作者：比推Asher Zhang
一則「假消息」，使得BTC 被迅速拉升，本該消退的樂觀情緒，隨著灰階、Ripple 等與SEC 訴訟取得勝利，這些「捷報」又不斷調動市場情緒。那麼比特幣ETF 更可能在何時通過？參考黃金ETF 通過時的行情表現，對於投資人而言，又有哪些可以藉鏡的地方？比特幣短期由誰驅動？長期又將靠什麼吸收來自FTX、Celsius、比特幣礦工、美國政府拋售和潛在的Mt . Gox 拋壓呢？
「過山車行情」，加密市場何以動盪
BTC 近期呈現出「雲霄飛車」行情，其巨大波動引發市場許多猜測，對於這背後原因也形成激烈的多空之戰。
空頭剛開始佔優勢，因為比特幣明顯呈現風險資產屬性，在地緣局勢緊張的大環境下，市場普遍較為悲觀。 10 月7 日，受巴以衝突影響，黃金大幅高開，從1810 漲到1,855 美元，WIT 原油期貨上漲5%，美元指數迅速走高。整體來看，資金在短期大幅湧入避險資產。反觀比特幣，出現持續下跌，「數位黃金」表現令人失望。根據MSCI 世界指數衡量，自8 月以來，比特幣與風險資產的相關性大幅上升。在這種推測下，市場對其未來行情多數表示悲觀。
但是，伴隨一則「假新聞」橫空出世，市場忽然意識到比特幣距離「比特幣現貨ETF」似乎越來越近，樂觀情緒陡然升溫。儘管比特幣與黃金、原油以及美元等相比，比特幣的避險共識相對弱很多；但相較之下，比特幣的機會也很大，因為比特幣和這些避險資產相比還很年輕，還擁有很大的發展空間，其中之一就是現貨ETF 核准。 10 月16 日，Cointelegraph 一則「貝萊德的ETF 申請獲準「的假新聞，一舉推動比特幣突破3 萬美元，市場情緒被充分調動起來。
有趣的是，在被證實假新聞後，比特幣並未從3 萬美元位置跌至27000 美元附近，從後續Cointelegraph 的陳述中看，有一些人似乎認為或許這並非“空穴來風”，或許這很快就將到來，因而許多人仍在堅守。
比特幣ETF 更可能在何時通過
為什麼有人越來越認為比特幣ETF 透過即將成為現實呢？這可能主要與近期多個加密行業的訴訟案有關。
7 月13 日，SEC 與Ripple Labs的案件出現裁決分歧。 Torres 法官裁定Ripple 向交易所公開銷售XRP 不違法，而向機構發售XRP 則被視為非法。 10 月3 日，Torres 駁回了SEC 的上訴請求。 10 月19 日，SEC 撤回了對Ripple CEO Brad Garlinghouse 和聯合創始人Chris Larsen 的所有指控，取消定於明年的審判。 SEC 在文件中表示：SEC 和Ripple 將就本案剩餘的問題–Ripple 違反第5 條規定的XRP 機構銷售行為–舉行會議並商定一個可能的簡報時間表，爭取在2023 年11 月9 日之前向法院提出該時間表，如果雙方不能達成一致，則向法院尋求簡報時間表。
2023 年8 月，法庭文件顯示，華盛頓一個由三名法官組成的上訴小組推翻了美國證交會（SEC）阻止灰階ETF 的決定。法院表示「拒絕灰階的提議是武斷和反复無常的，因為SEC 未能解釋對類似產品的不同處理。」隨後，灰度針對美國SEC 不尋求上訴的決定發表聲明稱：「灰階團隊已準備就緒，一旦獲得SEC 批准，將把GBTC 轉換為ETF。」10 月19 日，灰度在X 平台發文表示：「我們提交了S-3 表格，作為將GBTC 轉換為ETF 的努力的一部分。我們一直致力於與SEC 緊密合作，為GBTC 的投資者迅速辦理相關事項。」Coinglass 數據顯示，目前灰階比特幣信託（GBTC）負溢價率進一步收窄至12.56%。從數據來看，市場對於GBTC 轉換為BTC 現貨ETF 整體成樂觀情緒。
在一系列利好消息刺激下，市場的樂觀情緒明顯被激發出來。加密投資人@scottmelker 發推文表示：摩根大通分析師預測，美國證券交易委員會(SEC) 可能會在未來幾個月內批准多個現貨比特幣ETF，可能是在1 月10 日Ark 21Shares 申請的最終截止日期之前。 SEC 決定不對最近的裁決提出上訴，灰階案例增添了樂觀情緒，因為灰階管理著全球最大的加密貨幣基金。 ETF 的交易成本比實際加密貨幣便宜，可能會吸引一波主流投資進入加密市場。摩根大通也建議SEC 可能會同時批准多項申請，以促進競爭並可能降低ETF 費用。這也將為灰度等現有基金帶來降低費用的壓力。
然而，一切並非沒有變數。彭博ETF 分析師Eric Balchunas 於X 平台發文表示，法院大多只會重申他們已經說過的話，法院不會要求SEC 轉換GBTC，這不屬於法院的權力。因此，即使灰階GBTC 獲勝，SEC 在一定程度上也控制著其命運。
