作者： Phyrex，幣安廣場創作者來源：X（推特）@Phyrex_Ni
可能是全網最全的Coinbase財報分析，透過Coinbase的財報判斷目前投資者狀態。
昨天晚上美股開盤後就一直在發現Coinbase的股價跳空高開，截止到閉盤上漲了將近9%，本來還以為是有未知的利好要釋放導致大量的投資者搶購，結果看完財報後只能用喜憂參半來形容，我們還是先說結果在看細節，財報公佈以後Coinbase在盤前的股價下跌了超過4%，大體來說六月貝萊德申請Bitcoin現貨ETF確實刺激了市場的交易量和用戶的情緒，使得Coinbase的營收增加了14%，達到6.74億美元，高於市場預期的6.54億美元，但是成交量卻僅為760億美元，低於市場預期的804億美元，也低於第第二季的920億美元。這是導致了Coinbase股價下跌的主要原因。
不過雖然Coinbase已經連續七個季度虧損，但這個季度的虧損量從去年同期的5.45億美元下降到230萬美元，考慮到第四季也就是目前可能會帶來更大的成交量和用戶情緒，很有可能第四季Coinbase就能轉虧為盈。而Coinbase在這次主要的獲利原因是和Circle共同運作USDC，享受到了USDC儲備金購買美債後獲得的收益，尤其是Circle的儲備金多以短期美債為主，而短期美債的收益率即使到現在都普遍在5.3%左右，甚至本週還有釋放了符合條件的美國投資者可以交易期貨的功能，當然這些都不是重點，重點是我們透過細節數據看看美國投資者的真實反應。
首先是截止到9月30日的數據中可以看到主要的交易收益中，普通用戶貢獻了2.74億美元的手續費，低於2022年同期的3.46億美元，而2023年前九個月的交易收益不到9.37億，大幅低於去年同期的19.28億，也就是2023年的前三個季度總用戶交易量相比去年同期減少了十億美元，這代表的就是用戶情緒的衰退，同時也代表了市場中流動資金的緊缺，和我們一起分析的情況是同樣的。而第三季用戶的交易手續費要低於前三個季度的平均值，這也算正常畢竟只有6月中旬到7月底一個月情緒有好轉。
另一個重要的數據就是來自於機構（包括做市商）的收益只有1,407萬美元，低於去年同期將近2,000萬的水平，同時2023年前三個季度機構貢獻的收入也只有不到一億美元，是去年同期的一半，而且第三季的機構收益貢獻低於前三個季度的均值，這也說明了隨著SEC和CFTC監管的加劇，不但是做市商出現了離場，就連機構投資者的投資者熱情都是在持續降低的。在營收上最大的利多就是穩定幣的收入，可以看到第三季的收益是1.72億美元，高於去年同期將近1億美元，2023年前九個月的穩定幣收益是5.22億美元，超過去年同期的5倍以上。第三季的穩定幣收益略低於前三個季度的平均值。
甚至我們可以看到Coinbase在第三季度中包括穩定幣收益，區塊獎勵，利息和託管收益在內的非交易收益是3.34億美元，超過了交易收益的2.88億美元的16%，如果單純計算交易收益Coinbase已經虧到了只剩下內褲的地步，不但大幅低於去年同期的水平，而且第三季度的交易收益也低於前三個季度的平均收益，而這個數據就是在告訴我們，美國的小規模投資者，美國的機構，美國的做市商都在逐漸的遠離加密貨幣的交易，當然這個數據是在10月份現貨ETF熱炒之前，想來第四季度的數據應該會有好轉，但從目前預測數據來看，幫助也是有限。
不過透過Coinbase的財報看到一個很有趣的現象，隨著美元充值的合規化，Coinbase支持信用卡和銀行帳戶的直接入金，而這就給一些投機分子可乘之機，雖然沒有明確的說明但想來是透過信用卡入金後進行投資，如果賺了就皆大歡喜，如果虧了就去投訴盜刷，而這筆資金銀行也會從Coinbase撤銷，而這筆「虧損」也要Coinbase來承擔，當然對於這樣的用戶想來Coinbase即便不列入黑名單，也會加強管理，但讓Coinbase有單獨的一條說明，想來這種「擼羊毛」的投機者也不少。
另一個需要關注的是，Coinbase對於客戶的託管和資產保護增加了不少，截止到2023年的前九個月總持有的客戶資產就超過了1,177.6億美元，高於去年全年的804.5億美元，要知道目前整個加密貨幣的市值也就是1.28萬億，這還是BTC和ETH帶動下整體大盤大幅上漲的結果，而九月底的時候也就是1萬億美元出頭，而Coinbase的用戶儲存就佔了幣市整體市值的10%以上，說來很可笑，這主要代表的是目前更多的用戶對於去中心化存貯的不信任，反而是更加的信任中心化存儲，當然Coinbase也買了保險並且提供全額賠付，而且託管的費用確實也不高。
