作者：Biteye 核心貢獻者Lucky
編輯：Biteye 核心貢獻者Crush
社區：@BiteyeCN
8 月23 號，Pendle 宣布獲得了Binance Labs 的投資，作為上半年大熱的LSDFi 賽道協議Pendle，是什麼讓代幣已經暴漲10x 的Pendle 在爆火過後還能再次獲得頂級資本的青睞？
隔天Pendle 就宣佈在Pendle Earn 中集成兩個RWA 協議，分別是Maker DAO 旗下的sDAI 和Flux Finance 旗下的fUSDC。
作為建立在多鏈上的收益代幣化協議Pendle，通過將生息代幣本息分離的方式，讓用戶可以折價購買相應的底層資產來獲取固定收益，同時對於收益率交易者，可以通過交易收益代幣來表達自己對生息資產收益率的看多看空觀點。
本篇文章將從Pendle 的核心產品Pendle Earn 展開，重點介紹Pendle 在RWA 上的戰略佈局和多鏈擴展的發展，致力於讓讀者清晰的明白該項目的發展脈絡和對於DeFi 世界的意義。
一、Pendle Earn 詳解
二、Pendle 的RWA 敘事
三、Pendle 數據分析
四、Pendle 多鏈擴張版圖
01、Pendle Earn 詳解
Pendle Earn 是Pendle 的核心產品，由之前的Buy with Discount 迭代而來，背後的邏輯依然是將用戶存入的生息資產打包成本金代幣（PT）和生息代幣（YT），通過持有本金代幣（PT），到期後1:1 的贖回的方式來實現固定收益。
原理
首先，Pendle 將生息類代幣，如cDAI，stETH 等，封裝成SY（標準化收益代幣），例如stETH 經過封裝後變成SY-stETH，然後，SY 再被拆分為本金和收益兩個組成部分，分別是PT（本金代幣）和YT（收益代幣）。
PT 是本金代幣，持有PT 代表你享有本金的所有權，可以在到期後兌換領回，假如用戶擁有一張1 年後到期的一枚PT-stETH, 意味著該用戶在一年後可以兌換價值1ETH 的stETH。
YT 是收益代幣，持有YT 代表擁有底層資產產生的所有當前收益，可以隨時領取。假如用戶擁有1 個YT-stETH，而stETH 的收益率為5%，那麼在一年結束後該YT 代幣將累積0.05 個stETH。
而Pendle Earn 所做的就是當用戶存入資產後自動的幫用戶購買相應的PT，如用戶存入1 個ETH，獲得了1.05 個PT-stETH 之後，在到期日後即可1：1 兌換獲得1.05 個ETH。
Pendle Earn 迭代後的亮點
1、大幅降低門檻：更新後的Pendle Earn 的UI 頁面更為簡潔，致力於幫助投資者實現無門檻的固定收益，用戶只要選擇到期日，存入金額即可。
2、對於較為成熟的投資者還可以通過提供LP 的方式獲得更高的LP 收益，而與普通的LP 不同，Pendle 通過V2 版本的迭代和其獨特的AMM 曲線設計，用戶提供LP 時的無常損失幾乎可以忽略不計。 （原理可見上文提到的文章；）
3、隨著Pendle Earn 的推廣，更多的人進入Pendle Earn，這也給Pendle 的另一個高階產品，交易收益率代幣（YT）打開了市場。
- 當用戶看好底層資產未來收益率時，此時可以持有或者買入YT
- 當用戶不看好底層資產未來的收益率時，此時可以持有PT 或者賣出YT
或者：
- 當持有底層資產的收益率＞隱含收益率時，此時可以考慮買入YT，做多資產的隱含收益率，或者賣出PT 來獲得底層資產，同時做LP
- 當持有底層資產的收益率＜隱含收益率時，此時可以考慮做上述操作的相反方向
Pendle Earn 背後的意義
Pendle Earn 上架的產品中，有LSD 賽道的Lido、Frax、Swell，有跨鏈橋龍頭Stargate，RWA 賽道的Spark Protocol（MakerDAO 旗下）。
如果切換到Arbitrum 網絡，還可以看到LSD 賽道的Rocket Pool，永續賽道的龍頭GMX 等等。
