一、概述
能夠嚴格地執行交易計劃，賺到週期的錢是大概率的，但是我們在其他金融市場也可以利用周期獲取收益，那麼我們選擇加密行業的理由是什麼呢？我們在加密產業想要獲得的不僅僅是幾倍的收益，我們期望的是幾十上百倍的利潤，這是金融市場其他領域很難帶給我們的。
促進加密產業發展的不只技術的更迭，加密產業的發展也離不開在牛市積極湧入的資金。我們在《如何賺週期的錢（二）》中說過，聯準會放水是資金湧入加密市場的關鍵，這篇文章將帶領大家了解資金是如何被吸引進入加密市場的，以及我們應該埋伏哪些賽道。
二、牛市引爆點
1.現貨比特幣ETF 透過
為什麼現貨比特幣ETF 對比特幣如此重要，幾次與現貨比特幣ETF 相關的消息透露出來，比特幣的價格都會隨之拉升。
歷史上只有兩個ETF 在上市後的前三個交易日達到了十億美元的交易量，一個是黃金，一個是比特幣期貨。
在2004 年推出黃金ETF 後，五年內黃金的價格上漲了420%，從這方面也能看出現貨比特幣ETF 透過對比特幣來說有多重要。
那麼現貨比特幣ETF 通過之後帶來的好處有哪些呢？
- 降低投資門檻。透過現貨比特幣ETF，投資者能夠借助傳統的經紀帳戶投資比特幣，無需掌握比特幣錢包或交易所帳戶的操作。對於未曾涉足加密貨幣領域的投資人來說，這無疑降低了投資的門檻和複雜度。
- 提高了市場的流動性。 ETF 的上市通常在主流股票交易所進行，這不僅增加了比特幣市場的流動性，同時也為投資者提供了更便利的交易管道。
- 法律與監管的保障。由於ETF 屬於受監管的金融產品，投資者在投資時能享有一定程度的法律和監管保護，這對於擔憂加密貨幣市場可能存在的詐欺和操縱行為的投資者來說，具有不小的吸引力。
- 資產配置的多元化。投資者可將現貨比特幣ETF 納入其較廣泛的投資組合中，從而實現資產的多元配置，以降低投資風險。例如家族辦公室、私人銀行、對沖基金等等，他們最理想的產品就是現貨比特幣ETF。
- 節約託管費用。與灰階的GBTC 目前2% 的管理費相比，現貨比特幣ETF 的託管費用在1% 左右，而且市場上會出現多隻現貨比特幣ETF，相互之間的競爭將會進一步降低基金管理費用。
所以，以貝萊德、富達為首的金融巨頭申請的現貨比特幣ETF 一旦通過，將會為加密市場帶來天量的增量資金和用戶，傳統證券市場上的資金將透過現貨比特幣ETF這個「通道」源源不斷的流入到加密市場。
2.加密市場兩大利多：比特幣減半及以太坊坎昆升級
將目光移至加密市場本身，在2024 年加密市場有兩大確定性利好，一個是比特幣減半，一個是以太坊坎昆升級。
雖然從供需角度上比特幣減半對價格的上漲影響越來越小，但減半仍具有強大的敘事和預期價值，我們在《如何賺週期的錢（一）》中用歷史數據和反身性原則說明了這一點，這裡不再太多介紹。
以太坊坎昆升級雖然在利好程度上比不上比特幣減半，但是每次加密市場大牛市也離不開以太坊的功勞。最新的以太坊開發者會議紀要表示，開發者測試網Devnet 預計在12 月發布，公共測試網則在明年Q1 發布，而上主網的時間則沒有提到，估計最快也要明年Q1 末或者Q2 了。
以太坊坎昆升級的重點是EIP-4844，EIP-4844 旨在透過以太坊節點實現鏈下資料的臨時儲存和檢索，以滿足區塊鏈應用程式的資料和儲存需求。如果成功激活，EIP-4844 有望降低第2 層rollup 解決方案的成本。坎昆升級將使L2 更快、更便宜。不僅利好L2 協議本身，同時L2 上的生態也將迎來更高速的發展。
3.監管環境向好
在過去幾年中，加密市場經歷了快速的發展和創新，也吸引了越來越多的投資者和創新者，在這種背景下，一些立法機構開始認識到加密行業的潛力，並意識到制定合理、透明監管框架的重要性。
- 2020 年，隨著加密市場的繁榮，它不可避免地引起了全球監管機構的注意。一些國家採取了完全禁止的措施，但其他國家採取了更謹慎的策略，開始製定監管框架，以監控和管理快速擴展的數位資產領域。
- 2021 年，美國監管政策的發展，尤其是涉及美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣的立場，成為了全球加密貨幣的核心議題。同時，由於中國對加密貨幣挖礦和交易的打壓，市場發生了重大調整，並引發有關去中心化的討論。
