原文作者：Alex Xu
原文來源：Mint Ventures
本文內容是筆者對於Rollup市場新趨勢的觀察，未來的發展，以及可能存在的機會的推演。試著討論以下幾個主題：
- 什麼是Rollup Summer？
- 新型Rollup案例：ZKFair和Manta
- Rollup Summer的發展推演
- 二級市場的機會：Rollup Summer敘事的相關標的
以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法，較多從商業角度進行推演闡釋，對Rollup的技術細節著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤與偏見，僅作為討論之用，也期待其他投研同業的指正。
一.什麼是Rollup Summer
類似於2020開始的Defi Summer，23年的銘文Summer，Rollup Summer是筆者對後續可能出現的新型Rollup項目在數量、業務量（TVL、活躍用戶、生態項目）等多個維度大爆發的狀態定義，目前儘管是初露端倪，但只是一種推演與假設。
Rollup Summer具體表現在：
- 大量新型Rollup或應用鏈的立項與主網上線
- 用戶、資金、開發者以遠比過去一年更快的速度流入Rollup生態
- 商業數據與資產價格相互強化，促成Rollup賽道以及相關項目總市值的快速膨脹
Rollup Summer可能起始於23年底與24年初，或許成為貫穿半年甚至全年的重要敘事。
而孵化Rollup Summer的主要因素有：
1.新Rollup的飛輪效應
Rollup本身並不是新物種，已經上線的Rollup包括Arbitrum、Optimism都已經有了龐大的市值和業務體量，其他的ZKRollup如Starknet和zkSync也已經運行多時。
但這輪Rollup Summer的主角會是本輪週期才剛出現的新Rollup項目們，因為：
- 模組化區塊鏈的概念深入人心，Rollup各模組的基礎設施趨於完善，例如OP stack、DA層的Celestia，去中心化排序器，以及各類RaaS服務商等，以模組化理念開發和維護一條Rollup的門檻正在快速下降
- 新Rollup、新代幣，用於冷啟動和激勵的預算充足，代幣分配和激勵方式更為激進，對用戶和資金更有吸引力
- 起始市值低，想像空間大
- 牛市氛圍，市場樂觀情緒的助推
簡單說，這輪新Rollup的特點就是：專案新，有代幣，模組化，大大方方給激勵，使專案初始的業務和幣價的飛輪轉起來更快。
Rollup Summer的飛輪，初階段可能來自於：代幣空投計畫→引入用戶資產，核心業務數據即TVL增加→專案市值做大。
第二階段可能來自於：代幣生態空投計畫→直接補貼生態內dapp，間接補貼用戶→進一步引入用戶資產，提升核心數據TVL+活躍用戶數+gas費→項目市值進一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup呼聲出現→進一步的市場情緒Fomo。
2.坎昆升級
除了新興Rollup的飛輪效應之外，另一個背景因素是預期今年2月將來臨的以太坊坎昆升級，坎昆升級本身直接利好Arbitrum和Optimism，體現在它們的L1成本快速降低，形成更大的二層利潤空間。但坎昆本身也會吸引整個市場對Rollup賽道的關注，為新型Rollup們帶來注意力和資金。
二.新型Rollup案例：ZKFair和Manta
筆者以近期關注較高的兩個Rollup為例，對Rollup Summer的主角－新型Rollup－的運作模式與特性進行分析。
1.ZKFair
ZKFair作為一條Rollup的主要特點是：
- 基於Polygon cdk構建，DA層將使用Celestia（目前由自營的資料委員會保存），EVM相容
- 以USDC為Gas fee
- Rollup代幣ZKF100%分發給社群。其中75%的代幣分四期，在48小時內完成對Gas消耗活動參與者的分發，本質上是參與者通過給官方排序器支付Gas的方式來參與代幣的一級市場發售，對應的一級市場的融資估值僅400萬$
Rollup的營運利潤承諾100%返還社區，其中75%分發給ZKF LP的質押者，25%分配給合格dapp部署者，這裡的利潤=總費用– 運營成本（Rollup的瀏覽器、預言機等基礎設施費用）
由於ZKF是基於參與者在活動期間總的Gas消耗金額占到全部Gas金額的比率進行分配，這就意味著ZKF的發售是一場「拼資金」的遊戲，大量用戶為該活動將USDC跨鍊至ZKFair主網。 ZKFair在空投活動期間，2,3天內的鏈上資金從0狂飆至最高1.4億美金左右，與彼時的ZKRollup頭部項目Starknet相當。即使在目前空投已經結束的階段，ZKFair的7000萬$+的TVL也高於上線更早的ZKRollup項目Scroll。
ZKFair以上運作方式的好處很明顯：
- 快速的冷啟動與人氣聚集：鏈上TVL在3天內從0一度破億（目前仍有70M+），是增速最快的Rollup之一，地址數則為33.4萬
- 代幣賦能直接：排序器費用直接分配給使用者和開發者，給Rollup的代幣內在價值提供了支撐
目前ZKF的FDV為1億左右，就一條Rollup來說，與其他Rollup橫向估值對比，其市值仍不算高。
2.Manta
Manta Rollup的特色為：
- 基於Celestia DA+Polygon zkevm構建，EVM相容
- 除了Rollup之外，整體產品線豐富，尤其是大量基於ZK的套件服務
Manta的Rollup於23年9月正式上線，但業務數據的起飛是在12月中旬推出new paradigm活動之後，目前鏈上資金總量（官方數據）已接近7.5億。
下圖為Manta的鏈上Defi TVL走勢，能看到明顯的成長轉折點在new paradigm推出後。
Manta的投資陣容也非常豪華，上一輪融資估值為5億$：
