當DAI 脫鉤被擠兌，如何使用Argus 緊急逃脫？

聯準會的持續升息，推動了美國公債殖利率的持續上漲，短期公債的收益一度高達5% 左右。隨著30 年期公債殖利率觸及2007 年以來的最高水平，美債已成為今年頗具吸引力的投資品種。作為安全無風險資產的美債殖利率急劇上漲，不僅影響傳統金融投資者的投資組合，也讓加密投資者賺到了豐厚的代幣化美債收益。以去中心化穩定幣DAI 為例，美債產生的利潤收入不僅成為Maker 的主要經濟來源，也成了飛輪效應的驅動力和擴張市場的利器。

然而，美債真的是安全資產嗎？持續的高利率是否可持續？美債有違約可能？

事實上，美國債務負擔的加重可能會引發償付風險，以及大規模存量債務是否可持續也是一個嚴峻的問題，從市場訊號來看，看似無風險的美債可能存在違約的可能性。

而一旦美債發生違約風險，DAI 可能會出現類似USDC 的境地，陷入市場蜂擁擠兌的死亡螺旋。雖然PSM 有一個無損兌換機制，承諾用戶可以1:1 的固定比率無損兌換DAI-USDC，然而該機制有額度上限，一旦到達該上限就只能單向轉換，此外，DAI 的緊急熔斷機制可以緊急關停PSM，這表示該機制無法100% 保證用戶進行贖回操作。

針對這樣的風險事件，事前預防幾乎無法做到。對於一般DeFi 挖礦者，只能看是否能第一時間發現問題並採取應對措施。 Cobo Argus 提供的撤退機器人功能，可監控鏈上風險指標，例如對DAI 的脫錨訊號進行監測，在出現異常時，可自動撤退或兌換DAI 為贖回資產。由於機器人是不分晝夜的監控，且第一時間做出反應實現自動化操作，因此可以實現最快速度的撤退，以趕在PSM 的承兌額度被用完之前。即使在出現熔斷機制啟用的最壞情況下，使用者可以選擇Cobo Argus 提供的其他聚合器「1inch、ParaSwap、0x」中任一個，設定滑點和想要賣出的金額等參數，在其他市場中直接出貨。

Maker 靠美債渡過熊市難關

以DAI 為主的去中心化穩定幣，透過將國庫中的加密資產以高達5% 左右的收益率投資美國短期國債，得以在漫長的加密寒冬維持生計。

作為第一大的去中心化穩定幣協議，DAI 原來的業務主要集中在牛市中對槓桿借貸和流動性挖礦需求，隨著熊市到來以及持續，DAI 的需求和收益機會也隨之減少，需要探索更加多樣化的收益來源。

放眼整個市場，最高的莫過於高達5% 的美債收益了。 Maker 將持有的數十億美元的投資者存款購買美債，將這些原本不產生收入的穩定幣資產，轉化成為具有生產力的資產。

投資美債現實資產的效果非常明顯，即使在DeFi 生態發展整體放緩的大背景下，仍大幅帶動了協議的收入成長。來自DeFiLlama 的數據顯示，自2022 年10 月開始購買國債以來，截至10月12日，Maker 的營收成長了16 倍多，從每日收入31,300 美元增至超過510,950 美元。根據Maker 分析平台Makerburn.com 的數據，該協議在年初預計將產生約2,300 萬美元的年利潤，這一數字目前增加兩倍多，達到7,300 萬美元。

投資短期美債為Maker 協議帶來可觀的收入，不過，Maker 並沒有獨享這些收入，而是將其透過DSR 分享給DAI 的儲蓄用戶， 進一步刺激DAI 的市場佔有率。

Maker 的DSR ，即Dai Savings Rate，可以簡單理解為穩定幣的DAI 的存款利率，持有人可將DAI 存入其中，自動獲得年化收益，相當於現實世界的活期存款。

歷史上，DSR 的收益率基本上維持為1%，今年6 月，DSR 首次提高至3.49%，隨後今年7 月18 日，再次調整DSR 至3.19%， DAI 儲蓄率（DSR）的提高，導致DAI 的存款大幅增加。數據顯示， DSR 上調後，DSR 模組中的DAI 在35 天內增加了3倍，達到3 億美元。

