原文作者：Phyrex（Twitter：@Phyrex_Ni）
編者語：加密資料分析師Phyrex 全面分析了Coinbase 第三季的財報，得出結論Coinbase 抄底的力道在加強，抄底BTC 和ETH 仍然是主要手段。
昨天晚上美股開盤後就一直在發現Coinbase 的股價跳空高開，截止到閉盤上漲了將近9%，本來還以為是有未知的利好要釋放導致大量的投資者搶購，結果看完財報後只能用喜憂參半來形容，我們還是先說結果在看細節，財報公佈以後Coinbase 在盤前的股價下跌了超過4%，大體來說六月份貝萊德申請#Bitcoin現貨ETF 確實刺激了市場的交易量和用戶的情緒，使得#Coinbase 的營收增加了14%，達到6.74 億美元，高於市場預期的6.54 億美元，但是成交量卻僅為760 億美元，低於市場預期的804 億美元，也低於第二季的920 億美元。這是導致了Coinbase 股價下跌的主要原因。
不過雖然Coinbase 已經連續七個季度虧損，但這個季度的虧損量從去年同期的5.45 億美元下降到230 萬美元，考慮到第四季也就是目前可能會帶來更大的成交量和用戶情緒，很有可能第四季Coinbase 就能轉虧為盈。而Coinbase 在這次主要的獲利原因是和Circle 共同運作USDC，享受到了USDC 儲備金購買美債後獲得的收益，尤其是Circle 的儲備金多以短期美債為主，而短期美債的收益率即使到現在都普遍在5.3% 左右，甚至本週還有釋放了符合條件的美國投資者可以交易期貨的功能，當然這些都不是重點，重點是我們透過細節數據看看美國投資者的真實反應。
首先是截止到9 月30 日的數據中可以看到主要的交易收益中，普通用戶貢獻了2.74 億美元的手續費，低於2022 年同期的3.46 億美元，而2023 年前九個月的交易收益不到9.37 億，大幅低於去年同期的19.28 億，也就是2023 年的前三個季度總用戶交易量相比去年同期減少了十億美元，這代表的就是用戶情緒的衰退，同時也代表了市場中流動資金的緊缺，和我們一起分析的情況是同樣的。而第三季用戶的交易手續費要低於前三個季度的平均值，這也算正常畢竟只有6 月中旬到7 月底一個月情緒有好轉。
另一個重要的數據就是來自於機構（包括做市商）的收益只有1,407 萬美元，低於去年同期將近2,000 萬的水平，同時2023 年前三個季度機構貢獻的收入也只有不到一億美元，是去年同期的一半，而且第三季的機構收益貢獻低於前三個季度的均值，這也說明了隨著SEC 和CFTC 監管的加劇，不但是做市商出現了離場，就連機構投資者的投資者熱情都是在持續降低的。在營收上最大的利多就是穩定幣的收入，可以看到第三季的收益是1.72 億美元，高於去年同期將近1 億美元，2023 年前九個月的穩定幣收益是5.22 億美元，超過去年同期的5 倍以上。第三季的穩定幣收益略低於前三個季度的平均值。
甚至我們可以看到Coinbase 在第三季度中包括穩定幣收益，區塊獎勵，利息和託管收益在內的非交易收益是3.34 億美元，超過了交易收益的2.88 億美元的16%，如果單純計算交易收益Coinbase 已經虧到了只剩下內褲的地步，不但大幅低於去年同期的水平，而且第三季度的交易收益也低於前三個季度的平均收益，而這個數據就是在告訴我們，美國的小規模投資者，美國的機構，美國的做市商都在逐漸的遠離加密貨幣的交易，當然這個數據是在10 月份現貨ETF 熱炒之前，想來第四季度的數據應該會有好轉，但從目前預測數據來看，幫助也是有限。
不過透過Coinbase 的財報看到一個很有趣的現象，隨著美元充值的合規化，Coinbase 支持信用卡和銀行帳戶的直接入金，而這就給一些投機分子可乘之機，雖然沒有明確的說明但想來是透過信用卡入金後進行投資，如果賺了就皆大歡喜，如果虧了就去投訴盜刷，而這筆資金銀行也會從Coinbase 撤銷，而這筆「虧損」也要Coinbase 來承擔，當然對於這樣的用戶想來Coinbase 即使不列入黑名單，也會加強管理，但讓Coinbase 有單獨的一條說明，想來這種「擼羊毛」的投機者也不少。
另一個需要關注的是，Coinbase 對於客戶的託管和資產保護增加了不少，截止到2023 年的前九個月總持有的客戶資產就超過了1,177.6 億美元，高於去年全年的804.5億美元，要知道目前整個加密貨幣的市值也就是1.28 萬億，這還是BTC 和ETH 帶動下整體大盤大幅上漲的結果，而九月底的時候也就是1 兆美元出頭，而Coinbase 的用戶儲存就佔了幣市整體市值的10% 以上，說來很可笑，這主要代表的是目前更多的用戶對於去中心化存貯的不信任，反而是更加的信任中心化存儲，當然Coinbase 也買了保險並且提供全額賠付，而且託管的費用確實也不高。
