內容摘要：
Metrics Ventures對加密貨幣市場的二級基金導覽指出，比特幣市場已具備多頭市場啟動條件，長期持有者堅定參與，籌碼結構健康，但牛市行情需等待新增資金入場。宏觀環境對加密貨幣市場有利，美元指數和美債利率對加密貨幣市場有利。文章警示不會出現一蹴可幾的所謂牛市行情，行情主要靠槓桿資金推動，並且指出回到均線時是非常好的加倉時機。分析指出當比特幣價格突破WMA120後，會有相當一段時間的趨勢情情。綜合來看，比特幣籌碼結構已具備啟動牛市的前提，牛市啟動後將沒有歷史套牢盤的拋壓，只有上漲盤的拋壓，但在牛市啟動前，需要等待市場新增資金的入場。
加密貨幣市場二級基金Metrics Ventures10月市場觀察導讀：
1.比特幣市場具備了多頭市場啟動條件。比特幣市場已經具備了啟動牛市的前提，長期持幣人參與高位，籌碼結構健康。
2.但要注意，我們仍判斷不會出現一蹴而就的所謂牛市行情，本輪行情主要靠槓桿資金推動，真正的牛市仍有待新增資金入場。 **過熱必然帶來調整，等槓桿清理完成，持幣成本回到均線時，仍然是非常好的加倉時機。
3.宏觀環境對加密貨幣市場有利。 **美元指數、增量和美債利率的走勢顯示宏觀環境對加密貨幣市場將會更有利。在關鍵時刻尋找可能成為新興市場的市場指數的，觀察增量資金進入市場的路徑和速度，將是我們接下來研究的重點。
本文為MVC關於10月加密貨幣資產市場的整體行情與市場走勢的盤點與點評。
一個假消息引發了真正的上漲，讓比特幣突破了牛熊市分界線。
事情是從10月17日開始變得陌生的，在ETF透過假消息排除謠言之後，比特幣的價格實際上穩定住了沒有下跌。
根據常理，一般假消息在修復謠言之後帶來上漲，受到套牢盤賣出和追漲盤止損的雙重拋壓影響，應該會吞沒全部漲幅，甚至少數新低，但比特幣的價格居然在三之後天都保持穩定，這意味著有一些場內資金無視ETF消息，開始堅定進場了。
對於比特幣的長週期走勢而言，**我們一般將週線的MA120（120週移動平均線）稱為牛熊市分界線，**當比特幣從上一個熊市週期下跌完成之後，第一次上漲超過週線MA120，可視為熊市週期進入尾聲。類似的時間點可以參考2015年的12月，2019年的4月和2020年的4月，當比特幣價格突破WMA120之後，都會有相當一段時間可觀的趨勢行情，甚至可以視作新牛市週期的起點。
牛熊市分界線背後的邏輯仍然是比特幣籌碼分佈的邏輯，我們在10月的月報中反覆強調了新牛市週期啟動的必要條件，就是市場長短期持有者的投資必須成本拉平，這樣牛市啟動後將沒有歷史套牢盤的拋壓，只有上漲盤的拋壓，但上漲盤的拋壓可以被新增資金消化。
WMA120在籌碼上的意義就是可以估算做長期持幣人的綜合成本。目前WMA120的價格在32,000美元左右，本文撰寫時市價約33,700美元左右，我們目前認為比特幣的籌碼結構已經具備啟動能力牛市的前提，這也是本次月報標題的暗示“菜已經做好了，就等著上桌了」。
從Glassnode的數據中我們可以看到，目前持幣155天以上的長期持幣人持續高達76%+，長線籌碼鎖倉穩定，而持幣週期低於155天的短期持幣人主要成本在區間內29,000-30,000美元一線，目前獲利比例超過86%。
雖然這個數據一直在動態變化，但是比特幣市場的融資碼結構已經說明了接下來的融資碼格局：長期投資人持倉意願較高，持倉意願堅定持有，主要成本區間在WMA120的32,000美元一線，目前基本一個浮盈（Microstrategy的加權成本也從浮盈來了），短期投資人浮籌活動規模較小，主要成本在3萬美元以下，目前也基本是浮盈，當前的籌碼結構意味著本輪退的熊市割肉換手已經可以宣告結束，場內籌碼已經完成割肉盤和建倉盤的擦肩而過，後續行情週期的高度將取決於市場新增資金進入的意願和速度，2025-2026的新加密貨幣週期可以將本月視為起點。
