比特幣本週反彈至年度新高，然後回落至每週開盤價，表現遇到阻力。鏈上數據顯示短期持有者是關鍵驅動因素。透過鏈上定價模型和NVT價格模型評估比特幣的公允價值，顯示接下來可能會徘徊在3萬美元到3.6萬美元之間。新投資者活動對短期價格走勢有影響。另外，短期的恐懼和貪婪傾向也需要重點關注。總的來說，比特幣在經歷迄今為止如此強勁的2023年後，面臨局部高估值和低估的問題。需要注意投資者的行為和鏈上基本面數據。
作者：CryptoVizArt，Glassnode
翻譯：白話區塊鏈
重點：比特幣強勁上漲趨勢本週遇到阻力，突破至4.45萬美元的年度新高，然後經歷2023年第三次大拋售。一些上鍊定價模型表明，基於投資者成本基礎和網路吞吐量的「公允價值」是滯後的，接下來可能會徘徊在3萬美元到3.6萬美元之間。為了應對近幾個月價格的強勁上漲，比特幣短線持有者以具有統計意義的大幅上漲比特幣市場本週進行了回調，開盤價為4.02萬美元，隨後反彈至4.46萬美元的年度新高，週日晚間大幅拋售至4.02萬美元。向年度高點的上行走勢包括兩次超過+5.0%/天的反彈（+1個標準差走勢）。這次拋售同樣強勁，下跌超過2500美元（-5.75%），視覺2023年第三年大單正如我們上週報道的那樣，考慮到比特幣今年表現出色，年初至今上漲了150% 以上，表現超過大多數其他資產。到了這一點，隨著年底的財報，投資人密切關注新的帳面收益的反應非常重要。
1.透過鏈上定價模型引導週期
它駕馭市場週期的一個有用的工具集是投資者成本基礎，它是根據不同群體的鏈上交易來寬鬆的。我們要考慮的第一個成本基礎模型指標，即活躍投資者實際價格，根據我們Cointime 經濟框架計算比特幣的比較公允價值。該模型根據整個網路的供應緊張程度（HODLing）對已實現的價格應用加權因子。大規模持有會限制供應，增加估計的「公允價值」，反之亦然。下圖突顯了現貨價格交易經典已實現價格（下限模型）但低於週期歷史高點的時期。由此我們有觀察：從歷史上看，成功突破已實現價格與創造新的新高之間的時間間隔為14 至20 個月（2023 年至今為11 個月）。實現新的新高的道路始終涉及積極投資者實現周圍價格±50% 的大幅波動（以每個人如果歷史為我們提供指導，將圍繞這個“公允價值”模型（目前約36,000 美元）繪製出數月的活躍狀況的路線圖。
梅耶倍數是另一種流行的比特幣技術定價模型，它簡單地描述了價格與200天移動平均線之間的差異。 200日均線是廣泛認可的建立宏觀牛市或熊市偏見的指標，因此成為評估超買和超賣狀況的有用參考點。
從歷史上看，超買和超賣情況分別與Mayer的槓桿值超過2.4或低於0.8一致。
梅耶倍數指標的現值為1.47，接近1.5左右的水平，該水平通常在先前的週期（包括2021年11月新高）中形成阻力位。也許作為2021-22年熊市嚴重程度的一個指標，自突破該水準以來已經有33.5個月了，這是自2013-16年熊市以來的最後一個時期。
評估比特幣「公允價值」的另一個角度是透過NVT 價格模型將鏈上活動轉換為價格領域。 NVT 價格正在根據網路美元計價價值結算層的作用來尋求網路的基本估值。
在這裡，我們考慮28天和90天變體，分別提供快速和慢速訊號。典型的熊市到牛市的場景階段會看到28天變體交易速度和90天模型，這種情況自10月以來一直在發揮作用。
NVT Premium 匯率用於評估相對於較慢的90 天NVT 價格的現貨定價。最近的反彈是NTV 溢價指標自2021 年11 月市場見頂以來最令人興奮的激烈之一。這顯示相對於網路貨運而言下之意，短期記憶體存在潛在的「估值過高」訊號。
2.邊緣人群
先前，我們探討了新投資者（也稱為短期持有者STH）在處理短期價格走勢（例如局部頂部和底部）方面的巨大影響。相反，當市場達到宏觀極端時，例如突破新高或在痛苦的投降事件和底部形成期間，長期持有者的活動往往會產生更大的影響。