- 2022 年，加密貨幣的監管環境開始改變。在初步討論之後，一些國家建立了明確的法律框架，規定了有關加密貨幣、首次代幣發行（ICO）和DeFi 平台的規則。
- 2022 年11 月，香港頒布了擁抱Web3.0 的利多政策。伴隨隨著在香港發跡的FTX 暴雷和BitMEX 的衰落，香港離加密市場漸行漸遠，為了吸引加密機構的入駐，香港採取了更為寬鬆的監管政策。
- 2023 年，一些重大的發展改變了全球加密貨幣市場的格局。例如，泰國證券交易委員會計劃放寬與ICO 相關的散戶投資限制，旨在刺激數位投資，促進市場成長。
- 2023 年7 月，美國聯邦法院法官Analisa Torres 的一項裁決確認了Ripple 在公共交易所銷售XRP 方面的合規性，這標誌著加密貨幣行業在美國監管機構面前取得了重大的法律勝利。
- 2023 年9 月，美國國會的四名成員呼籲SEC 主席Gary Gensler 立即批准比特幣現貨上市。
儘管Gary Gensler 對加密貨幣持保守立場，但從SEC 與Ripple 等案件中可以看出，美國立法機構中有越來越多的人開始支持加密行業健康發展，SEC 並不能單方面阻礙加密行業的發展。這種積極的監管政策有助於為加密產業提供更清晰、可預測的規則，並為投資者和相關加密企業提供信心和穩定性，從而促進加密產業的健康和有序發展。
4.複雜的地緣政治因素
近年來，地緣政治風險的不斷擴大成為了世界關注的焦點。從俄烏衝突到巴以衝突，這些地緣政治事件的發生，不僅對當地造成了巨大的衝擊，也對全球經濟和金融市場帶來了不確定性和波動性。
在如此不確定的環境下，比特幣作為一種去中心化的數位資產，其避險作用日益凸顯。無論是俄烏衝突或巴以衝突等，通常會導致當地貨幣貶值、金融市場動盪等問題，而比特幣的交易和價值並不依賴任何特定國家或地區，投資者可以透過比特幣來規避當地貨幣和金融體系的不穩定性。
三、可能爆發的賽道
每次牛市的敘事都會有所改變。回望上一輪加密牛市，市場上出現了DeFi、NFT、Layer1 和DAO 等眾多熱門敘事，吸引了大量用戶和資金湧入。下一個週期中引領牛市的敘事會是什麼？
1、RWA
簡介
現實世界資產（Real World Assets，簡稱RWA）指的是透過區塊鏈技術進行代幣化的傳統資產，這個過程賦予了這些資產數位形態和可程式特性。在這個框架下，各種類型的資產（從房地產和基礎設施到藝術品和私募股權）都可以轉化為數位代幣。
當然不是任何資產上鍊都能叫做RWA，像連本國人都不敢投資的津巴布韋國債進行代幣化，購買者應該也寥寥無幾，這種資產上鍊之後也沒有交易的價值。所以具有投資價值的RWA的判斷標準是：
- 全球都能形成共識的資產，像美債這種優質資產作為底層資產才能被加密市場這種沒有國界的市場所認可。
- 是否合規且受到監管，像國債這種資產如果沒有國家權力機構的背書，沒人敢進行投資。不要說國債，就算股票也要受到監管。
推薦理由
RWA 主要能帶來以下好處：
- 降低投資門檻：例如，代幣化房產可以允許投資者購買某一特定的商業建築或住宅的部分份額，這區別於房產信託這種房產組合的投資工具。
- 降低交易成本與時間：傳統金融交易一般涉及中介機構，中間有著複雜的流程，耗時費力。
- 促進借貸：代幣化可以透過將代幣作為抵押品來促進借貸，以農產品舉例，直接將農產品作為抵押品會是成本較高或難以實施的，將農產品代幣化則解決了該問題。此外，代幣化資產的結算相比於現實世界的底層資產或金融資產更為便利。
- 提升底層資產的流動性：傳統的實體資產有時會面臨流動性不足的問題，例如房產這樣的固定資產想要轉換成現金通常要較長的時間。而RWA可將實體資產數位化與代幣化，大幅提升流動性。
我們可以看出RWA 可以作為連接現實世界和加密世界的橋樑，既能為現實世界資產的交易提供的更高的流動性和便捷性，也可以為加密世界吸引更多的流動性資金和用戶。而RWA 之後還會出現RWAFi 這種不需合規的去中心化二層項目，對鏈上生態的豐富有著正面意義。
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目前面臨問題
