撰寫：Trace
編譯：深潮TechFlow
Web3 前端提供2 種服務。它們允許用戶從區塊鏈中讀取資料並向區塊鏈中寫入資料。前端可以從讀取和寫入兩方面獲利。
我們一直對前端的價值捕捉持懷疑態度。它們的主要挑戰在於它們的有限差異化；每個前端都是對相同共享後端的不同視角。
前端之間的切換成本很低：用戶只需將他們的私鑰導入另一個錢包或登入另一個Web 應用程式；他們的所有資訊都保留在通用後端。這使得用戶對前端有重大影響，在爭奪用戶時將價格推向零。同樣，區塊鏈瀏覽器和分析平台從一個共享和透明的後端提取數據。後端數據可以以不同方式顯示，但很難比競爭對手具有共享基礎設施的用戶體驗好上一個數量級。
這些論點都是有道理的。然而，我們認為它們的結論——前端不會累積可捍衛的價值——是錯誤的。相反，我們預計前端將成為Web3 中一些最有價值的企業。我們的信念是透過對交易供應鏈的新發展、監測前端用戶體驗的最新創新以及觀察用戶行為來形成的。
訂單流支付
在Flashbots 和The Merge 之前，MEV 是以太坊的一個安靜、陰影般的角落，只有少數搜尋者和礦工知道它。 Flashbots 的成立讓陽光照進這個產業，增加其競爭力，並確保MEV 收入的公平分配。隨著MEV 行業的發展，出現了一個供應鏈，以促進更好的提取和執行。在建議者和建構者分離的推動下，供應鏈勾勒了介於使用者和他們的交易登記上鍊之間的中間人。理論上，每個中間人都有機會提取價值。
在接下來的幾年裡，這個供應鏈將變成更複雜的中間商網絡，因為MEV 提取會被專業化。
雖然MEV 的數量不是零和的，而且預計隨著鏈上活動的增加而增長，但在交易供應網絡中的實體之間的MEV 分配是零和的。自合併以來，大多數MEV 已經被驗證者累積。在完全競爭中，搜尋者和建造者必須將他們的整體利潤提高到驗證者，以使他們的捆綁和區塊被納入。
為了維持利潤，搜尋者和建造者尋求獨佔的訂單流，以在競爭對手面前獲得競爭優勢。透過將BeaverBuild 和Rsync 等整合式建構器（即搜尋建構器）與中立建構器的利潤進行比較，獨佔訂單流的影響最為明顯。
雖然整合建構者一直是有利可圖的業務，但中繼不是。事實上，Blocknative 最近停止了他們的中繼和中立塊構建器，理由是它們缺乏經濟可持續性。中繼激勵仍然是一個開放的研究領域。是什麼解釋了這種價值捕獲的差異？
決定哪些實體在交易供應網絡中捕獲價值的主要因素是獨佔性。整合建構者捕獲價值，因為他們創建了獨佔的訂單流。驗證者捕獲MEV 是因為他們獨佔提出下一個區塊的能力。中繼不捕獲價值，因為它們不具備獨佔性。
Flashbots 出現是為了解決MEV 提取的問題，包括透過三明治攻擊和其他經濟攻擊對使用者的系統性剝削。為了解決這個問題，他們引入了MEV-Share，將MEV 從中間人和驗證者身上轉移出來，轉向產生MEV 的前端和使用者。這是透過訂單流拍賣（OFAs）來實現的。前端可以將他們的訂單流定向到這些拍賣中，搜尋者在訂單流上出價。拍賣收入隨後返還給交易發起者。有了訂單流拍賣（OFAs）和MEV 感知的前端，MEV 將流向前端和使用者。 SUAVE 將加速這一趨勢。像UniswapX 這樣的意圖中心協議也透過解決者之間競爭提供最佳執行價格的拍賣，將MEV 轉移給用戶，從而透過價格改善將MEV 回饋給用戶。
除了將MEV 回饋給用戶之外，前端在交易供應網路中具有固有的影響力：所有前端的訂單流本質上都是排他性的。因此，一旦我們有成熟的OFAs 和其他MEV 返點基礎設施，前端和它們的用戶將收集絕大多數用戶產生的MEV。
