作者：Tim Copeland，The Block；編譯：松雪，金色財經
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今年早些時候，由於DWF Labs 與加密貨幣計畫的合作關係引發爭議，DWF Labs 成為了人們關注的焦點。
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本文探討DWF Labs 如何建構其場外交易、創投交易和做市服務。
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根據多個消息來源，DWF Labs 的高層傾向於談論客戶的價格管理。
今年早些時候，加密貨幣領域出現了一個新進者。突然之間，DWF Labs 的名字隨處可見，為那些在FTX 崩盤和更廣泛的市場乾旱之後陷入融資困境的項目注入了資金。
該公司似乎到處揮霍現金。去年，它為Synthetix 協議找到了2,000 萬美元的投資協議，為區塊鏈平台Conflux 找到了2,800 萬美元的投資協議，為人工智慧平台Fetch.AI 找到了4,000 萬美元的投資協議，為EOS Network Foundation找到了4,500 萬美元的投資協議，也為Algorand 找到了5,000 萬美元的投資協議。據報道，該公司目前聲稱已總共投資了470 個項目，並在其短短16 個月的歷史中與市值排名前1,000 的代幣中的約35% 進行了合作。
但對於一家年輕的公司來說，投入如此多的現金，這引發了人們的疑問：這些交易是如何整合在一起的，以及一切是否都如表面所見。
四月份，其中一些問題得到了解答。 The Block 和CoinDesk 的報告揭示了這些交易的結構方式，表明它們在很大程度上不是傳統的投資輪次，而是場外交易。然而，關於DWF Labs 如何開展業務以及這些交易和其他交易如何建構的問題仍然存在。
為了了解更多信息，The Block 採訪了16 位客戶、潛在客戶和熟悉公司營運的人士。 The Block 分析了DWF Labs 的客戶和潛在客戶之間的10 份提案和合同，以及他們之間的溝通。調查結果的關鍵是，DWF Labs在試圖引起潛在客戶的注意時，甚至在與客戶合作時，經常談論潛在的價格變動。
與客戶協作，以代幣價格回應事件
在2022年9月DWF Labs剛推出後，這家交易公司為潛在客戶製作了一份推介文稿，其中大量提到了價格行動。
在一個名為「價格管理」的部分下，推介文稿表示該交易公司可以與潛在客戶的行銷團隊協調努力，以幫助代幣價格對相關事件做出回應。
在文稿的後面，它解釋了這是如何實現的。文稿中表示：“在重要的預定新聞事件之前或期間，演算法可以被偏向訂單簿的一側，用來推動價格上漲。”
「由於這是在被動訂單簿層面上完成的，而不是透過積極創造人為的交易量，代幣價格的成長看起來是真實的，」它補充說。 “請注意，儘管DWF可以提供人為的交易量，但由於競爭性定價，這幾乎是不必要的。”
這種表述方式持續了一段時間。有一段時間，DWF Labs向客戶提出的提案中解釋說，公司將利用其市場製造服務和自有資金來交易客戶的代幣，改善代幣的市場。文案中表示，這將導致「看漲情緒、有機交易活動和價格改善」。 The Block看到一份發送給潛在客戶的提案中包含了這樣的措辭，一位直接了解此事的消息人士證實了這在多份提案中都被使用過。
這種說法也在口頭對話中傳達出去。一位潛在客戶告訴The Block，DWF Labs的一名員工在過去幾個月裡試圖爭取他們的業務時，指著圖表，展示了與先前的合作夥伴關係相繼而來的代幣價格上漲。一位直接了解此事的消息人士表示，在與潛在客戶的電話交流中，如果對方猶豫不決，某位DWF Labs的高層會開始引用該公司先前與計畫合作後代幣價格上漲的情況。
