銘文代幣在大家猜測牛市從何時開始時，現在毫無懸念地成為了牛市的關鍵。然而，對於銘文的看法卻各有不同，有建築商、投資者、老OG、和新韭菜等。長期以來，人們對銘文的錯誤看法是將其誤認為類似MEME幣的狂暴拉盤。然而，銘文的本質其實是一種區別於NFT和FT的第三種代幣形式SFT，由於缺乏智能合約功能，所以使用BRC-20這種方式來發行SFT代幣。銘文代幣既具有NFT的獨特性，也具有FT的同質性，因此在NFT交易市場和中心化交易所上都具有極大流動性。此外，關於銘文還存在一些認知錯誤，例如將其視為倒退或反攻，實際上，銘文代幣的爆發在BTC和ETH生態中都具有重要意義。
銘文之夏
在大家都在猜測牛市會從什麼開始，社交，遊戲，還是ZK之前？現在應該沒有什麼懸念了，毫無疑問，就是「銘文」。
然而，如何看待“銘文”，似乎是一件令人困惑的事情，建築商、投資者、老OG、新韭菜，不同的人有不同的看法。長期以來，我被一種錯誤的看法所灌輸銘文是一種新的資產發行方式，就是類似於MEME幣的狂暴拉盤”，從而產生了錯誤的認知，直到我看到了王峰老師（@wangfeng_0128 ）和jolestar (@jolestar) 的文章，才反應來自銘文的真正意義。
這篇文章我將解釋為何「銘文的本質其實差異是於NFT 和FT 的第三種代幣形式SFT」以及由此認知帶來的$ORDI 估值模型，最後將評論幾個常見的認知錯誤。
什麼是SFT
近來一段時間以來，我們對於代幣Token形成了幾個固定的認知，代幣一般區分為FT和NFT兩種。
同質化代幣的英文是“fungible token”，簡稱FT。英文fungible，就是「可互相替代」的。顧名思義，FT的特點是，兩個不同單位的代幣兩個，可以相互替換，因此意思是整體來說是「同質的」。因為FT 直接對應現實世界中的貨幣、普通股、積分等價值單位，可以進行加減等計算，很容易理解，因此出現的第一步。早在2015 年以太坊坊剛啟動，Vitalik Buterin就提出了透過智慧合約實現FT的想法，並由Fabian Vogelsteller於2015年11月提出了ERC-20標準建議。 2016年後，ERC-20成為使用最廣泛、人們幾乎普遍的代幣標準，創造了數千億美元的龐大產業。
非同質化代幣的中文是“non-fungible token”，簡稱NFT，它在各方面都是FT 的反義詞。 FT 中任何兩個單位的代幣完全一樣、可相互替代，而每一個NFT 實驗、舉世無雙、不可被替代，也無法參與計算。 FT代表抽象的數量單位，NFT則代表具體的數位物品，例如虛擬藝術品、網域、音樂、遊戲裝備等等。為了表現自己的獨特性，每一個一個NFT 有自己訓練的ID（由創建合約位址和序號決定）和元資料（元資料）。 NFT 的主要標準是ERC-721，2018 年1 月由William Entriken 等三人提出。 NFT 出生的前三年，可以說都是無聲無聞的配角。 2021年，隨著加密貨幣的火爆，NFT產業突然爆發。 2022年前五月NFT新增資產規模就達到了360億美元為止。現在NFT已經被認為是Web3和元宇宙最重要的基礎設施之一。
SFT就是半同質化代幣「半同質化代幣」，是一種新的代幣類型，是與FT 和NFT 並列的第三種通用數位資產類型。既然叫「半」同質化代幣，顧名思義，就是新鮮的FT 和NFT 之間，既可以分割計算，又有獨特性。
大家要注意，由於BTC 缺乏智能合約功能，發行前的代幣都是從ETH 技術棧的角度來“定義”，比如FT 的代幣標準是ERC20，NFT 的代幣標準是ERC721，那SFT 呢？岩心老師（@myanTokenGeek）所在團隊Solv Finance於2022年9月提出了ERC3525，首次定義了ETH生態的SFT代幣標準。
