Rollup Summer將至,新敘事新機會?

撰文:Alex Xu

本文內容是筆者對Rollup 市場新趨勢的觀察,未來的發展,以及可能存在的機會的推演。試著討論以下幾個主題:

  • 什麼是Rollup Summer?
  • 新型Rollup 案例:ZKFair 與Manta
  • Rollup Summer 的發展推演
  • 二級市場的機會:Rollup Summer 敘事的相關標的

以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法,較多從商業角度進行推演闡釋,對Rollup 的技術細節著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤與偏見,僅作為討論之用,也期待其他投研同業的指正。

一.什麼是Rollup Summer

類似於2020 開始的Defi Summer,23 年的銘文Summer,Rollup Summer 是筆者對後續可能出現的新型Rollup 項目在數量、業務量(TVL、活躍用戶、生態項目)等多個維度大爆發的狀態定義,目前儘管是初露端倪,但只是一種推演與假設。

Rollup Summer 具體表現在:

  • 大量新型Rollup 或應用鏈的立項與主網上線
  • 用戶、資金、開發者以遠比過去一年更快的速度流入Rollup 生態
  • 商業數據與資產價格相互強化,促成Rollup 賽道以及相關項目總市值的快速膨脹

Rollup Summer 可能起始於23 年底與24 年初,或許會成為貫穿半年甚至全年的重要敘事。

而孵化Rollup Summer 的主要因素有:

1.新Rollup 的飛輪效應

Rollup 本身並不是新物種,已經上線的Rollup 包括Arbitrum、Optimism 都已經有了龐大的市值和業務體量,其他的ZKRollup 如Starknet 和zkSync 也已經運行多時。

但這輪Rollup Summer 的主角會是本輪週期才剛出現的新Rollup 專案們,因為:

  • 模組化區塊鏈的概念深入人心,Rollup 各模組的基礎設施趨於完善,例如OP stack、DA 層的Celestia,去中心化排序器,以及各類RaaS 服務商等,以模組化理念開發和維護一條Rollup 的門檻正在快速下降
  • 新Rollup、新代幣,用於冷啟動和激勵的預算充足,代幣分配和激勵方式更為激進,對用戶和資金更有吸引力
  • 起始市值低,想像空間大
  • 牛市氛圍,市場樂觀情緒的助推

簡單說,這輪新Rollup 的特色就是:專案新,有代幣,模組化,大大方方給激勵,讓專案初始的業務和幣價的飛輪轉起來更快。

Rollup Summer 的飛輪,初階段可能來自於:代幣空投計畫→引入用戶資產,核心業務數據即TVL 增加→專案市值做大。

第二階段可能來自於:代幣生態空投計畫→直接補貼生態內dapp,間接補貼用戶→進一步引入用戶資產,提升核心數據TVL+ 活躍用戶數+gas 費→項目市值進一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup 呼聲出現→進一步的市場情緒Fomo。

2.坎昆升級

除了新興Rollup 的飛輪效應之外,另一個背景因素是預期今年2 月將來臨的以太坊坎昆升級,坎昆升級本身直接利好Arbitrum 和Optimism,體現在它們的L1 成本快速降低,形成更大的二層利潤空間。但坎昆本身也會吸引整個市場對Rollup 賽道的關注,為新型Rollup 們帶來注意力和資金。

二.新型Rollup 案例:ZKFair 和Manta

筆者以近期關注較高的兩個Rollup 為例,對Rollup Summer 的主角——新型Rollup——的運作模式和特徵進行分析。

1.ZKFair

官網:https://ZKFair.io/

ZKFair 作為一條Rollup 的主要特點是:

  • 基於Polygon cdk 構建,DA 層將使用Celestia(目前由自營的數據委員會保存),EVM 相容
  • 以USDC 作為Gas fee
  • Rollup 代幣ZKF100% 分發給社群。其中75% 的代幣分四期,在48 小時內完成對Gas 消耗活動參與者的分發,本質上是參與者透過給官方排序器支付Gas 的方式來參與代幣的一級市場發售,對應的一級市場的融資估值僅400 萬 $

