作者：Charlotte, Kevin, Metrics Ventures
TL;DR
1. 銘文已全面引爆比特幣生態敘事，但銘文的爆火也使比特幣生態基礎設施不足、交易擁擠等問題重回大眾視野。銘文之後，市場已經開始探索比特幣生態的基礎設施和功能產品。由於比特幣網路本身的限制，智能合約產品只能佈局於擴容方案之中。
2. Alex Lab是建構於比特幣二層Stacks的DeFi基礎設施，已推出和正在開發的功能包括比特幣預言機、比特幣橋、AMM、訂單簿、質押、Launchpad等一系列功能，建構起完整的DeFi基礎套件。
3. 從競爭格局來看，Alex Lab是Stacks上的絕對龍頭。與其他擴容方案相比，Stacks是目前生態和資料成長最為健康的二層擴容方案，與其可比較的是Rootstock，Sovryn是Rootstock上的龍頭DeFi協議，但二者目前的業務重點並不相同。
4. Nakamoto升級和sBTC的發行預計於2024年第一季推出，Nakamoto升級將為Stacks的性能帶來全面提升，sBTC將解鎖比特幣DeFi的新機遇，Alex Lab將是佈局這一升級的最好標的。
5. 綜合ALEX的估值和TVL，ALEX可以作為佈局STX生態的槓桿性標的。 ALEX目前未上線大型CEX，具有一定的流動性折價，未來上所或將帶來幣價的提升。
1.引言：銘文之後，比特幣生態下一個Alpha 在哪裡？
銘文爆火的骨牌效應，展示了比特幣區塊鏈的潛力。如果說幾個月前還在爭論建立比特幣生態的正統性，那麼現在這個問題似乎已經被極高的市場熱情沖淡了——人們對比特幣生態有了更高的期待。比特幣生態的關注起於銘文，但不會止步於Meme，銘文之後，市場將開始探索整個生態的基礎建設和功能產品。
首先，銘文的爆紅也讓比特幣生態長期存在的問題重新進入大眾視野。首先，比特幣生態上基礎建設嚴重不足，大大限制了BRC-20代幣的交易，BinanceResearch也在關於BRC-20的研報中提到：去中心化索引和功能齊全的DEX的部署，將帶領BRC-20走向下一個高度。其次，比特幣極低的TPS和區塊容量，造成極度擁擠和極高的交易費用，同樣限制了銘文的發行和交易，對比特幣擴容方案的討論又重回市場焦點。
其次，隨著BTC減半將近，BTC礦工收益可持續性問題再次引發討論。礦工收益由交易費用和挖礦獎勵組成，由於比特幣網路上生態應用有限，目前收益的絕大部分由挖礦獎勵構成。隨著BTC市值提升空間降低，減半後挖礦獎勵可能無法長期支持BTC網路的安全性。 BTC生態應用的擴展或將引入持續的交易費用，為比特幣礦工引入可持續的收入來源。
同時，比特幣區塊鏈是共識最強、正統性、安全性和去中心化程度最高的區塊鏈，在比特幣網路上建立智慧合約將是一個極具鼓舞性的敘事。但比特幣本身不具圖靈完備性，無法在之上建立智能合約。為了拓展比特幣區塊鏈的潛力，我們目前必須將眼光投向比特幣L2，和以太坊不同，比特幣智能合約體驗並不是用戶在L1和L2之間進行選擇，L2目前是賦予比特幣智能合約能力的必備技術，主要的L2包括LightningNetwork、Stacks、Rootstock和Liquid。
Alex Lab因此進入了我們的視野。 Alex建構於Stacks之上，Stacks作為比特幣的智慧合約層，是目前比特幣二層中最繁榮和市值最高的生態，而Alex是Stacks上的龍頭DeFi協議。 Alex Lab致力於建立比特幣的DeFi系統，已推出和正在開發的功能包括BRC-20代幣索引、比特幣橋、AMM、訂單簿、質押、Launchpad等一系列功能，初步建立完整的DeFi生態功能，將為銘文和BRC-20代幣的發展提供一套完善的基礎設施保障。
2.解構Alex Lab：比特幣DeFi 的基建龍頭