雖然以太坊生態的ERC3525漲了將近一年，但在市場上並沒有掀起很多浪花，一個原因當然是熊市，但另一個原因是解決合作發行的SFT代幣都是一些機構的金融資產，或者說債券市場，面向機構交易者，屬於與一般散戶無關。
BTC鏈如何發行FT？
在各種智慧合約平台出現之前，許多人已經嘗試過BTC鏈發行FT和NFT。其中最著名的是染色幣方案（Colored Coin）。
染色幣是指一組使用比特幣系統來記錄除比特幣以外資產的創建、登記和轉讓的類似技術，可以用於追蹤數位資產以及第三方持有的有形資產，並透過染色幣進行登記交易。所謂染色，是指對比特幣UTXO中添加特定的信息，使其與其他比特幣UTXO進行區分，這樣就為同質化的比特幣之間帶來了異質性。透過染色幣技術，發行的資產具備多種和比特幣的相同特性，包括防雙花、隱私性、安全性、透明性和抗審查性，保證交易的可靠。
意義是，染色幣所定義的協議，並不會被一般的比特幣軟體所實現，需要使用特定的軟體才能夠對染色幣相關交易進行識別。顯然，只有在識別染色幣協議的群體中，染色幣才具備價值，否則，異質化的染色幣將失去其上顏色的屬性，回退到純粹的聰。一方面，小規模社區所共同認可的染色幣可以藉助比特幣的牲畜優點是進行資產發行與流通；此外，染色幣協議想要透過軟分叉合併進最大共識的比特幣核心軟體幾乎是不可能的。
Mastercoin 專案在2013 年進行了初步的代幣銷售（今天我們稱為ICO 或初始代幣銷售），並成功募集了數百萬美元，這被認為是歷史上第一個ICO。 Mastercoin 領袖的應用Tether（USDT），作為最知名的法幣穩定幣，最初是在Omni Layer 上發行的。
與彩色幣最大的不同是，在鏈上萬事達幣透過僅僅去發佈各種類型的交易行為，而不會記錄相關的資產資訊。在萬事達幣的節點中，會掃描比特幣區塊來維護一個狀態模型相對於彩色幣來說，其能完成的邏輯要複雜得多。並且由於不在鏈上記錄狀態和進行驗證，因此其交易之間可以不要求連續（持續染色）。但為了實現Mastercoin的複雜邏輯，使用者需要去相信節點中的鏈下資料庫中的狀態，或是自己允許Omni Layer節點來進行驗證。
BTC鏈如何發行NFT？
以上主要協議是基於BTC 鏈兩個發行FT 資產。而對於NFT 資產，則必須要提到Counterparty。
Counterparty 於2014 年1 月推出，最開始是做一些FT 金融資產代幣的平台，但很快就成為早期的NFT 的發源地，例如Spells of Genesis、Rare Pepes 和Sarutobi Island。在Counterparty 中，你必須放棄特殊的Counterparty 交易，才能轉移代幣的話題。 Counterparty 節點會在鏈外解析交易的數據，然後更新一部分放在Counterparty 節點中的本帳/資料庫。這是使用OP_RETURN 來完成的，這是一種在比特幣交易中儲存任意資料（因此可以將資料存入比特幣區塊鏈）的方法。
Counterparty 的真正爆發，是在青蛙佩佩系列的1774 個NFT 推出之後。收藏家使用Counterparty 錢包保管這些NFT，而Counterparty 則使用OP_RETURN 輸出，將這些NFT 的索引指定到比特幣區塊鏈。 OP_RETURN 輸出可附帶的資料大小限制在80 字節，只夠交易方把NFT 的描述、名稱和數量去（但對序數NFT 來說，資料體積的唯一限制就是比特幣區塊的體積限制，這個我們會在後面詳說）。
除了使用OP_RETURN 之外，BTC 本身也在發展，SegWit (2017) 和Taproot (2021) 更新帶來的技術變化，都為Ordinals 的推出鋪平了道路。
