作者：Nina Bambysheva, Forbes Staff，翻譯：善歐巴，金色財經
DCG的困境：加密寒冬、訴訟纏身、前途未卜
2022 年5 月，Terra 穩定幣崩盤引發的多米諾效應迅速波及整個加密貨幣領域，許多機構紛紛倒下。短短一年時間，Celsius Network、BlockFi、Voyager Digital 和FTX 等公司相繼申請破產，昔日風光無限的加密巨頭們要么站在法庭上，要么身陷囹圄。如今，隨著比特幣價格突破4 萬美元，整個加密產業似乎終於從2022 年12 月的低谷中爬了出來。
然而，對於巴里·西爾伯特和他的數位貨幣集團(DCG) 來說，Terra 崩盤的影響就像流沙一樣難以擺脫。 DCG 旗下的Genesis Global Capital 貸款部門於今年1 月申請破產保護，但這個龐大的集團仍擁有超過200 家公司，包括加密礦業巨頭Foundry 和數位資產交易所Luno。此外，還有DCG 的皇冠明珠——Grayscale Investments，它經營著全球最大的比特幣基金，管理270 億美元的資產，收取高達2% 的管理費。儘管比特幣價格有所回升，但其旗艦封閉式基金GBTC 的股價仍折價11%。上個月，DCG 將其新聞網站CoinDesk 以未透露金額出售給了由前紐約證券交易所總裁Tom Farley 領導的加密交易所Bullish。
隨著加密寒冬的持續，這位昔日的億萬富翁面臨著許多嚴峻的問題：
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紐約州總檢察長Letitia James 試圖禁止DCG 和Genesis 在紐約開展業務，指控他們欺騙投資者，試圖隱瞞與新加坡加密對沖基金Three Arrows Capital 崩盤相關的超過11 億美金的損失。 Three Arrows Capital 曾經是Genesis 最大借款人之一。
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另一家捲入詹姆斯訴訟的加密交易所Gemini 的總裁Cameron Winklevoss 也指控Silbert 和DCG 詐欺Gemini 的存款人。彭博社引述消息人士報道稱，美國聯邦調查局、證券交易委員會和州官員正在調查這些指控。
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Genesis 指控其母公司將其視為一個「事實上的」金庫，缺乏適當的企業控制。 Genesis 要求DCG 在2024 年4 月之前償還超過3.2 億美元的貸款，這些貸款最初應在2023 年5 月到期。根據11 月28 日提交的破產計劃，DCG 已同意新的條款。
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許多Genesis 的債權人拒絕了DCG 今年8 月提出的最新償債方案。新方案允許Genesis 在多個方面起訴DCG。 DCG 稱此類指控毫無根據，Genesis 則表示希望庭外解決問題，而不是在法庭上與DCG 對簿公堂。
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紐約州在民事訴訟中提到的欺詐指控包括指控Genesis 的資產負債表中存在一份可疑的價值11 億美元的10 年期票據，該票據來自DCG，Genesis 將其列為當前資產。
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哥倫比亞商學院兼職教授、專注於區塊鏈的諮詢公司Zero Knowledge Consulting 的管理合夥人Austin Campbell 表示：“FTX 更像是伯納德·麥道夫，但如果這些指控屬實，DCG 可能更像安然。”
