SEC在近年拒絕比特幣現貨ETF申請後，今年8月拒絕了灰階公司的比特幣現貨ETF申請。全球最大的資產管理機構貝萊德等也向SEC提交了比特幣現貨ETF的申請。比特幣現貨ETF是透過投資加密貨幣資產或相關工具來追蹤加密貨幣資產價格的交易交易所基金，可在傳統證券交易所交易。此外，比特幣現貨ETF將為主流金融市場進入加密貨幣市場打開大門。監管部門正積極建立針對加密貨幣市場的監管框架，歐盟已投票通過MICA監管框架。預計比特幣現貨ETF通過後，比特幣市值將迎來突破性的上漲。
作者：PSE 交易實習生@JohnHol
在近幾年SEC 拒絕比特幣現貨ETF 申請後，今年8 月SEC 與GBTC 轉換為比特幣現貨ETF 的灰度被拒絕一案敗訴。同時，全球最大的資產管理機構貝萊德與其他幾家機構同時向SEC 提交了比特幣現貨ETF 的申請。比特幣現貨ETF 目前勢不可擋。
什麼是比特幣現貨ETF
加密貨幣資產交易所交易基金（ETF）是指透過投資加密貨幣資產或相關工具來追蹤一種或多種加密貨幣資產價格的交易交易所基金。目前被廣泛討論的比特幣ETF就是一種追蹤比特幣價格的ETF，其中主要包括比特幣期貨ETF與比特幣現貨ETF。其主要差異是，投資者購買的比特幣期貨ETF對應的資產是比特幣期貨合約，而比特幣現貨ETF對應的標的資產是比特幣。
ETF與普通的公共基金相比最大的特點是它可以像交易股票一樣在傳統證券交易所交易基金份額，這意味著如果透過比特幣現貨ETF，那麼投資者就不需要經歷複雜的流程——例如下載錢包插件、公私鑰對或透過中心化交易所交易——而不是直接購買ETF 貢獻，可以直接享受比特幣的用法。這些對於熟悉的人來說創建來說是沒有涉及流程的，但對於完全不了解加密貨幣資產的投資者表示仍然存在利率，而比特幣現貨ETF則降低了這個利率，並給了這些投資者，尤其是機構投資人熟悉的金融工具，以及有法律保護的安全感。
比特幣ETF 如何運作，以比特幣現貨ETF 為例，首先發行機構會購買比特幣資產，或透過向比特幣持有者直接購買，或透過中心化交易所。這些資產持有者擁有質押防護措施的其次，發行機構創造基金捐贈，這些捐贈的價值緊跟著比特幣的價格波動。在此過程中，授權創建參與者（授權參與者）負責基金捐贈的與贖回，它們通常是大型金融機構，往往也充當二級市場做市商。投資者可以在傳統證券交易所買入或賣出基金份額，就像交易股票一樣。此外，授權交易者還需要在基金捐贈有溢價或折價時套利價差，以確保基金捐贈價格與比特幣的成本一致。
第一個比特幣ETF是ProShares比特幣策略ETF(BITO)，一個比特幣期貨ETF，於2021年10月在芝加哥商品交易所交易。然而，目前SEC還沒有通過任何比特幣現貨ETF。
首個以比特幣為標誌的創建信託貢獻的金融工具是灰度比特幣基金（Grayscale Bitcoin Trust，GBTC），於2013年首次亮相，並於2015年正式公開交易，2020年1月GBTC經SEC批准註冊通過，成為第一個符合SEC 標準的加密貨幣資產投資工具。然而GBTC 不是一種交易所交易基金，而是一種封閉式基金，透過場外交易所交易。雖然GBTC 基金可以讓投資者在不直接的情況下進行捐贈持有比特幣的情況下可以獲得比特幣的收益，但GBTC作為一種封閉式基金，其基金份額的價格取決於二級市場的供需關係，而不是與基金持有比特幣對應。因此GBTC共享價值往往對應與持倉比特幣存在價差。
GBTC 一直在積極與SEC 溝通，希望能轉換為比特幣現貨ETF，但一直沒有通過。直到2023 年8 月發生了令人興奮的轉機，華盛頓特區喇叭法庭裁定SEC 拒絕GBTC 轉換為ETF 的申請是錯誤的，SEC需要重新審查該申請，而SEC對此裁決提起上訴。這樣的裁決並不意味著SEC必須批准GBTC的申請，而是向市場傳達了真實正面的消息。
SEC 的迭代流程
簡單來說，一家機構向SEC 提交ETF 申請的相關資料，SEC 確認後在聯邦公報上發布19b-4 文件，此後SEC 將進入一個為期240 天的馬拉松流程，並在第45 天、第90 天、第180天或第240天公開回覆申請結果或宣布延後到下一個日期公佈。