Ordinals 協議本質上是為了在比特幣生態上存在的NFT 而創建的，2023 年1 月，Casey Rodarmor 引入了Ordinals，他將Ordinals 描述為電子藝術品。它的原理也很簡單。中本聰（ sat ）是比特幣的最小單位，以比特幣的創造者中本聰命名。由於一個比特幣有1 億個sat，每個sat 為0.00000001 BTC。當所有2,100 萬個比特幣都被開採時，將有2,100 兆個sat。通常，每個sat 都與其他sat 沒有區別。因為每個sat 都對應於另一個sat——並且可以等值交換——它們被認為是可替代的。
序號協議是一個可以區分和追蹤單個比特幣的系統，當一個新的比特幣區塊被開採出來並作為挖礦獎勵創建新的比特幣時，該協議會根據每個比特幣的開採時間指定一個唯一的編號，較小的數字對應於較早的坐。
當交易發生時，序號協議會以「先進先出」的方式追蹤後續交易中的每一筆交易。 sats的編號被稱為序號，編號的標誌因為和追蹤機制都依賴於創建和交易的時間順序。在sat 以Ordinals 協定標識後，使用者可以在sat 上刻上任意資料以賦予其獨特的特徵，定義為加密藝術。此功能只有在SegWit（2017）和Taproot（2021）升級到Bitcoin Core 之後，才得以實現。
當一個序數被銘刻時，Inscriptions 會被綁定到一個特殊類型的主幹程式碼。雖然這種方法使得先前在比特幣上儲存的任何資料受到更多的限制，但它使得Inscriptions 可以包含更多更大的資料。創建銘文並互動運行需要一個完整的比特幣節點和一個特殊的、支援序號的錢包。最終，我們有了
序數（序數）+銘文（銘文）= NFT
序數理論用戶可以想像成一種時尚特殊護目鏡觀察比特幣區塊鏈的方式，允許創建、查看和追蹤與每個坐相關的附加資訊。
現在問題終於來了，我們要如何基於BTC鏈發行SFT資產？
銘文代幣的本質就是SFT
BTC鏈缺少智慧合約功能，所以任何資產的發行都要用到OP_RETURN TAPROOT這樣的腳本區。那麼發行SFT，理論上有兩種方式：
1，在FT代幣的基礎上“添加”某種“唯一性”，
2，在NFT代幣的基礎上「添加」某種「同質性」。
於是BRC-20 代幣產生了，所用的就是第四個方法。我們在上一個章節中提到過，“用戶可以在上刻上任意數據以賦予其獨特的特徵”，那麼銘刻一段文本，它就是文字NFT（對應以太坊上的Loot），銘刻一張圖片，它就是圖片NFT（對應以太坊上的PFP），銘刻一段音樂，它就是音訊NFT。那如果我們銘刻一段程式碼，而這這段程式碼是一段「發行FT同質化代幣」的程式碼呢？
BRC-20是透過利用Ordinal協議將inscriptions（銘文）設定為JSON資料格式來配置Token契約、鑄造和轉移Token，JSON包含可在比特幣網路上實現的可執行程式碼描述片段，Token的各種屬性，例如其供應量、最大鑄造能力和唯一代碼。
然後我們看到了似乎奇怪的東西：打銘文的時候打的是“一張”，這張100%是一個NFT，而“一張”又可以進行拆分，把裡面的同質化代幣一個分出來，這有點像現實世界裡面的“批發和零售”的概念，難怪有人會認為“銘文就是可以進行分割的NFT”，但是這種既是NFT 的屬性，又是FT 的屬性，不就是我們前面說的SFT嘛！
Domo（@domodata）不經意間，竟然透過這種看似返祖的技術方法，在不使用智能合約的情況下實現了SFT 資產的發行，真的是一件了不起的事情！
ETH鏈如何發行SFT？
我們在前面簡單的討論了非智能合約公鏈（BTC鏈）如何發行FT和NFT，而對於以太坊這樣的智能合約平台如何發行FT和NFT，其實大家都非常熟悉了，這就是常見的ERC20代幣和ERC721代幣，那個問題來了，如何在ETH鏈發行SFT？有兩個代幣標準可以選：ERC-1155和ERC-3525。
