作者：Matrixport 分析師Markus Thielen
編譯：吳說
摘要
- 在2024 年上半年，加密產業將有五個微觀事件和一個宏觀事件，這些事件可能對產業產生正面影響，可能會推高比特幣的價格。
- 到2024 年1 月，我們預計美國證券交易委員會將批准比特幣ETF，預計交易將於2 月或3 月開始。
- 穩定幣發行人Circle 可能在4 月於股市上市。
- 雖然FTX 得標的消息可能會在2023 年12 月宣布，但我們預計該交易所將在2024 年5月或6月投入營運。 FTX預計將在12個月內恢復其前3大交易所的地位。
- 上述三個事件和比特幣減半週期預計將為接下來的一年提供健康的動力。
- 儘管將其視為重要的上行催化劑具有挑戰性，但以太坊的EIP-4844 升級計劃於2024年第一季進行。
- 這也與聯準會可能在2024 年年中降息相吻合，因為市場定價顯示，聯準會將在2024年6月首次降息。
如果通膨再次下降，下周美國的CPI 數據可能會引發比特幣的另一輪上漲。我們預計比特幣將試圖突破最近3.4 萬至3.5 萬美元的交易區間。突破36,000 美元可能會推動比特幣走向下一個技術阻力位40,000 美元，到2023 年底可能達到45,000 美元。隨著美國交易時間內買家的穩定增加，以及比特幣突破的持續嘗試，我們可以看到價格在本月底(和年底)反彈。聖誕老人行情隨時可能開始。
圖表1:比特幣正試圖突破更高的價位－目標是4 萬美元，甚至可能達到4.5 萬美元
2024年美國上市比特幣ETF的預期潛在影響
在2024 年上半年，加密產業將有五個微觀事件和一個宏觀事件，這些事件可能對產業產生正面影響，可能會推高比特幣的價格。 2023 年，加密資產表現強勁，表現優於其他大多數資產。我們的基本價值主張在於美國上市的比特幣ETF，具有註冊投資顧問(RIA)的潛力，主要透過ETF 管理5 兆美元的資產，將比特幣作為多元資產投資組合的基石。僅僅1% 的配置就會導致500 億美元的比特幣流入。
圖表2:精選資產年初至今的表現
到2024 年1 月，我們預計美國證券交易委員會將批准比特幣ETF，預計交易將於2 月或3 月開始。穩定幣發行人Circle 可能在4 月於股市上市。雖然FTX 得標的消息可能會在2023 年12 月宣布，但我們預計該交易所將在2024 年5 月或6 月投入營運。上述三個事件和比特幣減半週期預計將為接下來的一年提供健康的動力。儘管將其視為重要的上行催化劑具有挑戰性，但在2024 年第一季度，以太坊的IEP-4844 升級計畫將進行。同時，美國聯邦儲備委員會可能在2024 年年中降息，因為市場定價顯示，聯準會將在2024 年6 月首次降息。當宏觀流動性從利率見頂驅動的順風轉變為透過降息提供雙倍流動性時，就會出現這種情況。
我們的年終價格目標從雄心變成可實現
一年前，我們發布了一份題為「比特幣可能在2024 年3 月反彈至63,160 美元」的報告。在報告中，我們認為，理想的比特幣購買機會在歷史上出現在下一個減半之前的14-16個月，即2022年10月下旬，當時比特幣的交易價格約為20,000美元。然而，正是我們在2022年12月2日發布的報告《在宏觀經濟的推動下，比特幣可能在2023 年達到2.9 萬美元》，根據我們對美國通貨膨脹率將下降並為加密市場提供大量流動性的預期，該報告預計比特幣將上漲70%。
從那時起，通貨膨脹確實大幅下降，雖然以太幣收入數據等加密貨幣基本面一直疲軟，但隨著我們進入2024 年，加密貨幣市場的上行勢頭可能會重新加速。一個月前，市場進入了另一個轉折點，這可能為第五次多頭市場的持續提供足夠的推動力。當我們發布報告時，我們在2023年2月3日設定的2023年年底目標為45,000美元，這一目標顯得雄心勃勃，因為當時比特幣的交易價格為22,500美元。然而，隨著行情走高接近40,000 美元的水平，這個價格目標可能是可以實現的。
