Rollup Summer思考:敘事推演與投資機會

原文作者:Alex Xu

原文來源:Mint Ventures

本文內容是筆者對於Rollup市場新趨勢的觀察,未來的發展,以及可能存在的機會的推演。試著討論以下幾個主題:

  • 什麼是Rollup Summer?
  • 新型Rollup案例:ZKFair和Manta
  • Rollup Summer的發展推演
  • 二級市場的機會:Rollup Summer敘事的相關標的

以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法,較多從商業角度進行推演闡釋,對Rollup的技術細節著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤與偏見,僅作為討論之用,也期待其他投研同業的指正。

一.什麼是Rollup Summer

類似於2020開始的Defi Summer,23年的銘文Summer,Rollup Summer是筆者對後續可能出現的新型Rollup項目在數量、業務量(TVL、活躍用戶、生態項目)等多個維度大爆發的狀態定義,目前儘管是初露端倪,但只是一種推演與假設。

Rollup Summer具體表現在:

  • 大量新型Rollup或應用鏈的立項與主網上線
  • 用戶、資金、開發者以遠比過去一年更快的速度流入Rollup生態
  • 商業數據與資產價格相互強化,促成Rollup賽道以及相關項目總市值的快速膨脹

Rollup Summer可能起始於23年底與24年初,或許成為貫穿半年甚至全年的重要敘事。

而孵化Rollup Summer的主要因素有:

1.新Rollup的飛輪效應

Rollup本身並不是新物種,已經上線的Rollup包括Arbitrum、Optimism都已經有了龐大的市值和業務體量,其他的ZKRollup如Starknet和zkSync也已經運行多時。

但這輪Rollup Summer的主角會是本輪週期才剛出現的新Rollup項目們,因為:

  • 模組化區塊鏈的概念深入人心,Rollup各模組的基礎設施趨於完善,例如OP stack、DA層的Celestia,去中心化排序器,以及各類RaaS服務商等,以模組化理念開發和維護一條Rollup的門檻正在快速下降
  • 新Rollup、新代幣,用於冷啟動和激勵的預算充足,代幣分配和激勵方式更為激進,對用戶和資金更有吸引力
  • 起始市值低,想像空間大
  • 牛市氛圍,市場樂觀情緒的助推

簡單說,這輪新Rollup的特點就是:專案新,有代幣,模組化,大大方方給激勵,使專案初始的業務和幣價的飛輪轉起來更快。

Rollup Summer的飛輪,初階段可能來自於:代幣空投計畫→引入用戶資產,核心業務數據即TVL增加→專案市值做大。

第二階段可能來自於:代幣生態空投計畫→直接補貼生態內dapp,間接補貼用戶→進一步引入用戶資產,提升核心數據TVL+活躍用戶數+gas費→項目市值進一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup呼聲出現→進一步的市場情緒Fomo。

2.坎昆升級

除了新興Rollup的飛輪效應之外,另一個背景因素是預期今年2月將來臨的以太坊坎昆升級,坎昆升級本身直接利好Arbitrum和Optimism,體現在它們的L1成本快速降低,形成更大的二層利潤空間。但坎昆本身也會吸引整個市場對Rollup賽道的關注,為新型Rollup們帶來注意力和資金。

二.新型Rollup案例:ZKFair和Manta

筆者以近期關注較高的兩個Rollup為例,對Rollup Summer的主角-新型Rollup-的運作模式與特性進行分析。

1.ZKFair

RollupZKFair作為一條Rollup的主要特點是:

  • 基於Polygon cdk構建,DA層將使用Celestia(目前由自營的資料委員會保存),EVM相容
  • 以USDC為Gas fee
  • Rollup代幣ZKF100%分發給社群。其中75%的代幣分四期,在48小時內完成對Gas消耗活動參與者的分發,本質上是參與者通過給官方排序器支付Gas的方式來參與代幣的一級市場發售,對應的一級市場的融資估值僅400萬$
  • RollupRollup的營運利潤承諾100%返還社區,其中75%分發給ZKF LP的質押者,25%分配給合格dapp部署者,這裡的利潤=總費用– 運營成本(Rollup的瀏覽器、預言機等基礎設施費用)