ETH的籌碼結構並不像BTC那麼健康，ETH短中期投資人的成本在1,770美元左右，目前市價1,788美元，剛剛出現浮盈，而ETH的長期投資人成本密集區在2200左右，目前ETH長期持幣人們仍處於區間區間，增幅加大的拋壓限制，也只是近期ETH/BTC匯率仍處於觸底過程中的根本原因。
很多人這次覺得行情速度太快，其實本輪行情仍然是非常迅猛的槓桿資金行情和場內的超跌反彈。從Coinglass的全網BTC合約持股數據發現，甚至在10月16日假消息當日大漲，全網的BTC未平倉合約數依然處於非常低迷的11.67B左右，而且空多比較高，費率微負，較低迷的持倉也是空單主力。
但當BTC價格站穩3萬美元後，槓桿資金井噴式增長，近幾十內全網BTC未平倉和餘數已經突破了前期高點，達到了14.97B的水平，資金費率也出現了全年最高峰，做多熱情，意義非凡。
更有趣的是，其實在本文撰寫之日，幣安的BTC未平倉合約數約為3.7B，已回到8月份高點的4.54B的水平，然而本輪槓桿資金增倉主力CME，OI從8月高點2.33B上漲到近期3.58B，BitMex的OI從8月最高點的261M上漲到300M，Bitmex的資金費率和溢價同時達到了2021年10月BTC在60,000美元一線的水平，本輪來自美國的年輕人熱情可見一斑..
實際上單就市場情緒而言，10月也出現了一些令人感興趣的情緒變化。我們仍然記得在十月上旬的那一周，市場突然出現了關於“加密貨幣已死”和“減半無牛市”的消息”的論調，當我們和很多朋友老交易所的時候說到這裡都會心一笑，這一切都和2019年的年底深熊市如此相似，這也促使我們下定決心開始抄底的一個情緒指標。
對於ETH和山寨幣而言，ETH的表現目前仍落後於BTC，對於山寨幣而言，本輪嚴重的超跌反彈的味道尤其近期，市場並沒有出現特別主線的題材或敘述，除了有項目借機發布了代經濟學貨幣轉型或收費模型變化等利好消息外，反彈最多的仍然是前期跌幅巨大、且普遍程度相對於2022年11月單一新低的超跌品種，對於基金類的資金而言，這些超跌復甦業績增幅大幅增加，但實際流動性仍然很薄弱，價值交易較低。
對於熊市末期首次突破WMA120的行情，2015年12月首次突破後，持續震盪5個月，才開始了單邊上漲行情。在2019年4月首次突破後，在19年12月和20年4月又分別兩次跌破後，才開始單邊行情。
從籌碼分佈的角度來看，BTC突破WMA120是熊市換手完成的標誌，但距離真正的牛市啟動仍有一定的時間窗口，這段時間的意義就是讓市場籌碼以WMA120為成本中樞，持續沉澱換手，做實際成本，同時等待新增資金啟動的過程。
至於新增資金什麼時候進來，因為什麼進來，仍然需要市場在產業或這一層面給出定價，從交易上很難得到答案。減半的時間點可能是一個具有比較參考意義的關聯，如果在減半月初之前，市場仍然有回踩或跌破WMA120的機會，屆時仍然是有潛力的加倉機會。
如果說10月初遇到的最多的問題是“還能漲嗎”，最近我們遇到的最多的問題是“還會跌嗎”，我們認為市場當然還有下跌的機會。相較於2019年1月到8月的Echo Bubble，我認為我們目前的週期位置更接近2020年的1月-2月。