雖然RWA 前景遠大，但是RWA 的發展還有很長的路要走，並且時刻伴隨著監管。從目前看，類似國債這種資產因為監管因素還很難直接上鍊。在市場現存的RWA 專案中，使用者只是持有底層資產的收益權，持有通證並不能在現實世界中承兌。
2、比特幣生態
簡介
比特幣生態最近因為一些資產發行協議帶來的造富效應被加密圈廣泛討論，比特幣生態開始受到大家的重視。在幣圈這個具有強大炒作能力的地方，價格在情緒的帶動下也會變得和價值相距甚遠。從加密產業的發展歷程來看，一直都是炒作帶動技術和生態的發展，特別是有新概念產生時。拋開比特幣生態的投機成分，現在的生態建設還很早期。
推薦理由
現在從目前來看，對價格的影響炒作大於其價值的影響，但是隨著資金的湧入，開發者也會逐漸被吸引過來，支持價格的因素會從炒作向價值一步步過度，從而對比特幣生態的長期發展帶來正面影響。比特幣是加密市場絕對的龍頭，如果比特幣生態能夠建構起來，新進入的資金必然會湧入比特幣生態。
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我們將比特幣生態的主要項目總結成了一張表格，方便讀者閱讀。
目前面臨問題
- 開發者數量較少。根據Developerreport 數據，目前BTC 生態開發者數量為340 人，僅排在全行業的第四名，遠低於排名第一的以太坊 — — 活躍開發者數量為1889 ，大約是BTC 生態的5.6 倍。而且這還是只是全職開發者的數量差距，算上兼職開發者，這差距會更大。
- 可持續性。比特幣生態主要是因為一些資產的誇張的漲幅受到關注，這種漲勢肯定是不可持續的，那麼開發者的熱情是否也會隨著價格一起衰落還是個未知數。
3、Rollup 及其他擴容方案
簡介
過去幾年的區塊鏈產業歷程表明，在不犧牲安全性和去中心化的情況下，幾乎不可能擴展具有交易執行、共識和資料可用性的整體區塊鏈。從共識演算法改進，到L1 的分片方案，再到現在L1、L2、L3 的分層設計，分層方案中現在最主流的就是Rollup。
Rollup 是一種可擴展的解決方案，它將交易捆綁、壓縮並將其發送到共識層進行驗證。透過一次驗證多個交易，它們大大提高了效率，同時允許以太坊在不犧牲安全性的情況下從每秒處理15 到3000 多筆交易(TPS)。
目前有兩種不同類型的Rollup:Optimistic-Rollup 和ZK-Rollup。
Optimistic-Rollup 捆綁了數百次交易，並且只發布鏈上所需的最低限度的信息，無需任何證明。這基本上假設沒有欺詐或惡意行為，因此有了“Optimistic”的名字。 Optimistic-Rollup 僅在交易或狀態受到挑戰時才提供證據。
ZK-Rollup 不同於Optimistic-Rollup，因為它們使用ZK 技術整合了隱私。 ZK 指的是指在不揭露必要資訊的情況下向另一方證明某事(一項交易或狀態)的能力。
圖片來自：Nervos
推薦理由
- 使用者的需求強烈：隨著以太坊鏈上生態日漸壯大，越來越多的人開始使用以太坊，以太坊的效能問題開始暴露出來。許多人同時在以太坊上進行互動時就會發生擁堵，所有人的互動時間和gas 費用都會增加，所以以太坊擴容的需求變得越來越迫切。
- 官方的認可與支持：2020 年底，V 神發布了文章《以Rollup 為中心的以太坊路線圖》，2022 年在以太坊上海峰會中再次肯定了Rollup 路線的地位。
- 利於建構繁榮的多鏈生態：無論採用哪種擴容方式的平台，其最終目的都是透過給予使用者、開發者更好的體驗，從而在此之上建構繁榮的生態。我們認為以Rollup 為首的下一代擴容方案會持續呈現多元化的格局，多元化的基礎設施也更有利於百花齊放的應用和生態。
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Optimistic-Rollup 的代表項目Arbitrum 和Optimism，其生態學已經做得比較好了，上面也有了很多項目。同時因為其退出特性，也讓許多第三方的跨鏈橋有了不錯的市場。
ZK-Rollup 推出網路比Optimistic-Rollup 快很多，但在相容EVM、支援通用合約方面則相對比較差，所以目前的代表專案ZkSync、StarkWare 等還在準備的階段。
目前面臨問題
- 中心化：Rollup 網路絲滑的使用者體驗是透過對安全性的妥協而得到的，網路很多組成部分是中心化的。