釋放機構投資者的潛力
圖表3:灰階GBTC相對資產淨值的折扣已從-45%收窄至-14%，表現優於比特幣
Grayscale 的比特幣信託(GBTC)股票似乎由61 家機構公司持有——除了高淨值人士、家族辦公室等其他投資者之外——任何可報告資產低於1 億美元的人都持有。 SPDR Gold (GLD) ETF 擁有1,090名機構投資者，與BlackRock 的iShares Gold ETF 類似。光是貝萊德比特幣ETF 就可以吸引超過1,000家機構投資者。雖然大約4500萬美國人已經持有加密貨幣，但有1.6 億美國人擁有股票投資。投資者對加密貨幣市場的潛在影響仍然巨大，但往往被低估。這種湧入可以顯著提高加密貨幣市場的流動性，並極大地改善法幣到加密貨幣的通道，目前主要僅限於Tether——至少基於我們可以監控的即時數據。
溢出效應:CoinbaseIPO 和FTX 的新東家
由於預計Coinbase 將於2021 年4 月14 日進行首次公開募股（或直接上市），比特幣價格已飆升至61,500 美元。各方協調一致，盡可能進行炒作。市場評論員Jim Cramer 在推特上表示，“我們對Coinbase 的看好價為475 美元”，這為該公司提供了與高盛相似的估值。儘管該公司給出的參考價為每股250 美元，但許多（主要是）散戶投資者認為他們可以購買該水平的股票，從而將該公司估值為650 億美元。隨著媒體報導的加強，IPO 往往為一個產業帶來巨大的動力，而Coinbase 在IPO 前階段吸引了最多的客戶。
該股開盤價為381 美元，最高為429.5 美元，首個交易日收在328 美元。如今，該股股價為88 美元，比直接上市價格低77%，市值為210 億美元。 Coinbase 約有9,800 萬用戶，每月有900萬人在Coinbase 上交易。
圖表4:以債權人價值百分比計價的債權-FTX債權今年增加了兩倍
一年前FTX 崩盤時，Coinbase 的市值為120億美元。在上一輪融資中，FTX 估值為320億美元，據說擁有800萬名註冊用戶，其中有500萬活躍用戶。儘管Sam Bankman-Fried 醜聞纏身且最近被定罪，但FTX 品牌及其用戶群仍然具有重要價值。到2023 年12 月，新所有者可能會接管該交易所。我們認為FTX 的售價可能為2-30億美元，考慮到註冊用戶數量及其全球品牌知名度，這是一個有吸引力的價格。客戶流失主要歸因於SBF 的核心圈子，而交易所的品牌價值相對完好。
Matrix on Target 預計鮮為人知的加密貨幣交易所「Bullish」將收購該實體。透過Block.one 所有權獲得了充足的資金，並且與資金雄厚的投資者擁有良好的聯繫，但「Bullish」的交易所極度缺乏活躍的用戶群（並且迫切需要一個更好的名字，以「Matrix on Target」的拙見））。 FTX 的價格標籤可能會繼續讓FTX 債權人受益。根據一些估計，FTX 債權人債權的交易價格高於55 美分，而且這是在有關將交易所出售給另一位投資者的明確消息之前。 SEC 主席Gensler 也表示，FTX 可能會在新的領導層下重新啟動。這表明加密貨幣將繼續存在，且SEC 並未明確排除加密貨幣。新所有者可能會使用大量的行銷資源並提供激勵費用來留住交易所的用戶。這將創造巨大的動力，有利於加密貨幣市場的整體情緒。
Circle的IPO雄心和Tether驚人的市值增長
預計穩定幣發行人Circle 也將重啟IPO 計畫。 2022 年底，SPAC (特殊目的收購公司)的一筆交易以失敗告終，該交易旨在將該公司估值為90 億美元，但最終失敗。這表明，加密貨幣運營商對加密貨幣牛市將持續到2024 年(如果不是更長的話)越來越有信心。然而，持批評態度的投資者可能會指出，Coinbase 的IPO 發生在市場接近絕對頂部的時候，讓許多投資者「坐等吃虧」。