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ZKFair 共吸引超過1.1 億資金參與活動,圖片來源:https://ZKFair.io/airdrop

Rollup 的營運利潤承諾100% 返還社區,其中75% 分發給ZKF LP 的質押者,25% 分配給合格dapp 部署者,這裡的利潤=總費用– 運營成本(Rollup 的瀏覽器、預言機等基礎設施費用)

由於ZKF 是基於參與者在活動期間總的Gas 消耗金額占到全部Gas 金額的比率進行分配,這就意味著ZKF 的發售是一場「拼資金」的遊戲,大量用戶為該活動將USDC 跨鏈至ZKFair 主網。 ZKFair 在空投活動期間,2,3 天內的鏈上資金從0 狂飆至最高1.4 億美金左右,與彼時的ZKRollup 頭部項目Starknet 相當。即使在目前空投已經結束的階段,ZKFair 的7,000 萬$+ 的TVL 也高於上線更早的ZKRollup 專案Scroll。

ZKFair 以上運作方式的好處很明顯:

  • 快速的冷啟動和人氣聚集:鏈上TVL 在3 天內從0 一度破億(目前仍有70M+),是增速最快的Rollup 之一,地址數則為33.4 萬
  • 代幣賦能直接:排序器費用直接分配給使用者和開發者,給Rollup 的代幣內在價值提供了支撐

目前ZKF 的FDV 為1 億左右,就一條Rollup 來說,與其他Rollup 橫向估值對比,其市值仍不算高。

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2.Manta

Rollup Summer將至,新敘事新機會?

官網:https://Manta.network/

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Manta Rollup 的特色為:

  • 基於Celestia DA+Polygon zkevm 構建,EVM 相容
  • 除了Rollup 之外,整體產品線豐富,尤其是大量基於ZK 的套件服務

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Manta 的Rollup 於23 年9 月正式上線,但業務數據的起飛是在12 月中旬推出new paradigm 活動之後,目前鏈上資金總量(官方數據)已接近7.5 億。

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下圖為Manta 的鏈上Defi TVL 走勢,能看到明顯的成長轉折點在new paradigm 推出後。

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Manta 的投資陣容也非常豪華,上一輪融資估值為5 億$:

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圖片來源:https://www.rootdata.com/

New paradigm 的活動邏輯非常簡單,是blur 的blast 模式的升級:

  • 根據跨鏈的資金量分發自己的rollup 代幣獎勵,迅速增加鏈上資金量
  • 跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率(eth pos+ 穩定幣國債收益),降低用戶的資金機會成本
  • 針對dapp 交互設定空投預期,鼓勵使用者跨鏈後與現有dapp 交互,提振開發者信心

New paradigm 將分發4,500 萬Manta 代幣給NFT 持有者,佔總量4.5%,筆者根據今日(24.1.5)NFT 二級市場數據粗略推算,Manta 代幣上線後的項目FDV 估值在15-25 億$ 區間。

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除了ZKFair 和Manta 之外,其他類似的新型Rollup 也在大量出現,例如推出更早的Blast,以及近期混合了ZKFair 和Manta 模式的Layer X 等等。

此外,考慮到Scroll、zkSync 等ZKRollup 項目尚未發幣,這些主網上線更早的項目,同樣有機會參考ZKFair 和Manta 的模式,透過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態吸引用戶和資金。

三.Rollup Summer 後續推演

接下來,我們可以對Rollup Summer 可能的發展路徑進行推演:

  1. 新型Rollup 啟動,透過代幣空投和互動活動快速起量,快速飆升的數據和更優秀的機制讓市場對其成長有著很好的預期(實現中)
  2. Rollup 專案發幣上線或上所,財富效應顯化(ZKFair25-30 倍漲幅),刺激更多玩家和資金關注
  3. 代幣激勵從初始階段純粹的TVL 轉向增加生態活躍、Gas 費消耗和項目引入,市場從觀察TVL 轉向觀察生態發展的可持續性(挑戰在這裡開始增大)
  4. 大量新型Rollup 們批發式上線,資金和關注度被稀釋(同時也意味著新Rollup 代幣的財富效應下降),項目質量直線下滑,甚至出現詐騙型項目(吸引資金後被盜或跑路),市場信心受損
  5. Summer 消退,Rollup 競爭回到穩態,但往後Rollup 代幣的分發方式可能會繼承這一輪出現的方式(以此解決業務冷啟動的難題)