從這些項目中的我們不難看出，Pendle 選取的集成對像都是背後具有穩健合理的收益資產，如以太坊質押收益，如鍊下的美債收益，LP 的手續費收益等等。
但是所有的這些收益大多是浮動收益，以太坊的質押收益會根據節點的情況根據鏈上活動的情況而浮動，LP 的手續費收益會根據協議的交易量浮動，MakerDAO 中DAI 的收益也是根據投票而變化的，一開始是8%，降到了5%；
傳統世界中的固收產品比比皆是，而在加密世界中，我們放眼望去，不得不發現，十分難找到一個讓人放心的固定收益產品。
而Pendle Earn 的出現，正是補足了DeFi 中的這塊空白。
Pendle 將加密世界中穩健的收益來源打包成Pendle Earn，通過本息分離代幣化的方式來給到追求低風險的投資者固定收益。
當投資者手持ETH 手持穩定幣，不想去冒險不想去承擔利率波動風險的時候，可以根據Pendle Earn 中的收益和對集成協議的喜好來選擇適合自己的產品。
Pendle 曾經說過，其目標是成為一個委託方，將金融世界中復雜的收益打包成簡單低門檻的固收產品，讓其觸及大眾，觸及個人與機構，觸及每個實體，現在看來，Pendle確實在往這個方向上不停地發展。
02、Pendle 的RWA 敘事
2023 年DeFi 中最火熱的敘事莫過於LSD 與RWA，據Dune 上的不完全統計，其中LSD 賽道的質押的ETH 從年初的15M 到8 月底的26M。
https://dune.com/hildobby/eth2-staking
而根據Defillama 的數據，從下圖可以看出，RWA 賽道TVL 從年初的$118M 截止到8 月底已經增長到了$1.05B，僅8 個月時間，RWA 賽道總TVL 就增長了近10 倍。
根據花旗的報告顯示，2030 年，RWA 賽道資金有望達到1 萬億美元。
來源：https://defillama.com/protocols/RWA
Pendle 從年初開始就致力於集成不同的LSD 協議，目前其集成的協議有Lido，Frax，Rocket Pool，Swell，Ankr 等，其TVL 在此期間由於LSD 賽道的強勁發展而獲得了大幅增長。目前LSD 相關的底層資產是Pendle 中收益的主要來源。
除了LSD 敘事以外，Pendle 在下半年也正式朝著RWA 的敘事方向發力。 2023 年8 月24 日，Pendle 宣佈在其Pendle Earn 中上線RWA 相關產品，第一款是以MakerDAO 的Boosted DAI Savings（sDAI）為底層資產的固定利率收益產品。
第二款是以Flux Finance 借貸協議中fUSDC 為底層資產的固定收益產品。
從Defillama 中的數據來看，目前RWA 賽道中共有25 個協議，而Pendle 選擇的恰好是RWA 中目前以代幣化方式和非代幣化方式路線最成熟的兩個龍頭協議，讓用戶可以通過在Pendle Earn 直接存入DAI 和USDC 來獲得這兩個協議的生息收益。
來源：https://app.rwa.xyz/treasuries
03、Pendle 數據分析
目前Pendle 的總TVL 為$139.41M，從Defillama 的數據中我們可以看出，Pendle 自2023 年以來TVL 一直保持著大幅增長，從年初的15M 左右到現在增長了近10 倍，Pendle 的TVL 自到達高點以來整體上較為穩定且仍處於上升趨勢。
8 月有一定的下滑主要由於加密市場下跌，其TVL 內的ETH 價格受影響下滑有關，並非其協議內的資產流出。
如下圖所示，Pendle 的TVL 有近67.39% 來自於LSD 板塊，12.31% 來自RWA 板塊，20.3% 來自其他板塊。
自8 月24 日Pendle 上線RWA 相關的業務，其總體TVL 在之後的一周內從$117M 增加到了$140M，增長近20%，可見RWA 的業務對Pendle 的業務帶來了新的資金驅動。