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Digital Currency Group 否認詐欺指控。該公司發言人透過電子郵件告訴福布斯：「這張票據代表DCG 在2022 年6 月Three Arrows Capital 違約後介入幫助Genesis。」「DCG 同意承擔Genesis 從Three Arrows Capital 獲得的11 億美元無擔保貸款應收款項，該款項的回收非常不確定，仍然存在很大風險，DCG 用這張票據接下了這個風險。DCG 沒有收到任何現金、加密貨幣或其他形式的票據付款，事實上承擔了Genesis 對Three Arrows Capital 貸款的虧損風險，而沒有義務這樣做。”
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發言人補充說，使用票據機制幫助Genesis 是由DCG 的「財務和法律顧問，以及我們的會計師的意見」提出的。
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Silbert 和DCG 也堅持他們一直在配合紐約州總檢察長的調查，對這些指控感到“震驚”，稱其“毫無根據”，並稱Genesis 的指控是“誤導”。然而，隨著各種訴訟和指控懸而未決，時間似乎站在Silbert 這邊。
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至於Gemini 聲稱數位貨幣集團對交易所儲戶進行詐欺的說法，DCG 在1 月份的聲明中表示，「這是卡梅倫·文克萊沃斯(Cameron Winklevoss) 為轉移對自己和Gemini 的責任而採取的又一個絕望且沒有建設性的宣傳噱頭，而Gemini 是Gemini 的運營全權負責人。贏得並向客戶推銷該計劃。”
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比特幣去年上漲了157%，而Silbert 龐大帝國背後的許多數位資產現在的價值可能會增加數十億美元。例如，比特幣礦商最近幾週股價飆升，Marathon Digital 今年迄今上漲了356%。 DCG 的礦商Foundry 如今的價值可能高達30 億美元。鑑於其豐富的資產，DCG 的處境已經比Terra 崩潰的其他受害者好得多。
紐約訴訟是Silbert 最大的威脅
一直關注此案的投資諮詢公司Lumida Wealth Management 執行長Ram Ahluwalia 表示，目前DCG 面臨的最大威脅似乎是紐約的訴訟，這可能迫使Silbert 剝離Grayscale。 「紐約州總檢察長試圖禁止DCG 在該州境內經營證券和大宗商品業務，」阿魯瓦利亞說。 “從法律上來說，他們將被要求停止履行各種職能。”
阿魯瓦利亞補充道，如果詹姆斯獲勝，DCG 將無法在紐約開展業務，這可能很快就會成為一個更廣泛的問題：其他州也可能採取類似的行動。
根據《富比士》最近看到的一封投資者信，灰階管理著十多個加密貨幣基金，其中包括規模龐大的灰階比特幣信託基金（GBTC），佔DCG 收入的近三分之二。 DCG 第三季報告的1.88 億美元營收中，Grayscale 的營收佔67%，即1.26 億美元，是第二大子公司Foundry 的2.5 倍。
更糟的是，基於比特幣現貨價格的交易所交易基金可能會得到批准，這可能會削弱灰階對未來買家的價值。諷刺的是，Grayscale 一直在努力將GBTC 轉變為對投資者友好的ETF 格式，並且最近贏得了一場重要的法庭訴訟，進一步推進了案件的審理，但結果可能是出現大量新的競爭對手，包括貝萊德(BlackRock) 和富達(Fidelity) 等巨頭，類似基金的管理費僅為目前水準的一小部分。
目前，對DCG 來說最大的威脅似乎來自紐約州的訴訟，該訴訟可能會迫使Silbert 拆分Grayscale，投資諮詢公司Lumida Wealth Management 的CEO Ram Ahluwalia 這樣說道，他一直關注著此案。 “紐約州總檢察長正在尋求禁止DCG 在該州開展證券和商品業務，”Ahluwalia 說，“法律上他們將被要求停止執行各種功能。”
