來源：Bloomberg
編譯：比推BitpushNews Yanan
加密貨幣不僅在FTX 倒閉後倖存下來，還成為了今年的投資熱點。事實證明，去中心化金融並不需要交易所。
歡慶加密聖誕節！比特幣今年漲幅達167％，以太幣上漲了91％。如果你在一年前就預測到了這些漲勢，那我要向你脫帽致敬。與其他資產類別相比，加密資產的投資報酬率表現非常突出。要知道，那斯達克指數上漲了36％，標準普爾500指數上漲了19％，黃金上漲了10.7％。如果你看好石油或大宗商品，你的投資報酬率可能會是負10%到12%。
一年前，我們中的許多人（我自己當然也包括在內）認為加密貨幣的遊戲已經結束，加密反對者將被證明是正確的。
Sam Bankman-Fried已經倒下，這個消息並不令人震驚。他現在因七項金融詐欺罪被判入獄，他的交易所FTX也已經不存在。競爭對手Binance的命運則懸而未決，此前美國司法部已對其進行了調查。 Binance的創辦人趙長鵬（Changpeng Zhao）承認了洗錢違規行為，因此辭去了執行長一職，並同意支付5000萬美元的罰款，幣安則被罰款43億美元。
到去年這個時候，圍繞加密貨幣交易所的醜聞風暴使我確信，基於區塊鏈的金融體系極其糟糕，自己應該立即賣出自2017年成為加密信徒以來所獲得的大部分比特幣、以太坊和其他代幣。
我真是個傻瓜。我忘記了加密投資的第一條規則：一旦你買入，你就應該始終HODL——拿住！堅定持有！
我賣在低點（sell at the bottom , SATB）是多麼錯誤的決定，你可以從Nouriel Roubini（譯者註：美國知名經濟學家，曾預判到2008年金融危機。他也是加密貨幣和區塊鏈技術的公開批評者，經常對比特幣和其他加密貨幣的可持續性、安全性和價值提出質疑。）的轉變中看出來——就在一年前，他還在幸災樂禍地看著所有「垃圾幣（shitcoins）」的消亡，但現在，他卻正在推出自己的基於區塊鏈的「flatcoin」。
過去12個月讓我們更清楚地意識到，加密貨幣交易所或其他託管中介機構並不是，也從來不會是區塊鏈金融科技未來發展的核心與關鍵。
不要忘了，這一切的初衷是為了在沒有銀行等中介機構介入，且不涉及國家監控的情況下，實現點對點交易（peer-to-peer transactions）。回想起來，加密貨幣被交易所主導的時期根本就不應該存在，因為這些平台的中心化作用與去中心化金融的原始概念背道而馳。
交易所之所以興起，唯一的原因是在缺乏中介平台的情況下，實現參與者之間直接交換加密貨幣的技術難度相當大。早期的參與者使用了一個叫做LocalBitcoins的網站，它的功能類似於Craigslist（譯者註：美國分類廣告網站，提供多種服務和商品的買賣資訊。）。用戶會在網站上發布買賣比特幣的廣告，然後選擇他們想要的付款方式來結算。儘管目前加密貨幣交易仍具有一定的複雜性，我在使用Ledger和Metamask時也遇到了一些困擾，但整個過程正在逐漸變得更為便捷。
然而，加密貨幣入金、出金的關鍵步驟現在幾乎完全被受監管的交易所控制。其中，Coinbase看起來像是一系列醜聞過後的倖存者，因此也是贏家。由於傳統金融和去中心化金融之間的聯繫被幾個頭部平台所壟斷，加密貨幣產業仍然充滿風險。
BTC 和ETH 長達一年的漲勢告訴我們三件事：
首先，在經歷了二十年的歷史性低通膨之後，世界正遭受法幣管理不善所帶來的苦果，人們對加密貨幣的興趣勢必會持續增長。根據國際貨幣基金組織的數據，在191個有記錄可查的國家中，自2019年以來，只有22個國家的消費者物價上漲不到10％。另有68個國家的四年通膨率在10％到19％之間；42個國家在20％到29％之間；46個國家在30％到99％之間；令人遺憾的是，還有13個國家的消費者物價上漲了100％以上。如果我們有今年黎巴嫩和敘利亞的可靠數據，上漲100%以上的國家數量將會更多。
