這篇文章討論了穩定幣（stablecoins）在加密貨幣市場中的重要性和發展。穩定幣因其與真實世界資產（RWA）的關聯而受到關注，目前市值達1.46兆美元的7.5%。穩定幣的成功推動了加密貨幣產業的發展，並成為最有利潤的領域之一。然而，穩定幣也面臨許多挑戰，如價值分配、透明度問題等。文章也探討了連結傳統金融與去中心化金融的RWA領域，以及高利率環境為RWA協議帶來的變化。未來，RWA將儲備資產、擴展和解決當前挑戰，但需要在創新和去中心化之間找到正確的平衡。
作者：尼爾森
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直到最近，穩定幣（stablecoins）是唯一引起關注的真實世界資產（RWA）類別。穩定幣甚至在以太坊成立之前就被引入，它取代了作為區塊鏈標準交易意圖的加密貨幣。目前，USDT以869億美元的市值和USDC以240億美元的市值為首，共同關注了整個加密貨幣市場1.46兆美元市值的7.5%。
近兩年來，當傳統金融放棄零政策利率時，國債已經超過了DeFi 最初出現時，明白了RWA 的故事並超出了穩定幣。
讓我們來檢視RWA市場結構，從最穩定的方面開始，向收益和風險延伸，逐步探索其未來的發展和趨勢。
RWA的種類
產業發展與挑戰
穩定幣：RWA的支持者
在不斷變化的加密貨幣領域中，穩定幣已經成為默默無聞的英雄。這些數位貨幣旨在透過將其價值掛鉤於美元等傳統資產來保持穩定，它們在將現實世界的資本注入加密貨幣市場中發揮了關鍵作用。以下是對穩定幣領域的幾點觀察。
利潤拓展的穩定幣生態系統：加密的搖錢樹
穩定幣已證明是加密貨幣產業的搖樹，擁有明顯的產品市場契合度，並帶來顯著的貨幣化機會。事實上，它們已經成為加密貨幣空間中最有利潤的領域之一。
例如，考慮到Tether（USDT） – 今年第一季度，其利潤超過了金融集團黑石集團，Tether 實現了令人印象深刻的14.8 億美元利潤，而黑石集團為11.6 億美元。更值得注意的是，Tether管理的資金是黑石集團少120分之1，Tether管理700億美元，而黑石集團則管理8.5兆美元。 Tether的大部分收入來自於再投資其法幣質押品，最近，他們的資產保管表已經傾向於國債。由於其網路效應，以及客戶只對穩定產品的曝光感興趣，Tether能夠捕捉100%的基礎其實，因此獲得驚人的利潤。
然而，這也引發了現有穩定幣引發的首要問題。像Tether和Circle這樣的中心化穩定幣因權益化而損失社會化而受到批評，引發了公平性問題。今年3月，市場發現持有穩定幣並非沒有風險，而持有者若遇到與質押品管理相關的任何問題，將面臨損失，但他們願意因承擔風險而獲得任何補償。
此外，也普遍存在透明度不足和暴露於未公開的問題，如同在矽谷銀行破產風險期間所見。在破產發生時，市場並不知道Circle對矽谷銀行有任何曝光。此外，Tether未受其影響傳統銀行近期破產的貸款受到影響，但Tether的資產保管表仍暴露於非流動性的創投風格以及業務。這些顯然不是USDT持有者願意承擔的風險。
Circle和Tether都是基於其質押品不會貶值且100%流動性的假設設計的，但實際上這兩個假設都不成立。這使得Circle和Tether在黑天鵝事件中都容易受到銀行擠兌的影響。憑藉著運氣，Circle在這種矽谷銀行破產後才避免了情況。
加密貨幣風險穩定幣試圖控制上述情況，然而，多數設計最終都會遇到穩定幣三個難題，需要在以下三者中選擇兩個：
匯率掛鉤（peg） 去中心化（去中心化） 可擴展性（scalability）
連結傳統金融與去中心化金融
RWA領域一直以來都提供各種產品和協議，但直到最近，除了前面提到的穩定幣之外，它並沒有受到太多的關注，穩定幣在加密貨幣市場中又是一個安全港，而不是融資工具。最近出現的重要催化劑是高利率政策。
DeFi 最初收益與傳統金融收益之間日益擴大的差距激發了人們能夠幫助彌合這一差距解決方案的興趣。再一次，穩定幣是主角，但這次是DeFi 最初穩定幣協議– Maker DAO。