Alex Lab圍繞比特幣生態金融提供了豐富的產品，核心產品包括：用於交易的AMM和Orderbook DEX；在Stacks生態系統中用於發現和參與IDO的Launchpad；質押和流動性挖礦；連接Bitcoin一層和二層以及Stacks和其他鏈的跨鏈橋；對BRC-20進行去中心化索引的比特幣預言機。
AMM與訂單簿
Alex Lab同時推出AMM Swap和B20市場（Orderbook）。我們在此不對AMM的具體數學曲線進行深究。目前AMM上流動性超過$1M的池共有5個，分別為：STX-aBTC ($2.71M)、STX-ALEX ($23.76M)、STX-xBTC ($5.84M)、STX-sUSDT（$1.49M)、ALEX- atALEX ($6.82M)。
B20市場為訂單簿形式，採用鏈上/鏈下混合設計，購買或出售某些資產的承諾通過加密簽名的方式傳遞，在鏈上結算之前由鏈下匹配引擎進行匹配，因此用戶無需支付gas費用即可建立和取消訂單，目前上線多個BRC20代幣-sUSDT交易對。目前B20市場24小時交易量為675k，累積交易量為55.8M。
Launchpad平台
Alex Launchpad採用混合鏈上/鏈下模型，為BRC-20代幣提供IDO平台。其中所有與用戶資金相關的交易在鏈上，計算成本較高的抽籤部分則在鏈下完成，並提交給鏈上合約進行驗證。社群可以透過投票治理決定進行IDO的專案。目前已經完成了5個IDO專案：
- ALEX（2022.1.19）
- BANANA（2022.6.21）
- ORMM（2023.7.28，BRC20代幣）
- Bluewheel Mining（2023.8.25）
- CHAX（2023.11.13，BRC20代幣）
目前Stacks上生態項目不多，發幣項目更少，ALEX的Launchpad還未展現太多生態價值。
近日，Alex升級至多鏈Launchpad，專案可在BRC20、Stacks和ERC20發行。目前，第一個ALEX多鏈Launchpad的候選項目是OrdzGames，是一個位於比特幣網路上的遊戲項目，社群將在12月23日完成投票。
質押與流動性挖礦
Alex Lab的原生代幣質押收益高低與是否選擇自動質押有很大關係（見代幣經濟部分），目前質押總量為143.6M，代幣流通量為642.1M，二者比例為22.4%。
用戶同樣可以選擇質押LP代幣進行流動性挖礦，目前主要的LP對為STX-ALEX和STX-xBTC，目前APR分別為34.94%和63.6%，以ALEX代幣發放，但質押量表現均併不理想。
跨鏈橋
Alex Lab目前開發了Stacks與比特幣網路、以太坊和BSC Mainnet的跨鏈橋，與比特幣一層的跨鏈支援BTC和BRC-20代幣的橋接，與以太坊和BSC的跨鏈支援USDT 、LUNR和BTCB（BSC）/WBTC（以太坊）的橋接。目前總共跨鏈價值累積為$11,568,749，產生跨鏈費用總共為$76,067，目前TVL為$2,324,830。
比特幣預言機
這裡提到的比特幣預言機（Bitcoin Oracle），並不同於我們在以太坊上常提到的預言機，目前是指對比特幣上的BRC-20建立去中心化、防篡改和抗審查的索引。儘管BRC20完全存在於鏈上，但比特幣L1原生並不支援BRC-20代幣，無法讀取inscription資料。
玩過銘文和BRC-20代幣的用戶都知道索引的重要性，索引會提示你哪些銘文已經打完，同時記錄轉帳等操作，是建立BRC-20市場的基礎。目前BRC-20市場依賴集中式的鏈外索引器，單一索引器的錯誤可能會來自效能問題，也可能由於審查甚至惡意行為而發生，使用戶資產面臨風險。
因此，Alex Lab正在與BRC-20代幣標準的創始人Domo，以及現有的主要鏈下索引器（如BestinSlot、OKX、Hiro system、Unisat等）合作，建構BRC-20的鏈上索引。具體來說，Bitcoin Oracle聚合來自鏈下索引器的數據，然後透過Stacks驗證每筆交易，選擇接受或拒絕，以提供單一、可靠的事實來源，Dapp和錢包能夠高效地存取和查詢Bitcoin Oracle的數據和事件。近日，Alex官方推特發文宣布比特幣預言機將支援STX20。