由於ZKF是基於參與者在活動期間總的Gas消耗金額占到全部Gas金額的比率進行分配,這就意味著ZKF的發售是一場「拼資金」的遊戲,大量用戶為該活動將USDC跨鍊至ZKFair主網。 ZKFair在空投活動期間,2,3天內的鏈上資金從0狂飆至最高1.4億美金左右,與彼時的ZKRollup頭部項目Starknet相當。即使在目前空投已經結束的階段,ZKFair的7000萬$+的TVL也高於上線更早的ZKRollup項目Scroll。

ZKFair以上運作方式的好處很明顯:

  • 快速的冷啟動與人氣聚集:鏈上TVL在3天內從0一度破億(目前仍有70M+),是增速最快的Rollup之一,地址數則為33.4萬
  • 代幣賦能直接:排序器費用直接分配給使用者和開發者,給Rollup的代幣內在價值提供了支撐

目前ZKF的FDV為1億左右,就一條Rollup來說,與其他Rollup橫向估值對比,其市值仍不算高。

Rollup2.Manta

RollupRollupManta Rollup的特色為:

  • 基於Celestia DA+Polygon zkevm構建,EVM相容
  • 除了Rollup之外,整體產品線豐富,尤其是大量基於ZK的套件服務

RollupManta的Rollup於23年9月正式上線,但業務數據的起飛是在12月中旬推出new paradigm活動之後,目前鏈上資金總量(官方數據)已接近7.5億。

Rollup下圖為Manta的鏈上Defi TVL走勢,能看到明顯的成長轉折點在new paradigm推出後。

Rollup

Manta的投資陣容也非常豪華,上一輪融資估值為5億$:

RollupNew paradigm的活動邏輯非常簡單,是blur的blast模式的升級:

  • 根據跨鏈的資金量分發自己的rollup代幣獎勵,迅速增加鏈上資金量
  • 跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率(eth pos+穩定幣國債收益),降低用戶的資金機會成本
  • 針對dapp交互設定空投預期,鼓勵用戶跨鏈後與現有dapp交互,提振開發者信心

New paradigm共將分發4,500萬Manta代幣給NFT持有者,佔總量4.5%,筆者根據今日(24.1.5)NFT二級市場數據粗略推算,Manta代幣上線後的項目FDV估值在15-25億$區間。

Rollup除了ZKFair和Manta之外,其他類似的新型Rollup也在大量出現,例如推出更早的Blast,以及近期混合了ZKFair和Manta模式的Layer X等等。

此外,考慮到Scroll、zkSync等ZKRollup項目尚未發幣,這些主網上線更早的項目,同樣有機會參考ZKFair和Manta的模式,透過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態吸引用戶和資金。

三.Rollup Summer後續推演

接下來,我們可以對Rollup Summer可能的發展路徑進行推演:

  1. 新型Rollup啟動,透過代幣空投和互動活動快速起量,快速飆升的數據和更優秀的機制讓市場對其成長有著很好的預期(實現中)
  2. Rollup專案發幣上線或上所,財富效應顯化(ZKFair25-30倍漲幅),刺激更多玩家與資金關注
  3. 代幣激勵從初始階段純粹的TVL轉向增加生態活躍、Gas費消耗和項目引入,市場從觀察TVL轉向觀察生態發展的可持續性(挑戰在這裡開始增大)
  4. 大量新型Rollup們批發式上線,資金和關注度被稀釋(同時也意味著新Rollup代幣的財富效應下降),項目質量直線下滑,甚至出現詐騙型項目(吸引資金後被盜或跑路),市場信心受損
  5. Summer消退,Rollup競爭回到穩態,但是往後Rollup代幣的分發方式可能會繼承這輪出現的方式(以此解決業務冷啟動的難題)