在過去12 個月中，Circle 的USDC 市值下降了-47%，即從450億美元跌至240億美元。下跌的大部分發生在2023 年3 月美國政府為加密貨幣投資者查封了三家重要銀行時。 Circle 本身也陷入了困境，因為這三家銀行中至少有一家存有數十億美元。但儘管（或由於） Circle 提供定期審計細節並與美國監管機構密切合作，投資者還是更喜歡Circle 的大哥——USDT。
圖表5:TetherUSDT市值大幅上漲，新鑄幣意味著新流入，860億美元
雖然USDC 的市值去年有所下降，但Tether 的USDT 卻成長了30%，從660 億美元成長到860 億美元，達到了歷史最高水準。即使在上個月，隨著市值不斷增加，似乎又有30 億美元流入加密市場。自2023 年10 月中旬以來，隨著投資者越來越相信宏觀環境有利於加密貨幣流動性狀況，這些流量再次上升。
隨著宏觀數據訊號的走強，比特幣即將突破通貨膨脹和宏觀因素對比特幣交易行為的影響。
兩個月前，美國的通貨膨脹率(CPI)出乎意料地從3.2% 上升到3.7%。這種上漲打破了通貨膨脹的持續下降，這也許可以解釋為什麼比特幣在夏末的交易價格在2.5 萬美元到2.6 萬美元之間相對平靜。
正如我們的讀者所知，自2022 年11 月以來，通貨膨脹的下降一直是宏觀流動性的巨大推動力，這也是今年比特幣價格飆升超過113% 的關鍵原因。一個月前，美國的通膨率還停留在3.7%。隨著交易員對這一水平越來越適應，並認為這是暫時的上漲，比特幣價格在通膨數據發布一周後從2.7 萬美元漲到了3.4 萬美元。
圖表6:與通貨膨脹一起，美國公債殖利率一直是2022年加密貨幣的阻力
其他因素也可能發揮了作用，例如比特幣期權做市商的短期伽馬值或與“不幸”的13號星期五購買比特幣相關的積極統計數據。然而，正如我們多次證明的那樣，通膨數據的下降引發了今年早些時候比特幣價格的上漲。原油價格從夏季低點上漲了30%以上，可能會影響通膨預期。儘管如此，自9月下旬以來，油價已下跌-20%。交易員可能會預期通膨將再次下降，這從宏觀流動性角度支持風險資產。
圖表7:油價下跌可能引發另一輪美國通膨走低
如果通膨再次下降，下周美國的CPI 數據可能會引發比特幣的另一輪上漲。在此數據發布之前，我們可以看到比特幣試圖突破最近的34,000- 35,000 美元交易區間。突破36,000 美元可能會推動比特幣走向下一個技術阻力位40,000 美元，到2023 年底可能達到45,000 美元。
交易模式：美國比特幣購買活動穩定
圖表8: 比特幣價格主要在美國交易時段飆升
值得注意的是，儘管比特幣在亞洲交易時段出現下跌，但在美國交易時段卻出現了持續且漸進的購買活動。一種可能的解釋是，相對於比特幣，亞洲交易員更青睞山寨幣。
然而，儘管以太坊的回報率成長了+16%，值得注意的是，其中70%的回報（相當於+11%）發生在美國交易時段。另一方面，Solana 在所有三個地區都保持著更平衡的表現。這是令人驚訝的，因為與美國和亞洲交易時段的交易量相比，來自歐洲的資金流量相對較小。流量分佈均勻可以歸因於歐洲（阿姆斯特丹）的Solana 突破會議。
上週出現了三個「宏觀利好」數據：1）美國財政部放慢了長期債券的發行步伐，這表明債券收益率應該會下降；2）主席鮑威爾在FOMC會議後新聞發布會上的鴿派立場，顯示聯準會不太可能在周期內再次升息；3）美國就業數據令人失望，強化了前兩點。
圖表9:夏季CPI 的小幅上漲導致比特幣維持在區間波動
下一個關鍵宏觀數據點將是美國CPI（通膨）數據，定於下週二（11 月14 日）發布。隨著美國交易時段買家的穩定增加以及比特幣不斷突破的嘗試，我們可能會看到價格在月底（和今年）反彈。聖誕老人行情隨時可能開始。