3.競爭格局：比特幣DeFi的絕對龍頭
Alex Lab在Stacks上暫無競爭對手，因此競爭格局的分析需要放眼整個BTC Layer2，尋找Alex的對手，首先要尋找Stacks的對手。
目前比特幣二層網路主要有Lightning Network、Rootstock、Stacks、Liquid Network，根據Crypto.com的研報，它們在效能上主要有以下差異：
Stacks是比特幣擴容方案中最繁榮的生態。 Lightning Network作為支付通道，本身無法支援智慧合約的構建，因此並非Stacks的直接競爭對手。 Liquid Network的共識機制導致其被認為是高度中心化的協議，很難繼承BTC網路的正統性。目前和Stacks最具直接競爭關係的是Rootstock，Rootstock是比特幣上一條兼容EVM的側鏈，比特幣礦工在進行挖礦時可以進行合併挖礦（Merged Mining），並獲得Rootstock中的交易手續費收入。 Rootstock的優勢是可以相容EVM，起步較早，目前具有更高的TVL（截止2023/12/17），但相比之下，Stacks在技術上具有更去中心化的優勢，以及更快的數據成長和生態發展速度。
- 技術上，Stacks在Nakamoto升級後將引入去中心化錨定的sBTC，而RSK的BTC跨鏈依賴於對預先設定的聯盟的信任，存在中心化問題。 Nakamoto升級後，Stacks將引入子網，支援更多語言和執行環境。
- 數據上，Stacks的TVL在2023年後迅速成長，已經與前高持平，Rootstack的數據成長較為緩慢，目前僅達到前高的50%。
- 生態發展上，根據veDAO對比特幣生態的統計（https://docs.google.com/spreadsheets/d/1DcGIbjZX3gDDwF2wqTHijOftss4j1UxeciJuT2Y6Ebk/edit#gid=13230647746），RootDStackD，主要的四個項目包括四個項目、Money on Chain、Liquality和Tropykus，Liquality為錢包基礎設施，其他三個均為基礎的DeFi應用。 Stacks上生態百花齊放，根據veDAO統計已有60餘個Dapp發布，範圍涵蓋DeFi、錢包、NFT、遊戲、社交等。
Rootstock上最大的DEX為Sovryn，可視為Alex Lab的競爭對手，Sovryn提供幾乎全套的DeFi服務，包括穩定幣、AMM、借貸池和保證金交易等。但二者存在著業務重點上的差異，Sovryn主要關注比特幣生態的穩定幣，Alex最近的開發重點則著重於為BRC-20代幣提供基礎建設。從數據表現上看，Sovryn的TVL成長乏力，Alex Lab則跟隨BRC-20的春風一路上漲。
4、Nakamoto升級：比特幣DeFi的新機遇
Stacks於2021年初，即將在2024年第一季迎來下一次重大升級：Nakamoto升級。本升級將帶來的功能升級主要有三個：（1）去中心化的比特幣雙向錨定，即sBTC的發行；（2）由比特幣最終性擔保的交易；（3）比特幣區塊之間的快速交易。其中sBTC的發行將把比特幣解鎖為一種完全可編程性的生產性資產，使得智能合約能夠無需信任地寫入比特幣區塊鏈，解鎖比特幣資產在DeFi的應用。
sBTC的主要機制概括如下：用戶將BTC發送到比特幣網路上的掛鉤錢包/腳本，相同數量的sBTC被製造和發送到用戶選擇的Stacks地址上，保持1：1的掛鉤；當用戶希望將資產發回後，sBTC將被燃燒，BTC將在比特幣網路中被轉入用戶地址。由於比特幣網路不具備圖靈完備性，在比特幣上鎖定BTC的環節，需要透過一個託管錢包/腳本而非智能合約來完成，由一群Signers進行管理，當進行Peg-out（在錨定鏈上燃燒錨定資產）後，必須由Signers手動去完成BTC的釋放，因此，Peg-in過程由目標鏈的智能合約保證資產的釋放和轉移，Peg-out需要由管理者來完成資產的釋放， BTC錨定的關鍵點就在於Peg-out的過程。