ERC-1155 是一個多代幣（multi token）標準。根據其本質，我們更願意稱其為多實例NFT（多實例NFT）標準。它適合於一個相對狹窄的應用場景，就是同一個NFT 有多個一模一樣的實例。注意是一模一樣，這些實例之間必須有一個，不能有一絲一毫的不同。
ERC-3525是半同質化代幣（semi-fungible token）標準，這是一個通用標準，適用面非常黑。它可以把多個相似但不相同的代幣識別為“同類”，然後允許相似之間進行相互樞紐等特殊操作。從效果上來說，相似之間可以進行合併、分割、片段化等數學操作。
二者的差異主要在於對於「同類」的定義上。
ERC-1155 認為同類物件必須得小型，有不同也不是同類。 ERC-3525認為同類物件可以求同存異、和而不同，各自的關鍵性質相同，但非關鍵的性質允許存在差異。對於普通發行MEME 屬性的SFT 代幣來說，ERC-1155 足夠使用，對於承載更多金融屬性的資產，ERC-3525 更合適。但可惜的是，不管是1155 還是3525，以太坊生態未見到大規模使用，少數機構用戶發行了少量的債權類SFT。銘文為何成功？
銘文（inscriptions）是一個很大很泛化的詞，原始定義就是「一段時間銘刻到鏈上」。回顧歷史，我們可以聽到的，銘文版的NFT 並不是什麼成功，引起的浪花也目前討論的焦點是，在已有智能合約版本的NFT（ERC-721）之後，發行基於BTC 鏈的NFT 是否值得？
仿照全鏈上游戲（完全鏈上遊戲）的概念，我們在這裡可以引入全鏈上NFT（完全鏈上NFT）的概念。如圖所示，基於以太坊ERC-721的NFT，存儲在元數據（元數據） ）中的圖片或者內容地址的，如果內容放置在傳統的雲服務器中，這個地址就是網頁鏈接，如果內容放置在全球儲存中，這個位址就是哈希值，難怪馬斯克一直在談論NFT 說「至少儲存認為小圖片編碼到區塊鏈上去」。因此我們說，以太坊上的NFT 是“鏈下儲存內容，鏈上儲存位址”，如果中心化伺服器或全域儲存伺服器消失了，那麼NFT消失了。
而銘文版的NFT是名副其實的全鏈上NFT，內容直接儲存在BTC的鏈上空間，只是使用了測序的sats對內容進行指向，這確實是一個優勢，但這種優勢還不夠所以3月，Ordinals NFT之前不溫不火，相對於一個小圖片市場的小打小鬧，直到BRC-20的出現。
我認為BRC-20的成功有以下原因：
BRC-20用一種笨方法在非智能合約公鏈上面實現了SFT資產的賦予，SFT代幣是區別於FT和NFT代幣的新型資產形態，這是成功的根本本質原因（Ordinals） NFT目前並不成功）。 BRC-20採用公平優先原則，區別於以太坊生態的“VC模式”，可以在短時間內透過更廣泛的財富效應來打開市場，引發FOMO（曝光的對比就是Solv Finance）。 SFT的龍頭ORDI代幣是帶有試驗性質的MEME幣，這種無估值模型的代幣反而帶來了更多的想像力（或者說認知價值）。 SFT兼具了FT和NFT的雙重優勢，使得之直接可以使用現有的FT和NFT的基礎設施。所以我們會發現，銘文代幣既可以像NFT一樣在OpenSea這樣的NFT交易市場交易，也可以在幣安，OKX這樣的中心化交易所交易，甚至也可以在類似Uniswap這樣的DEX交易。初始階段，當做NFT交易時具有低流動性的特點，更容易造成價格上漲（拉盤），而上線中心化交易所之後，又有巨量的流動性資金來承接，好處盡佔。承接了BTC生態的過剩資金。前不久，BTC持有者想要參與DeFi、NFT、遊戲和社交這些鏈上活動，只能透過跨鏈操作，現在終於有了原生的BTC產品可以玩。 ORDI 的估值