New paradigm的活動邏輯非常簡單，是blur的blast模式的升級：
- 根據跨鏈的資金量分發自己的rollup代幣獎勵，迅速增加鏈上資金量
- 跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率（eth pos+穩定幣國債收益），降低用戶的資金機會成本
- 針對dapp交互設定空投預期，鼓勵用戶跨鏈後與現有dapp交互，提振開發者信心
New paradigm共將分發4,500萬Manta代幣給NFT持有者，佔總量4.5%，筆者根據今日（24.1.5）NFT二級市場數據粗略推算，Manta代幣上線後的項目FDV估值在15-25億$區間。
除了ZKFair和Manta之外，其他類似的新型Rollup也在大量出現，例如推出更早的Blast，以及近期混合了ZKFair和Manta模式的Layer X等等。
此外，考慮到Scroll、zkSync等ZKRollup項目尚未發幣，這些主網上線更早的項目，同樣有機會參考ZKFair和Manta的模式，透過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態吸引用戶和資金。
三.Rollup Summer後續推演
接下來，我們可以對Rollup Summer可能的發展路徑進行推演：
- 新型Rollup啟動，透過代幣空投和互動活動快速起量，快速飆升的數據和更優秀的機制讓市場對其成長有著很好的預期（實現中）
- Rollup專案發幣上線或上所，財富效應顯化（ZKFair25-30倍漲幅），刺激更多玩家與資金關注
- 代幣激勵從初始階段純粹的TVL轉向增加生態活躍、Gas費消耗和項目引入，市場從觀察TVL轉向觀察生態發展的可持續性（挑戰在這裡開始增大）
- 大量新型Rollup們批發式上線，資金和關注度被稀釋（同時也意味著新Rollup代幣的財富效應下降），項目質量直線下滑，甚至出現詐騙型項目（吸引資金後被盜或跑路），市場信心受損
- Summer消退，Rollup競爭回到穩態，但是往後Rollup代幣的分發方式可能會繼承這輪出現的方式（以此解決業務冷啟動的難題）
我們由此可以看出，新型Rollup們和Rollup Summer在取得初步成功後的最大挑戰，在於完成代幣初始分發後，如何激勵生態的持續性發展，如何讓自己的Rollup生態中湧現出能留住使用者和資金，具有財富效應的應用和服務，無論是Meme、Defi或更多的空投和精巧的Ponzi。
四.二級機會：Rollup Summer敘事相關的標的
哪些二級標的會從Rollup Summer的發展中獲得收益？從Rollup Summer出發，可能會進一步衍生出以下子敘事：
子敘事猜測1：“Celestia是Rollup時代的以太坊”
ZKFair和Manta以及更多的新型Rollup都將採用Celestia的DA產品，Celestia正在從故事走向實例。採用Celestia的實例項目一旦有較好的市場回饋，必然會有更多的新晉Rollup跟隨效仿。 「用Celestia當DA層」可能成為新型Rollup的標配，Celestia成為Rollup們新共識層，進而成為Rollup時代的核心基建。
由此可能會出現「Celestia是Rollup時代的以太坊」的子敘事，未來這個故事是否能成真，短期來看並不重要，因為從Celestia目前僅23億$的流通市值來看，其距離以太坊的2700億$的流通市值足足有兩個數量級的空間。
子敘事猜測2：生息資產成為標配
生息型資產，尤其是生息穩定幣如sDAI對主流穩定幣的替代過程過去一直比較緩慢，但在Blast和Manta的空投活動中，ETH生息資產和生息穩定幣幾乎成為了這類新型Rollup的原生資產，如果後續有更多Rollup跟進這類做法，對於使用者群體的擴張以及習慣的養成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢Rollup合作的生息資產發行方，例如Blast選擇了Lido和MakerDao，Manta選擇了Stakestone和Mountain Protocol。
子敘事猜測3：Rollup吞噬L1市場份額
在體驗上，Rollup與L1已經沒有實質區別，上一輪週期的L1公鏈潮，在這一輪週期或許會以主權Rollup潮的方式復現，Rollup在相互競爭的同時，也會與L1直接發生用戶和資金的競爭。同時，一些在高速成長的Rollup上的原生dapp也有值得關注的機會，例如Manta上的借貸專案LayerBank，其總存款規模已經超過3億$，接近Arbitrum上的頭部借貸專案Radiant的資料。
然而，在樂觀看待眾多Rollup快速發展的同時，我們也有必要考慮到敘事失敗的風險。
Rollup Summer敘事的風險
新型Rollup的核心挑戰是從啟動期轉向成長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單，但是想要把用戶和資金長期留下，激勵的挑戰會更加複雜。實際上，上一輪週期中的各類L1也有類似的嘗試，例如推出數億級別的公鏈激勵基金，鼓勵以太坊上的頭部Defi進行遷移，而Defi們則把拿到的激勵轉移支付給自己的用戶，以提升自己的業務數據，這樣的措施在初期取得了不錯的效果，但隨著各條公鏈都推出類似政策後，激勵的效果在競爭中逐漸下降。
而即使是目前的老牌Rollup如Arbitrum和Optimism，也一直在發放自己的代幣補貼給生態項目，再透過生態項目輸送給用戶，希望留住用戶的活躍和資金。 Arbitrum最新一輪的總獎勵金額更是超過了7,000萬個ARB（目前價值超過1.4億美金）。
所以，Rollup Summer作為一個處於萌芽狀態的敘事後續會如何發展，我們仍需觀察新型Rollup的下一步動作。
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