大規模採用。
還有許多其他相似之處，但普遍聲稱現在在加密貨幣領域很無聊的說法，與上一次熊市相比，根本不值一提。
回到2018-2019 年，確實沒有太多可做的事情。沒有DeFi ，沒有NFT ，我所有的交易都在交易所上進行。最有趣的是IEO （首次交易所發行），可能還有EOS 代幣銷售，它籌集了創紀錄的42 億美元，但幾乎沒有交付任何東西。
市場幾乎沒有什麼激動人心的東西。
然而，似乎突然間，事情開始改變。 2020 年初，我發現了一個名為AMPL （ Ampleforth ）的新熱門代幣，它徹底改變了我對代幣經濟學的理解。它是第一個具有彈性供應的代幣。
AMPL 的智能合約根據目標價格自動增加或減少總供應量，目標價格在1.06 美元和0.96 美元之間變動，這個過程被稱為「 Rebase 」。如果價格超過1.06 美元，即使在凌晨2 點，協議將自動鑄造更多的AMPL ，以將價格降至目標水平。如果價格低於0.96 美元，協議將銷毀多餘的代幣。長話短說，這意味著你擁有的不是一定數量的AMPL ，而是供應量的百分比。投資者會看到他們的AMPL 代幣增加或減少，這與其他任何貨幣的運作方式不同。
這是新的、令人興奮的，而且它給我帶來了收益。我並沒有真正理解它的意義（對其他人在重新調整期間的操作進行猜測是主要原因），但我喜歡看到我的錢包裡的AMPL 代幣數量增長。那時候，這是一個新的熱門事物。
很快，更多的新熱門事物開始出現，其中最令人興奮的是BAL 和COMP 代幣的流動性挖礦。它們根據你存入他們的智能合約的金額，按比例獎勵協議用戶免費代幣。
這真是一個讓人震驚的時刻。而且，當出現這種時刻時，你應該格外留意！
因為偶爾會出現一種令人驚嘆的代幣模型，它能夠改變整個行業的發展軌跡。新型代幣經濟模式的獨創性推動著行業的進步，並且能夠催生新的牛市——以下是我對DeFi Summer 中最具創新性的五種代幣的看法。
他們為什麼會免費發放代幣？一開始這並沒有太多意義，因為以前你要么需要在ICO / IEO 中購買新的代幣，要么需要完成無數任務才能獲得價值5 美元的空投。
最瘋狂的是Yearn Finance 的YFI 代幣發行。只需將我的穩定幣存入Curve ，我就以1000%+ 的年化收益率獲得了免費的YFI 代幣。
事情變得更加奇怪和瘋狂，因為SushiSwap 的流動性挖礦。其機制是存入ETH / USDT 以賺取SUSHI ，或者購買SUSHI 並將其存入ETH / SUSHI LP 礦池以賺取更多的SUSHI 。
這種2 池代幣機制實際上是一個真正的龐氏騙局，因為只有更多的人加入， SUSHI 的價格才會上漲。
每天都有數十個2 池的推出和崩潰。贏得遊戲的博弈論很簡單：第一個進入，盡可能多地挖取代幣，當新資金流入少於代幣發行量和離場資金時進行拋售。
最終，大量新的熱門礦池分散了注意力，進入這些每天不斷湧現的新礦池的ETH / USDT 數量減少。隨著代幣價格下跌導致年化收益率降低，隨後的總鎖定價值（ TVL ）流向了收益更高的地方，這些礦池都崩潰了。
但這次崩潰是一個重要的教訓，也是加密貨幣中不斷重複出現的模式，最終為加密貨幣提供了最好的機會。只要你知道何時及時退出。
牛市如何開始和結束
以下是SecretsOfCrypto 的「通往山寨季之路」的總結，它很好地概括了資金如何通過比特幣進入加密貨幣生態系統，並逐漸流向山寨季節。
但我相信牛市故事還有一個關鍵要素：創新的貨幣印製。
我所說的並不是央行印鈔，這肯定有利於加密貨幣價格。我指的是加密貨幣固有的印鈔機。
在加密貨幣領域，我們聲稱討厭中央政府的貨幣印製，因為它稀釋了法定貨幣的購買力，增加了不平等，並最終導致貨幣崩潰。
然而，加密貨幣行業是最擅長印刷貨幣的。
想像一下：比特幣首次推出後，過了幾年才出現了重要的競爭對手。萊特幣是第一個山寨幣，於2011 年推出。然後以太坊在2015 年推出。隨後的幾年以比特幣分叉幣（如比特幣現金、比特幣SV 和比特幣黃金）為特色。這是最初的第一層季節。
