作者：Terry；白話區塊鏈
在「現貨比特幣ETF」成為加密產業現階段最大的預期利好之後時，最近的二級市場，也伴隨著訊息面的反覆拉鋸而來橫跳：
就在昨日，貝萊德的iShares 比特幣信託（iShares Bitcoin Trust），在上線美國證券存託清算公司（DTCC）維護的名單後，又在不到12 小時的時間內上演了一場撤回消失、又重新出現的戲碼，也讓比特幣完成了「先拉、再砸、又拉」的詭異行情走勢。
那貝萊德比特幣現貨ETF 在DTCC 的撤回再出現，原因為何、有哪些變化、可能會帶來什麼影響？目前的現貨比特幣ETF 們究竟又處於怎樣的境地呢？
01 貝萊德現貨ETF 的反覆橫跳
10 月24 日凌晨，先是彭博高級ETF 分析師Eric Balchunas 發推稱，貝萊德的iShares 比特幣信託（iShares Bitcoin Trust）已被列舉在美國證券存託清算公司（DTCC）交易所交易基金（ ETF）清單上，交易代號為IBTC，並表示這是「推動比特幣現貨ETF 上市的一個環節」。
隨後比特幣迅速拉漲，一度突破35,000 美元，日內漲幅超15%，以太坊也跟著突破1800 美元，這也是近半年來少有的拉升力度，市場情緒開始全面轉向樂觀。
但到了24 日晚上，突然傳出消息，根據10 月24 日更新的DTCC ETF 清單，貝萊德的iShares 比特幣信託已被移除，比特幣受此消息也開始大幅下跌，最低觸及33000 美元。
大家也都開始湧入網站查看，一度把DTCC 官網擠至宕機，不過隔天凌晨，才發現是虛驚一場，貝萊德iShares 比特幣信託（iShares Bitcoin Trust）在DTCC 維護的名單中又重新出現。
不過DTCC 也強調，將證券加入NSCC 證券資格文件中，為向市場推出新ETF 做準備是「標準做法」，「出現在名單上並不表示特定ETF 基金的任何未完成的監管或其他審批程序的結果」。
尤其有趣的是，DTCC 發言人表示貝萊德的現貨ETF 實際上自8 月以來就一直存在，也就是說過去兩個月只是沒有被媒體廣而告之。
這似乎也再一次從側面佐證了目前在現貨ETF 這件事上，消息面的一舉一動對二級市場行情的巨大影響力。
不過有一個細節格外值得關注，此次重新上線後，其在創建/ 贖回（Create/Redeem）一項的信息從Y 變成N，這意味著ETF 的創建/贖回功能已被關閉，普通投資者只能透過ETF 的二級市場進行交易，可能導致ETF 價格較標的資產有更大的溢價或折扣。
02 貝萊德ETF 要成為另一個GBTC？
ETF 創建/贖回（Create/Redeem）一項中從最早的Y變成了N，意味著什麼？創建/贖回功能已關閉，說明了什麼？
在正常的ETF 流程中，投資者可以透過ETF 的管理公司或經紀商創建或贖回ETF 份額，以此來透過套利的可能，確保ETF 的市場價格與其淨資產價值之間的差異保持在一個較小的範圍內：
創建ETF 份額意味著投資者向ETF 管理公司出資，以換取ETF 份額；
贖回ETF 份額意味著投資者向ETF 管理公司退還ETF 份額，並獲得相應的現金；
也就是說用戶的現金，是直接買入比特幣作為ETF 份額，可以直接轉化為二級市場的比特幣買盤，影響比特幣價格；賣出同理，直接賣出對應份額的比特幣，贖回現金。
而創建/贖回功能一旦被關閉，就成為一支不可贖回的「比特幣ETF」，缺乏ETF 用來防止價格失控的套利機制：用戶無法自由地創建、贖回ETF 份額，也即無法直接在二級市場買入、賣出比特幣，只能透過ETF 的二級市場來入場或退場。
這意味著投資者無法透過創建/贖回機制來影響ETF 的市場價格，甚至比特幣價格與ETF 價格脫鉤，可能會導致ETF 的市場價格與其淨資產價值之間存在更大的溢價或折扣。
對，這有點像是灰階的比特幣信託GBTC 的情況——GBTC 就是沒有明確的退出機制，不支援份額贖回比特幣。所以GBTC 只能在美股二級市場交易，也相當於一支不可贖回的「比特幣ETF」，也正因如此，GBTC 和比特幣之間的套利通路是單向的。
這意味著一旦認購比特幣信託，那麼將永遠無法換回比特幣，只能在二級市場上透過出售持有的GBTC 獲利。
自推出以來，GBTC 長時間相對於比特幣存在正溢價，不過自從加拿大的Purpose Bitcoin ETF 在2021 年10 月18 日上市後，GBTC 的正溢價開始持續走低，並隨後進入負溢價區間。
而在2022 年的多次暴雷事件尤其是灰階自身的危機中，GBTC 的持有者想要規避風險，只能賣出手中的GBTC 份額，而不能兌換為比特幣，市場流動性極差，也導致負溢價最大時一度達到近50%。
03 ETF 到底影響幾何？
所以灰階近兩年也積極推動將GBTC 轉換為ETF，這樣就能夠透過順暢的套利機制抹平負溢價。
而最新據Coinglass 數據顯示，灰階GBTC 負溢價率已進一步收窄至13.12%，主因則是市場預期美SEC 核准將GBTC 轉換為ETF 的可能性不斷增加。
一旦轉換為ETF，由於ETF 結構的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價進行交易。
這也說明了ETF 對比特幣現貨市場的影響究竟是什麼——帶來天量規模的增量資金，打通傳統主流投資者投資加密貨幣的道路，並儘可能推動比特幣等被華爾街大規模地接受，使得加密資產配置獲得更廣泛的認可。
我們以黃金作為參照，首支黃金ETF SPDR Gold Trust（GLD）於2004 年在美國上市，在上市後的一年內，黃金價格上漲了25%，而接下來5 年，黃金更是上漲了500% 。
04 小結
總的來看，對於2013 年就開始吹響號角的「比特幣ETF」而言，經過了整整10 年行業內眾人的不斷「申請-失敗-再申請」循環，今年也算是終於看到了最接近成功的曙光。
尤其是貝萊德、富達等一眾傳統金融機構巨頭相繼下場，華爾街、媒體的關注度前所未有。
從這個角度來看，無論是都能夠在年內通過，現貨比特幣ETF 今年都贏了一大步。