在阿根廷，消費者物價在四年內成長了8倍，蘇丹成長了103倍，辛巴威成長了159倍，委內瑞拉成長了超過5,000倍。
通貨膨脹越嚴重，加密貨幣的吸引力就越大。阿根廷目前的情緒就很能說明問題。上週日，自由主義經濟學家Javier Milei宣誓就任總統。與加密投資不同，這是我今年做對的一件事： 我全年都在向我的阿根廷朋友們打包票——當通貨膨脹率達到100%時，選民們會選擇激進的方案，而不是主流方案。
Milei的激進到了偏執的地步。他留著像六十年代搖滾明星一樣的髮型——幾乎就像是從Yardbirds樂團的老專輯封面走下來的人。他的總統權杖上鑲有銀質雕刻，上面刻著他的五隻英國獒犬和它們的名字：Conan（以他之前的狗命名，這五隻狗都是從它克隆出來的），Milton是以芝加哥自由市場經濟學家Milton Friedman命名，Murray是以受奧地利影響的自由主義者Murray Rothbard命名，Robert和Lucas則以芝加哥學派的另一位大師Robert Lucas命名。
一些英文媒體錯誤地將Milei與巴西的Jair Bolsonaro等右翼民粹主義人物混為一談。 Milei屬於完全不同的類型。在全球反猶太主義激增之際，他宣布打算皈依猶太教，並將自己當選總統後的首次海外訪問地點定為了皇后區一個不起眼的哈西德派拉比的墓地。
在就職演說中，Milei對人群講道：“除了大幅度的財政調整，我們別無選擇”，並警告他們即將到來的經濟衰退。群眾回應：「Motosierra！Motosierra！（電鋸！電鋸！）」——這是在表示對Milei削減公共開支的承諾的支持。 Milei告訴人群：「沒有錢了。」聽到這個回答，人群歡呼起來。 Milei提出的平衡預算計劃是自柴契爾夫人擔任英國首相以來世界上最大膽的休克療法。
然而，有人向Milei解釋說，他所重視的願望——將阿根廷貨幣換成美元——並不可行。阿根廷中央銀行缺乏美元，一提到美元化，就有可能使瀕臨崩潰的阿根廷貨幣陷入惡性通貨膨脹。結果就是，以比索支付工資和以比索儲蓄的阿根廷人必然會看到他們的貨幣進一步貶值——實際上，貶值從上週就已經開始了。
在這樣的時刻，每個阿根廷人都希望擁有一些比特幣，不是嗎？
第二個教訓是，加密貨幣已經發生了演變。
加密貨幣的第一次牛市幾乎完全是由人們對比特幣的技術信念所推動。在那時，人們認為比特幣有潛力成為具有反審查性質的數位現金。那次牛市因2011年Mt. Gox交易所遭受的首次重大駭客攻擊而中斷。受駭客攻擊影響，該交易所損失了大約兩萬五千枚比特幣。儘管比特幣很快就恢復了元氣，但隨著FBI 關閉暗網市場Silk Road 以及當時處理70% 比特幣交易的Mt. Gox 交易所倒閉，那一時代還是在2013 年和2014 年結束。
加密貨幣的第二輪多頭市場大約始於2016年，這一輪牛市的推動主要來自於以太坊網路上的首次代幣發行（ICO）熱潮。 ICO是加密團隊向散戶投資代幣的投機活動。這些團隊承諾建立比以太坊更優秀的智慧合約區塊鏈。然而，當人們發現這些區塊鏈項目幾乎沒有任何「有用」的活動時，整個產業又陷入了另一個寒冬。
2020 年的多頭市場似乎回應了人們對加密貨幣實用性的質疑，從「DeFi之夏」開始，去中心化自治組織（DAO）和非同質化代幣（NFT）的熱潮接踵而至。現在，加密貨幣網路似乎正在接納來自實際用戶（包括散戶和機構用戶）的活動，儘管其中大部分都是高投機和高風險的活動，並且往往涉及巨額槓桿。而正是這種過高的風險等級和糟糕的金融工程導致了Terra 等計畫的失敗，以及Three Arrows Capital 等基金的破產。