在書面對話中也是如此。今年初，另一位潛在客戶提供了DWF Labs一位高層的消息，證實他們當時提供了提升代幣價格的服務。另外，該公司的一位客戶提供了今年初的消息，顯示DWF Labs的管理合夥人安德烈·格拉切夫問及客戶希望提高代幣價格到多高，並討論公司是否能夠實現這一目標。這兩位高階主管的Telegram帳戶的真實性被公司自己的驗證檢查器確認。
最近，該公司似乎在書面語言中逐漸淡化了這種與價格管理相關的表述，至少在提案中是如此，這是根據過去幾個月內提供給兩位潛在客戶的兩份不同文件得出的結論。
DWF Labs 如何進行流動性投資
DWF Labs專注於三種類型的交易：流動代幣投資、鎖定代幣投資和做市協議，並且通常將它們捆綁在一起。
根據The Block 看到的三筆交易的條款，對於流動性代幣投資，DWF Labs 通常會嘗試以比現行市場價格5-15% 的折扣購買一定數量的穩定幣代幣。在一個月或幾個月內，每天的購買量約為100,000-150,000 美元，購買價格是每天開始時的代幣價格減去折扣。
這意味著專案創辦人可以透過DWF Labs有效地以略高於市場價格的方式變現，同時宣揚專案獲得了大額投資。
「對於許多較小的項目來說，場外交易成為了一個救星，因為他們可以擺脫手中的代幣，將自己與一個更大的名字聯繫起來，聲稱他們獲得了投資，並延長了他們的資金儲備期限，」一位對DWF Labs營運有直接了解的人說。
DWF Labs的一位客戶表示，這正是他們與公司合作的原因。他們表示，這種關係是在不直接在市場上出售代幣的情況下拋售代幣的好方法。
在與The Block的一次先前的採訪中，格拉切夫對這一觀點提出了質疑，稱該交易公司將資金轉移到加密交易所並不意味著公司立即出售代幣。
他在4月的訪談中表示：「我們將代幣轉移到交易所，但我們從不大規模拋售。我可以說，我們上個月進行的大多數交易，甚至更久之前的，我們尚未出售它們——可能只是很小的一部分。」格拉切夫拒絕接受本文的採訪。
引起爭議的一個問題是，DWF Labs的代幣購買經常提前宣布，儘管後來可能沒有完成。針對這種負面反應，該公司據報道已經改變了其策略。
「自今年上半年以來，我們學到了很多東西，」格拉切夫在接受採訪時表示。 “我們不會宣布尚未完成的任何事情。如果我們宣布某事，那已經完成了。”
做市和創投交易的結構如何
對於做市服務，根據The Block看到的兩份向潛在客戶提供的提案和一份與客戶簽署的合同，DWF Labs通常會在一年內提供其服務。這可能涉及以項目代幣借貸，正如這兩份提案所顯示的那樣。
根據這兩份提案，當進行借貸時，公司將擁有看漲期權，可以在協議簽署時以約定價格購買項目代幣，這是市場製造合約的常見特徵。如果代幣價格達到特定水準（稱為行使價格），則可以行使這些選擇權。這旨在保護市場製造商，以防代幣價格在提供服務的同時上漲，導致償還貸款時產生損失。
Selini Capital的首席投資長Jordi Alexander表示：「做市商必須同時展示買入和賣出。為了防止下跌，他們必須選擇對他們來說持有曝光風險舒適的項目。為了防止上漲，他們需要行使價格。」他補充說，行權價格通常接近代幣價格，但可能略高。
根據兩位熟悉其他加密市場製造公司的人士的說法，這些行使價格通常設定為比代幣起始價格高出100%。
然而，根據兩份提案的條款，對於DWF Labs來說，行使價格設定得可能是代幣價格的多倍。這意味著如果代幣價格大幅上漲，DWF Labs有潛力獲得更高百分比的回報。
一位對該公司營運有直接了解的人說：「如果你是一個市場製造商，你希望代幣的價格上漲。你透過一年後的選擇權定價來賺錢。你希望能夠以低於你定價的價格行使選擇權。那就是利潤的來源。”
在一份市場製造提案中，DWF Labs具體說明了它將幫助推廣計畫的公告並增加與其社群的互動。在內部，這是一個重要的關注點。該公司會告訴員工有公告要發布，並鼓勵員工發帖，以保持動力並在“火熱時發力”，這位知情人表示。