想來這是高淨值用戶和機構的首選，這也僅限於完全合規並受到監管的交易所，我知道很多小伙伴想說什麼，香港也有很多提供託管的機構，但好像也是需要做KYC 和AML的，有興趣的小夥伴可以自己了解一下，說回到Coinbase 的託管，還可以看到有將近一半的託管中高淨值和機構用戶的資產是BTC，佔了將近一半，而剩下的一半中ETH又佔了一半以上，所以目前的格局仍然可以很明顯，對於高淨值用戶和機構來說，#BTC 仍然是持倉的首選，而其次就是#ETH，而且ETH 的持倉量能達到BTC 的53% 左右，仍然是僅次於BTC 最受到高淨值和機構用戶青睞的加密貨幣。
下一個數據就是Coinbase 自持有的加密貨幣資產總額，這對於許多小夥伴對於「狗莊」的判斷與否提供了數據，截止到2023 年的9 月30 日，Coinbase 總持有的作為投資用加密貨幣的總值是5.72 億美元，成本是3.1 億美元，同時對於投資持有Coinbase 也有專門的解釋，大體的意思是Coinbase 不打算頻繁性的交易這些資產，也會透過衍生性商品或其他金融工具進行對沖，甚至有可能將這些資產借貸出去。目前九個月的總持倉成本和公允價值都超過去年全年的數據，說人話就是進入了2023 年以後Coinbase 加大了對於加密貨幣的抄底，買入了更多的資產，並且已經盈利超過2.6 億美元，高於去年全年不到1.4 億美元的營收。
而其中Coinbase 抄底的資產以BTC 和ETH 為主，這是在預期之內，但Coinbase 抄底的BTC 和ETH 在成本上雖然是非常的相近，但確實投資ETH 的成本1.28 億美元要略微的高於BTC 的1.26 億美元，這就說明Coinbase 是同時看好BTC 和ETH 這兩種資產，但略為的更看好ETH 的價格成長，當然從目前的財報數據來看，投資ETH 的淨收益確實沒有BTC 高， BTC 和ETH 的總投資量佔劇了Coinbase 投資的82% 以上，但從收益來看，BTC 和ETH 截止到目前的收益，僅佔總收益的78%，確實BTC 和ETH 的漲幅低於ALT。
但從相對於2022 年的數據來看，Coinbase 是加大了對於BTC 和ETH 的投資收益，即便2022 年也是ALT 貢獻的收益最大，也是縮減了對於ALT 的投資量，這也是告訴我們一個重要的道理，越是大體量的投資，越是寧願選擇收益可能會低，但穩定性更高的資產，同時可以用小倉位去做高風險投入，這點和我昨天發的投資策略完全一樣，當然至於如何選擇還是要看小夥伴們自己的了，另外Coinbase 出於營運目的持有的加密貨幣中ALT 佔了多數，有超過4,400 萬美元，其次是ETH 佔了2,500 美元以上，最少的是BTC 有1,100 美元左右，而這些資產會用於支付Gas 費等費用。
最後Coinbase 對自己的用戶做出了分析，認為很大一部分交易量來自相對較少的客戶，這些客戶的流失或交易量的減少可能會對Coinbase 的業務、經營業績和財務狀況產生不利影響。數量相對較少的機構做市商和高交易量消費者客戶佔Coinbase 上交易量和淨收入的很大一部分。這裡其實透出了一個很重要的數據，同時也可能是會為Coinbase 帶來致命的地方，就是更多的機構，做市商或是高淨值投資人是Coinbase 的主要收入來源，但這部分的投資者選擇Coinbase 的主要原因是足夠合規，並且是受到監管的上市公司，但如果BTC 和ETH 的現貨ETF 通過，很有可能會大幅削弱Coinbase 的獲利能力。
雖然這對更多的普通投資者沒有什麼影響，但可以看到今後交易所的發展方向，越是合規的交易所就越會受到現貨ETF 的衝擊，而合規交易所的營收已經從交易收入向周邊收入轉移，對於這種情況來說必然會降低交易所作為「交易」的屬性，但確實會增加交易所作為金融的屬性。看完全部Coinbase 在第三季的財報後得出最重要的總結就是Coinbase 抄底的力度在加強，而且抄底BTC 和ETH 仍然是主要手段，買入的ETH 會多於BTC，並按照財報數據計算， Coinbase 在2023 年新增持9,629 枚BTC，144,450 枚ETH，以及若干佔比22% 的ALT。
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