作者：Yuuki，LD Capital
引言：
Lybra目前TVL3.28億，超過crvUSD、Pendle、Raft、Gravita等主流LSDFi協議的總和，已經成為最大的LSDFi協議。目前正值Lybra V2升級之際，下文主要分析Lybra V2解決了哪些現存問題以及做出了哪些協議拓展。
Lybra在LSDFi賽道市佔率超50%
來源：Dune@defimochi，LD Captial
正文：
Lybra V2目前由Cod4rena和Consensys的代碼審計已經完成，Halborn的最後審計即將結束；確認將會於8月底上線。主要功能更新包括推出peUSD支持非rebase的LST、上線Abitrum、引入LBR War通過治理控制代幣排放（類似Curve War）、引入提前解鎖罰金與dLP罰金，以此引入LBR燃燒與eUSD價格穩定基金等。
LybraV2與V1功能對比
來源：Lybra，LD Captical
在Lybra V1中，協議憑藉創新的生息穩定幣的機制設計吸引了市場關注，累積了大量的TVL，但也暴露了以下四個問題：
1、eUSD鑄幣的收益風險不平衡：LybraV1收取鑄幣者抵押品產生的利息抽水1.5%歸協議收入，剩餘部分兌換為eUSD分配給eUSD的持有人實現生息穩定幣的功能。這導致對於eUSD的鑄幣人來說損失了1.5%的利息收入同時承擔了合約風險，為了激勵鑄幣行為需要esLBR補貼，這會造成LBR流通量的嚴重通脹；從5月初到現在（8月23日），LBR流通量從4.33m上升至12.87m，通脹297%，LBR+esLBR從5.42m上升至16.9m，通脹312%。
LBR通脹嚴重
來源：Dune@defimochi，LD Captial
2、eUSD持幣可以獲得利息使得鑄幣者持幣意願強（鑄幣者放棄持幣意味著放棄全部抵押品收益），市場購買意願強（相較於USDT等不生息穩定幣，持有eUSD可以獲得年化7%-10%的收益率），疊加協議持續購買eUSD用做利息分配使得eUSD長期正溢價；
eUSD長期正溢價
來源：Coingecko，LD Captial
3、stETH抵押品利息收歸協議兌換成eUSD分配給eUSD持有者使得鑄幣者為了利益最大化通常選擇最高的槓桿率，使得整個協議抵押率CR太低極易觸發清算；在最近8月2日與8月17日ETH單日出現較大跌幅，eUSD均出現了大額清算，這在導致鑄幣人收損失的同時也提高了協議的壞賬風險。
eUSD高槓桿率容易觸發清算
來源：Dune@defimochi，LD Captial
4、eUSD通過收取底層抵押品利息將其兌換成eUSD在分配給eUSD持有者這一生息機制使得Lybra無法支持rETH，WBETH等非rebase的LST，限制了協議抵押品的拓展。
針對上述問題LybraV2推出了以下調整：
1、協議的高補貼，高槓桿以及穩定幣的應用場景難以拓展本質上都是由於eUSD的生息機制導致；在LybraV2版本中peUSD的推出一定程度上解決了上述問題。 peUSD不是生息的穩定幣，其產品形式與其他的CDP抵押鑄造穩定幣類似，具體可以解決抵押品端無法拓展非rebaseLST以及eUSD難以和其他Defi應用集成的問題，同時不存在eUSD高槓桿傾向與正溢價。 peUSD按照OFT標准設計支持多鏈集成，推出閃電貸完善產品功能。
上線之初peUSD的抵押品支持rETH、WBETH與eUSD，要求LST的抵押率大於130%，eUSD與peUSD1：1錨定。 eUSD與peUSD兩者結合使用可以讓eUSD的持幣者保留eUSD利息的同時釋放流動性，但這有可能會引發循環貸套利，預計市場會通過eUSD的溢價與peUSD的折價平衡。總的來說peUSD在另一個維度上拓展了協議發展，但其也將面臨crvUSD、Raft等其他相對同質化產品的競爭，如何降低peUSD的流動性成本是協議V2版本面臨的又一挑戰。
peUSD鑄造流程圖
來源：Lybra，LD Captical
2、協議引入提前解鎖罰金與dLP罰金用以燃燒LBR與維持eUSD價格穩定。在LybraV2中esLBR解鎖為可在二級市場交易的LBR代幣需要90天，但用戶可以選擇支付總解鎖份額的25%-95%作為罰金以加快解鎖；該部分罰金協議允許市場用LBR或eUSD支付以50%的折扣購買。 dLP的罰金設計與上述類似，在V2中，鑄幣者被要求持有相較於鑄幣頭寸價值超過5%的LBR/ETH LP才可以享受esLBR的獎勵。如果鑄幣者所持有的LP總價值不符合要求，則該獎勵部分也將作為罰金允許市場用LBR或eUSD支付以50%的折扣購買。
上述兩部分罰金拍賣可以使協議獲得一部分LBR和eUSD收入，LBR收入部分協議將會銷毀以減少LBR供應，eUSD部分將作為協議的戰略儲備維持eUSD的二級市場價格錨定。
dLP的設計可以將LBR/ETH LP與eUSD鑄幣者綁定，減少維持協議良性運轉所需要的參與方，或許也有利於降低LP激勵從而降低LBR的通脹速度；缺點是提高了鑄幣人的參與門檻。
3、V2中新增eUSD的溢價抑制機制，主要分為兩部分：一是當累計平台費超過1000eUSD時，如果eUSD/USDC大於1.005，協議將會把多餘的eUSD兌換為USDC發送至協議獎池（此時eUSD的持幣人的收益以USDC的形式分配）；當eUSD/USDC不高於1.005時，多餘部分的eUSD將被兌換為peUSD發送至協議獎池。總的來說就是將eUSD持有人的利息分配更改為USDC和peUSD，從而減少了來自協議利息分配帶來的潛在二級市場買壓。 （目前eUSD持有人的收益分配所需的eUSD是協議使用抵押品收益與協議收入交換所得，但長期來看協議收入是不足以支付eUSD持有人利息的，需要協議向二級市場購買eUSD用以分配；V2將eUSD持有人的利息分配更改為USDC和peUSD短期來看增加來自協議eUSD的賣出，長期減少來自協議eUSD的買入）
其次在提前解鎖罰金和dLP罰金模塊累計的eUSD部分也會作為協議儲備穩定eUSD的價格，當eUSD溢價時協議可以選擇出售該部分eUSD來調控二級市場價格。
另外值得關注的是LybraV2中由於可以支持多種抵押品，esLBR在不同抵押品池中的排放份額就變為了可治理的模塊。由於Lybra目前在LSDFi協議中的龍頭地位，或有可能吸引資產發行方（LSD協議）為了拓展其LST的應用場景累積esLBR參與Lybra協議治理，或者通過賄賂市場為esLBR的持有者增加收入。