我們由此可以看出,新型Rollup 們和Rollup Summer 在初步成功後的最大挑戰,在於完成代幣初始分發後,如何激勵生態的持續性發展,如何讓自己的Rollup 生態中湧現出能留住用戶和資金,具有財富效應的應用和服務,無論是Meme、Defi 還是更多的空投和精巧的Ponzi。

四.二級機會:Rollup Summer 敘事相關的標的

哪些二級標的會從Rollup Summer 的發展中獲得收益?從Rollup Summer 出發,可能會進一步衍生出以下子敘事:

子敘事猜測1:「Celestia 是Rollup 時代的以太坊」

ZKFair 和Manta 以及更多的新型Rollup 都將採用Celestia 的DA 產品,Celestia 正從故事走向實例。採用Celestia 的實例項目一旦有較好的市場回饋,必然會有更多的新晉Rollup 跟隨效仿。 「用Celestia 作為DA 層」可能會成為新型Rollup 的標配,Celestia 成為Rollup 們新共識層,進而成為Rollup 時代的核心基建。

由此可能會出現「Celestia 是Rollup 時代的以太坊」的子敘事,未來這個故事是否能成真,短期來看並不重要,因為從Celestia 目前僅23 億$ 的流通市值來看,其距離以太坊的2700 億$ 的流通市值足足有兩個數量級的空間。

Rollup Summer將至,新敘事新機會?

Rollup Summer將至,新敘事新機會?

資料來源:https://www.coingecko.com/ 子敘事猜測2:生息資產成為標配

生息型資產,尤其是生息穩定幣如sDAI 對主流穩定幣的替代過程過去一直比較緩慢,但在Blast 和Manta 的空投活動中,ETH 生息資產和生息穩定幣幾乎成為了這類新型Rollup 的原生資產,如果後續有更多Rollup 跟進這類做法,對於使用者群體的擴張以及習慣的養成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢Rollup 合作的生息資產發行方,例如Blast 選擇了Lido 和MakerDao,Manta 選擇了Stakestone 和Mountain Protocol。

子敘事猜測3:Rollup 吞噬L1 市場份額

在體驗上,Rollup 與L1 已經沒有實質區別,上一輪週期的L1 公鏈潮,在這一輪週期或許會以主權Rollup 潮的方式復現,Rollup 在相互競爭的同時,也會與L1 直接發生用戶和資金的競爭。同時,一些在高速成長的Rollup 上的原生dapp 也有值得關注的機會,例如Manta 上的借貸專案LayerBank,其總存款規模已經超過3 億$,接近Arbitrum 上的頭部借貸專案Radiant 的資料。

然而,在樂觀看待眾多Rollup 快速發展的同時,我們也有必要考慮敘事失敗的風險。

Rollup Summer 敘事的風險

新型Rollup 的核心挑戰是從啟動期向成長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單,但是想要把用戶和資金長期留下,激勵的挑戰會更加複雜。實際上,上一輪週期中的各類L1 也有類似的嘗試,例如推出數億級別的公鏈激勵基金,鼓勵以太坊上的頭部Defi 進行遷移,而Defi 們則把拿到的激勵轉移支付給自己的用戶,以提升自己的業務數據,這樣的措施在初期取得了不錯的效果,但隨著各條公鏈都推出類似政策後,激勵的效果在競爭中逐漸下降。

而即使是目前的老牌Rollup 如Arbitrum 和Optimism,也一直在發放自己的代幣補貼給生態項目,再透過生態項目輸送給用戶,希望留住用戶的活躍和資金。 Arbitrum 最新一輪的總獎勵金額更是超過了7,000 萬個ARB(目前價值超過1.4 億美金)。

所以,Rollup Summer 作為一個處於萌芽狀態的敘事後續會如何發展,我們仍需觀察新型Rollup 的下一步動作。

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