想來這是高淨值用戶和機構的首選，這也僅限於完全合規並受到監管的交易所，我知道很多小伙伴想說什麼，香港也有很多提供託管的機構，但好像也是需要做KYC和AML的，有興趣的小夥伴可以自己了解一下，說回到Coinbase的託管，還可以看到有將近一半的託管中高淨值和機構用戶的資產是BTC，佔了將近一半，而剩下的一半中ETH又佔了一半以上，所以目前的格局仍然可以很明顯，對於高淨值用戶和機構來說， #BTC仍然是持倉的首選，而其次就是#ETH ，而且ETH的持倉量能達到BTC的53%左右，仍然是僅次於BTC最受到高淨值和機構用戶青睞的加密貨幣。
下一個數據就是Coinbase自持有的加密貨幣資產總額，這對於許多小夥伴對於「狗莊」的判斷與否提供了數據，截止到2023年的9月30日，Coinbase總持有的作為投資用加密貨幣的總值是5.72億美元，成本是3.1億美元，同時對於投資持有Coinbase也有專門的解釋，大體的意思是Coinbase不打算頻繁性的交易這些資產，也會透過衍生性商品或其他金融工具進行對沖，甚至有可能將這些資產借貸出去。目前九個月的總持倉成本和公允價值都超過去年全年的數據，說人話就是進入了2023年後Coinbase加大了對於加密貨幣的抄底，買入了更多的資產，並且已經盈利超過2.6億美元，高於去年全年不到1.4億美元的收入。
而其中Coinbase抄底的資產以BTC和ETH為主，這是在預期之內，但Coinbase抄底的BTC和ETH在成本上雖然是非常的相近，但確實投資ETH的成本1.28億美元要略微的高於BTC的1.26億美元，這就說明Coinbase是同時看好BTC和ETH這兩種資產，但略為的更看好ETH的價格成長，當然從目前的財報數據來看，投資ETH的淨收益確實沒有BTC高， BTC和ETH的總投資量佔劇了Coinbase投資的82%以上，但從收益來看，BTC和ETH截止到目前的收益，僅佔總收益的78%，確實BTC和ETH的漲幅低於ALT。
但從相對於2022年的數據來看，Coinbase是加大了對於BTC和ETH的投資收益，即便2022年也是ALT貢獻的收益最大，也是縮減了對於ALT的投資量，這也是告訴我們一個重要的道理，越是大體量的投資，越是寧願選擇收益可能會低，但穩定性更高的資產，同時可以用小倉位去做高風險投入，這點和我昨天發的投資策略完全一樣，當然至於如何選擇還是要看小夥伴們自己的了，另外Coinbase出於營運目的持有的加密貨幣中ALT佔了多數，有超過4,400萬美元，其次是ETH佔了2,500美元以上，最少的是BTC有1,100美元左右，而這些資產會用於支付Gas費等費用。
最後Coinbase對自己的用戶做出了分析，認為很大一部分交易量來自相對較少的客戶，這些客戶的流失或交易量的減少可能會對Coinbase的業務、經營業績和財務狀況產生不利影響。數量相對較少的機構做市商和高交易量消費者客戶佔Coinbase上交易量和淨收入的很大一部分。這裡其實透出了一個很重要的數據，同時也可能是會為Coinbase帶來致命的地方，就是更多的機構，做市商或是高淨值投資人是Coinbase的主要收入來源，但這部分的投資人選擇Coinbase的主要原因是足夠合規，並且是受到監管的上市公司，但如果BTC和ETH的現貨ETF通過，很有可能會大幅削弱Coinbase的獲利能力。
雖然這對更多的普通投資者沒有什麼影響，但可以看到今後交易所的發展方向，越是合規的交易所就越會受到現貨ETF的衝擊，而合規交易所的營收已經從交易收入向周邊收入轉移，對於這種情況來說必然會降低交易所作為「交易」的屬性，但確實會增加交易所作為金融的屬性。看完全部Coinbase在第三季的財報後得出最重要的總結就是Coinbase抄底的力度在加強，而且抄底BTC和ETH仍然是主要手段，買入的ETH會多於BTC，並按照財報數據計算， Coinbase在2023年新增持9,629枚BTC，144,450枚ETH，以及若干佔22%的ALT。
