原創| Odaily星球日報
作者| 南枳
昨日，加密金融服務公司Galaxy Digital 研究主管Alex Thorn 於X 平台發文指出：「隨著BTC 現貨價格上漲，選擇權做市商越來越多地做空Gamma ，當您做空Gamma 並且現貨px 上漲時，您需要回購現貨以保持Delta 中性。這應該會放大近期任何短期上漲的爆發力。”
做空 Gamma 是什麼操作，為何又會助推 BTC 上漲，Odaily 星球日本將於本文揭示。
註：本文讀者需對選擇權有基本了解，部分條件只給結論不涉及原因及過程，若有深入興趣可自行探究。
基本概念及定義解釋
Gamma
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Gamma：選擇權 Delta 的敏感度衡量指標，Gamma 越大則 Delta 波動速率越大
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Delta：選擇權價格相對標的價格敏感度衡量指標，如 BTC 某選擇權 Delta= 0.6 ，則 BTC 上漲 1 U，選擇權價格上漲 0.6
Gamma 何時為正：對於買進買權和賣權者為正，對應的賣出者為負。
怎麼做空 Gamma：賣出選擇權即為做空 Gamma。
Delta 中性
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Delta 中立：如果一個投資組合由相關的金融產品組成，且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有Delta 中立的性質
常規而言，做市商不透過價格的漲跌來獲取收益，而是從價差、手續費中獲取收益，因而做市商通常需要使其投資組合保持 Delta 中性。
另一方面，做市商往往因為市場流動性需求而作為 Maker 主動購入進行交易，這將導致其 Delta 變化，因而做市商需要購入另一種金融產品作為對沖，保持 Delta 中性。
做市商助力上漲
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現況 1-現貨上漲：BTC 價格近日連續上漲，無明顯回檔。
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現況2-做市商做空Gamma：首先Alex Thorn 提出了一個數據「使用Amberdata 的數據，我們可以計算做市商的頭寸，我們的分析顯示做市商越來越多地做空Gamma，起始價約為2.85 萬美元及以上。”
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需求：由現狀 1 疊加現狀 2 ，價格上漲導致做市商的 Delta 不再中性，且“越來越多地做空 Gamma”，因此產生了持續增加的購買現貨實現 Delta 中性的需求。
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結論：Alex Thorn 表示：“當價格達到 32500 美元之後，做市商需要在後續每上漲1% 時購買2, 000 萬美元的Delta。”
Gamma 的上升
Gamma 的值通常受以下情況的影響，可能導致 Gamma 上升：
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剩餘期限的縮短：當選擇權的剩餘期限變得更短時
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行使價格接近標的資產價格：當選擇權的行使價格接近標的資產的市場價格時
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標的資產價格的波動性增加：高波動性通常會導致 Gamma 上升
Alex Thorn 表示：「隨著現貨價格走高，做市商需要回購越來越多的比特幣，如果短期內出現任何上漲，這應該會增加爆炸性。」隨著市場的上升，對沖所需的金額也隨之上升，進一步助推市場上行。
做市商支撐區間
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在26750-28250 美元範圍內做多Gamma。當您做多Gamma 而現貨下跌時，您還必須回購現貨以保持Delta 中性。因此，隨著選擇權做市商回購Delta，任何短期px 下行行動都將面臨阻力。
這對多頭來說是一個很好的支撐，因為如果現貨價格適度走高，空頭Gamma 回補可能會使其很快大幅上漲，但如果價格走低，多頭Gamma 回補可能會提供一些支撐並限制近期下行。 」
此部分與前面基本原理類似，當做市商做多 Gamma 時，價格下跌將使其 Delta 下降，因此需要購入現貨以提升 Delta，保持中性。 Alex Thorn 所提出的價格相當於一個潛在的支撐區間。
結語
或如DWF Labs 聯創所言“當每條信息都視為看漲信號時，市場就是看漲的”，做市商的頭寸情況或將潛在的上升主力，但本文更多旨在簡易解釋做市商部位狀況對市場影響，Alex Thorn 觀點及價格區間僅分析使用，僅供讀者參考。