為了在短期內刺激DAI 需求成長，Maker 社群也啟動了一項名為增強型DAI 儲蓄率（EDSR）的計劃，這是一項更為激進的激勵計劃，EDSR 是基於DSR 基本利率3.19% 的乘數，其上限設定一度高至8%（目前已透過另一項社區提案調整至5%）。

這意味著，透過其新推出的借貸前端協議 Spark Protocol，用戶可以直接存取DSR 模組進行DAI 活期存款，獲得高達8% 的增強型DAI 儲蓄率。

8% 的高收益率，優於當時各類貨幣市場收益率和去中心化交易所LP 的回報率，吸引了大量用戶將資產抵押在平台上借出DAI，然後存入DSR 模組以獲取高額利息。這極大地刺激了DAI 的新需求，帶來了DAI 的大量流入，總額從約3.4 億美元增加到11.8 億美元， 4 天內DAI 供應量由44 億增長至52 億。

Maker 透過持續提升DSR，向DAI 儲蓄用戶出讓部分美債收益，不斷蠶食競爭對手的用戶。同樣是從美債獲得收益，出於監管或財務原因，中心化穩定幣發行商往往將所有利潤內部化。對於用戶來說，持有DAI 可獲得8% 的年化，相較之下，持有USDC 不獲得任何收益， DAI 具有顯而易見的優勢。

此外，Maker 新推出的借貸前端協議Spark Protocol 支援「用戶轉化友善」的功能集，透過提供PSM和DSR 兩個關鍵功能模組，讓USDC 持有者透過PSM 無損兌換DAI，然後反手一把存入DSR ，輕鬆躺賺5% 的固化收益。

對於去中心化穩定幣來說，只要提供比中心化競爭對手提供更好的收益率即可，如果中心化穩定幣淨賺所有美債收益，那麼Maker 只需把本屬於貨幣持有者的收益/機會成本還給用戶，即可蠶食競爭對手的市場空間。靠此，DAI 持續不斷地吸食USDT/USDC 的市佔率。

雖然作為去中心化穩定幣， DAI 的超額抵押決定了其無法在資本效率上媲美中心化穩定幣，但透過DSR 利率的形式補貼持幣用戶的機會成本，讓渡部分美債利息收入給持幣用戶，從而從中心化穩定幣競爭對手手中搶奪用戶，獲得市場佔有率。

Maker 的策略似乎奏效了。 Maker 旗下借貸協議Spark Protocol 數據顯示，截至10月10日，在目前5% 的DAI 存款利率下，DAI 在DSR 存款總額目前已達16.8 億美元，DAI 市值達38億美金，超越BUSD 躍升成為僅次於於USDC的第三大穩定幣。

當DAI 流通量成長，協議也會持有更多USDC，然後使用這些USDC 購買更多美債，賺取更多收益，再將收益分享給用戶，擴張市場，如此循環，會給Maker 帶來飛輪效應。

不過，這個飛輪效應的假設是以美債利率持續維持相對優勢得以保證的。然而，美債利率真的是完全無風險的嗎？持續高利率是可以持續的嗎？美債有沒有出現違約的可能呢？

美債的違約風險

根據華爾街見聞VIP文章《美債違約：無近憂，有遠慮》，短期來看，美國出現財政危機和主權債務違約的可能性很低，但從長期看，利息支出持續攀升引發償債壓力，存量債務也面臨展期壓力，透過赤字和債務的擴張刺激經濟終會達到臨界點。

今年8月，全球評級巨頭惠譽將美國政府的信用評級從最高級別「AAA」下調一級，至「AA+」。這是繼五月惠譽將美國AAA 評級列入負面觀察名單後，時隔兩個月的正式調降評級。

在惠譽的報告中，其對美國評級的下調主要源於“不斷增加的聯邦、州和地方各級債務”，以及面對一再出現的債務限額僵局和其他弊病的“治理惡化”。此外，圍繞支出和稅收政策日益惡化的政治分歧是其做出這一決定的主要原因。報告稱，相較於其他評級較高的國家，美國的治理水準有所下降，並指出「債務上限僵局和最後一刻的解決方案屢屢出現」。惠譽做出這項決定的另一個因素是，預計美國經濟將在今年最後三個月和明年初陷入「溫和衰退」期。