為了強化STH行為的影響，下圖加強了價格波動（趨勢和波動性）與該投資者群體獲利能力變化之間的關係：
STH 獲利供應： STH 持有的「獲利」代幣數量，其成本基礎低於當前現貨價格。
30D-Floor ：過去30 天內最低的「獲利」STH代幣供應量。 90D-Floor ：過去90 幾天的最低「獲利」STH代幣供應量。
這些30D 和90D 指標使我們能夠在不同時間窗口內「獲利」的STH 資本的比例。換句話說，我們可以比較這些痕跡來最小有多少STH代幣在30 天內、30 至90 天以及超過90 天的時期處於「獲利」狀態。
從歷史上看，新新高的反彈與90天持有指標達到200萬比特幣以上同時發生，顯示該群體（強大的投資者基礎）持有調整了短暫的持有時間。自10月以來的反彈主要提升了30天變體，顯示自交易3萬美元週期中期水準以來尚未建立堅實的基礎。
我們也注意到，與過去的周期相比，2023年的痕跡相對較低，這強化了我們之前討論的供應相對緊張的情況。
3.短期的恐懼和貪婪
下一步是建立一個工具來識別這些新投資者的恐懼和貪婪傾向，重點是超買（上）或超賣（下）訊號。我們之前討論過STH-供應損益比，提供它未實現損益的比例。如下圖所示：
從歷史上看，盈虧比> 20 與過熱狀況相符。
歷史上，盈虧比
損益平衡~ 1.0 表示損益平衡，並且往往與當前市場趨勢內的支撐/阻力水準一致。
自1月份以來，該指標的交易價格一直為1，並在該水準上進行了多次重新測試和支撐。從歷史上看，這些情況與上漲趨勢期間常見的「逢低買入」投資者有關行為模式。
我們還注意到，10月份的反彈推動該指標遠高於20的過熱水平，這表明風險結構相當，並且與NTV-Premium指標類似的「過熱」狀況。
接下來的震盪指標說明了STH持有的未實現利潤/虧損，這可以被視為他們的「支出誘因」。下一步是評估這些新投資者是否採取行動並實現實際利潤（或損失），將供應帶回市場並造成阻力。
下圖描繪了STH已實現利潤/損失的四種不同標準（全部按市值標準化）：
STH 交易平台利潤量和STH 已實現利潤STH 交易平台損失量和STH 已實現損失
接下來研究的主要觀點是確定已實現損益和交易對損益交易量進行讀取的時期。換句話說，STH都會向交易平台發送大量代幣，收購價格和支付價格之間的平均差值很大。
考慮到這一點，本週上漲至44200美元引發了高度的盈利了結活動，表明這和人們利用了流動性需求，根據賬面收益採取了行動。
然後，我們可以透過突出顯示STH實現利潤比過去90天干增加超過一個標準差的日子，來進一步提煉這一觀察結果。我們可以看到，該指標在過去三年中一直處於局部熱點。
使用相同的工作流程，STH的高虧損時期通常會在重大拋售事件期間達到一個標準差水準。這顯示投資人驚慌失措，將最近獲得的Token送回交易平台進行損失賠償。
當然，我們可以將這兩個指標納入一個K線走勢圖中，創建一個工具來幫助根據STH群體的消費行為識別近期的過熱/超賣情況。
我們所看到的，近期漲至44.2k美元的同時，STH也出現了具有統計意義的獲利回吐。除了NTV溢價和延長的已實現損益比之外，我們還可以看到多種因素的綜合作用，表明潛在的需求緩解可能正在發揮作用。
四、結論
比特幣本週進行了反彈，反彈至年度新高，然後回落至每週開盤價。在經歷了迄今為止如此強勁的2023 年之後，這次反彈似乎遇到了阻力，鏈上數據表明STH 是一個關鍵驅動因素。
我們提出了一系列指標和框架，強調比特幣的局部高估值和低估。這些指標奠定了投資者的成本基礎、技術手段和交易量等鏈上基本面。然後，我們可以在未實現的損益指標上在尋求匯合時，這些指標顯示投資者何時開始從桌面上拿走籌碼。
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