當然，不是所有的訂單流都具有相同的可變現性，也不是所有前端都能促進高MEV 活動。然而，MEV 比大多數人認為的更普遍。我們預計任何能夠有意義地變現他們的訂單流的前端，如交易平台和應用程式不可知錢包，都會這樣做。在Web3 中，傳統金融市場中Robinhood 所流行的PFOF （註：payment-for-order flow,在訂單流支付模式下，散戶在Robinhood等零佣金券商上的交易其實並不是被直接發送到紐交所或納斯達克交易所執行，而是由券商打包發送給高頻交易做市商）商業模式將變得普遍。
以太坊以外的網路目前缺乏變現訂單流所需的MEV 基礎設施。隨著這些生態系統的發展，MEV 將不可避免地出現，為前端貨幣化創造類似的機會。
獨特的使用者體驗
前端共享相同的區塊鏈後端，這在歷史上限制了它們創造差異化用戶體驗的能力。但這正在改變。我們已經看到前端中出現了三種最近的創新，這些創新可以釋放用戶體驗的網路效應：精細調整的LLMs(大語言模型）、錢包擴展和應用程式合作夥伴關係。
隨著LLMs 和基於意圖的架構的崛起，新的前端能夠建立針對每個用戶量身定制的AI 動力體驗。專有的LLMs 允許前端透過數據網路效應維持其用戶體驗護城河。我們對AI 能夠增強前端的能力尚不確定，但相信它將是一個重要的差異化因素。
MetaMask snaps 揭示了另一個差異化使用者體驗的機會；前端可以成為第三方開發者添加擴充功能的平台，提供類似應用程式商店的體驗。 Snaps 在MetaMask 周圍建立了一個網路效應，鞏固了其作為主導錢包的地位。獨立的前端將難以保持與整個開發人員生態系統的功能相等。
最後，前端可以捕捉價格網路效應。具有大量用戶的前端可以利用其分銷管道與應用程式進行談判，以獲取折扣費用或贊助交易，以推廣這些應用程式。
用戶貨幣化和行為
說服我們前端的價值的最重要因素是觀察使用者行為。如果錢包之間的切換成本低，而它們的用戶體驗沒有太大差異，那麼MetaMask 是如何能夠透過錢包內建的Swap 在2021 年賺取2 億美元的收入的呢？
答案是品牌。
並非所有用戶都相同。儘管前端之間的切換成本從技術上來說很低，但對於不了解或未完全審計技術的使用者來說，有複雜性和不確定性。儘管加密行業強調了無需信任的重要性，但當用戶與他們不完全理解或未經個人審計的技術進行互動時，用戶本質上是在信任關係中。例如，用戶必須相信他們的錢包是安全的。鑑於在加密鐵路上進行交易的財務風險，其中存在大量欺詐和不可逆性不容忽視錯誤的餘地，用戶非常重視前端的品牌和聲譽。正如一家錢包公司的一位創始人對我們所說的那樣，“當談到錢包時，用戶並不關心通過附加功能來最大化其優勢，他們關心的是如何最小化其劣勢。”
這就是為什麼MetaMask 仍然是主導錢包。用戶堅持使用MetaMask，因為他們信任它，而不是一個功能更豐富的錢包。下行風險最小化意味著品牌對錢包提供者和其他前端至關重要。
使用者之間存在不同程度的複雜性。使用者越複雜，就越願意與不同的前端互動，移動到他們具有最佳使用者體驗或最低費用的地方。相較之下，不成熟的用戶將對價格不敏感——他們可能願意支付Metamask 的0.875%錢包內交換費，而不使用更便宜的替代方案。在某種程度上，我們可以將使用者的複雜程度定義為他們的價格彈性。用戶複雜度越低，他們將越依賴品牌的信任，而不考慮相關費用。這甚至適用於一些大投資者；投資者規模和複雜度之間的相關性非常弱。
前端貨幣化
如前所述，前端提供兩項服務：讀取和寫入。有些前端僅提供讀取服務，例如分析平台。其他提供讀取和寫入。對於每項服務，他們的貨幣化方式取決於客戶的複雜程度。