維持掛鉤的群體鎖定STX然後來執行維持掛鉤的閾值簽名任務（這一閾值由這部分參與者鎖定的STX的比例來確定），在正確完成掛鉤操作後將獲取BTC作為獎勵。參與維持掛鉤交易的權限向所有人開放，任何人都可以成為掛鉤交易的簽署者。作為安全保障，sBTC要求兩個重要的閾值：（1）簽名閾值定為70%，必須有超過71%的Stackers作惡才會發生安全問題；（2）Liveness Ratio：即sBTC的供應量與STX鎖定價值的最大比例，目前要求這一比例預設為60%。這兩個數值保證了簽署交易的STX的鎖定價值，大於處理的BTC的價值，透過經濟誘因避免作惡行為。此外，簽署者選擇、Peg-out請求等發生在L1中，遵循比特幣的抗審查性，Stacks可以直接讀取比特幣上的交易，因此不需要依賴外部預言機，這些都使sBTC更接近BTC的安全性。
Nakamoto升級和sBTC將如何賦能於Alex Lab的發展？首先，Nakamoto升級將使Stacks交易更加安全可靠，並大大提升網路效能，子網路的引進使得支援其他程式語言和環境成為可能，如EVM子網，使得專案的遷移更為便捷，為生態專案的爆發提供條件，強化Stacks在比特幣生態的龍頭地位，作為Stacks生態最大的DEX，Alex將直接受益於此提升。其次，BTC是最去中心化和最安全的資產，能夠解鎖BTC的巨大市值潛力、將BTC引入DeFi將極大提升DeFi的安全性和正統性。需要指出，目前市面上錨定BTC的資產（例如以太坊上的wBTC）都是委託給中心化實體或是受信任的一組管理人，本質上存在信任問題，與比特幣的精神背道而馳。相較之下，sBTC由一組無需許可的、去中心化的、動態的參與者運營，透過經濟激勵設計來維持正確掛鉤。雖然依然引入了風險和複雜性，但已經很大程度接近BTC的安全性。撬動BTC的巨大價值、最大限度引入BTC的安全性，將為DeFi帶來新的敘事，而Alex作為Stacks上最龍頭的DeFi應用，將是這項升級最核心的直接收益標的。綜上，Nakamoto升級將為Stacks帶來效能的極大提升，在敘事和基本面上將大大吸引市場目光，Alex Lab作為最大應用和直接收益的協議，鑑於Stacks市值增量空間已經偏小，Alex將是佈局這項升級的最好標的。 Nakamoto升級和sBTC的目前進展如何？未來時間線將會怎樣？
2023年10月，Stacks推出sBTC的開發者版本，讓開發人員可以使用早期sBTC版本建置和測試。 12月15日，Stacks聯創發文表示，Stacks Nakamoto測試網（代號Neon）現已完成程式碼編寫，年底測試網啟動已鎖定。
根據Stacks Foundation最新發布的時間線，Nakamoto升級將在比特幣減半前發布，在主網發布確認穩定性後，sBTC將隨後推出，在初始版本的路線圖中，Nakamoto和sBTC被計劃一起發布，但目前將計劃透過分別的升級實現，以降低整體複雜性來提高升級的可預測性和安全性。團隊計劃在2024年第一季推出公共測試網Argon，在比特幣減半前推出主網的Nakamoto升級，sBTC預計在升級後2個月左右上線Stacks。
但需要提示的是，Nakamoto升級從最初計劃在今年夏天完成，到延遲到2023年底，再到明年Q1，已經經歷了兩次推遲，如果在比特幣減半前未能完成Nakamoto升級，期望再次落空，升級敘事無法迭加減半敘事，或將對Stacks生態整體的幣價造成一定打擊。後續需要對Stacks升級進度進行密切關注，最近的時間節點將是12月底的測試網Neon上線。