這些比特幣分叉幣也是加密貨幣中的原始貨幣印製機器，因為比特幣持有者會獲得新的代幣，如果你在推出當天賣出它們，就會獲利。
但是，推出新幣是很昂貴的，因為這些工作量證明機制需要電力來維護網絡安全。
由於以太坊智能合約支持的ERC20 代幣，發行新代幣變得更加容易和便宜。現在任何人都可以以較低的成本發行代幣。成千上萬個新代幣只需一個網站、白皮書和大量承諾就能推出。
然而，以太坊和ERC20 的最重要影響不是技術上的，而是社交上的。在ERC20 之前，代幣主要被視為支付貨幣或價值儲存工具。但是有了ERC20 ，代幣化變得無所不在。隨著加密貨幣價格的上漲，加密貨幣的使用案例也不斷增加。
然後，突然之間，價格崩潰了。
崩潰發生的原因是流入加密貨幣系統的資金無法維持每天推出的新代幣的指數增長。我們最終印製了太多的代幣。此外，隨著流通中的代幣數量增加，注意力變得分散，導致人們對投資方向感到困惑。
然後，在DeFi Summer 期間，類似的模式再次重複。
在此期間，協議通過空投向流動性提供者或用戶免費分發代幣。這些代幣的聲明目的這次更加謙遜和道德：與加密貨幣倫理相一致，去中心化協議。
回顧2017 年，在ICO 泡沫破裂時，似乎所有事物都需要一個實用代幣。現在，在DeFi 領域，協議需要一種用於治理的代幣。我們仍然主要處於這個階段，但對DeFi 治理的失望正在迅速增加。
然而，這些代幣背後真正的動機是，而且仍然是，為了啟動流動性。沒有流動性，如Aave 、 Uniswap 或Curve 等協議就沒有價值。
就像2017 年一樣，當每日發行的代幣超過進入系統的資金時， DeFi 市場崩潰了。這是一個不同的故事，但崩潰的根本原因相同。
有趣的是， NFT 也因同樣的原因經歷了崩潰。 Crypto Punks 和BAYC 在錯過的人中引發了FOMO ，導致新的NFT 的產生。然而，當關注度和新的NFT 發行量無法維持價格水平時，市場最終崩潰了。
目前，只有少數NFT 系列成功存活下來，這讓我相信NFT 市場可能接近底部。
新的牛市：新的故事，相同的機制
讓我們簡要回顧一下SecretsOfCrypto 的「通往山寨季節之路」。這裡的觀點是，牛市始於新的法定貨幣進入比特幣，然後資金流向市值較低的代幣。
但我相信，在新資金進入系統之前，創新的槓桿和對現有加密資本的再利用將為牛市賺錢機會鋪平道路。
DeFi Summer 就是一個例子：在ETH 和BTC 價格開始飆升之前， DeFi 代幣在上下震盪。加密貨幣原生用戶存入ETH 和穩定幣來挖掘全新的代幣，這些代幣講述了一個新金融體系的吸引人故事。有些人拋售了這些代幣，但許多人相信DeFi 的故事，並持有這些代幣。
DeFi 的前牛市泡沫及其帶來的財富足以說服新來者進入加密貨幣系統併購買ETH / BTC 。當然，低利率環境的影響要比我們相對較小的貨幣印製大得多。
我最感興趣的是，在DeFi Summer 到來之前， DeFi 的基礎設施已經建立起來，但在流動性挖礦成為一種事物之前，很少有人關注DeFi 。
我相信我們目前正處於類似於DeFi 牛市前的季節，正在為創新的貨幣印製和引人注目的敘事奠定基礎。鑑於此，我想強調一下那些有潛力創造比我們在這個熊市中目睹到的短期敘事更大的泡沫的頂級機會。
再質押
EigenLayer 處於這個敘事的前沿。
簡單來說，以太坊的安全性可以通過允許以太坊質押者「再質押」他們的ETH 來「租用」。這樣可以同時保護多個網絡。然而，這也帶來了增加的風險，為了補償，再質押者可以獲得更高的回報。你猜對了，你將會得到一種新的承諾改變我們生活世界的虛擬貨幣。
將會有許多流動性挖礦式的騙局代幣經濟策略被發明出來，每一個都更具創造力，以阻止你出售。我們的重點將是尋找那些能夠創造飛輪效應的代幣，以便隨著代幣的通脹， dApp 的採用率也能增長。
而這已經開始了， Stader 的rsETH 就是一個流動的再質押代幣。