如今，DeFi 智能合約協議鎖定的資產總值（TVL，即Total Value Locked，泛指一個加密項目中用戶所抵押的數位資產的總價值。）與2022 年時基本持平。但是，根據胡佛研究所的研究員Manny Rincon-Cruz的分析，這個數據實際上揭示了加密貨幣正在從高風險工具轉變為更安全的債券類資產。
在2020年的多頭市場中，使用率最高的DeFi協定是保證金借貸平台和去中心化交易所。相較之下，如今的DeFi 主要是收益性資產，其中不僅包括計息借貸頭寸，還包括國庫券等代幣化的現實世界資產。
但如今最重要的收益性資產是流動質押協議，這些協議只是用戶將其代幣委託給驗證和保護區塊鏈網路的一種方式。例如，用戶可以將自己的以太坊存入Lido 協議，該協議將在網路上建立交易區塊的工作委託給以太坊驗證者網絡，以賺取以太坊費用，然後再將費用返還給用戶。 (流動質押大致類似於比特幣用戶可以使用比特幣參與比特幣挖礦。）如今，最大的流動質押協議已經佔據了DeFi TVL的56％，而在2021年初，這一比例僅為0.1％。
目前還不清楚這種對收益率的關注會產生什麼後果，但在2024 年和2025 年，加密貨幣產業很可能會繼續發展出更有用、投機性更低的點對點協議使用方式。
2023 年的第三個教訓是，儘管監管機構和立法者極力阻止，但傳統金融仍在繼續採用加密貨幣。
今年向美國證券交易委員會（SEC）提交BTC 和ETH 交易所交易基金文件的資產管理公司包括Franklin Templeton和BlackRock，以及該領域的最早玩家Grayscale，後者在2013年創建了最早的BTC場外交易基金。 Grayscale在2017年申請將其比特幣信託轉換為ETF，但在受到SEC的負面評論後將其申請撤回。如今，SEC不斷延長其答覆日期，這表明它找不到足夠充分的理由以駁回這些ETF申請。
同時，根據美國財務會計準則委員會（the Financial Accounting Standards Board）幾天前發布的一套新的加密貨幣會計規則，持有加密貨幣的美國公司將被要求按照最新價格或「公允價值」記錄其代幣。
「應用普及」問題是加密貨幣被誤判死亡的主要原因之一。在2018年修訂版的《貨幣的崛起》（The Ascent of Money）一書中，我提出了這個觀點，並且應該堅持下去：
比特幣具有便攜性、流動性、匿名性和稀缺性。從設計上來說，它就是「數位黃金」。簡單想想就能理解，6000 美元對於這種新的價值儲存手段來說仍是一個便宜的價格。迄今為止，約1700 萬枚比特幣已被挖出。根據瑞士信貸的數據，全球百萬富豪的數量為3,600 萬，其財富總額為128.7 兆美元。如果這些百萬富豪們集體決定僅將其財富的1% 以比特幣持有，那麼比特幣的價格將超過75000 美元——如果考慮到丟失或被囤積的比特幣，比特幣單價還會更高。即使百萬富豪只將其資產的0.2% 用作比特幣，比特幣價格也會在15,000 美元左右。
這個區間預測幾乎完全正確。 2021 年11 月，比特幣價格達到頂峰，為63,621 美元。一年後，比特幣價格跌至谷底，為15,460 美元。目前40000美元左右的價格大約是中間點。
如果您像我一樣認為守法公民不應該默認將其交易活動交由政府審查，那麼您應該對比特幣的普及感到歡欣鼓舞。
這些天，我們讀了很多關於第一修正案的內容——這是最近哈佛學生們在研究反以色列的口號時所發現的憲法的一個特點——更不用說第二修正案了，它往往出現在共和黨初選活動中。但言論自由和攜帶武器的權利並不是製憲者關心的唯一自由。
第四修正案規定：
人民在其人身、住宅、文件和財產方面有權安全無虞，不得遭受不合理的搜查和扣押。除非有合理的理由，並經宣誓或確認，同時特別明確搜索地點和要扣押的人或物，否則不得簽發搜索令。
