哎呀。
有看跌的，有真正的看跌的，還有魯弗公司。
我不想嚇到每個管理自己退休投資組合的人。但總部位於倫敦的基金經理人成功預測了網路泡沫破裂和全球金融危機，他們預計股市將發生嚴重崩盤，現在他們持有股票 其旗艦總回報基金近60% 為現金和短期債券。
另外還有20% 左右的長期通膨掛鉤債券和黃金。並持有避險日圓。並將選擇權投放到市場上，如果事情破裂，這些選擇權就會得到回報。
股票市場總風險敞口？呃……15%。
聯席經理史蒂夫·羅素(Steve Russell) 表示，與2007 年全球金融危機爆發前相比，該基金現在的藏身地堡更深。
他告訴我，「2007 年的股票風險敞口與2007 年相似，但股票風險敞口較低」。 「當時大約是20% 到25%，而現在是15%。」（我去年年底在《巴倫周刊》直播播客中採訪了拉塞爾。）
拉塞爾在最近給客戶的報告中更詳細地闡述了這個案例。
「市場仍然相信『軟著陸』—通膨消散而不陷入衰退。 然而，我們仍然堅持我們日益不流行的信念，即創紀錄的貨幣緊縮的全面影響尚未顯現，」他和他的聯合經理寫道。 “鎖定的低利率和更快的名目GDP增長可能推遲了——但沒有消除——咬合點。”
他們寫道，美國經濟以及其他地方的經濟開始出現裂痕。 「新冠疫情時代的多餘儲蓄已經被花掉； 消費者信心正在放緩； 第二季度GDP 增長和近期就業人數被下調； 美國百貨公司報告信用卡拖欠率不斷上漲。”
值得注意的是，這是幾週前寫的——在最近一次市場暴跌之前。接下來可能會發生什麼事？
他和他的聯合經理寫道：「隨著通膨’基礎效應’和（目前正在上漲的）能源價格從通貨緊縮的順風車轉變為通膨的順風車，各國央行可能很快就會發現自己陷入更加棘手的境地。」 「如果經濟繼續放緩，可能會迫使央行採取不適當的緊縮政策，從而增加衰退風險。 但如果經濟重新加速—特別是在美國—就會引發第二波通膨浪潮，並進一步上漲。”
你可以說債券市場現在正在追趕魯弗的想法。當然，最近幾週美國國債殖利率的大幅飆升表明，市場現在開始預期不僅“在更長時間內走高”，而且在更長時間內走高。
否則，聯準會可能再推遲幾季降息的預期為何會導致30年期利率大幅上漲？
自8月初以來，基準10年期公債殖利率已上漲五分之一，從3.96%上升至4.74%。在這樣一個時期，這是一個令人震驚的舉動。迄今為止，標準普爾500 SPX 指數同期僅下跌8%。較小公司股票波動性較大的指數Russell 2000 RUT 已下跌14%。
拉弗總回報的看跌立場反映了該公司同名創始主席喬納森·拉弗的前景。在一封新信中，他 預測未來將有重大清算持續的通貨膨脹、巨額政府債務和較高的債券殖利率最終對股市估值造成嚴重破壞。
正如主席所承認的那樣，拉弗今年迄今為止表現不佳。他認為該公司的看跌押注為時過早，並沒有錯。 「我們認為清算活動只是被推遲，而不是取消，」他幾個月前寫道。
魯弗的成名主要在於成功避免了2000-2003 年和2007-2009 年的市場崩盤，董事長回憶說，他在這兩次事件中都表現得很早：他的基金在1998-1999 年和2006 -2007 年表現不佳，在車輪轉動之前。
“我們堅定的願望是避免市場裂縫，在這方面我們自1987 年以來在每一個案例中都取得了成功，” 他在七月寫道。 「我的經驗表明，在市場遭遇挫折之前，表現不佳幾乎是不可避免的。」他遺憾地回憶道，他錯過了1999 年的網路熱潮，並眼睜睜地看著自己持有的大量瑞士法郎和日圓在2006 年至2007 年多頭市場的最後幾個月下跌。
這次情況也很相似：通常作為避險貨幣的日圓全年都在暴跌，因為對沖基金和其他機構以低利率借入日元，並以較高利率借出美元和其他貨幣。
「貨幣錯配正在為他們賺錢（除了他們支付的小額利息費用）——他們的滿足感已經變成了幸福，」拉弗寫道。 「你不必是天才就能看到，在危機中，每個人都會降低風險； 這將包括消除貨幣錯配，並結束幸福。在危機中，我們預計日元將強勁升值。」他補充說，2008年，人民幣兌美元匯率上漲了三分之一。
魯弗預計將出現「流動性事件」—「現金爭奪戰」。這正是2008 年秋天發生的事情，當時雷曼兄弟破產，國會響應花生畫廊的要求，最初投票否決了一項支撐金融體系的法案。 2020 年3 月的新冠肺炎疫情期間也發生過這種情況。
在這樣的時刻，唯一真正能維持下去的投資是現金——通常指國庫券之類的東西，因為這是每個人都需要的。藍籌股、長期國債和黃金一開始都遭到拋售，因為每個人都在兜售它們，以獲得可以用來支付賬單的現金。
這種情況會再發生嗎？沒有人真正知道。衛理公會的創始人約翰衛斯理曾經抱怨魔鬼擁有最好的曲調。在股市中，空頭似乎總是擁有最好的論點。儘管如此，隨著時間的推移，股市仍呈現走高趨勢。
持有大部分現金，等待1929 年崩盤，是一種風險策略，最好留給像Ruffer & Co. 這樣的人。財務顧問安德魯·史密瑟斯（Andrew Smithers）——就像英國人Ruffer——曾經代表劍橋的捐贈基金進行了長期分析。大學學院。他的結論是，長期投資人投資股票的比例永遠不應低於60%。袖手旁觀等待1929 年、1987 年或2008 年的內爆所付出的代價超過了它們發生時偶爾獲得的利益。 （他還很有先見之明地認為，國庫券而非長期債券更能平衡投資組合的其餘部分。）
這一次，債券和股票的動盪讓許多普通投資者感到驚慌。他們不需要清算他們的投資組合，但他們應該確保他們能夠應對未來更多的波動。這並不是60% 持有現金的情況，而是100% 持有股票的情況。如果股市突然陷入空氣袋，尤其是深度空氣袋，那麼能夠購買更多股票是件好事。
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