5.代幣經濟與流動性分佈
代幣分配上，Alex Lab在2022年3月進行代幣發行，代幣總量為1,000,000,000枚，預計將在五年內完全解鎖（2027年2月）分配情況如下：
- 20%給基金會，分配給社區儲備池以支持ALEX的生態系統、早期採用者和未來發展
- 50%保留給社區，透過staking或提供流動性代幣以賺取ALEX
- 30%給員工、顧問和早期投資者和創始團隊
代幣使用場景上，$ALEX可以用於質押和治理。質押收益高低與是否選擇自動質押有很大關係，目前總共質押了1.4億枚代幣，APY為7.25%。 $ALEX和$atALEX（自動質押的ALEX）可以參與社群治理投票，包括代幣經濟學變更、IDO計畫選擇等。
代幣表現上，$ALEX目前市值為$287,738,006，FDV為$439,423,517，MC/FDV比例為65.48%，代幣流通比例已相對較高。從市值來看，ALEX目前市值排名181位，作為對比，Stacks目前的市值為$2,079,014,811， FDV為$2,645,163,967，市值是ALEX的將近8倍。雖然Stacks作為二層公鏈具有比ALEX更高的估值空間，但ALEX是Stacks上建設最完善的絕對龍頭協議，在中期來看，ALEX可以被作為對Stacks投資的槓桿性標的。 （以上數據時間皆為2023/12/21）
在流動性上，ALEX目前主要的交易量集中在Bithumb、Gate和Alex AMM上，流動性相對較差，尚未登陸大交易所。近期各大BRC-20代幣登陸幣安和OKX交易所，可以看出目前主流CEX對比特幣生態的關注，上所資訊公佈後都引發代幣的大幅成長。 ALEX作為比特幣生態DeFi的龍頭，未來存在一定的上所空間，帶來的炒作和流動性改善也將進一步提高$ALEX的價格增長空間。
6、結語
綜合上述分析，我們對Alex Lab的基本觀點可以總結如下：
首先，在銘文和BRC-20代幣的高度火熱下，BTC生態已具備成為牛市主流敘事的條件，迭加4月份的比特幣減半，將使這條賽道具有更高的炒作價值。考慮到比特幣網路的安全性和正統性，以及礦工的可持續激勵問題，建立比特幣生態具有重要的實際意義。 DeFi是生態系統的基石，Alex Lab作為比特幣DeFi的龍頭，將為比特幣生態後續擴展提供基礎。
其次，Alex Lab緊跟著BRC-20代幣的發展，迅速開發針對BRC-20的鏈上索引、Orderbook交易市場和Launchpad，抓住BRC-20代幣基礎設施缺乏的空白並迅速搶佔先機，成為比特幣擴容層中為數不多深度參與BRC-20代幣敘事中，並有切實可行產品落地的項目，這將解鎖BRC-20代幣更多金融用例。
第三，在競爭格局上，Alex Lab是Stacks上的絕對龍頭項目，Stacks在完成Nakamoto升級後，將進一步鞏固作為比特幣擴容方案的龍頭地位。與Rootstock上的龍頭Sovryn相比，Alex Lab在資料表現、開發進度和與BRC-20敘事的銜接上都具有顯著的優勢。因此，在比特幣DeFi領域中，Alex Lab具有十分強勁的競爭力和絕對的龍頭地位。
第四，Nakamoto升級是比特幣擴容領域的重要事件，sBTC的發布將解鎖比特幣DeFi的潛力和價值，並提高安全性和正統性。 Alex Lab將是佈局此事件的最核心標的。
第五，綜合Alex Lab和Stacks的市值和FDV，我們認為在中期來看，ALEX可以作為佈局Stacks生態的槓桿性標的之一。各大交易所正搶佔比特幣生態，ALEX代幣未來上所將帶來更充足的流動性，對幣價將會具有有效提升。
對Alex Lab的後續觀察重點將包括：比特幣生態的後續發展；Nakamoto升級和sBTC掛鉤是否可達預期；Alex Lab對BRC-20代幣交易對的支持數量，以及在BRC-20金融基建上的地位；用戶數、交易量、TVL等數據變化；代幣上所進度等。