由此得出這個結論，是因為2019年1月到8月其實和2023年的1-8月在清週期的位置比較一致，都是在熊市最低點完成槓桿和大出之後的迴聲泡沫，本質上就是大型空頭回補。 2019年1-8月的反彈空間非常大，是因為許多機構級投資人在熊市思維下，在BTC 6000-7000一線密集開倉做空，為上漲行情提供了燃料很多經歷過2019年的投資人應該對此印象極為深刻，大部分投資人在年初反彈賺的錢，都在6月以後做空虧掉了。
經歷了2019年8月的情緒宣洩後，市場進入了長達4個月的回調，這個階段與2023年6月到10月的性質接近，都是空頭回補完成後的回調階段，屬於市場在出清之後自然換手沉澱籌碼的過程。只是因為2023年初反彈程度較小，所以回檔也沒有那麼慘烈。
我們之所以認為現在更類似於2020年1月的行情展望提前上演，是因為第一，我們現在已經走過了空頭回補和籌碼換手的過程，第二，現在市場最後的空頭已經在33,000美元以下投降平倉，做空的願望和動能都比較小，接下來減半時刻即是，搶跑資金也開始行動，現在機構級投資人普遍倉位較低，仍然有加倉空間，所以市場更符合2020年1月的特徵。
隊列將行情定位到2020年的1-2月，許多人下意識地意識到這不是接下來的「3-12」等級的慘案發生了。首先從籌碼結構上看，BTC進入了32,000-41,000美元的新交易區間，按照當前尚未加速的走勢能力，仍然有衝擊40,000美元一線的可能性，ETH也有加速向WMA120或2,200美元上漲一線的走勢能力。
但我們仍判斷不會出現一蹴可幾的所謂牛市行情，因為目前市場行情仍靠存量資金和槓桿加倉驅動，目前還沒有新增資金進入市場的數據支撐，且隨即未平倉合約數高企，恐慌情緒指數在貪婪區間，Bitmex的資金費率和合約溢價都處於2021年牛市範圍，市場階段性的過熱一定會帶來槓桿的闡明，一旦本輪行情進入加速，我們仍然有非常大的機會看到大型去槓桿式的下跌行情。待槓桿清理完成，我們觀察到OI和費率資料的下跌，BTC價格回到長期成本均線附近時，仍然是非常好的加倉時機。
至於這次下跌什麼時候即將來臨，我們也不會走向即將來臨，2019年6月-8月，費率和合約溢價曾經兩個月連續攀升，情緒比牛市還要過熱，容易觸頂和持續做空的人都造成了巨大的損失。甚至行情達到加速頂部，也給我們充足的時間去思考和決策。
我們認為從11月開始，BTC的籌碼結構已經進入牛市準備狀態，在接下來的減半之前，預計將持續是間歇震倉，沉澱籌碼，證實長期持倉成本的過程，而ETH仍然要等待WMA120的突破，跌與不跌，暴跌與否，槓桿何時洗盤，這些都不是核心矛盾，聰明如何買入才是核心矛盾，在此時此刻尋找可能成為新興的市場標籤的，觀察增量資金進入市場的路徑和速度，將是接下來我們研究的重點。
除了加密貨幣市場內在的市場結構之外，我們也觀察到近期宏觀層面尤其是資金層面的利好消息，無論是預期的傾向，還是傾向於接近頂部美債利率高點，以及美元指數的高點點，都指向了一個更有利於加密貨幣市場的宏觀宏觀環境。但我們認為這些也不重要，很多投資人在10月不敢抄底，就是擔心權益市場的下跌會影響加密貨幣市場的風險偏好，但是加密貨幣市場和權益市場已經顯著脫鉤，接下來的時刻我們要更期待加密貨幣市場的建構者為我們提供某種類型的創新，其中哪些將成為新增資金的入口，從而開啟新的加密貨幣牛市週期。
菜已完成，就等上桌了。
綜合來看，本輪比特幣突破牛熊市分界線帶動熊市走向尾聲，長短線持幣者均已盈利，市場情緒由悲觀轉向輕狂，行情主要依靠槓桿資金推動，但真正的牛市仍有待新增資金入場；關鍵在於等待增持龍頭資產，等待增量資金吹響新牛市號角。
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