但再質押是一個更大的敘事，超越了以太坊。 Cosmos 推出了複製安全性（ Replicated Security ），其中ATOM 質押者將其安全性借給其他區塊鏈，首個實現這一功能的是Neutron 。我預計更多的區塊鏈將會採用再質押的理念，就像它們在DeFi 夏季期間採用了流動性挖礦獎勵一樣。
我們的任務是在泡沫開始之前了解再質押是如何運作的，因為到那時時間就是金錢。
比特幣DeFi
這是一個全新的敘事，即使在以太坊虛擬機（ EVM ）的DeFi 粉絲中也還沒有引起足夠的關注。
我對Ordinal 和Inscriptions 在發展方面的潛力持樂觀態度，但目前它們沒有騙局代幣經濟學來維持新發行的代幣的通脹。
需要提醒的是，比特幣Ordinal 是比特幣的基本單位，即satoshis 或sats ，它們已經被鑄造並與獨特的信息集成在一起。因此， satoshis 可以變得獨特，並且具有與基本非同質化代幣相同的身份。
然而，我相信情況將會改變。 Ordinal 和Inscriptions 已經在比特幣生態系統中展示了對NFT 、可替代代幣和DeFi 的強烈需求。 Stacks 憑藉其改進的功能以及與比特幣的深度集成，能夠很好地滿足這一需求。
Stacks 是一個基於比特幣的智能合約層， DeFi 應用程序在Stacks 上執行並在比特幣上結算。 Stacks 正準備大規模推出sBTC 。
sBTC 是一個去中心化的比特幣錨定係統，方便比特幣在比特幣和Stacks 之間的轉移。發送到Stacks 的比特幣以1:1 的比例變為sBTC 。將其轉換回比特幣需要信任假設，使其具有最小化信任，但並非無需信任。與wBTC 或RBTC 不同， sBTC 避免了中心化的託管機構，使用開放的用戶網絡，提高了DeFi 和Stacks 上的NFT 的比特幣流動性。
我對Stacks 持樂觀態度，因為比特幣將很快進入其生態系統，目前還沒有太多可以放置比特幣的地方。這是一件好事，因為資本和關注將集中在最先推出的幾個應用程序上。
其中之一是Alex 。 ALEX 在Stacks DeFi 領域不斷擴大領先優勢，強調與比特幣結算的加密貨幣交易和借貸。它的核心是AMM 協議，為其發行平台和訂單簿提供動力。它還在Stacks Chain 上建立了一個BSC / Ethereum USDT 橋接。
重要的是， Alex 還推出了鏈上的BRC20 代幣索引器（包裝器），以便您可以在Stacks 上交易BRC20 代幣，並添加任何您想要的騙局代幣經濟學。
何時牛市？
前面提到的兩種說法因其在引人入勝的故事（比特幣安全共享和DeFi ）和創新代幣經濟學的推動下，在管理通脹的同時發行新代幣的能力而脫穎而出。
話雖如此，新資金的注入對於可持續性和泡沫的壽命至關重要。目前，由於缺乏新資金進入系統，敘事出現和消退。然而，我相信這些特定的敘事有潛力吸引外部資本進入整個加密貨幣市場，特別是購買ETH 進行再質押的買家，以及購買比特幣進行比特幣DeFi 敘事的買家。
但請記住，這兩個敘事也將會有破滅的時刻。將會鑄造過多的代幣以滿足需求和關注的增長速度。不要盲目地相信他們將向您銷售的故事，所以在為時已晚之前製定退出策略。
關鍵在於時機選擇，而最重要的因素仍然是宏觀形勢，這方面也在改善。在過去幾年中，我們受到了三個重大敘事的衝擊：美聯儲的流動性週期、戰爭和新的政府政策。然而，最近我們看到了一種轉變，監管打擊放緩，中國進入通縮，通脹和利率上漲達到峰值。
如果我們相信加密貨幣週期，我們預計到2024 年第四季度將達到6.9 萬美元的ATH ，並在2025 年第四季度達到新的ATH 之前出現瘋狂的牛市。
如果真是這樣的話，這兩次印鈔龐氏泡沫時期將在新的ATH 之前開始。現在是研究和學習的時候，因為當樂趣開始時，我們需要做好準備。
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來源：深潮TechFlow