如果James 勝訴，DCG 將無法在紐約開展業務，這很快可能會變成一個更廣泛的問題：其他州也可能採取類似的行動，Ahluwalia 補充道。
Grayscale 管理超過十二隻加密基金，包括規模龐大的Grayscale 比特幣信託(GBTC)，根據福布斯看到的最新投資者信函，Grayscale 佔DCG 收入近三分之二。 DCG 在第三季報告的1.88 億美元收入中，Grayscale 貢獻了67% 或1.26 億美元，是第二大子公司Foundry 的2.5 倍。
更糟的是，Grayscale 的價值可能會被基於比特幣現貨價格的交易所交易基金(ETF) 的潛在批准所降低。諷刺的是，Grayscale 一直在努力將GBTC 轉換為對投資者友好的ETF 格式，並且最近贏得了一場重要的法院戰役，進一步推動了其訴求，但結果可能是湧現出一大批新的競爭對手，包括BlackRock 和Fidelity 等巨頭，提供類似的基金，管理費用僅為目前的幾分之一。
Ahluwalia 說，失去Grayscale 會讓一個縮減規模的DCG 「陷入無盡的和解和訴訟」。 Silbert 帝國的殘骸將實質上成為「資不抵債的殭屍公司」。然而，加密貨幣的飆升可能成為它的救世主。 2021 年11 月，在SoftBank 領導的私人股權出售中獲得7 億美元股票後，加密貨幣狂熱高峰期，DCG 被估值為100 億美元。
諮詢師Campbell 說：“如果DCG 最終無法與Genesis 的債權人達成協議並進行和解，他們可能會被迫破產。”
DCG 堅持其復甦計劃，最初由Genesis 和無擔保債權人委員會支持，但不包括Gemini 和Genesis 債權人臨時小組，提供了「最佳的可用復甦計劃」。
Genesis 破產案僵局：債權人憤怒，DCG 疑雲重重
Genesis 破產案的解決面臨的一個主要難題，是Genesis 與其「Earn」計畫夥伴Gemini 之間的法律糾紛。 Earn 計劃在2021 年向願意將加密貨幣存放在Gemini 的儲蓄者提供了高達8% 的年收益。根據協議，Genesis 從Gemini Earn 的客戶處借入加密資產，以更高的利率進行再投資，並在將利息返還給Earn 用戶時賺取大部分差價。 Winklevoss 兄弟的Gemini 充當代理，處理存款和取款，並從Silbert 的Genesis 向Earn 投資者支付的款項中提取一小部分佣金。 2022 年11 月16 日，Genesis 暫停取款以保護資產。
就在不久之前，隨著加密貨幣市場狀況惡化，一系列破產事件接踵而至，Genesis 同意提供抵押，以確保Earn 客戶在藉款人違約的情況下不會損失資本。它使用的抵押品是Grayscale 比特幣信託(GBTC) 的股份，並同意在2022 年8 月15 日分期支付3,090 萬個單位，11 月10 日再支付3,120 萬個單位。六天後Genesis 停止提款，Gemini 對第一批股票進行了止贖，但第二批尚未轉讓。法拍時，GBTC 股價為每股9.20 美元。
上個月，Gemini 起訴Genesis 要求索取剩餘的抵押品。它表示DCG 已將股票發送給Genesis，但Genesis 拒絕轉交。抵押品的價值現在遠高於抵押貸款時，交易價格超過30 美元。總而言之，這些股票價值16 億美元，足以涵蓋Earn 客戶的索賠。
Genesis 持不同觀點。它於11 月21 日對Gemini 提起訴訟，要求追回Earn 用戶在Genesis 破產申請前90 天內提取的6.893 億美元。 Genesis 也希望重新分配抵押品以惠及所有債權人，並質疑Gemini 的止贖權和額外GBTC 股份的權利。 Gemini 堅持認為，由於抵押協議，Earn 客戶擁有優先權。