但其對外溝通並不總是那麼清晰。 DWF Labs的一位客戶表示，該公司對已提供的市場製造服務提供的詳細資訊有限，不像其他加密市場製造公司那樣。 「通常你會得到詳細的報告。但對於他們，不是那麼詳細。說實話，我們不太清楚他們在做什麼，」他們說。 The Block看到的另一份與另一位客戶簽署的合約表明，DWF Labs有權決定在此類報告中提供什麼資訊。
另一位客戶表示，他們沒有收到DWF Labs關於他們參與的市場製造服務的報告。該客戶必須與相關的加密交易所聯繫，以確認確實提供了這些服務，而他們確實收到了這項確認。
至於在創投方面的鎖定代幣投資，根據一位客戶和兩份提供給不同潛在客戶的提案，該交易公司通常尋求更大的折扣，高達50%，並鎖定一到兩年，這裡也將支付穩定幣。
來自合作夥伴的正面回應
在進行所有這些交易的同時，DWF Labs不斷加強其業務，並在整個行業中擴大其影響力。該公司還加強了一些合作夥伴關係，例如在TON區塊鏈上運行驗證節點。在寫給The Block的評論中，一些產業夥伴表示對結果感到滿意。
Algorand Foundation表示，其5,000萬美元的交易是一筆場外交易，涉及DWF Labs隨時間購買ALGO代幣的一些分段，於2023年7月完成。 「在我們與DWF進行的談判過程中，從未提到他們操縱市場或提供人為交易量的建議，」Algorand Foundation的全球業務發展和資本市場主管Eric Wragge說。
DWF Labs與EOS Network Foundation的交易涉及4,500萬美元的EOS代幣購買以及1,500萬美元的承諾，用於投資EOS生態系統中的企業。 EOS Network Foundation執行長Yves La Rose表示：「我們與DWF的策略合作關係取得了異常積極的成果，透過跨界合作和金融投資，我們的生態系統得到了顯著擴展。我們期待在2024年繼續取得成功和增長。”
「我們與他們的合作非常愉快，」memecoin計畫Floki的核心團隊成員B說道，該計畫將500萬美元的代幣出售給了DWF Labs。 「在機構層面上，他們非常有幫助：開放了他們網絡的訪問權限，幫助促成了交易所上市和與其投資組合合作夥伴的聯繫，總體上推動了我們的品牌並提供支持。他們還有一個非常優秀和專業的團隊。他們通常在幾乎24/7內在幾分鐘內回應我們的請求，而且往往我們會看到安德烈本人回應並推動事務。”
Synthetix拒絕對本文發表評論。 Conflux和Fetch.ai在被要求評論時未作回應。本文中提到的加密項目之間沒有任何與DWF Labs討論價格管理的跡象。
高調的炫耀
儘管DWF Labs存在爭議，但該公司與其密切相關的人員的聯繫並未顯示減緩的跡象。在九月份，HTX（前身為火幣）授予Digital Wave Finance最佳合作夥伴獎。在X上，格拉切夫最近發布消息稱，該公司正在接受一家未指明的四大會計師事務所的審計，並正在申請多個許可證。根據他接受採訪時的說法，該公司已經申請了英屬維京群島的虛擬資產服務提供者許可證。
未來，該公司將啟動一個為加密公司提供孵化的創世計劃，並計劃創建格拉切夫描述的加密場外交易的合規市場——這可能使其在加密交易員中處於關鍵位置。
格拉切夫發布了一張帶有DWF Labs 標誌的蘭博基尼的照片。圖：Grachev，來自X。
格拉切夫本人並未掩飾他的財富，也對他公司的成功表示歡呼。上個月，他在X上向一位化名的加密交易員發送了22,000美元，以便在對方要求購買汽車的三小時內完成交易。一些觀察者註意到，這類似於去年前FTX執行長Sam Bankman-Fried不定期進行的特斯拉贈送活動。格拉切夫還發布了一張帶有DWF Labs標誌的蘭博基尼的照片，而他的其他貼文顯示該公司透過在伊斯坦堡和香港舉辦活動來提高知名度。
回顧DWF Labs在過去一年零四個月的進展，格拉切夫承認他犯了錯誤，公司「並不完美」。但他聲稱，透過冒險、採取不同的行動，公司正在提高市場製造公司的標準，而該公司「充滿爭議並以此為傲」。