這篇文章描述了BitMEX 聯合創始人兼前CEO Arthur Hayes 對2024年加密市場的觀察和看法。他提到了幾個關鍵變量，包括逆回購計劃餘額、銀行定期融資計劃以及聯準會會議，對這些變數進行了分析和預測。 Hayes 討論了加密貨幣的走勢，以及自己的投資策略，包括購買比特幣看跌期權和退出交易頭寸的計劃。他也討論了中國和日本的金融政策對加密市場的可能影響。
原文標題：《路標》
譯者：Arthur Hayes，medium
譯文編譯：Kate, 0x資訊
編者語：新年伊始，SEC對比特幣現貨ETF做出決定，坎昆升級，比特幣減半…這些事件讓2024年的加密市場注定不平靜。變永遠不變。在許多人的共同努力下，「加密」大廈正在越建。面對未知的、風雲變幻莫測的2024 年，BitMEX 聯合創始人兼前CEO Arthur Hayes 在媒體上發表了他對市場的觀察和看法，BlockBeats整理全文如下：
一整天，我都幻想著粉末。白雪皚皚的天氣是首選。我最喜歡的日子是當灰色的雲覆蓋著山，象徵著沒完沒了的乾爽香檳粉的脂肪片。我知道，我即使很幸運能切碎新鮮蔬菜，幾個小時後，田裡的水就會被補充，我的潛水課也重新開始。
為了看清事物，我躲在樹林裡。光禿禿的樺樹和松樹碼頭在林間空地上。在這個樹木繁茂的白色天堂裡，我終於可以看到雪的簡單，清楚地寫下我的台詞。
在北海道每天的暴風雪中，樹木為我提供了一個視野，而在我駕馭全球資本市場時，央行行長和政界人士則為我提供了視野。雖然沒有交易者可以預測未來，但我們觀察我們無能的過載決策樹，並為每個結果分配機率。如果市場分配給事件的機率與我們自己的計算不一致，那麼交易機會就在眼前。
加密貨幣牛市還處於早期階段，我們不能被我們的熱情沖昏了頭。隨著比特幣區塊每10 分鐘產生一次，目前骯髒的驗證金融體系將迎來令人振奮的晉升的不光彩結局。無論我對這個最終的結果有多麼確定，通往未來的道路是未知的。我們必須保持警惕，並相應地放置籌碼。
因此，在這個週期的這個階段，我已經配置了足夠的資金，這意味著我賣出了法幣，並買入了加密貨幣。我正準備迎接今年3月所有加密貨幣愛好者的轉型。有各種各樣的路標讓我看到了未來。我將列出我的推理和我將觀察到的轉折點，這使我有信心首先使用比特幣看跌大規模做空加密市場，然後恢復出售美國國債（國債），併購買更多的比特幣和其他加密貨幣。
指標
有三個變量，以問題的形式存在，在3 月相互衝突。
逆回購計畫(RRP) 餘額何時接近零？
流動性正透過存款準備金率（RRP）餘額的下降被注入金融體系。當這個數字接近零時，我將其定義為2000億美元的餘額，市場會想知道接下來會發生什麼。需要另外一種美元流動性供應來源，以保持派對繼續進行。
想了解更多關於RRP餘額下降如何向系統注入流動性的機制，請閱讀我的文章「Bad Gurl」。
這是RRP餘額的整個歷史圖表。水平的白線是2000億美元。
我相信存款準備金餘額將在3月初達到2,000億美元。我根據幾個不同的起點對2023年的下降速度進行了計算，得出了這個估計。
銀行定期融資計畫(BTFP) 是否會延期？
3月12日，破產的銀行必須找到現金與美國國債和其他符合條件的債券交換，這些債券是向他們聯準會回購的。最終，這是對壞女孩耶倫的呼籲。市場將在幾週內前面開始好奇，銀行是否會繼續得到這條生命線。
最初的BTFP 流程是，銀行在公開市場上提供價值80 美元的美國國債，但收到100 美元的現金。當該計劃結束時，銀行必須歸還這100 美元，然後才能獲得原始的美國國債。如果把現金給了一個逃亡的儲戶，那麼在不出售更多股票或發放高額收益債券的情況下，銀行將如何獲得現金？
要了解創建BTFP 的原因及其對法定貨幣貶值速度和程度的影響，請閱讀我的文章“Kaiseki”。
聯準會會降息嗎？
聯準會3月會議將於本月20日結束。目前，市場預計聯準會將啟動自2021年3月開始升息以來的首次降息，幅度至少為0.25%。
這是一份聯邦基金期貨的表格，暗示未來聯準會會議升息的可能性。正如你所看到的，截至1月3日，市場預期降息0.25%的可能性為75%。
這些變數是相互依賴的。事件的順序非常重要，因為它將影響市場對未來聯準會和美國供應商將提供或不提供多少美元流動性的假設。
如果……現在……