具體來說，MakerDAO 是總鎖定價值（TVL）第三大的DeFi 協議，它在資產管理上進行了策略性轉變，顯著增加了對真實世界資產（RWA）的曝光。本質上，Maker 的治理並不滿意的一點是，當有生產性和無風險的替代品時，其資產存放表上將持有無生產性和「風險」的USDC，這使Maker直接暴露於國債，需要建立大量的鏈下基礎幸運的是，Maker 是資源更豐富的DAO 之一，最終成功建立了這座橋樑。其中之一是成功的。過去一年中，MakerDAO 近65% 的費用收入，達到1.3 億美元，都是RWA產生的。
將部分國家債權分配給DAI借貸模組（DSR），在DeFi領域引起了巨大的變化，對無法追上早些時候的小型賣方，如流動性的LUSD和AAVE的[GHO](https://governance.aave.com/t/arfc-increase-gho-borrow-rate-to-5-22-on-aave-v3/15632)造成了重大壓力，並推動了穩定貨幣市場的整體利率上漲。
Blast，最近宣布的L2 解決方案，旨在將所有橋樑納入其rollup 的穩定幣分配給DSR，表明Maker 的RWA 戰略可能會刺激DAI 需求和在DeFi 協議中的採用的增長。
然而，儘管RWA 策略幫助Maker 實現了可擴展性並優化了其財務，但它顯然已經失去了信任的DeFi 協議地位。
代幣化國債（代幣化國債）在DeFi 的採用挑戰
在DeFi專案中，沒有哪個專案的RWA 資產持有表能與Maker 的30 億美元相當。 RWA 更廣泛採用的挑戰是代幣化國債在DeFi 生態系統內現可轉移性設定之一。有的基礎設施阻止它們在不同的DeFi 協定和外部擁有的帳戶（EOA）之間的流動。因此，代幣化的RWA 國債在作為DeFi 空間內質押品的實用性方面受到限制。
對於DAO 來說，直接獲得RWA 曝光的能力受到法律複雜性和缺乏鏈下代表的影響，因此帶來了固有的風險的阻礙。然而，像Centrifuge Prime 這樣的創新解決方案正在解決這個問題。 Centrifuge Prime 建立了法律結構，使DAOs和個人能夠安全地存取代幣化國債，減輕了這些交易中傳統面臨的風險和法律障礙。這一發展代表了擴大DAOs在安全和受監管資產方面的投資能力向前邁出的重要一步。
信用市場：更高的年化隨之而來更高的風險
信用市場試圖為那些尋求更高風險機會和超越國債的碳水Compound解決方案的人提供服務。
雖然像AAVE和Compound這樣的DeFi協議試圖建立完全去信任（trustless）和許可（permissionless）的DeFi協議，但像Centrifuge和Goldfinch這樣的項目向穩定幣持有者介紹了參與鏈下貸款市場的機會放棄去信任和消耗許可的特性，使它們能夠實現更高的資本效率，服務於更廣泛的例子，並為個別記人定制產品。
記帳人，通常是鏈下資產發起人，必須經過傳統的盡職調查和/或使用一些RWA 比特幣物品來支持他們的記帳活動。例如，Goldfinch 的「透過共識建立信任」（透過共識進行信任）方法允許記帳人們透過集體第三方評估論證信用。這些項目最初是金融科技公司而不是DeFi項目，主要目的是填補新興市場缺乏金融基礎設施的空缺。然而，這也存在一個明顯的風險，即這些解決方案最終吸引了傳統金融機構拒絕服務的高風險票據人，實際上創造了「檸檬」市場。
近期的高利率環境也打壓了一些信貸市場活動，清理貸款人不願參與替代市場。
高利率環境為Maple這樣的信貸市場和Centrifuge的發票融資業務帶來了一定的成長壓力，因為投資者目前更偏好直接參與債券市場。這也是為什麼Centrifuge和Maple除了他們的主要業務之外都額外增設了國債投資的礦池子以去中心化平台的增長壓力
整體風險，在加密貨幣受眾中，這個方向還沒有證明其產品市場契合度，看到我們現有的項目更強調低替代產品，如投資級債券、高級格式化信貸、商品代幣化，甚至是房地產。
探索RWA的需求方
加密貨幣新手用戶