比特幣ETF 通過後會發生什麼事？
在法院的各種有利判決下，SEC 通過比特幣ETF 的時間大概率越來越近。那麼如果SEC 透過比特幣ETF，那麼加密市場又會如何表現呢？以下本文透過分析黃金ETF 通過時黃金的價格表現，希望能提供一些有益的參考。
2003 年3 月，澳洲開設了世界上第一隻黃金ETF，2004 年10 月，SEC 批准透過美國第一個黃金ETF GLD；2004 年11 月，美國黃金ETF GLD 正式生效，開始交易。當時聯準會實行的貨幣政策相對寬鬆，黃金在第一隻黃金ETF 通過後出現了大幅上漲，一直持續到美國ETF 開始交易，美國黃金ETF GLD 在SEC 批准通過之後繼續小幅衝刺，美國黃金ETF 開始交易後，兩個月內下跌約9%，跌破ETF 通過時的價格。但伴隨黃金ETF 無需保管金屬和託管，更多的交易者可以輕鬆透過ETF 進行投資，在之後的幾年有更多資金進入到這個市場，2008 年的金融危機更是將黃金推升到了1000 美金。
從短期來看，「假新聞」事件已經證實了市場對於比特幣現貨ETF 通過的樂觀預期，隨著一系列美國法院的有利判決，這種市場信心將不斷被加強，這將成為推動比特幣上漲的主要力量。相較於黃金通過時的寬鬆環境，目前全球正處於資金緊張的通貨緊縮背景下，預計這種利好刺激會有所減弱（這至少將明顯弱於比特幣期貨ETF 通過時的漲幅）。一旦比特幣現貨ETF 明確獲批，在正式上線前，市場預計有持續上漲的動力；參考黃金ETF 走勢，預計比特幣現貨ETF 正式上線後，其也將出現一定回落，因為此時獲利盤有很大拋售慾望。但從長期來看，比特幣現貨ETF 將有望成為推動比特幣走向下一個多頭市場的重要引擎。
短時情緒刺激，還是宏觀基本面轉好
在消息刺激下，市場短時情緒確實有所改善。那麼，這一輪」雲霄飛車「行情主要是由誰驅動的呢？
反彈多頭資金或來自於對沖基金。 VisionTrack 目前追蹤了2401 個投資者實體，其中1832 個被歸類為加密專用( 創投公司832 家，對沖基金712 家，平台227 家)。在加密專用實體中，有1609 個是活躍的。在VisionTrack 的《2023 年第二季機構加密對沖基金與風險報告》中收集的數據顯示：截至6 月底，加密對沖基金策略趨於平緩。
加密對沖基金持有100.7 億美元的基金價值，基本面投資73.4 億美元，量化投資8.9 億美元，市場中立投資18.5 億美元。基本策略基金的資產管理規模中位數年減幅度最大，從9,490 萬美元降至3,920 萬美元(-58.9%)。市場中性策略的基金總值中位數估計較去年同期下跌25.6% 至1,170 萬美元。所有加密對沖基金策略的基金規模中位數從2022 年第二季末的估計4,220 萬美元下降到2023 年第二季末的2,400 萬美元，下降了43.2%。 @Arthur_0x 發推文表示：從我們與許多同行的談話來看，大多數基金的多頭約為50% 或更少，這意味著至少有50 億美元的流動資金可以在短時間內部署到加密領域，這可能是最近上漲的原因。
短期多頭上漲的原因相對簡單，但是長期上漲的動力何在呢？ @Arthur_0x 表示：有趣的是，市場將如何在中期吸收來自FTX、Celsius bankruptcy estate、比特幣礦工、美國政府拋售和潛在的Mt . Gox 分銷的超過50 億美元的結構性拋售流。從數據來看，隨著各種成本上升，礦工拋售確實激增。 10 月13 日，@intotheblock 發推文表示：比特幣礦工在本週出售了超過20,000 枚的BTC，這是自4 月以來的最高金額。這表明礦商正在利用比特幣價格上漲來抵消營運成本，雖然並不罕見，但它可能會給市場帶來巨大的拋售壓力。另外，根據聯準會最新公佈的貨幣政策會議紀錄顯示：未來再升息一次可能是合適的；然而，伴隨地緣局勢的突變，聯準會的政策似乎又將迎來很大不確定性。整體來看，比特幣長期上漲推動因素仍略顯不足。
總結
伴隨一系列加密利好新聞的出現，市場情緒確實出現了一定好轉，人們認為比特幣現貨ETF 通過的時間正在越來越近，這從灰階GBTC 的溢價率上很容易看出這種預期變化。從短期來看，市場的上漲主要由對沖基金主導。而長期的上漲，比特幣現貨ETF 將會是一個重要的刺激，其將讓更多人更容易接觸比特幣；但是長期更具動力的驅動者，還是需要區塊鏈技術的大規模應用落地，只有催生出爆款應用，吸引足夠用戶，其自身價值才能形成有力支撐；如果只是單純炒作或利好刺激，其可持續性仍然會是個問題。