還有一個轉折：當Gemini 進行止贖時，它以當時2.84 億美元的市場價格購買了第一批股票。現在其價值已超過8 億美元，Gemini 仍然控制著這些股票，並表示持有它們是為了Earn 儲蓄者的利益。
一位不願透露姓名的Genesis 債權人告訴福布斯，許多債權人認為Silbert 的DCG 和Winklevoss 的Gemini 都在採取不誠實的行為。他說：“我認為債權人感到非常沮喪，因為破產程序已經拖了這麼久，DCG 不願意達成合理的和解協議。他們一再拖延，最後提出的條款也非常不利。”
另一位化名 BJ 的Genesis 債權人在Telegram 上表示：「我認為對所有人——債權人、DCG 和Genesis 來說，最好的結果都是與DCG 達成公平的和解。」他指出，破產程序嚴重擾亂了債權人的生活，而DCG 卻從長期的拖延中獲益良多。他認為，DCG 應該避免曠日持久的訴訟，否則將面臨來自數千名債權人的詐欺指控，這才是符合他們自身利益的做法。
加密市場復甦無疑正在幫助DCG。 Arca 加密對沖基金首席投資長Jeff Dorman 表示：「除了DCG 利用Grayscale 的利潤重建資產負債表，最終償還Genesis 的債務並擺脫困境之外，這裡沒有其他自然結局。或者，其他法律壓力可能會迫使DCG 申請破產。」他進一步表示：“現在，有沒有誰有足夠的力量能夠直接向DCG 要求償還債務並強制其破產？到目前為止，我們還沒有看到。”
另一位匿名債權人指出，Silbert 和DCG 也有可能在利用破產延遲中獲益：「Genesis 有數百萬的貸款本應在5 月償還，但他至今沒有歸還，這些未償還的貸款是他可以賺錢的資本。目前的無風險利率是5%，這意味著由於拖延，他每年可以獲得價值3000 萬美元的收益。」根據11 月27 日的一份文件，DCG 已將對子公司的債務從6億多美元減少到約3.245 億美元。
債權人BJ 怒斥道：「Genesis 剛剛與DCG 達成的貸款協議簡直荒謬可笑，那些貸款本應在5 月到期。他們起訴DCG 要求償還貸款，但立即給了他們寬鬆期。寬鬆期到期後，DCG仍未支付，現在他們準備給DCG 另一個寬鬆期。這對債權人來說太不公平了！”
Genesis 破產案陷入僵局，債權人的不滿和對DCG 動機的質疑不斷加劇。 DCG 的未來將取決於加密市場的持續復甦、來自外部的壓力以及最終與債權人達成的協議。隨著時間的推移，真相終將水落石出，DCG 的最終命運也將塵埃落定。
時間緊迫，DCG 困境重重
時間在流逝，Grayscale 和其他資產管理公司，包括BlackRock、Ark、WisdomTree、VanEck、Invesco 和Fidelity，似乎即將獲得美國證券交易委員會(SEC) 批准推出基於現貨比特幣的交易所交易基金(ETF)。彭博分析師預測，該批准可能在1 月10 日之前到來，但具體時間仍不確定。
如果Grayscale 成功獲得SEC 批准並將GBTC 轉化為ETF，該基金持股的價值折價將會縮小或消失，進而提升其股東價值，其中最大的股東之一便是Genesis。 DCG 的現金流可能會受到衝擊，面臨著將管理費用與ETF 競爭對手保持一致的壓力。晨星公司的數據顯示，美國上市ETF 和共同基金的平均費用率低於資產的0.4%。然而，考慮到GBTC 作為封閉式基金擁有的270 億美元資產，一旦轉換為ETF，它將立即成為市場上最大的ETF。湧入ETF 版本的GBTC 的新資金可能會彌補其費用收入的任何減少。
Genesis 貸款人BJ 解釋道：「如果GBTC 轉化為ETF 後費用減半，將會影響我們可能獲得的付款。」但他補充道，簡單地說如果ETF 獲得批准就對DCG 不利並不准確，或許最初會是這樣，但未必永遠如此。 “他們仍然是市場上的最大玩家。”
無論Grayscale 採取何種行動，Ahluwalia 認為DCG 正在面臨品牌“毀滅”，這可能會在兩到三年內逐漸顯現。
Arca 的Dorman 表示：「一次又一次，我們得到的教訓是，這對 [加密市场] 情緒是負面的。 」「對於每天只看到負面新聞的普通觀察者來說，這是件壞事。企業只會找到其他出路。 」