SEC長期以來一直對加密貨幣市場缺乏監管表示擔憂，這也是其拒絕加密貨幣資產ETF申請的主要原因。在以往的拒絕理由中，SEC堅持認為由於加密貨幣市場缺乏監管和監督，缺乏必要的信息透明，資產安全性難以保證等因素，導致“對潛在詐騙和詐騙行為的擔憂”，並強調市場需要充分的資訊共享與監督。
在SEC 敗訴之後，法院裁決結果使得SEC 無法再使用「潛在欺騙與挖礦行為」作為理由拒絕比特幣現貨ETF 的，但透過找到SEC 仍然可能有其他理由來拒絕比特幣現貨ETF 的通過。
比特幣現貨ETF的申請現狀
除了一直在申請的高峰之外，2023年有多家機構向SEC 申請了比特幣現貨ETF。例如貝萊德(BlackRock) 申請的iShares Bitcoin Trust、Fidelity 申請的Wise Origin Bitcoin Trust、Ark Invest 申請的ARK 21Shares 比特幣ETF 等等。值得注意的是，這些機構大多不是第一次向SEC 提出申請，在與SEC 數年的博弈之後，在今年幾乎同一時間再次向SEC 提出了比特幣現貨ETF 申請，而其中包括首次申請的貝萊德。貝萊德以發行指數追蹤基金聞名，其王牌產品iShares在美國ETF市場有近五成的市佔率，其申請ETF的成功率接近100%。市場也認為明年比特幣現貨ETF 將通過一個重要因素。
同時，以貝萊德為代表的這些機構充分調整了自己的策略，為了減輕SEC的擔憂，貝萊德等機構提出了監督共享協議（Surveillance-SharingAgreements），這是一種減弱市場欺騙和欺詐的方法監督共享協議是加密貨幣與市場監管機構之間的協議，該協議允許雙方共享交易資料和資訊對交易交易所進行監控。如果出現可疑的交易數據或訊息，這些訊息會同時活躍給監管機構、ETF發行商和加密貨幣交易所。貝萊德與Ark Invest都選擇了Coinbase託管信託公司作為自己的比特幣託管人，以及紐約梅隆銀行作為自己的現金託管人。
從以往情況來看，SEC 對比特幣現貨ETF 的審批通常不會提前批准，選擇都是在最終審批日期公佈結果，目前離最終審批日期最近的是Ark Invest 的申請ARK 21Shares Bitcoin ETF，將於2024年年1 月10 日公佈結果，貝萊德與其餘幾家機構的最終日期為2024 年3 月15 日。路透社消息人士透露，SEC 與比特幣現貨ETF 的資產管理機構之間申請的討論已深入到關鍵技術細節，包括監管安排、申購和贖回機制。這表明SEC 可能很快就會批准這些產品。我們可能最早在明年1 月10 日就能看到比特幣現貨ETF 通過。
比特幣現貨ETF的市場影響
以黃金現貨ETF為鑑，2003年3月28日，第一個黃金現貨ETF，ETFS實體黃金在澳洲獲批通過，之後於2004年11月18日，全球最大的黃金現貨ETF，SPDR Gold Trust於美國批通過。這對全球黃金市場產生了巨大的影響力。此後十年間，黃金價格從332美元/盎司升至1,600美元/盎司。
在黃金現貨ETF推出之前，投資人難以直接投資黃金，投資人往往只能透過購買金條來獲得黃金的曝險，但是這樣的低流動性與效率讓許多投資人望而卻步。黃金現貨ETF的透過讓投資不持有黃金者也能獲得對黃金的曝險，並且可以像交易股票一樣輕鬆交易。透過黃金現貨ETF，大眾資產管理機構將黃金增值資產組合，為黃金市場注入巨量流動性，造就黃金價格在這後十年快速攀升。
從某種意義上講，被稱為數位黃金的比特幣與黃金有相似之處，比特幣被主流金融市場視為具有對沖屬性、避險屬性與信心熟悉的資產因此，提升了其波動性性也有大量資產管理機構願意將比特幣納入資產組合中。建立於合規性和以太坊流程的限制，主流資產管理機構不能直接持有比特幣。提出市場需要的就是一種合規的金融工具幫助克服這些困難，這也是比特幣現貨ETF 一直被推動的本質原因。
比特幣現貨ETF 將成為連接規模約50 兆美元的主流資產管理機構與市值不到1 兆美元的比特幣的最大橋樑，將為比特幣注入萬億級的流動性。存在以下潛在的市場影響：
