ETF預計加密市場的甦醒。自從加密貨幣逐漸進入主流市場以來，傳統市場資金的流入引起了加密貨幣市場的關注。根據CoinShares的數據，除了12月的一周有少量賣出之外，市場連續十餘周有淨流入。比特幣價格也從25000上漲到45000。投資人對美國SEC今年核准比特幣現貨ETF的市場預期，若批准，其他機構的比特幣現貨ETF也將有可能獲得批准。儘管市場已有合規的管道購買加密資產，但關注美國比特幣現貨ETF仍高漲。不同合規加密資產投資管道包括ETP和信託，而比特幣現貨ETF的批准可能對市場產生巨大影響。
作者：DigiFT
ETF預期：加密市場的甦醒
隨著加密貨幣十數年一步步走入主流視野，從灰階的GBTC開始，傳統市場的資金管道流入情況日益引發加密貨幣市場的關注。近期市場的回溫與傳統機構有著緊密的關係：根據CoinShares的加密資產流動數據統計，從十月初開始，除了12月的一周有少量賣出之外，還有連續十餘週的淨流入。比特幣的價格也從25000左右的位置一路上漲超過45000表示。
市場普遍認為，這是投資者對美國SEC今年月份將透過多種資管機構比特幣現貨ETF的市場預期的體現。
根據過往ETF 審批流程來看，SEC 給予最終核准的時間截止點為240 天。 Hashdex、Ark&21 股票作為本次首批比特幣現貨ETF 申請的機構，SEC 核准的截止時間點為2024 年1 月10日。如果這個比特幣現貨ETF被批准，那麼大概率後續幾家，如貝萊德、富達等機構的比特幣現貨ETF大概率都會被批准。
而在美國比特幣現貨ETF被批准之前，資本市場早已經有合規的管道獲得加密資產敞口。早在2013年，灰階（Grayscale）的GBTC就已經上線，投資者能夠透過傳統券商管道購買到GBTC 信託的份額，從而間接持有比特幣。
在數年間，歐洲也有上百個與加密資產相關的ETP在傳統交易市場上線，相關地區的投資者可以透過傳統管道過去購買加密資產。大型資管部門也有在非美國的資本市場發行比特比特幣現貨ETF 產品，如2021 年Fidelity 在加拿大多倫多股票交易所（TSX）上線和交易的比特幣現貨ETF FBTC。
市場上已經不缺購買加密資產的管道，那為什麼大家如此關注美國比特幣現貨ETF？此類產品和現有的合規加密資產購買管道有何差異？
合規加密資產投資通路現狀
根據數位資產發行機構CoinShares每週統計全球各地區合規加密資產產品的資金流動情況，資料包含龐大機構發行的、投資於加密資產的、在傳統金融通路交易的產品，包括各類ETP（交易所）這些數據能夠提傳統金融的資金，尤其是機構投資者資金對加密資產的投資資金進出情況，最新一期的數據頻繁於2023年12月31日。其中依交易所在地區劃分，各地區的資管規模為：
這些資產的主要投資管道為：
其中主要資產提供方為：
其中，資管規模前五大的發行方情況及產品架構如下：
灰階投資股份有限公司
簡介：Grayscale Investments是全球領先的加密資產管理機構，總部位於美國。 Grayscale成立於2013年，是數位貨幣集團的子公司，並於2013年發行了比特幣信託產品GBTC。
主要產品：灰階比特幣信託（GBTC）
法律結構：信託（物理保護區）
費用：2%管理費
交易平台：OTCQX
發行日：2013年9月25日（啟動日期）
投資人要求：僅針對適合投資和機構投資人
發行方加密資產總資管規模：33,370（單位：百萬美元，2023.12.31）
CoinShares XBT
簡介：CoinShares 是加密貨幣ETP 產業的領導者，為投資者提供便利、可靠的獲取多樣化的數位資產的交易所交易產品（ETP）。 CoinShares 的XBTProvider 是歐洲第一個為投資者提供輕鬆接觸比特貨幣和以太坊的合規產品的實體。
主要產品：比特幣追蹤器One（COINXBT SS）
法律結構：追蹤證書（合成）
費用：2.5%管理費
交易平台：納斯達克斯德哥爾摩（Nasdaq Stockholm）
發行時間：2015.05.18
投資人要求：北歐零售投資人
發行方加密資產總資管規模：2,374（單位：百萬美元，2023.12.31）
21股股份公司
簡介：21Shares是全球最大的加密貨幣交易產品（ETP）發行商，成立於2018年，總部位於瑞士蘇黎世。其產品包括第一個實體託管的比特幣和以太坊交易所交易產品（ETP） 。
主要產品：21股比特幣ETP（ABTC）
法律結構：財政赤字（物理平衡）
費用：1.49% 管理費
交易平台： 瑞士證券交易所
發行時間：2019.2.25
投資人要求：北歐零售投資人
發行方加密資產總資管規模：2,336（單位：百萬美元，2023.12.31）
ProShares ETF
簡介： ProShares是全球最大的ETF發行者之一，資管規模超過650億美元。
主要產品：比特幣策略ETF(BITO)
法律結構：期貨ETF（合成）
費用：0.95%
交易平台：紐約證券交易所（NYSE）Arca
發行時間：2021.10.18
投資人要求：美國零售投資人
