Surf Protocol是一個無許可的衍生性商品交易協議，旨在提供無限數量的可交易資產、較低的費用和透明的結算。目前，雖然去中心化衍生性商品市場的潛力仍未完全開發，但Surf Protocol的設計可以解決流動性匹配方面的問題，並透過經濟誘因確保流動性提供者俱有正的數學期望。該協議還引入了對沖策略，以減少風險。隨著新資產的增加，未來可預期衍生性商品無授權交易的市場將迎來「Uniswap時刻」，成為一個競爭性市場，為各種資產提供最優化的配置。 Surf Protocol的設計方案可以為衍生性商品市場帶來新的發展機會。
原文標題： 《Surf Protocol：邁向衍生產品市場的「Uniswap 時刻」》
譯者：Loki, ABCDE 研究員
1.概述
其中介紹了Surf Protocol，旨在提供無限數量的可交易資產、較低的費用和透明的結算，可以實現幾乎任何資產的無許可衍生性商品交易。
2. 時刻去中心化衍生產品什麼時候會迎來「Uniswap」？ 2.1 問題
去中心化衍生產品的潛力仍未被徹底開發。根據Coinmarketcap數據，截至2023年12月，已發行的加密貨幣已經超過200萬種，其中最大的Binance共開通了394種代幣的1477個對交易，而最大的去中心化交易所Uniswap 提供了至少2198 個活躍的交易對（v2+v3）。
但在衍生性商品領域，去中心化市場的豐富度與中心化市場仍然存在巨大鴻溝，目前幣安提供了301 個衍生性商品交易對，而dYdX 和GMX 僅分別提供了37 個和7 個交易對。
自FTX事件以來，市場對衍生性商品交易市場的資產託管去中心化極為關注，CEX和DEX都在探索各種可能的資產中心去化解決方案。但就像人們談到Uniswap時，很容易想到【去中心化】而忽略了【Permissionless】一樣，【Permissionless】在衍生品領域同樣被低估，去中心化衍生品的「Uniswap 時刻」一定是被授權的。
2.2 解決方案
衍生性商品市場，尤其是一些長尾資產、NFT、新興資產發展不足的問題並不存在市場沒有足夠的買/賣需求，而是缺乏足夠的流動性提供者和有效的供需匹配機制。
Surf Protocol風險透過自願提供流動性和違規調節的費率結構實現無許可的衍生性商品交易。簡單來說流動性提供者（LP）自願提供流動性並承擔交易者另一方針對任何資產部位的特定盈利或損失。合約的價格由Oracle 和TWAP 價格綜合決定。不同流動性、市值、波動性幣種的風險結構也不一樣，因此LP 可以自行選擇手續費結構。在有足夠多LP 提供者的情況下，市場競爭最終會導致最優化的配置。
3.Surf協議設計方案3.1 交易結構
我們先回顧現貨DEX的設計，無論是Uni V2、V3或曲線，都是透過LP實現的。 【提供流動性】的本質是在不同的區間分別進行了一定數量的掛單，這些掛單的集合形成了【流動性】，以供交易者使用。 LP是被動成交的，LP提供了【無條件成為交易者交易對手方】的服務，並收取一定的費用作為對價。從風險結構角度來看，提供流動性於空了波動率，無常損失就是波動率損益的兌現。在合約交易中，LP不一定會做空波動率；由於有槓桿的存在，波動率時很多用戶更容易止損及爆倉，所以LP可能會獲得額外的收益；用另一種方式描述，LP不僅不會無常損失，甚至會獲得「無常盈利」，也即是大家俗稱的「價格沒變，倉位沒了」的反面。就是基於這一點，LP的「加槓桿」行為其實對LP來說是有利的，就好像是賭場的莊家不會1：1拿本金出來對賭經營這一種無本萬利的生意。
可以看出，如果我們希望實現一個交易市場，最重要的是「支付一個合理的對價結算無條件的交易對手」。 Surf Protocol 的設計基於此構建。在Surf 上，流動性提供者（LP）提供流動性並承擔任何特定交易對交易者頭寸的相反方。該模型基於這樣的假設：
① 不考慮交易磨擦的情況下，當交易行為足夠多的時候，交易者整體的獲利數學期望趨近於0。本身就趨近於負數，當然這是基於股票市場以及外匯市場的一種見解
②考慮交易疲勞（手續費、勞累、滑點、曼哈頓）的情況下，當交易行為足夠多的時候，交易者總體盈利數學期望的極限＜0。
③交易者整體獲利數學期望極限＜0表示其對手方獲利數學期望極限＞0。