增加對比特幣的直接投資限制：比特幣現貨ETF會吸引金融市場的主流投資者。一直以來比特幣不斷上漲的學習成本與缺乏金融工具的限制，使得主流資產管理行業缺乏有效的投資管道投資比特幣，此類機構投資者由於合規性和融資流程的限制，無法為客戶提供直接投資比特幣或其他加密的服務。比特幣現貨ETF 的到來使得主流投資者，尤其是機構投資者變得熟悉的金融工具可用於比特幣的可兌換口。提升比特幣的法律認同：比特幣現貨ETF將進一步提升比特幣在主流金融體系中的地位。傳統資產管理機構往往受法律方面的影響，不能直接持有比特幣或從中心化交易所買入比特幣現貨ETF可以解決這個問題，因為透過比特幣現貨ETF，資產管理機構將為投資者提供受到法律保護的資產。這可以促進主流市場對比特幣的法律認同並增強主流市場對比特幣幣的信心。增加資產管理機構的資產組合：比特幣現貨ETF將為資產管理機構提供更令人信心的資產組合。先前比特幣期貨ETF與信託機構所提供的金融工具，比特幣現貨ETF一方面能提供對比特幣直接的曝險，同時能減少支出價值與儲備比特幣的價差。這對於希望參與比特幣市場的資產管理機構來說是一種更好的金融工具。
展望比特幣的未來
經過十餘年的發展，比特幣在主流金融市場的認可度不斷提升。在投資者與資產機構的持續推動下，監管機構雖然不情願，但仍需要在法律方面承認像比特幣這樣的加密貨幣資產的價值，從而為主流資產管理機構打開通往比特幣的大門。
比特幣現貨ETF的透過針對主流金融市場進入加密貨幣市場的開端，今年以來全球監管部門正在積極建立針對加密貨幣市場的監管框架，需要注意的是監管部門的行動並不會影響加密貨幣資產的抗審查反之監管部門的行動預警則明確除加密貨幣市場中偽裝去技術外貌下的騙局，並為主流金融機構進入加密貨幣市場掃清障礙，建立規範。
歐盟今年在建立加密貨幣產業監管框架上有了長足進展，歐盟委員會自2018年起就著手建立加密貨幣產業的監管框架，並於今年4月20日投票通過了MICA（加密貨幣資產監管市場），目前全球最全面的加密貨幣行業監管框架。歐盟希望利用美國加密貨幣市場監管空白期間建立完善的監管框架，為大型科技公司與資產管理機構進入加密貨幣市場創建法律確定性，從而在全球範圍內監管加密貨幣方面發揮主導作用。
近期於比特幣現貨ETF旨在創造一種投資比特幣的金融工具，MICA更為宏大，它的目標是為所有機構直接投資或參與加密貨幣市場鋪平道路。
市場普遍預期隨著比特幣現貨ETF的降落與比特幣減半，再加上聯準會升息週期的結束，比特幣市值將迎來突破性的開始上漲。但從長遠的眼光來看這可能是一個，比特幣現貨ETF的通過無疑會是比特幣必然是世界金融史上的重大轉折點，未來我們將看到全球範圍內的監管框架不斷落地，比特幣將與主流金融市場深度融合，成為所有權共識的數位黃金。
參考連結
https://www.investopedia.com/spot-bitcoin-etfs-8358373
https://www.msn.com/en-us/money/ savingandinvesting/bitcoin-jumps-amid-new-wave-of-bullishness-on-crypto-etf-approvals/ar-AA1ihqin
https://www.washingtonpost.com/business/2023/10/17/spot-bitcoin-etf-what-to-know-about-grayscale-blackrock-ishares-funds/12ca3ba0-6d17-11ee-b01a-f593caa033ba0-6d17-11ee-b01a-f593caa04363_story。 html
https://cn.tokeninsight.com/zh/tokenwiki/all/bitcoin-spot-etf-when-will-be-the-approval-date
https://www.odaily.news/post/5190473
https://www.odaily.news/post/5190823
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