本次調降美國長期信用也是繼2011 年後調降美國信用評等後，全球頂級評等機構時隔12 年再次下調美國評等。

2011 年，美國國會共和黨人和歐巴馬政府之間的債務上限僵局引發全球資本市場劇烈波動，隨後標準普爾下調美國主權信用評級，將美國的信用評級從AAA 下調至AA+。

數據顯示，2011 年美國的信用評等被標普降級前後，10 年期公債殖利率從8 月的約3% 降至9 月底的約1.8%。

惠譽下調美國評級本身並不是震撼市場的事件，但可能對投資者產生了重大的心理影響，促使投資者轉向公司債。

事實上，市場訊號也似乎證明了這一隱憂。

通常情況下，得益於美國強大的經濟實力和此前美國政府作為借款人的良好記錄，市場對美國國債的共識幾乎是“無風險資產”，這也導致公司債的收益率要高於美國國債。

然而，在當前美債作為無風險資產所提供的殖利率已超過標普500 的獲利殖利率的情況下，美國企業投資等級債券與長端美債的利差呈現收窄趨勢。

此前5 月，企業債和國債就曾出現短暫倒掛。這一倒掛也意味著市場對美債違約的擔憂確實存在，如今長期美債殖利率的持續攀升或許也隱含了市場對於美債違約的機率定價。

這意味著，相較於美國政府，市場認為高評級公司更靠得住，越來越多的投資者在面臨不確定性的情況下，選擇了溢價購買收益率較低的公司債券，而非傳統認知中「無風險」的美債。

許超侯秋芸，公眾號：華爾街見聞美債瘋了，原因卻是個迷！

當DAI 脫鉤被擠兌，如何使用Argus 緊急逃生 ？

根據Makerburn 的數據，Maker 已累積購入RWA 資產已達32億美元，佔Maker 抵押品總額的53%，美債已成為Maker 的主要抵押物。來自 DeFiLlama 的數據顯示，自2022 年10 月開始購買國債以來，Maker 的收入增長了10 倍多，從每日收入31,300 美元增至撰寫本文時的超過346,280 美元。可以說，美債資產成為Maker 的主要經濟來源。

圖文來源：makerburn

圖文來源：DeFiLlama

這意味著，美債如果出現違約，在沒有新增其他收入來源的情況下，一直靠美債維持收益和飛輪運轉的Maker 也會受此影響，可以想像，最直接的影響是人們出於FUD恐慌去PSM 進行贖回操作。

作為Maker 一個重要的組成部分，PSM 承諾以1:1 的固定比率提供DAI-USDC 的無損兌換，也就是說，當危機發生，用戶還有一個兜底策略，在PSM 中將DAI 贖回至原來的穩定幣USDC。

不過，PSM 承諾1:1 兌換，但不保證無限兌換，PSM 的額度有上限，一旦到達該上限後就變成了單向轉換。

此外，為了提高DAI 的抗風險能力，這個兜底機制背後還有一個緊急熔斷機制。此機制允許在無需等待治理延遲的前提下快速停用PSM 模組，將PSM-USDC-A、PSM-PAX-A 和PSM-GUSD-A 的相關債務上限降至零。事實上，在USDC 脫錨風波中，Maker 就曾進行緊急投票啟用此機制。

也就是說，在極端情況下，Maker 完全有可能緊急關停PSM ，用戶的資產在這種情況下有可能無法贖回，承擔風險。

面對這種情況，最好的辦法當然是第一時間察覺風險後做贖回操作，然而，在該案例中，至少有3 個難點透過人為的方式難以實現。

第一，和一般股市不同，DeFi 是7×️24 小時維持運作的。這意味著，DAI 出現風險可能發生在任何時間，包括晚上（甚至在熟睡的深夜），這對一個普通人類來說，7×️24 小時時刻盯著的風險是無法辦到的。