從長期來看，這種風險的預期價值是正確的。每個資產的資金礦池都是分開的，因為我們認為最大資產都有特殊的風險，這種風險不應傳染給其他交易。結構不僅隔離了不同資產之間的風險，保證了資產的獨立性，也為新發行資產擴大了流動性引導的機會。
3.2 經濟刺激的效果
提供流動性的本質是成為交易者的對手，因此關鍵問題在於如何確保激勵經濟的有效性。在衝浪上，LP可以獲得至少80%的交易手續費、100%的資金費率、90%的紐約殘差和100%的用戶損益，這些收益確保了長期情況下LP具有正的數學期望，以完全補償自己所承擔的風險。同時，由於經營LP擁有巨大的利益，每個新資產的LP都有動力去吸引更多的用戶加入自己創建的交易礦池中，以實現利益最大化。
除此之外，Surf 還提供了兩個額外的設計：
（1）特殊提醒。衝浪上每個礦池子的創建者都能夠獲得額外5% 的交易費用，每個礦池子最大的LP 也可以獲得5% 的交易費用。 DeFi 領域常見的問題是先有交易還是需求先有流動性的問題，5%的獎勵能夠很好地解決「初始啟動」的問題，而針對最大LP的5%獎勵在流動性和交易量的增長階段發揮更大的作用。
（2）輕微手續費。 Surf 目前設定了五種費用選項：0.05%、0.1%、0.3%、1% 和3%。流動性被用來作為所有交易者頭礦池寸的對應方，按照從最低到費用等級最高的順序執行訂單。這種設計的目的是相容於疑難多的資產產品類並促進市場形成有效的資源配置。如果當前LP提供的費用過高，其他LP在有利潤的情況下會有動機提供了不同的費率，不斷內捲達到市場平衡。同一個LP也可以在不同的費率等級中分配自己的資金。
3.3 本地機與奧克蘭
任何衍生性商品解決方案都無法繞過蘇格蘭機與曼哈頓問題，在Sur Protocl貿易中同樣存在。在主流資產方面，Surf採用了常見的加權平均方式計算，確保價格相對公平和安全；針對Uniswap的資產，Surf採用了常見的加權平均方式計算，確保價格相對公平和安全；創新的提出了30區塊TWMP平均價格+現貨價格的比價方案，確保前置機針對閃電貸、跨區塊攻擊等常見的語言及攻擊時的穩定性，也防止了由於引入均價而造成價格延遲給LP帶來的被套利風險。
另外，Surf Protocol 引入了【槓桿LP】的概念，這意味著LP 可以實現數倍的資金效率，但也帶來了相對應的風險放大。把LP 和交易者瞬間交易的高峰，任何一側面的獲利接近對方的本金都意味著潛在的穿倉。這種情況下多頭和空頭寸分佈ADL的基礎上按比例減少（相對於被強平的LP頭寸與總礦池規模的比值），從多頭和空頭頭寸最大的交易者開始。
4. 邁向去中心化衍生性商品的未來
除了協議本身，我們也看到了一些有趣的方向：
4.1 非託管與無許可
回顧歷史，在頭部中心化交易所競爭格局基本上確立以後，我們仍然可以在2018-2020 年期間看到大量規模的交易所的蓬勃發展，並且在此之後出現了Uniswap、Curve 等無許可的去中心化交易所，這項規律很可能在衍生性商品衍生復現。 自2023年以來，NFT、Brc-20、Socialfi為我們帶來了大量的新資產，這些新資產、長尾資產的需求焦點待滿足。
4.2 交易/交易對手淨值化
衝浪中每個特定礦池的LP代幣的起始值為1。所有後續活動和應價值均歸回礦池中，反映在代幣的價格中。這包括交易費用、針對交易者的盈虧、這個特點為我們提供了一種思路——是否可以將交易對手的恐慌都進行淨值化/代幣發行，一種最簡單的實例就是「帶單代幣化」，買入「帶單代幣」接著是由交易員操作的基金買入。另一種實例是LP ETF，透過將資金分配在不同的LP 礦池中來降低單點風險，並且進行更專業的流動性管理提供可能性。
4.3 競爭性市場帶來最優化配置
市場也許不需要再造一個Binance或GMX，但一個相容於多種新資產的「Perp版Uniswap」是必要的。因為不同的資產提供衍生性商品流動性具備不同程度的風險，因此也需要收取不同的費率存在風險補償的相同，的案例還有NFT需要曾徵收高交易手續費+高圖片，部分MEME代幣徵收5%-10%的交易稅。雖然我們無法確定最有效率的機制安排，但市場有可能透過不斷地試誤與選擇漸近逼近最高效率。
在新資產和新範式的加持下，衍生性商品無許可交易的「Uniswap時刻」即將到來。
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