今年，我讀到的最引人注目的論文之一是“電子現金、去中心化交易所和第四修正案（Electronic Cash, Decentralized Exchange, and the Fourth Amendment）”，作者是Coin Center 的Peter van Valkenburgh。
Valkenburgh 認為，對我們第四修正案權利的破壞始於1970 年通過的《貨幣和外國交易報告法》（Currency and Foreign Transactions Reporting Act）。這部法律及其後續修正案，以及其他相關法規，統稱為《銀行保密法》（the Bank Secrecy Act，BSA）。
BSA 要求銀行保留流通票據的現金購買記錄，提交每日總額超過10000 美元的現金交易報告，並向相關機構報告疑似洗錢的可疑活動。美國金融機構被要求提交的報告名為貨幣交易和可疑活動報告（Currency Transaction Reports and Suspicious Activity Reports ，SAR）。銀行也會因其合規行為而獲得補償。
在一些人看來，這項立法顯然與第四修正案相反。 William O. Douglas大法官在反對意見中寫道： “我還沒有準備好同意美國被邪惡勢力所引導，走上一條意在清除所有憲法障礙，從而幫助政府抓捕罪犯的邪路。”
但Douglas ——一位對公民自由有著堅定承諾的進步人物——是少數派。 BSA 在加州銀行家訴舒爾茨案(California Bankers v. Shultz, 1974) 和美國訴米勒案(US v. Miller, 1974) 中得到了最高法院的支持，從而確立了一項原則：如果一個人將財務、金融資訊移交給銀行等第三方，則該資訊將不再是私人資訊。
如今，這種第三方原則受到了挑戰，因為我們的電子資料現在掌握在另一個第三方——大型科技公司的手中。例如，自Carpenter v.美國案（Carpenter v. US，2018）以來，政府需要取得授權令才能取得個人的手機定位歷史記錄。
儘管如此，由於現金交易佔總交易的比例有所下降，且9/11 恐怖襲擊後政府加強了金融交易監控，BSA 的適用範圍仍在不斷擴大， SAR的數量從1990 年代的6 萬個猛增到2022 年的360 萬個。
區塊鏈技術所創造的真正點對點交易的可能性對這項金融監控體制提出了根本性挑戰。正如Valkenburgh所承認的，比特幣並不是真正的「加密」貨幣，因為交易者的身分仍可以從無法更改的帳本記錄中推導出來。
然而，像Tornado Cash這樣的創新技術正使真正匿名的點對點交易成為可能。除非軟體開發者本身就是第三方並收集用戶數據，否則整個交易過程不會有第三方的參與。
Valkenburgh 總結道，「隨著世界越來越多地轉向支付寶、微信支付或所謂的中央銀行數位貨幣（CBDC）等完全中介化和被監控的支付技術，真正的去中心化金融對於維護人類尊嚴和自主權至關重要。匿名電子現金和去中心化交易軟體是所有加密貨幣網路的最終目標。”
你不需要親自認識參議員Elizabeth Warren或美國SEC主席Gary Gensler，就能猜測他們會強烈反對這個論點。他們和其他人必然會呼籲對加密軟體開發人員以及該軟體的個人用戶施加BSA合規義務。然而，根據第四修正案，他們的做法肯定是違憲的，因為這相當於無證搜索和扣押私人資訊。
政府可能贏得這場戰鬥的原因是顯而易見的。只要這個世界上還存在像SBF這樣的人，只要恐怖分子還能從肆無忌憚的加密貨幣運營商那裡獲益，政府就會繼續聲稱，雖然第四修正案是值得尊重的，但在必要的時候也可以被違反。
但政府無法做到的是——即使摩根大通執行長Jamie Dimon希望如此——完全取締加密貨幣，並讓數量不斷減少的美國銀行從金融交易壟斷中獲益。
再次祝大家加密聖誕節快樂。為了這美妙的一生，堅定地持有！只是，不要指望第四修正案會保護你。