我們由此可以看出,新型Rollup們和Rollup Summer在取得初步成功後的最大挑戰,在於完成代幣初始分發後,如何激勵生態的持續性發展,如何讓自己的Rollup生態中湧現出能留住使用者和資金,具有財富效應的應用和服務,無論是Meme、Defi或更多的空投和精巧的Ponzi。

四.二級機會:Rollup Summer敘事相關的標的

哪些二級標的會從Rollup Summer的發展中獲得收益?從Rollup Summer出發,可能會進一步衍生出以下子敘事:

子敘事猜測1:“Celestia是Rollup時代的以太坊”

ZKFair和Manta以及更多的新型Rollup都將採用Celestia的DA產品,Celestia正在從故事走向實例。採用Celestia的實例項目一旦有較好的市場回饋,必然會有更多的新晉Rollup跟隨效仿。 「用Celestia當DA層」可能成為新型Rollup的標配,Celestia成為Rollup們新共識層,進而成為Rollup時代的核心基建。

由此可能會出現「Celestia是Rollup時代的以太坊」的子敘事,未來這個故事是否能成真,短期來看並不重要,因為從Celestia目前僅23億$的流通市值來看,其距離以太坊的2700億$的流通市值足足有兩個數量級的空間。

Rollup

Rollup子敘事猜測2:生息資產成為標配

生息型資產,尤其是生息穩定幣如sDAI對主流穩定幣的替代過程過去一直比較緩慢,但在Blast和Manta的空投活動中,ETH生息資產和生息穩定幣幾乎成為了這類新型Rollup的原生資產,如果後續有更多Rollup跟進這類做法,對於使用者群體的擴張以及習慣的養成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢Rollup合作的生息資產發行方,例如Blast選擇了Lido和MakerDao,Manta選擇了Stakestone和Mountain Protocol。

子敘事猜測3:Rollup吞噬L1市場份額

在體驗上,Rollup與L1已經沒有實質區別,上一輪週期的L1公鏈潮,在這一輪週期或許會以主權Rollup潮的方式復現,Rollup在相互競爭的同時,也會與L1直接發生用戶和資金的競爭。同時,一些在高速成長的Rollup上的原生dapp也有值得關注的機會,例如Manta上的借貸專案LayerBank,其總存款規模已經超過3億$,接近Arbitrum上的頭部借貸專案Radiant的資料。

然而,在樂觀看待眾多Rollup快速發展的同時,我們也有必要考慮到敘事失敗的風險。

Rollup Summer敘事的風險

新型Rollup的核心挑戰是從啟動期轉向成長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單,但是想要把用戶和資金長期留下,激勵的挑戰會更加複雜。實際上,上一輪週期中的各類L1也有類似的嘗試,例如推出數億級別的公鏈激勵基金,鼓勵以太坊上的頭部Defi進行遷移,而Defi們則把拿到的激勵轉移支付給自己的用戶,以提升自己的業務數據,這樣的措施在初期取得了不錯的效果,但隨著各條公鏈都推出類似政策後,激勵的效果在競爭中逐漸下降。

而即使是目前的老牌Rollup如Arbitrum和Optimism,也一直在發放自己的代幣補貼給生態項目,再透過生態項目輸送給用戶,希望留住用戶的活躍和資金。 Arbitrum最新一輪的總獎勵金額更是超過了7,000萬個ARB(目前價值超過1.4億美金)。

所以,Rollup Summer作為一個處於萌芽狀態的敘事後續會如何發展,我們仍需觀察新型Rollup的下一步動作。

聲明:本內容為作者獨立觀點,不代表0x财经 立場,且不構成投資建議,請謹慎對待,如需通報或加入交流群,請聯絡微信:VOICE-V。

來源:Mint Ventures

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