發行方加密資產總資管規模：1,846（單位：百萬美元，2023.12.31）
目的投資公司ETF
簡介：Purpose Investments 是一家資產管理公司，管理超過180 億美元的資產。 Purpose Investments 堅持不懈地專注於以客戶為中心的創新，並提供一系列管理和量化投資產品。 Purpose Investments 由知名企業家Som Seif領導，是獨立技術驅動型金融服務公司Purpose Financial的一個部門。
主要產品：用途比特幣ETF（BTCC）
法律結構：現貨ETF（物理儲備）
費用：1.00%
交易平台：多倫多股票交易所（TSX）
發行時間：2021.2.25
投資人：北美零售投資人
發行方加密資產總資管規模：1,764（單位：百萬美元，2023.12.31）
和現貨ETF相比，這些產品差異在哪裡？
根據產品法律結構來劃分，目前市場上合規加密貨幣產品可分為ETP（交易所交易產品）和信託（信託）。其中ETP可以進一步劃分為ETN（交易所交易票據，交易所交易票據），ETF （基金交易基金，交易所交易）和ETC（交易所交易商品，交易所交易商品），其中加密資產相關產品以ETF 和ETN 為主。
其中，ETF能夠為投資人提供更好的可得性，能夠同時投資多種資產，費率相對且適合長期投資。但ETF很容易出現追蹤圖表，其ETF中的資產價值應追蹤的基準價值之間存在差異，最終可能導致回報低於預期的情況出現。此外，ETF在稅務、申購贖回流程、流動性等問題上有較高的複雜度。
ETN是一種債務結構，一般是由金融機構發行的無債務債務工具，投資者購買或發行方的債務，通常由於信用問題因此對投資者有更高的風險。相較於ETF結構，一般來說ETN 的流動性會較差但。 ETN 的好處在於，能夠提供更多樣化的資產類型，不會有追蹤托盤的問題，稅務上也能更有彈性。在上述幾個產品中，21Shares Bitcoin ETP就是典型的ETN產品。
信託結構相對較複雜，一般只能在OTC市場進行交易，如灰階的GBTC僅在OTCQX上交易，此類平台流動性較差、投資者數量較少，OTCQX整個平台日交易量也僅達到13億美元（2024.01.02）。另外，灰階GBTC透過信託結構發行，只能單向申購，無法贖回；投資者在申購後才能獲得發行的捐贈並在二級市場交易，這樣的產權是導致GBTC在牛市產生正溢價，在行情低迷時產生負溢價的原因。
進一步，上述產品若依基礎資產劃分，可分為兩類：物理支撐（Physically backed）和合成支撐（Synthetically backed）。
實體實體ETP：購買實體資產並持有，從而產品消耗的價格能夠追蹤實體資產的價格。實體實體的產品表現和相關資產的表現直接相關。如目的投資的BTCC，是在多倫多股票交易所上線的現貨ETF，每隻ETF 都對應一定數量的、直接由ETF 管理方持有的比特幣，一般比特幣會有專業的託管機構持有，如BTCC 託管方為Gemini Trust Company 和Coinbase Trust Company。
合成ETP：使用與交易對手（通常是銀行）的互動協議來提供資產的回報。為了確保交付回報，掉期交易對手通常需要向發行人存入由獨立託管人持有的抵押品（通常是國債或藍籌股）。所需的抵押品金額會隨追蹤資產價值而波動。如ProShares BITO，是在紐約證券交易所的比特幣期貨ETF，基金位於CME 上的比特幣投資期貨。
SEC透過比特幣現貨ETF，會對市場產生怎樣的影響？
主流在傳統金融管道交易的加密貨幣金融產品為投資者提供了獲得加密資產可口的管道，圍繞著擴大投資者直接獲取比特幣、以太坊等加密貨幣的主流技術、合規的資金，如私鑰管理、稅金、法幣出入金等，從而吸引數兆美元的資金進入加密貨幣市場。
與目前金融市場現有的各類產品相比，美國SEC 批准的比特幣現貨ETF 為什麼如此重要？主要有兩個原因：
觸達更大的資金麵：
美國是最大的金融市場之一，比特幣現貨ETF在主流交易所上架，能夠同時觸及合格投資者、機構投資者和零售投資者。而GBTC等信託結構的產品只能在OTC市場供合格投資者交易，同類的比特幣現貨ETF產品在歐洲、加拿大等地區的交易所交易，相比美國市場，流動性更差，資金體積更小。
更無力的投資管道。傳統資產管理部門，如各類基金經理人、財務顧問等在沒有比特幣現貨ETF的情況下很難將加密資產納入他們的投資組合中。
更好的接受度：
由貝萊德、富達等機構發行的比特幣現貨ETF產品，會因為這些機構的品牌背書更容易被主流資金接受。
解決了加密資產的合規問題；此類產品會有更高的合規增益，吸引更多的投資和相關生態的建設。
美國作為最大的市場資本，若比特幣現貨ETF通過，將為加密資產市場帶來巨大的影響，這些影響不僅是更不可能的資金來源流入，還將關係到全球各個比特幣網絡的相關參與者的合規化，以及對比特幣網路活動的變化。我們將持續觀察這些資產合規化對加密資產的影響，並期待加密資產塑造新一代的資本市場。
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