作者：Ian Allison，CoinDesk；編譯：松雪，金色財經
在交易所交易基金領域，規模很重要。在現貨比特幣ETF 領域，巨頭是Grayscale Investments，如果獲得美國證券交易委員會的批准，該公司將管理超過270 億美元的資產（AUM），而其他潛在發行人則從頭開始。
對於那些沒有詳細關注比特幣ETF 提案流程的人來說，大約有十幾家發行人似乎即將同時獲得SEC 的批准。 Grayscale 以其超過619,000 BTC 的優勢脫穎而出，該公司於2013 年開始運營，為機構投資者提供了一種無需直接持有資產即可獲得比特幣投資的簡單方式。
還有其他決定因素，例如這些產品將收取的費用。但從Grayscale 提議的ETF 提升費用為1.5% 來看，這比競爭對手高出約100 個基點，即1 個百分點，該公司寄希望於其交易量和流動性。
“我們與即將上市的任何其他產品都有巨大的區別，因為我們擁有超過一百萬的投資者和每天數億美元的交易量，並且當它被批准上市後，這種情況將繼續下去。” Grayscale Investments ETF 全球主管David LaValle 在受訪時表示。
在費用問題上，投資者不一定會僅根據費用來轉換產品以維持相同的風險敞口，例如為現貨比特幣ETF 選擇貝萊德或富達的較低費用結構。當考慮到稅收因素時，這種舉動尤其不可能。
例如，長期資本利得在15% 至20% 範圍內的灰階投資者將著眼於長期，根據節省的基點來彌補稅款。彭博資訊(Bloomberg Intelligence) 專注於ETF 的分析師埃里克·巴爾丘納斯(Eric Balchunas) 同意，在談到灰度時，稅收將成為許多人的一個重要考慮因素。
「在我看來，稅收問題對灰度有利，」巴爾丘納斯在接受採訪時表示。 「很多時候，對於共同基金，有些人不想加入某個收費過高且表現不佳的主動共同基金，但在牛市這麼多年之後，稅收打擊如此之大，他們就留在那裡了」。
儘管如此，大多數市場觀察家認為灰階將出現一定程度的資金外流，特別是考慮到其灰階比特幣信託（GBTC）近期的交易價格較比特幣的基本價值大幅折扣。
加密貨幣指數提供者CF Benchmarks 執行長Sui Chung 在接受採訪時表示：「有很多人購買了GBTC，並押注它將成為ETF。」 「因此，他們購買折扣，押註一旦它成為ETF，他們就可以按資產淨值贖回，並賺取利潤。很難說資產管理規模會是多少，但很可能是相當大的一部分。”
某些深奧的因素可以加其中。 Chung 表示，雖然這不是灰階的錯，但一個未知的因素是，多年來灰度的大幅淨值折扣在投資者中損失了多少商譽。還有一個不幸的情況是，灰階的所有者數位貨幣集團遇到了法律糾紛。 「儘管事實上，GBTC 不太可能破產，但並不是每個投資者都明白這一點。有些人可能覺得選擇貝萊德或景順會更好，」Chung 說。 （DCG 的另一個部門Genesis 正在破產法庭進行重組。）
但ETF 產業很複雜，巴爾丘納斯指出，即使灰度迅速減少數十億美元的資產，該基金仍將擁有巨大的優勢。
他表示：「GBTC 開盤第一天就擁有超過200 億美元的交易量，日交易量達到3.5 億美元，就像拿著槍參加刀戰一樣。」 「這些產品中的任何一個都需要在三年內賺到這麼多錢，更不用說第一周了。如果灰度能夠在第一天就實現轉化，那麼除了貝萊德和富達之外，其他產品將變得異常困難」。
巴爾丘納斯表示，儘管所有跡像都表明Grayscale 將與其他有希望的ETF 一起獲得批准，但可以想像，美國證券交易委員會仍然可以根據監管機構設定公平競爭環境的既定目標，嘗試阻止或推遲它們。
「你必須記住，當灰度贏得了官司時，讓SEC 感到尷尬，」Balchunas說。 「我並不是說美國證券交易委員會很小氣，但如果他們確實想報復，我的猜測是他們可能會找到某種停車罰單的理由來惹惱他們。但隨後他們可能會再次被起訴。所以事情很複雜」。