第二個痛點是儘早發現風險。事實上，發現風險並不難，難的是如何盡可能早發現風險，至少比大部分人早。

一般情況下，大部分用戶都是透過推特上白帽發出的警告得知DeFi 協議出現了風險，然而，可能這時事情已經發生過去了幾個小時，已經失去了拯救本金的機會。

第三個痛點則是，風險出現的第一時間，如何快速應對，即刻執行撤退操作。

對DeFi 投資操作時，可能需要謹慎再謹慎地DYOR，但對於風險撤退操作，則是看誰跑得更快，誰的風險損失就更小。

我們認為，一個普通人類是無法handle 以上這些DeFi Degen 的痛點的，更好的辦法是依靠工具，並輔以人類的智力投入。正是基於以上這些考量，誕生了Cobo Argus 這款產品，尤其是在熊市，不求賺十倍百倍收益，只求以最低的成本降低風險。

Cobo Argus 是一個DeFi 投資管理解決方案，它基於Safe{Wallet}（前身是Gnosis Safe）創建，提供基於角色的鏈上存取控制、功能和參數級別的精細化風險管理以及支援高級功能的DeFi 機器人。

基於今天這個案例，我們將主要圍繞著Cobo Argus 支援的自動風險監控功能和自訂DeFi 機器人功能進行解說。

透過設定不同的觸發條件（Trigger）， Cobo Argus DeFi 機器人可以7×️24 小時監控即時數據，並自動完成特定的任務（Task），包括但不限於使用機器人自動進行Staking、收菜、補倉、提現等DeFi 自動挖礦和風險管理操作，不必自己熬夜守候，所以第一個痛點很好解決，設置一個Argus 機器人專門用於執行在PSM 中DAI swap 的任務，這個不用多說。

重要的是後面部分，如何敏銳地感知和捕捉這些風險訊號，並且在資產受損之前快速撤退，最小化風險損失，就是Cobo Argus 想要解決的問題。

以DAI 這個案例為例， 我們需要實現的是如何使用Argus 在第一時間（至少PSM 關閉之前）實現快速撤退，如果在熔斷機制已啟用最壞的情況下，如何搶在第一時間在市場上出貨。

如果DAI 的價格出現較大跌幅，可以被認為是一個明顯的風險訊號。透過Cobo Argus 自訂監控價格，可以快速獲知市場上DAI 出現脫錨的訊號。例如，如果你認為DAI 的價格為0.98 美元時是一個風險信號，那麼，可直接在Argus 機器人任務配置時輸入該價格作為脫錨通知的觸發價格。

值得一提的是，Argus 採用了Chainlink 的代幣餵價預言機作為預設配置，其提供的精準可靠、防篡改的即時DAI 價格資訊是Argus 機器人能夠快速反應執行撤退操作的必要前提。

那麼，當DAI 的價格跌至該觸發條件0.98 美元時，會發生什麼事？

理論上，可以執行你預先定義的任何操作，但適合該案例的常規操作是從PSM 中無損贖回USDC（最優方案），或直接在市場中出掉DAI 避險。

由於PSM 提供1:1 的無損兌換，在PSM 未被關閉的情況下，該方案為最優路徑，我們可以自訂贖回操作路徑為：「將sDAI 轉換為DAI」—>「直接呼叫PSM合約兌換DAI 為USDC 」。

如果PSM 被關閉了，可在設定中選擇透過其他聚合器操作，出掉風險資產DAI ，Argus 目前支援使用1inch、ParaSwap、0x ，使用者可自行選擇其中任意一個，設定滑點和想要賣出的金額等參數。

想要了解DAI 脫鉤機器人的詳細配置，可以看看這篇教學。

至此，我們已完成了一次DAI 發生脫鉤風險時的撤退配置。一旦DAI 脫鉤的情況發生，可以在第一時間清除風險資產，兌換為更安全的資產。

不過，考慮到DeFi 是一個高度可組合且完全去中心化的動態系統，以DAI 的脫鉤價格設定為觸發兌換的條件只能算是常規的操作。就和蝴蝶效應一樣，DeFi 系統中的一次初始條件的細微變化，有可能對整個系統造成長期且劇烈的連​​鎖反應。處於這樣的混沌系統中，在更廣泛範圍的DeFi 森林中如何敏銳地即時捕捉風險信號，是一個更大的課題，它是在細微之處真正體現功力的地方。

說到底，加密投資不過人類智力+工具的組合。前者挑戰的是人類對市場的敏銳度和整體市場的把握，後者則是Argus 一直致力於投身的也是未來打算繼續精進的部分——即打造一款最適合DeFi Degen 做資產投資管理的鏈上工具。