作者：Grayscale
編譯：Mary Liu，比推BitpushNews
在Grayscale，我們認為美國監管機構批准現貨比特幣ETF 是「何時」的問題，而不是「是否」的問題。
我們仍然專注於將GBTC 作為現貨比特幣ETF 在NYSE Arca 上市。雖然時間表本質上是不確定的，但展望未來，我們與Grayscale 首席法務官Craig Salm 和首席財務官Edward McGee 進行了座談，回答投資者和其他市場參與者關於GBTC 等產品在證券交易所上市的流程和影響的一些常見問題，包括GBTC 在NYSE Arca 上架的流程，以及GBTC 作為ETF 交易對投資者意味著什麼。
Q：首先，能為我們概述一下ETF 的一般運作方式嗎？
答：ETF 是一種投資產品，其股票在國家證券交易所（例如NYSE Arca、納斯達克或CBOE）進行交易。 ETF 能夠同時進行股份增持和贖回，旨在讓ETF 的股份按照其標的資產或持有的價值（通常稱為資產淨值或NAV）進行交易。
被稱為授權參與者(AP) 的市場參與者（主要是經紀交易商，例如持有某些註冊資質的銀行或交易公司），當其股票交易價格高於ETF 資產淨值時，被激勵創建ETF股票，或當其股票交易價格低於ETF 資產淨值時，被激勵贖回ETF 股票。
AP 通常是唯一可以與ETF 進行此類交易的市場參與者。這些創建和贖回交易使AP 有機會透過這種套利機制賺取利潤，這是確保ETF 追蹤其基礎資產價值的激勵措施。密切追蹤其資產淨值的ETF 還可以激勵非AP 的經紀商和投資者在公開市場上買賣股票，而無需創建或贖回股票。 ETF 份額的流動性越高，或自由獲取和交易量越高，對創設和贖回交易的依賴就越少。
Q：GBTC 如今如何運作？
答：GBTC 是一家投資信託公司，擁有目前流通的比特幣總量的3% 以上。截至2023 年11 月29 日，每股GBTC 由0.0008968 BTC支援。 GBTC 除了比特幣之外不擁有任何東西，GBTC 也不使用槓桿或使用比特幣期貨合約等衍生品，底層的比特幣代幣保存在安全的離線儲存中。 Grayscale 負責監督GBTC 的日常管理，包括管理託管關係、與監管機構的溝通、稅務報告、財務報表以及其他公開交易投資工具的要求。
GBTC 股票歷來是透過私募流程發行的，根據1933 年《證券法》，該流程無需註冊，因此此類股票最初僅向合格投資者開放，並須遵守第144 條規定的持有期，GBTC 股票也不可贖回。為了提供流動性，GBTC 於2015 年中期在OTCQX 市場獲得公開報價。從那時起，任何能夠進入公開市場的投資者都可以買賣可自由交易的GBTC 股票，使他們能夠在投資帳戶中增加對比特幣的投資。
然而，由於第144 條規，新創建的股票必須經過持有期，如果GBTC 股票在OTCQX 上的交易價格高於GBTC 的資產淨值，AP 就無法創建更多股票以立即將其添加到市場並根據GBTC的資產淨值重新調整價格。相反，由於GBTC 也不提供贖回計劃，如果GBTC 股票的交易價格低於GBTC 的資產淨值，AP 無法贖回股票以將其從市場上移除並根據GBTC 的資產淨值重新調整價格。因此，GBTC 無法依賴前面所描述的ETF 固有的套利機制。 GBTC 股票可以而且已經以相對資產淨值的溢價和折價進行交易。
ETF產品結構的創新之處在於它具有套利機制，可以不斷增設或贖回份額來解決溢價和折價。
重要的是，在ETF 模式中，GBTC 的股票預計將更緊密地追蹤比特幣的價格，這意味著GBTC 股價的任何溢價或折扣預計都會消失。截至2023 年11 月29 日，GBTC 的資產管理規模為234億美元，其交易折扣為8.09%，即18.9億美元。這意味著，假設當前折扣消失，GBTC 在NYSE Arca 上市並成為ETF 後，將透過套利機制為投資者釋放約18.9億美元的價值。
Q： 如果SEC 給予適當的監管批准以允許現貨比特幣ETF 進入美國市場，GBTC 會發生什麼事？
答：GBTC 股票的建立將根據1933 年證券法透過S-3 表格上的註冊聲明在SEC 註冊。 GBTC 股票的贖回預計將根據SEC 先前針對具有類似特徵的產品授予的M 條例豁免進行。這將為GBTC 提供同時創建和贖回的必要批准，以便在GBTC 股價與GBTC 資產淨值之間存在任何溢價或折扣時提供套利機會，從而使GBTC 能夠更密切地追蹤其基礎資產比特幣的價值。一旦SEC 批准NYSE Arca 的19b-4 規則申請，GBTC 也將從OTCQX 升級到NYSE Arca。
GBTC 早已做好了作為ETF 運作的準備。在獲得適當的監管批准後，Grayscale 將立即與我們的合作夥伴合作，將GBTC 上架至NYSE Arca。
Q：如果SEC 批准現貨比特幣ETF，並允許GBTC 在NYSE Arca 上市，GBTC 投資者必須做什麼？
答：GBTC 投資人不必採取任何行動。當投資者在NYSE Arca 上市後查看其持有的GBTC 股票時，他們只會看到這些股票在NYSE Arca 上市，而不是在OTCQX 報價。 GBTC 將保留相同的股票代碼(GBTC) 和相同的CUSIP，投資者將繼續能夠以公開市場價格買賣GBTC 股票。
Q：當GBTC 升級到NYSE Arca 時，我應該了解哪些稅務影響？
答：不會。 GBTC 在NYSE Arca 的上市不會構成應稅事件。
Q：GBTC 何時獲準登陸NYSE Arca 是否有時間表？
答：不幸的是，沒有。儘管DC 巡迴法院在2023 年8 月針對SEC 的訴訟中做出了有利於Grayscale 的裁決，從而撤銷了SEC 拒絕NYSE 將GBTC 上架至NYSE Arca 的19b-4 申請的決定。這是前所未有的情況，時間表本質上是不確定的。 Grayscale 團隊致力於與SEC 進行建設性合作，將GBTC 上線至NYSE Arca，並在獲得更多資訊時繼續及時分享更新。