- 經濟機制：使用者無法作為節點參與協議收入，只有Rollup 開發者能夠賺取；代幣無法用於價值捕獲、支付gas、POS 質押等等，僅用作治理。
4、Re-Staking
簡介
Re-Staking 是將流動性質押代幣資產用於在其他網路和區塊鏈的驗證者進行質押，以獲得更多收益，同時仍有助於提高新網路的安全性和去中心化的行為。
推薦理由
- 巨大的成長機會：目前，DeFi 產業最大的市場是Liquid Staking，該賽道總價值約240 億美元（TVL）。而現在許多區塊鏈平台正在開發中，加密貨幣市場的規模不斷擴大。因此，Re-Staking 市場將擁有眾多成長機會。
- 擴大Liquid Provider 的收益：透過Re-Staking，投資人可以從原始網路和Re-Staking 網路兩方面獲得兩倍的收益。
- 解鎖LSD 和LP 代幣的流動性：將LSD 或LP 代幣質押至驗證者，可以增加原始資產在原生網路上的質押數量，並為DeFi 產業提供更多流動性資產選擇。
- 敘事不僅限於以太坊：Cosmos 推出了複製安全性（Replicated Security），其中ATOM 質押者將其安全性借給其他區塊鏈，首個實現這一功能的是Neutron 。我們預計更多的區塊鏈將採用再質押的理念，就像它們在DeFi Summer 期間採用了流動性挖礦獎勵一樣。
- 增加使用流動性質押的網路的安全性：隨著更多資產被質押，網路價值增加，使其更能抵抗攻擊，並成為其他去中心化應用程式、協定和平台的可信位置。
- 減少拋售：Re-Staking 使原始代幣更有用，從而避免了拋售，使該項目及其投資者避免了重大價值損失。
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目前Re-Staking 賽道的領頭羊是EigenLayer，相關介紹可閱讀《EigenLayer：加固以太坊安全，激發質押新紀元》
Tent：Tenet 是Cosmos 生態的L1，使用了Cosmos SDK 工具包進行開發。該專案是由開發了BNB Chain 生態系統和Cosmos 生態系統中最大的流動性質押專案ANKR 的同一團隊開發的。
Tenet 和其他區塊鏈平台採用PoS 共識機制，將專案治理Stake Token 整合到驗證人中以確保網路的安全性。相較於接受LSD Token 資產的以太坊、BNB Chain、Cosmos、Cardano、Polygon、Avalanche 和Polkadot 等網絡，Tenet 更先進。
目前面臨問題
- 資產損失風險：如果節點進行不當行為，則您的資產面臨被徵用或罰款的風險，可能導致部分或全部資產的損失。
- 資產泡沫：透過新的Wrap Tokens 或Tokens 的價值倍增膨脹市場，導致市場價值不再反映其真實價值。除了平台外，繼續使用代表鎖定在驗證者中的價值的資產來鑄造穩定幣，增加了風險，使原始資產易於流動性變得脆弱。
四、總結
加密市場目前已經成長為一個價值超萬億美元的市場，比特幣挖礦獎勵減半和以太坊坎昆升級，或許不足以引爆下一輪加密貨幣大牛市，但如果考慮到現貨比特幣ETF的引入、監管環境的向好以及地緣政治風險加劇等因素的影響，眾多利好因素的疊加，足以引爆下一次的加密貨幣大牛市。
在這場大牛市中有哪些賽道會大放異彩？加密產業沉浮十餘年，從思想基礎到底層技術基礎，再到應用的搭建與完善，相信我們正處於區塊鏈產業全面爆發的前夕。除了上面提到的幾個賽道外，去中心化衍生品、GameFi、中間件、跨鏈基礎協議等等都會有好的項目脫穎而出。無論經濟模型如何設計，都逃不過其金融屬性的周期性。在產品日漸成熟、應用敘事創新的共振來臨時，未來我們將再次迎來下一次大周期機會。
參考資料：
1.區塊鏈賽道產業週期變遷旋律的複盤與展望
2.RWA 潛力探討: 繼美元穩定幣後下一個大規模應用賽道？
3.深入解讀再質押賽道：工作原理、優缺點與潛能項目
4.深度探索區塊鏈的模組化： Rollup介紹及應用
5.盤點BTC 衍生協議：誰是最有潛力的alpha？
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