在過去近15 年的時間裡，加密貨幣用戶增持了大量的鏈上財富，並養成了將大部分財富保留在鏈上的習慣。對於那些習慣使用加密貨幣軌道的人來說，回到繁瑣的事情傳統金融（tradFi）基礎設施變得相當不方便。然而，許多人正在尋求將他們的財富忠誠到與加密貨幣無關的資產中。真實世界資產（RWA）的代幣化使他們能夠在保持鏈上體驗的樂趣的同時享受這些帶來的好處。
另外，鏈上經濟的成長導致多個DAO管理8-9月份的財政預算支出，其中大部分中心化在波動性較強的加密貨幣資產上。作為審慎的財務管理的一部分，我們預計會看到更多DAO 將其資產存放表的一部分配置到RWA 中。
RWA類別能吸引傳統金融受眾轉向加密貨幣軌道嗎？
對我們來說，是的。
一些代幣化的RWA 可以進行大量交易，例如[Backed](https://backed.fi/)代幣可以隨時在去中心化交易所（DEX）自由交易。因此，市場獲得了另一個場所，在這裡他們可以即時回應新訊息，即使傳統金融交易所可能有非營業時間。
隨著加密貨幣成為更主流的資產類別，加密貨幣和股票投資者之間的重疊必然增加。傳統金融持有者可能對利用DeFi 的可組合性和創新感興趣，例如，想像一個類似流動性的產品，允許用戶針對他們在標準普爾500指數ETF中的退休投資發放零利息貸款，這樣的產品一定會有一定的受眾。
總結
很多人在思考，當高利率環境改變的時候，上述的協議會有什麼樣的改變？我們認為高利率環境給上述協議宜創收，短期看是一個權之計，但最終的重點還是各協議的像MakerDAO的長期中心依然是怎麼擴大他們DAI的影響力（發行量和應用場景）；離心雖然機也有國債業務為他們帶來一些收入，但未來主要的精力做發票融資相關的事情（趕緊的去中心化發票財務基礎設施）；Maple Finance同理，長期的價值還是要做好信用借貸（在經歷了過去的一些錯誤決策後，Maple Finance正在積極尋找能夠更多）好的風險平衡和資本效率的信貸方案路徑），所以大家都是要做回歸自己本來要做的業務或者在其基礎上做衍伸。
另外，自從加密貨幣興起以來，真實世界資產（RWA）在加密貨幣領域內獲得了顯著的關注，特別是隨著像USDT和USDC這樣的穩定幣的成功，它們已經成為加密貨幣市場中利潤豐富的RWA在加密貨幣領域內的景觀正在經歷一次變革性的歷程，帶來了充滿挑戰和機會的精緻畫成交量。在這一變革的前沿是穩定幣，作為主要的RWA，它們已經無縫地融入了加密貨幣領域它們的廣泛支持一個經過驗證的產品市場契合度，為傳統金融體系和充滿活力的去中心化金融（DeFi）之間提供了一個穩定的橋樑。
然而，穩定幣也存在挑戰和風險，如價值分配、缺陷缺乏和可擴展性問題。更深入的探討揭示了一個複雜的敘述。中心化穩定幣在投資中委託給了他們的法幣並獲得了巔峰的利潤的同時，面臨著審查，他們將這些投資相關的低級風險轉嫁給用戶，儘管用戶傾向於從低級的任何回報中獲得。這種動態揭示了因為實體獲利能力與公平公正地對待其用戶社群之間的微妙平衡。
代幣化國債作為傳統金融和去中心化金融（DeFi）之間的橋樑，在當前有利的情況下也引起了人們的興趣，這也使信用貸款協議進入了的視野。像是股票、房地產和商品等各種資產的代幣化正在擴展，提供了更多的投資機會。在整合RWA方面面臨限制，但DeFi協議在建造橋樑促進過去更容易訪問方面取得了重大進展。這種演變為十年增持了大量鏈上財富的DeFi 用戶開闢了獨特的機會。
傳統金融（tradFi）產品與區塊鏈技術的融合創新，解鎖了新穎的金融工具與策略。隨著傳統和加密貨幣低迷之間的重疊不斷增長，這兩個世界之間的協同效應正準備重新定義金融格局。合作的潛力提供了開發以前的未開發市場並創造新穎的、遏制性的金融生態系統的前景。
總的來說，RWA的未來儲蓄資本資產、拓展以及解決當前挑戰。這種進步對於信心、便利性、訪問確定地理區域和獲得監管支持是必要的。然而，必須認識到，RWA化的過程中，雖然開闢了新的途徑，但也引入了一種權衡。有效的RWA整合首先會損害加密貨幣空間一直以來的信任消耗特性。在創新和去中心化之間找到正確的平衡將是我們在這個不斷發展的領域中面臨關鍵挑戰。
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