來源：https://app.sentio.xyz/share/lv18u9fyu1b558xf?from=%22-2M%22&to=%22now%22
從Pendle 相關話題在Twtter 上的數量來看，Pendle 在社交媒體上的熱度並未減弱，在加密圈中一直保持著較高的關注度。推特是加密採用中最有影響力的平台之一，持續增長的推特影響力可以為Pendle 的大規模採用打下良好的基礎。
來源：https://defillama.com/protocol/pendle
從其Token 的持有人數來看，$PENDLE 的持有者保持著增長趨勢，是因為其代幣經濟學中質押Pendle 可以獲得vePendle，而vePendle 可以用於Boost 用戶的收益，同時持有vePendle 進行投票的用戶還可以獲得額外的年化收益。
來源：https://pro.nansen.ai/token-god-mode/notable?token_address=0x808507121b80c02388fad14726482e061b8da827
04、Pendle 的多鏈擴張版圖
- 2023 年3 月，Pendle 上線Arbitrum
- 2023 年7 月，幣安宣布上線Pendle，隨後Pendle 宣布上線BSC 主網
- 2023 年7 月末，Pendle 宣布將上線Mantle Network，並獲得Mantle 生態基金分配
- 2023 年8 月中，Pendle 上線OP Mannet
- 2023 年8 月末，Pendle 宣布獲得了Binance Labs 的投資
從上述Pendle 的發展歷史中我們可以看出，Pendle 今年在多鏈部署上進展很快，幾乎是每個季度就增加一條鏈，一直保持著節奏較好的發展計劃。
目前已經在4 條EVM 兼容的鏈上均部署了其產品，預計在接下來的幾個月還將上線Mantle 的主網。
值得注意的是，Mantle 是由BitDAO（Bybit 在2021 年創建）孵化管理的L2 網絡，其財庫目前管理著34 億美元的資產。
在Mantle 的規劃中，其將利用自己財庫中超過27w 枚的ETH 來做資金後盾，在Mantle 網絡上發布Mantle LSD 協議，同時還將與Lido、Penlde 這些協議合作，共同建立LSD 生態，以此擴大自己在L2 中的影響力。
不難預見的是，在Mantle 雄厚的資金支持下，其LSD 發展計劃一旦開展，將有大量的資金會流入該網絡，而Pendle 作為被官方支持的其LSD 生態的一部分，有望在未來上線該鏈後獲得不錯的發展。
從下圖中我們可以看到Pendle 最近上線的BSC 跟OP 兩條鏈的發展情況，目前BSC 上線近兩個月，TVL 為$8.2M，OP 上線不到兩週，TVL 達到了$2.46M，未來有望進一步增加。
來源：https://defillama.com/protocol/pendle
05、總結
我們不難發現，隨著區塊鏈的逐漸成熟，投資人與市場偏好的敘事逐漸轉向「Real Yield」。
無論是LSD，還是RWA，他們所旨在達到的都是給投資人穩健的真實收益，而非空中樓閣的APY。
而Pendle 牢牢的抓住了這一趨勢，將優質的資產包裝成Pendle Earn，去掉複雜的理解邏輯，直接讓投資者以最簡單和低門檻低風險的方式來獲得加密世界中不可多得的固定收益。
同時，對於高階投資者也給到了高收益的利率做多做空方式，滿足了從低風險偏好到高風險偏好不同用戶的需求。
對於無論是加密人青睞的LSD 賽道，還是與鏈下世界資產結合的RWA 賽道，在可預見的未來，這兩個賽道都處於增長期。
Pendle 的核心產品直接與兩個賽道的發展息息相關，同時從Pendle 對於趨勢和節奏的把控上來看，其跟隨趨勢能力在DeFi 協議裡是佼佼者，未來隨著兩個賽道的增長，Pendle後續的發展空間仍然是值得期待的。