讀取貨幣化
假設讀取內容能夠賺錢，它們主要圍繞著兩種商業模式。像區塊瀏覽器這樣的大眾市場服務可以透過廣告收入實現可擴展的貨幣化。而像Dune Analytics 這樣更複雜的企業平台採用SaaS 業務模式。最高級的用戶可能會託管自己的全節點或基礎設施，完全繞過了對第三方前端的需求。
為簡單讀取提供服務的平台（將區塊鏈中的基本資訊呈現給散戶用戶的讀取）看起來與Web2 業務類似。它們專注於高流量，並透過廣告來獲取用戶的關注。我們預計一些Web3 社交平台和遊戲等低MEV 前端將主要透過廣告而不是透過訂單流量來實現貨幣化。或者，它們可能只在應用程式層級上實現貨幣化。
隨著Web3 的普及，從區塊鏈中讀取資訊的用戶數量將會成長，他們花在閱讀這些資訊的時間也會增加。這一趨勢將使基於廣告的Web3 業務更加普遍。在Web2 中，擁有用戶的關注已被證明是有利可圖的。為了持續捕捉使用者的關注，僅供閱讀的前端必須再次具有差異化的使用者體驗。但是，與支援寫入的前端相比，品牌對於僅供閱讀的前端來說並不那麼重要，因為用戶面臨的風險不會像與支援寫入的前端那麼大。
寫入貨幣化
支援寫入的前端的業務模式相似。開發者和企業客戶通常需要支付SaaS 訂閱費用。最高等級的使用者可以選擇自行託管。以散戶為導向的寫入前端將透過其用戶的訂單流量來實現貨幣化。與廣告類似，PFOF（付款以訂單為基礎）收入在很大程度上從用戶身上抽象化。
除了PFOF，另一個訂單流量貨幣化途徑是佣金。佣金是前端向用戶收取的每筆訂單費用。這些費用被證明是有利可圖的。 Uniswap Labs 最近的前端費用調整就是一個明顯的例子。 0.15%費用很小，但年化收入能達到1,700 萬美元。由於這些佣金是可避免的——用戶可以使用其他前端而不支付這些費用——因此最好將佣金視為便利費。用戶可能要么不知道費用，要么願意支付用戶體驗的高價，要么更願意使用值得信賴的前端。
這也是為什麼MetaMask 在2021 年能夠賺取2 億美元，因為對許多用戶來說，便利性和安全性勝過了成本競爭力。
解決平衡問題
擁有大量用戶的前端非常有價值。但這是否穩定？隨著時間的推移，用戶會變得更加了解領域。前端將變得更加安全，降低了對信任的需求，同時也降低了品牌護城河的價值。其他競爭者將出現，具有更低的價格和具有競爭力的用戶體驗，這將足以贏得一部分用戶。
儘管這些論點有其合理性，但儘管每個前端都讀取和寫入相同的網絡，我們預計品牌護城河將持續存在多年。如果前端能夠建立使用者體驗網路效應，那麼它們的防禦性可能會更加強大。我們的基本情況是，前端的競爭動態大致追蹤線上經紀商的動態，後者擁有強大的品牌護城河，隨著時間的推移，競爭逐漸侵蝕了他們的費用。
結論
交易供應鏈正在發生變革。隨著競爭的加劇和OFA 的發展，越來越多的MEV 將流向前端和他們的用戶。為散戶客戶提供服務的前端將利用其分銷來透過PFOF 和便利費來實現貨幣化。隨著未來幾年內加密用戶基礎的成長，這些收入將變得有利可圖，特別是考慮到用戶對價格的不敏感。前端還可以透過專有的人工智慧和其他使用者體驗網路效應來捍衛其費用。長期平衡更為複雜，可能會看到MEV 收入從前端逐漸流向用戶。便利費也將因前端之間的競爭而降低。這些費用削減可以透過更高的交易量來彌補。
我們相信為散戶市場設計的只讀和讀寫前端具有巨大的潛力。透過貨幣化用戶的關注和訂單，它們有能力成為Web3 中最有價值的企業之一。
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來源：深潮TechFlow