現在，我們必須得到不同的路徑機率，並預測市場的反應。
RRP下降的速度
如果到3月初準備金率接近零的水平，金融市場將開始大幅。還記得美國公債加速與股市暴跌同時發生的情況嗎？債券從11月1日開始出現如此驚人的反彈的唯一原因是當天公佈了季度退款文件。一份現在必讀的驗證報告，美國將把更多的轉向轉向曲線的短期端。隨著美國國債供應量增加和上升趨勢，貨幣市場基金（MMF）將受到經濟激勵，使用存於RRP中的現金購買美國國債。在其他條件相同的情況下，RRP餘額的下降增加了系統的流動性。這就是我們所看到的情況，也是全球債券和股票市場大幅上漲的原因。
白線是10年期公債，黃線是10年期和2年期公債以上之差。正如你所看到的，否則在10月底見頂時走勢趨於陡峭，這意味著白線和黃線線同時上漲。 11月初開始了惡性的債券做空擠壓，嚴重暴跌。
如果沒有其他新的美元流動性來源，債券、股票，我相信加密貨幣將會受到打擊。我將在稍後的交易部分對此進行詳細闡述，但我將在此期間購買相當大的比特幣看跌可選擇頭寸。
我們無法知道RRP下降的速度（如果有的話）。因此，我將密切關注變化的速度。如果交易策略與我的預測有較大偏差，我將相應地調整我的交易策略。無論如何，我在2023年下半年大量買入了加密貨幣，我相信從增加風險的角度來看，現在到4月份都是一個禁區。
BTFP
2024年是選舉年，「美國治下的和平」（Pax Americana）民眾已經厭倦了銀行家的困境。因此，我相信耶倫為了展現對美國銀行體系實力的信心，不會續簽BTFP。 ，一旦幾家規模足夠大的非TBTF 銀行因為股本跌至接近零而被迫進入破產管理程序，耗盡了必要的監管資本，壞女孩耶倫（壞女孩耶倫）就會掛起高跟鞋，穿上針織揚，從而變成耶倫奶奶（耶倫奶奶）。耶倫奶奶將以新的BTFP的形式，把印好的鈔票送到她任性的銀行業孫子們。
RRP帶來的流動性不足，加上缺乏印鈔來彌補非TBTF銀行資產存放表上的債券損失，這兩者結合起來將摧毀全球金融市場。市場必須給金融資產持有者帶來痛苦，以由於聯準會和財政部重新開始印鈔。這是一個相關的時刻。所有資產，包括加密貨幣，都會一起下跌，因為市場對自由市場重新開始運作並清算破產銀行機構的前景感到過度。
3月FOMC會議
BTFP將於3月12日預測，聯準會將於3月20日宣布利率決定。這兩個關鍵的決策點之間有6個交易日。如果我的預測是正確的，市場將在這段時間內使一些銀行破產，聯準會降息並宣布恢復BTFP。
從技術上來講，美國財政部不能向銀行放貸，這是聯準會的職責。但假設聯準會接受的抵押品價值低於所提供的美元，從而蒙受了損失。在這種情況下，這些損失會流向財政部，最終，美國納稅人必須借入更多資金來彌補聯準會的損失。
比特幣最初將隨著更廣泛的金融市場大幅下跌，但會在聯準會會議前反彈。這是因為比特幣是唯一不屬於銀行體系儲備、全球交易中的中性儲備硬通貨的比特幣。幣知道，當情況變得嚴峻時，聯準會總是以注入流動性作為回應。它可能被稱為新事物，讓那些從TikTok 獲取新聞的人感到困惑，但請放心，比特幣知道印的錢，無論以什麼形式出現，都是印出來的錢。因此，在聯準會最終投降重啟印鈔機之前，比特幣將大幅上漲。
另一面
如果我錯了，就會發生以下神奇的事情：
1. RRP將緩慢下降，這種流動性將在第二季末繼續支撐金融市場。
2. 耶倫將在3月12日前轉發BTFP將延長的訊息。
3.一定要增加，聯準會3月的會議決定就稀疏相關性緊要了。無論是降息、保息或升息，基於上述任何一個結果，再加上聯準會和支持向市場美元流動性的所有其他方式，其淨效果仍然是刺激性的。
如果RRP的下降速度比預期的要慢，我將不會在3月初建立我的看跌頭寸。那麼，耶倫表示BTFP將被更新的日期，就是我退出不交易的時候。我將會比特幣和其他加密貨幣恢復賣出美國國債。
策略交易決策
讓我們回到3月初RRP老年人的基本情況，BTFP在12日被取消，但在20日被恢復，聯準會降息。現在我將稍微擴展一下我的交易計劃。
比特幣看跌期權
大家都知道，我有一個加密的加密投資組合。我最大的部位是比特幣和以太幣，占我投資組合的70%。我持有其他垃圾幣的流動性要差指甲，尤其是這些垃圾幣衍生產品的流動性因此很差。 ，如果我想要流動性的宏觀加密對沖，我必須使用比特幣衍生產品。我用「對沖」這個詞，但這是一個交易部位。我所描述的交易設定只需要一周時間就能解決。因為這是追加交易，我將使用讓我先驗地知道我最大損失的選擇權，我買看跌期權的溢價。一個額外的特點是，我不需要像交易永續期或期貨合約那樣監控曼哈頓水準。