$ORDI 是BTC 生態的第一個SFT 代幣，本身就是MEME 屬性，所以並沒有內在估值模型，換句話說，唯一的限制就是你的想像。但我們後面可以透過回顧NFT 市場的龍頭BAYC 有一個清單。
BAYC 一直以來都是NFT 代幣的龍頭項目，相當於公平發售（低價薄荷），然後上漲了千倍，在2022 年5 月達到最高市值約46 億人民幣。
$ORDI 做為BRC-20 的第一代幣，只需要一點Gas 即可免費Mint，然後上漲上千倍，目前的價格（2023 年12 月）穩定在70 美元。我們假設ORDI 在未來繼續維持SFT代幣的最高龍頭地位，那麼牛市點至少可以追平BAYC的市值，此時的單價是220同樣，但$ORDI因為可以在中心化交易所交易，流動性遠類似於BAYC這樣的NFT（許多嚴重炒幣的玩家只能中心化交易所交易而不會使用錢包），那麼總市值達到BAYC的3-5倍，也是可以接受的，所以我們有了以下：
橫向對比的估價方法當然是比較粗略的，看看大家就知道了，畢竟情緒來的時候，價格你說了算。
認知上有幾種錯誤
盲人摸象，當一個帶有一群新特性的新事物出現時，每個人都可能看到大象的一條腿或長長的鼻子，但千萬不要認為那是大象的全部。在過去的半年中，我看過很多人的解釋，他們的很多看法都把我的認知帶上了偏頗，直到看到王峰老師和jolestar的文章，才算真正明白了銘文的本質。
1.銘文是一種新的代幣發行方式。
所謂的「銘刻」就是把一段內容完全上傳到這個區塊鏈空間，這種銘刻方式幾年前就已經出現了，甚至有幾個礦池還具備了相關的銘刻服務。而且剛開始Ordinals銘刻NFT的時候並沒有火，只是改成銘刻JSON格式的同質化代幣才火的。所以正確的理解應該是：銘文代幣是一種新型代幣形式SFT。
2.銘文就是MEME資本這樣的拉盤一波流
這個觀點是我之前的認知，也對也不對，畢竟整個web3的牛熊週期太明顯了，任何一個週期，包括之前的DeFi和NFT，從4年周期來說都是“敘述+拉盤” +砸盤”，而ORDI 也確實是MEME 幣的屬性。但這種認知只是了大象的第一條腿，並沒有看到“銘文代幣是新的代幣形式SFT”的本質，以偏概全。
3.銘文是一種落後的技術，是一種倒退
這個觀點一半對一半錯誤。目前的公鏈裡面，無智能合約的BTC鍊和有智能合約的ETH鏈是不應該混為一談的。對於BTC鏈來說，發行SFT的唯一方法似乎就是BRC-20或類似協議的變體，但是對於智能合約公鏈來說，以銘文的形式來發行SFT 從技術上來說確實是一種倒退，畢竟有更好的ERC-1155 和ERC-3525 標準，只能看做是一種投機上的炒作。
4.銘文就是BTC生態對ETH生態的反攻
這個看法一半是正確的一半。 ETH生態本來就符合SFT標準，但沒有發展開來，確實是因為只有VC和機構參與，沒有惠及散戶。而散戶只能選擇BTC生態才能公平進行的BRC-20協議代幣，即是對VC的統治，也是對以太「正統性」的統治。但這個「統治」針對大象的第二條腿而非，是大象本身，不要以偏概全。
5.銘文就是在黃金上雕花
這個觀點也對也不對。如果把BTC 比喻成數位黃金的話，這個比喻很形象，但又忽略了銘文代幣是SFT 這種新的資產形式的本質，屬於偏概全。
透過上面的討論，我們可以看到，銘文的本質是新型代幣形式SFT 的一種爆發，對於非智能合約公鏈，只有通過BRC-20 這種“附言欄”的方式來發行SFT ，而對於智能合約公鏈，則有兩種方式，一種是調用VM使用智能合約釋放我們，另一種不調用VM使用“附言欄”釋放，下一篇文章將探討“銘文代”幣”的兩個方向：下降銘文和智慧銘文。
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