我預計比特幣將在3月初達到的水平經歷20%到30%的健康調整。如果在美國上市的現貨比特幣ETF已經開始交易，這種衝擊可能會更嚴重。想像一下，如果未來有數十億美元的法幣流入這些ETF，比特幣將超過6萬美元，接近2021年7萬美元的歷史高點。我可以很容易地看到，由於美元流動性的影響，股市將出現30%至40%的回檔。這就是為什麼在3 月我無法購買比特幣之前做出的決定。
我覺得當我專注的時候，我是個不錯的交易者。我將嘗試在2月下旬觸頂市場，然後買入相當大的看跌頭寸。我會買6月28日的看跌選項。我不希望3月29日暴漲，因為我將在3月初入倉。高負值theta可能會壓倒任何delta、gamma和vega損益。相反日越長，成本上漲，但溢價不會回升得那麼快，因為目前超過了。
我將設定最大的損失，相對於我的標準交易頭寸，這將是相當大的，然後購買看跌期權。為了在這些看跌期權上獲得一些環球的收益，我將根據當前6月份的季度現價期貨合約價格，選擇20% 至25% 的執行權。
退出頭寸
很多交易者，尤其是選擇權交易者，確定了入場點，但退出時卻摸不準。由於選擇權支付依賴路徑，如果你等待太久才平倉，你可能會認為市場是正確的，但還是會賠錢。每天我持有這些看跌期權，我都在賠錢。如果我的預測是正確的，市場將在3月12日左右開始有意義的調整。在12日到20日之間，我需要嘗試抄底，並平倉，希望能上漲。如果我的政策判斷是正確的，但比特幣持有或上漲，我必須立即平倉我的看跌頭寸。
牛市繼續
到三月底，我們將恢復正常。壞女孩耶倫和她的鴨子鮑威爾將再次餘證實，他們將不會放棄有力地維護美國治下的和平金融體系的法定賠償支付。隨著這短暫的市場能力動盪的結束，在對即將到來的比特幣區塊獎勵減半影響的猜測中，加密貨幣可能會再次激增。因此，我贊成人們比特幣和其他加密貨幣恢復賣出美國國債
橢圓形球
本文聚焦於「美國治下的和平」金融體系的管理者的決策。所有的「完全民主」和事情仍然由未經任命的官員管理。無論如何，法國金融體系的歌舞伎演員其中還有其他關鍵參與者。
中國
台灣選舉可能會導致一位親中國任何競選辯論，然後習近平就會打開人民幣印鈔機。人民幣信貸湧入全球市場，壓倒了美國銀行體系的問題，導致加密貨幣繼續走高，即使RRP疲憊且BTFP 沒有更新。然後，就風險與回報而言，交易設定的吸引力就會大大降低，我可能會選擇不購買任何看跌選項，而是轉而購買更多的加密貨幣。
日本
日本央行（BOJ）正在緩慢地允許日本政府債券（JGB）上漲。如果日本國債持續上漲，將在經濟上刺激日本企業、退休基金和保險基金以及家庭將資金匯回國內。賣出美國國債，買入日本國債，因為在岸上債券的本質更高。如果這種趨勢持續下去，我一定會用一篇更詳細描述這現象的文章來指引各位讀者。而日本是美國國債的最大持有者，從其淨國際投資部位來看，日本是最大的國際債權國，日本債務部門的行動可能會對10年期以上美國國債構成巨大的上行壓力。
這是來自國際貨幣基金組織的數據，該數據估計日本的淨國際投資部位為3.3兆美元。
壓力可能在這樣的3月初之前就會上升，並像聯準會主席耶倫採取更多印鈔措施。如果是這樣的話，我甚至可能沒有機會進行這次交易，因為早在3月中旬之前，耶倫已經更新了BTFP，並推出了一些新奇的印鈔方式，而不是所謂的印鈔。其中一個融資方案是美國正在醞釀的一個計劃，即透過發行更多短期來購買過渡的長期美國國債。這是一個圓形控制的軟版本，她命名了回顧計劃。去年有一篇關於這個的解釋性論文，如果你想仔細閱讀，我把它連結在這裡。
下行風險
在新的一年裡，各國央行以各種形式印鈔，加上預期在美國和香港上市的現貨比特幣ETF，比特幣的下行風險是存在的。現在看太多並不困難。我喜歡在市場認為不可能發生的情況被認為可能發生時，買入表現良好的股票。從交易的角度來看，利用這些代表二元結果的路標來採取非認知觀點，風險報酬會更好。也許我最終是錯了。但如果我預期的價值是正確的，我的浪費就足以進行大流大整形。
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